加密投机演化论：进入成年时代市场，从投机到真正持有

「互联网资本市场」这个词涵盖了很多含义。在今天的语境下，互联网资本市场指的是纯粹依靠区块链技术优势所催生的「炼金术」成果：无视地理边界的金融科技。你可以用「魔法互联网货币」进行借贷、将国库券和私人信贷通证化、发行稳定币——在今天的传统金融与数字资产交汇的世界里，人们将这一切都称为「互联网资本市场」。

但对于在链上交易领域里出生入死、呼吸着这一资产类别气息的老兵来说，互联网资本市场的含义不仅仅是「链上国库券」——它指的是 NFT、DeFi、IC 0 和过去十年里发明的各种投机工具，以及自 2015 年以太坊上第一个智能合约部署以来便可交易的代币。

本文旨在聚焦币种、叙事、十倍、百倍、空投背后的原始逻辑，剖析互联网资本市场的这一面。我们即将迎来一个，OG 加密玩家口中的「新元宇宙」（new meta）。要剖析这一点，首先要观察这些资本形成机制，以及它们带来的差异。

回顾过去几个周期，我们看到市场融资机制在不断变化。从 ICO、到中心化交易所山寨币（CEX Alts），再到 meme 币……上图中已经进行了概括，其可以简要总结为：

这种机制里，基于项目方的「承诺」出资，目的是卖给更大的「傻瓜」。技术几乎不怎么真实可用，或者根本无价值增益。大多数时候是一场「击鼓传花」。典型案例：Bitconnect、Dentacoin 等。

这一波浪潮吸引了机构资本，但回头看，对行业造成了极大伤害——估值高得离谱、激励设计糟糕（拿着一亿美金谁还肯干活？）。 不过，这一波也带来了更靠谱的产品——所以并不能一棒子打死。虽然通胀估值严重，但其中也诞生了许多今天你热爱的协议。 以 Ethena 为例：我很喜欢它，但「给得太多太早」的机制，确实损害了它「代币上涨」的早期表现；然而，它无可争议地是目前最出色的加密产品之一。这也是 Solana、Uniswap 等项目崛起的时代。如今即便对它们的治理或运营有异议，但不可否认，这一切并非全然糟糕。

极端回归 FTX 崩盘后，加密领域遭遇存在主义危机——不信任蔓延，不少人开始认定「一切皆是骗局」。我一度也如此，但需要看到其中的细微差别。 虽说像赌场，但并非全部都是赌场——稳定币和通证化，正在真实场景中发掘出巨大价值，而不仅仅是发 meme、作为小众资产的美元交易对。 在这一阶段，涌现了纯 memecoin 项目 dogwifhat、pepe 和更「正经」的叙事，比如 AI 代理。估值大幅回落，你可能会问「难道全都是 meme 吗？」，但实际上并不是一旦打上「meme 」的标签，就注定停留在标签阶段。 成熟是个缓慢过程，有些项目已从「标签」跨越到「正经」，如 REI。

我们正在进入「成年人时代」——机构来了，且真心保持兴奋。但我们在「工厂内部」久了，看透了「香肠是怎么做出来」的流程，就忍不住对 Circle IPO 持悲观看法。

知得多反而成了诅咒——一切都打上「meme」的标签，只会让你失去信念。 再看以太坊：在两年里它是表现最差的资产，很多重仓者都割肉离场，媒体对其唱衰声不绝于耳。

然而你看如今局面：你觉得 Tom Lee 知道（或在乎）以太坊基金会领导层在台上载歌载舞的尴尬视频吗？你觉得像贝莱德这样在以太坊上推出代币化基金的机构，会在乎以太坊基金会的「娘炮心态（soy-boy mentality）」吗？

答案是否定的，这就是你必须内化的东西。大多数加密货币都忘了如何去「做梦」，而传统金融正在再度学会「做梦」。这将带来更多机会——随着数字化和主流化的推进，会有越来越多高质量的建设者投身其中。

