撰文：Trend Research
Trend Research 自 2025 年 4 月 24 日研报全网发出至今，ETH 自 1800 美元涨至 2400 美元附近，一个月内涨幅约 30%，研报撰写前的预判更是在 1450 美金开始，作为千亿规模的资产标的，是大资金短期实现高回报的难得机会。彼时坚定看多的主要原因包括：ETH 依然拥有稳健的金融数据，是加密重要基础设施的地位没有改变；短期高点巨大的调整幅度（4 个月跌幅超 60%)；衍生品市场空头规模庞大，底部现货放量后攀升至重要支阻互换区域，传统金融的持续布局和 ETF 逐步流入。目前我们对 ETH 的预测为，长期认为可突破 5000 美元，在乐观的情况下，如本轮周期 BTC 涨至 30 万 +，ETH 则有望升至 1 万美元，并将长期捕捉 ETH 生态的相关标的机会。
一、对 ETH 的估值预测
在对 ETH 进行新估值的一个重要背景是对关键数字资产与传统金融融合趋势的捕捉。我们关注到 BTC 作为最重要的数字资产，继现货 ETF 通过后，已开启了被美国各州纳入战略储备资产的序幕，逐步成为美元资产的规模扩张和一定程度的战略替代，目前位列全球资产市值第 6 位，美国 BTC 现货 ETF 目前管理约 1186 亿美元的资产，占比特币总市值约 6%。加密资产与传统金融的融合趋势已无需质疑。CZ 在 5 月迪拜接受采访时表示，比特币在本轮市场周期中的价格可能达到 50 万至 100 万美元。
ETH 目前依然拥有稳健的金融数据，是加密金融最重要基础设施的地位没有改变。以太坊 DeFi 总 TVL 约为 600 亿美元，占全球 DeFi 市场的 53%+，稳定币市值 1240 亿美元，占全球稳定币总市值的 50%+。以太坊 ETF 总 AUM 为 72 亿美元，贝莱德的代币化货币市场基金 BUIDL 在以太坊生态系统的投资规模约 27 亿美元，占其总资产的 92%。
ETH 在 2024 年在 4000 美元出现了三次顶部后快速下跌至 1300 美元附近，ATH 为 4800+ 美元，基于如下的潜在因素，我们预测 ETH 价格本轮周期将触及 5000 美元：
- 美国 QT 的即将结束和进一步开始降息
- 新任 SEC 主席或将带来关于 ETH 链上代币化的推进和质押相关法案的突破
- ETH 基金会的管理与路线修复，保持一定程度的基建创新
- 保持稳健增长的链上金融生态
在长期的乐观预测下，ETH 在新周期下有望冲击 10000 美元，需要满足的如下条件：
- BTC 涨至 30 万美金以上
- ETH 带来利于 DeFi 的亮眼基建创新
- 美国机构推动 ETH 成为资产代币化的重要原生场所
- 示范效应带动全球资产代币化
二、不容忽视的三个 ETH 生态项目
1、UNI(Uniswap):加密市场最大的 DEX 协议
Uniswap 是加密市场最早也是规模最大的 Dex 协议，TVL 为 47 亿美金，每天交易额在 20 亿美元以上的，一年产生 9 亿美金收益。UNI 全流通，锁仓约 40% 用于治理，目前流通市值 40 亿美金，FDV66 亿。
当前 UNI 的代币经济学设计和协议收入之间目前是存在一定的脱钩，协议产生的收入并不会自动分配给 UNI 代币持有者， UNI 主要充当是治理代币，可以通过投票控制金库的使用，可通过治理提案间接对 UNI 币价产生正向作用，如 2024 年，DAO 投票决定回购 1000 万枚 UNI。
协议收入与代币收益之间的脱钩主要出于此前 SEC 对证券定性监管的风险考虑，目前在美国加密监管逐步宽松和规则化的进程中，UNI 的协议分配或在未来有升级可能。
近期 Uniswap 的主要进展是在 Uniswap V4 与 Unichain 扩展，「费用开关」（Fee Switch）机制的初步激活等方面。
2、AAVE(Aave)：加密市场最大的借贷协议
AAVE 是加密市场最大的借贷协议，TVL230 亿美元，一年产生 4.5 亿美元收入，代币 100% 流通，目前市值 33 亿美元。
与 UNI 的处境类似，协议收入与 AAVE 无直接分红关系，而是通过治理间接影响。
近期 Aave 的主要进展在 Aave V4 的开发，原生稳定币 GHO 的跨链扩展，推进 Horizon 项目进行 RWA 业务探索等方面。
3、ENA(Ethena):加密市场最大的合成稳定币协议
2025 年至今，Ethena 的合成美元 USDe 已成为加密市场上第三大美元挂钩资产，发行规模仅次于 USDT 和 USDC，USDe 也是其中唯一的合成稳定币。从收益来讲，Ethena 也是收益丰厚的 Defi 协议，一年产生 3.15 亿美元收益。ENA 目前市值 21.8 亿美元，FDV56 亿美元。
近期 Ethena 有综合布局的业务进展：Ethena 与 Securitize 将合作推出「Converge」的区块链网络，旨在桥接传统金融和 DeFi、计划推出面向传统金融机构的稳定币产品 iUSDe、将其稳定币 sUSDe 集成到 Telegram 应用中、还在构建基于其稳定币 sUSDe 的生态系统,包括一个基于自有应用链的永续和现货交易所 Ethereal 和一个链上期权和结构化产品协议 Derive。
