1️⃣ 外资：主动外资加速流出港股4亿美元（vs. 上周流出0.4亿），流出A股2亿美元（vs. 上周流出0.8亿）。
被动外资转为流入港股3.1亿美元（vs. 上周流出1.7亿），流出A股1.1亿美元（vs. 上周流出0.8亿）<a class="wx_img_refer_link" data-seq="2" data-refer="图2" style="">图2</a><a class="wx_img_refer_link" data-seq="3" data-refer="图3" style="">图3</a><a class="wx_img_refer_link" data-seq="4" data-refer="图4" style="">图4</a>。
截至8月，主动外资配置比例在7月短暂抬升后降至6%，低配收窄至0.19ppt<a class="wx_img_refer_link" data-seq="5" data-refer="图5" style="">图5</a>。
2️⃣ 南向：三个交易日流入3亿港元（vs. 上周流入231亿），日均流入1亿港元（vs. 上周日均流入58亿）<a class="wx_img_refer_link" data-seq="6" data-refer="图6" style="">图6</a>。买入友邦保险、中海油与建滔积层板等，卖出中芯国际、盈富基金等 <a class="wx_img_refer_link" data-seq="8" data-refer="图8" style="">图8</a>。
本周的几个变化值得关注：
🏵️周四周五A股和互联互通休市，港股仅周四十一休市。节前三天，A股缩量调整，南向资金缺席的周五，恒指大跌2.6%，恒科跌回DeepSeek行情启动前，美股周五则借非农走弱迎来反弹。
🏵️9月非农低于预期表明此前一度激进的10月加息预期有点过了。
9月加息落地后，市场一度按利空出尽逻辑修复，但PMI、GDP强和油价上涨，又让加息担忧卷土重来。但市场多少有些风声鹤唳，9月非农不及预期缓解了担忧，10月不加息概率从30%升至80%<a class="wx_img_refer_link" data-seq="9" data-refer="图9" style="">图9</a>。
我们仍认为，9月美联储需要加息来维护其声誉和市场信任，但当前美国基本面不足以支持连续大幅收紧。若节后CPI同样不超预期，且油价没有进一步失控，加息压力有望继续缓解<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NjU1NTQwMA==&amp;mid=2649792742&amp;idx=1&amp;sn=4519b41d543651863c23afdb996133b5&amp;scene=142#wechat_redirect" class="normal_text_link mp_article_text_link" target="_blank" data-itemshowtype="8">9月非农：10月加息预期有点过多了</a>
国内方面，政策有增量但偏定向和托底。节前居民购房贷款贴息政策出台，主要支持刚需群体的基本购房需求，不覆盖存量房贷，地产股此前的反弹，可能已提前交易此轮利好；央行同步下调PSL利率，将六张网建设纳入支持范围，政策仍是结构性发力。
🏵️国庆假期过半，下周A股和互联互通周一至周三休市，港股正常交易。南向缺席期间，港股短期波动可能被放大。加息担忧降温有望带来修复机会，但打开上行空间需要更多催化。
配置上，科技要等产业趋势；周期看美联储政策；内需估值虽低，但基本面弱，要看居民信用是否持续改善以及政策更多倾斜发力。如果上述都不行，短期就只能靠红利对冲了<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NjU1NTQwMA==&amp;mid=2649792703&amp;idx=1&amp;sn=2d7f2739c9459c0d3241ef140254ab06&amp;scene=142#wechat_redirect" class="normal_text_link mp_article_text_link" target="_blank" data-itemshowtype="11">四季度如何配置？财报里的胜率赔率线索</a>
胜率赔率更新：本周前五板块为能源、保险、交运、原材料、半导体 <a class="wx_img_refer_link" data-seq="10" data-refer="图10" style="">图10</a>。
本周AI压力指数小幅走高，需求端token使用量放缓、融资端信用利差和CDS走高、外部约束端就业压力增加，三者抵消了现金流端ARR、云业务收入预期的改善。