这就是我口中的互联网资本市场。我们迎来的是过去五年里前所未有的繁荣期——监管、技术实力和资本的完美结合，而其中相当一部分将发生在链上。毫不开玩笑地说，我相信未来几年一些最有价值的公司将会在链上发行代币。

事实上，这已经在发生。Hyperliquid 就是互联网资本市场的巅峰代表。它没有接受 VC 投资，也没有股权包袱，而是纯粹的链上代币项目，最初并不在交易所上线。

再强调一次：Hyperliquid 曾经是一家市值 400 亿美元的企业，没有路演材料、没有股权结构的包袱。这家纯粹的链上巨头一出现就占据了市场主导地位，如今正朝着年化收入 10 亿美元迈进——从零到一。它是互联网资本市场运作的最纯粹的体现。

但请不要误会，这不是我在吹捧 Hyperliquid。我相信，未来几年会有更多这样的案例。是不是很令人兴奋？我们正迈向一个丰饶时代——别让自己的愤世嫉俗扼杀曾经的梦想。可悲的是，这竟对很多人来说显而易见，但却忙于追逐某个随机的垃圾币 50% 的收益，因为这就是我们过去四年来被训练去做的。是时候拥有更大的梦想了——剧本已经写好。

如今，束缚我们的枷锁已不复存在。人们被过去的结构束缚已久——但在互联网资本市场时代，拥有 5-10% 的自有货币，并将其打造成价值 1 亿至 10 亿美元的产品，其收益将远超人们的预期。

没错，融资仍然必要，IC0 也无可厚非。但再看 Hyperliquid 的路径：如果你对产品有信心，就发行链上代币、保留充足份额，然后让市场这位真理的仲裁者来判定价值。资本主义的问题何在？它让参与者目光太短浅。它确实推动创新向正确方向发展，但却未能真正推动创新。太多人满足于快钱，而错过了长期复利带来的更大收益。

长期思考通常会带来几何级数而非算术级数的结果——比如，2 年内翻 2 倍，4 年内翻 5 倍，5 年内翻 10 倍

当然，你可以通过开发一款产品然后放弃它赚取 1000 万美元，或者你只需再花几年时间开发该产品就可以赚取 3 亿美元。

最后谈谈市场的投机属性。短期内，市场无疑还是选票机——「无价值」资产价格也会涨，「好资产」价格也会超越内在价值，团队抛售或许也会再度重演。

但重点是，这次数字化浪潮，会吸引更多优秀的、真正有建设力的创始人入局，我相信这正是趋势拐点，将催生更多出色的链上产品。

想想那幅示意图：它永远不会归零，但也不必归零。看看 Hyperliquid、Ethena、Aave——它们都有 10 亿年化收入，稳定币 TVL 达 100 亿，净存款 600 亿。看看 Pengu、Rekt——总计 197 万亿次播放，全球售出 200 万件周边，甚至在在全美 7-11 便利店上架饮料。它们都有链上代币加持。

S/A 级项目／创始人越多，就越少关注 C 级及以下的创始人——对空气币之类的空头项目关注减少，对真正能实现复合增长的项目关注增加

我们可以争论它们被高估还是低估，但我宁愿讨论这个，而不是回到那个只能买「空手套白狼」式承诺的时代。被迫购买那些兜售承诺却毫无成果的企业资产的时代。我宁愿拥有一些实实在在的东西，而不是假装在玩击鼓传花的游戏。

如果你老是把每个币都当成「meme」，那就太浪费机会了。Hyperliquid 这样的项目发行的代币，已经不再是天方夜谭。下一个 Steve Jobs 很可能就在链上发行代币。其中一些资产最终将成为掌控金融未来的链上巨擘。而我们都有机会购买它。将其简化为「仅仅是一个 meme」是获得千倍收益的绝佳方法。

这就是投机方式的演进：我们从交易毫无价值的空气走到今天，终于可以真正拥有硬实、耐久、且最重要的链上资产，而它们将决定未来的世界。

是时候重拾信念，忘却过去的束缚，重塑梦想。未来一片光明，别让过去的阴影蒙蔽了你对未来的乐观。

这——就是我眼中的未来：Internet. Capital. Markets.（互联网.资本.市场）。