美股上链叙事兴起：加密牛市的新引擎？

01 基本概述

上图描述了关于股票上链的基本操作原理，这里面有几点比较关键的信息：

1. 你通过 Kraken 的xStocks购买代币化的苹果股票时，你并不是在购买衍生品或期货合约。相反，Kraken 的合作伙伴 Backed Finance 会购买并在受监管的托管机构持有实际的苹果股票。然后在Solana区块链上发行一个对应的代币，创建该实际股票的数字代表。

2. 股票 ≠ 加密货币。链上股票引入了有趣的套利机会。在非市场时间，当纽交所关闭但区块链交易继续进行时，代币价格可能因交易活动和市场情绪而略微偏离最后已知的股票价格。套利者可以通过买卖代币并通过发行人赎回它们来获利，从而使价格重新对齐。在非市场时间购买链上股票需谨慎。

3. 这种结构意味着代币持有者无法获得传统股东权利，如投票权——这些权利由托管机构保留。你购买的是股票表现的经济敞口，而非实际的股东身份。这是一种权衡，既实现了基于区块链的交易，又保持了监管合规性。

02 24/7 交易？

代币化股票最明显的优势是持续交易。与传统交易所每天仅运营约 6.5 小时且仅限工作日不同，基于区块链的代币可以持续交易。Kraken 的 xStocks 提供 24/7 交易，而 Robinhood 目前提供 24/5 交易，并计划在其基于 Arbitrum 的Layer 2推出后扩展到全天候交易。

这种持续可用性创造了有趣的市场动态。当重大新闻在传统交易时间外发布——如财报公告、地缘政治事件或公司特定发展，你的代币化股票可以立即做出反应。代币价格成为实时市场情绪指标，可能提供传统市场在闭市期间无法匹配的价格发现。

03 传统 vs. 代币化？

这张图展示了传统美股交易方式和 Kraken、Robinhood 等链上美股交易的区别。不过和传统美股交易方式一样，依然需要 KYC，但托管模式存在本质的区别。

1. KYC（了解你的客户）

实际上，任何提供股票敞口的合规平台都需要 KYC 并遵守法规——完全匿名的股票交易在法律上几乎不可行，除非平台想违法操作。过去曾有去中心化的非 KYC 股票代币尝试，但都遇到了法律麻烦。一个著名的案例是 Terra 的 Mirror Protocol，从 2020 年到 2022 年，它允许任何人仅用加密钱包即可铸造和交易镜像美国股票（如特斯拉、谷歌等）的合成「mAssets」，无需 KYC。美国 SEC 后来认定 Mirror 的股票代币为未注册证券，并对 Terraform Labs 及其创始人 Do Kwon 采取了法律行动。

进入路径不同

这次情况有所不同，即使是像 Kraken 和 Bybit 这样的大型交易所也支持在其平台上交易股票。你可以简单地将这些「股票币」视为 MeMe 币，只是第三方承诺每枚币都由股票支持。我认为特朗普可能会非常喜欢这种方式。它为散户投资者通过稳定币进入美国股市提供了更便捷的途径。只要最终结算以美元进行，我认为监管压力不会太大。

2. 托管模式相关

代币化平台优先考虑可访问性和灵活性。Kraken 和 Robinhood 在其股票代币上提供零佣金交易，通过点差和其他服务赚取收入。它们原生支持分数所有权，允许 24/7 交易，并可能与去中心化金融协议整合。

但权衡也很明显。传统经纪商提供监管保护、成熟的客户服务和直接股东权利。代币化平台提供更高的可访问性和创新功能，但监管清晰度较低，运营基础设施较新。

托管模式存在根本差异。传统经纪商通过中央存托机构以「街名」持有股票，你的持股记录在他们的系统中。代币化平台发行区块链代币，你可以选择自我托管，给你直接控制持股的权利，但同时也需要你负责管理私钥和安全。

04 为什么我认为这是一个牛市

1. 资本磁吸效应

考虑代币化股票相较于传统股市的结构性优势。尼日利亚的散户投资者现在无需通过复杂的国际经纪关系或货币转换费用即可购买苹果股票。这不仅是便利，而是市场准入的根本扩展，可能推动前所未有的资本流入加密基础设施。

这里的机制比简单的用户获取更复杂。当有人购买代币化的特斯拉股票时，他们不仅进入了加密市场——他们还为稳定币创造了持续需求，为 Layer 2 网络产生了交易费用，并验证了整个加密技术栈作为合法金融基础设施。

2. 复合效应

以太坊及其 Layer 2（如 Robinhood）将从股票交易中获得持续的交易量，通过费用销毁和网络效应为 ETH 持有者创造实际经济价值。Solana（Kraken 和 Bybit）的高吞吐量架构可能在高频股票交易中抢占市场份额，推动对 SOL 交易费用的需求。

代币化股票可以解决加密市场在熊市中的「鬼城」问题。历史上，当加密价格崩盘时，交易量蒸发，用户逃向传统资产。有了链上股票，资本可能更有可能留在加密生态系统中，即使在山寨币挣扎时也能维持流动性和平台参与度。

3. 隐形采用

代币化股票可能实现多年加密传道无法实现的目标：无缝的大规模采用。在欧盟使用 Robinhood 交易Arbitrum上股票代币的用户并不是有意识地决定进入加密市场——他们只是在使用更好的金融服务。这种隐形采用模式可能吸引数百万用户，他们永远不会主动选择购买加密货币，但当加密基础设施被抽象化时，他们会乐于使用。

05 小结

长期来看，大部分股票（甚至其他资产）可能在区块链上进行交易，大大受益于链上的低交易成本和效率。当然，这个很大程度上取决于未来链上资产交易的接受情况和监管演变。

乐观一些来看，链上股票交易可能成为一个杀手级应用，让加密用户群实现指数级增长，并将数百万现实世界的资产带到链上。