a16z 最新报告：稳定币年交易额达 46 万亿美元，加密行业正步入「成年期」

撰文：Daren Matsuoka、Robert Hackett、Jeremy Zhang、Stephanie Zinn 和 Eddy Lazzarin，a16z crypto

编译：Glendon，Techub news

这是世界走向上链的一年。

当我们发布首份《加密货币现状报告》时，该行业仍处于起步阶段。全球加密货币总市值仅为当前的一半，区块链技术速度更慢、成本更高、可靠性更差。

过去三年，加密货币开发者经历了市场大幅回调与政治不确定性，但持续推动基础设施升级和其他技术进步。这些努力将行业带至今日——加密货币已成为现代经济的重要组成部分。

2025 年的加密货币故事，是行业走向成熟的故事。简而言之，加密货币已经成长起来：

传统金融巨头（如 Visa、贝莱德、富达、摩根大通）和科技原生挑战者（如 PayPal、Stripe、Robinhood）纷纷推出或计划推出加密货币产品。
区块链每秒处理交易量超过 3400 笔（过去五年增长超 100 倍）。
稳定币推动年交易额达 46 万亿美元（经调整后为 9 万亿美元），与 Visa 和 PayPal 规模相当。
比特币和以太坊交易所交易产品（ETP）资金规模超 1750 亿美元。

这份最新的《加密货币现状报告》深入探讨了行业转型，涵盖机构采纳、稳定币崛起、加密货币与 AI 融合等议题。此外，我们首次引入了一种全新方式，推出加密货币现状数据仪表盘，以关键指标追踪行业演变。

以下是核心发现。

关键要点

加密货币市场规模庞大、全球化且持续增长
金融机构已接纳加密货币
稳定币已成为主流
加密货币在美国比以往任何时候都要强大
世界正在走向链上
区块链基础设施（几乎）已准备好迎接黄金时段
加密技术与人工智能正在融合

市场规模庞大、全球化且且持续增长

2025 年，加密货币总市值首次突破 4 万亿美元大关，标志着该行业取得了全面进步。加密货币移动钱包用户数量也创历史新高，较去年增长了 20%。

监管环境从敌对转变为更加支持，同时这些技术（从稳定币到传统金融资产的代币化，再到其他新兴应用场景）的采用速度不断加快，这将定义下一个周期。

根据我们基于该方法更新的分析，活跃加密用户大约有 4000 万至 7000 万，比去年增加了约 1000 万。这只是估计的 7.16 亿加密货币持有者中的一小部分，这一数据比去年增长了 16%。此外，链上月度活跃地址约 1.81 亿，较去年下降 18%。

被动加密货币持有者（拥有加密货币但不进行链上交易的人）和活跃用户（定期进行链上交易的人）之间的差距，为加密货币建设者提供了一个机会，让他们能够接触到更多已经拥有加密货币的潜在用户。

那么这些加密用户在哪里，他们在做什么？

加密货币是全球性的，但世界各地的使用方式似乎各不相同。移动钱包的使用率（链上活动的指标）在阿根廷、哥伦比亚、印度和尼日利亚等新兴市场增长最快。（尤其是在阿根廷，由于货币危机不断升级，过去三年里，加密移动钱包的使用率增长了 16 倍。）

与此同时，我们对代币相关网络流量地理来源的分析显示，人们对代币的兴趣指标更倾向于发达国家。与发展中国家的用户行为相比，这些国家（尤其是澳大利亚和韩国）的活动可能更侧重于交易和投机。

比特币仍占加密货币总市值的一半以上，并创下 12.6 万美元的历史新高，因其作为价值储存手段越来越受到投资者的青睐。与此同时，以太坊和 Solana 收复了 2022 年后的大部分跌幅。

随着区块链规模不断扩大、费用市场日趋成熟以及新应用的涌现，某些指标变得越来越重要；其中之一就是「实际经济价值」——衡量人们实际为使用区块链支付的费用。Hyperliquid 和 Solana 目前占创收经济活动的 53%，与前几年比特币和以太坊的主导地位截然不同。

在构建者方面，加密货币仍然是多链的，其中比特币、以太坊（及其 Layer-2）和 Solana 吸引了最多的开发者。以太坊及其 Layer-2 是 2025 年新开发者的首选目的地。与此同时，Solana 是增长最快的生态系统之一，过去两年构建者的兴趣增长了 78%；根据 a16 z 加密货币投资团队的分析，这反映了许多创始人告诉我们他们正在哪个生态系统上构建，或者有兴趣在哪个生态系统上构建。

金融机构已接纳加密货币

2025 年是机构采用的一年。在去年的《加密货币现状报告》中，Stripe 指出稳定币已找到产品市场契合点，仅仅五天后，Stripe 就宣布有意收购稳定币基础设施平台 Bridge。竞争由此拉开帷幕：传统金融公司也已准备好公开推出稳定币。

几个月后，Circle 的 10 亿美元 IPO 标志着稳定币发行商成为主流金融机构。7 月，两党共同通过的《GENIUS 法案》获得通过，为稳定币开发者和机构提供了未来发展所需的清晰指引。此后几个月，随着美 SEC 文件中对稳定币的提及增长 64%，各大金融机构也陆续发布了一系列公告。

机构采用率迅速提升。包括花旗集团、富达、摩根大通、万事达卡、摩根士丹利和 Visa 在内的传统机构现在正在直接向消费者提供（或计划提供）加密产品，允许消费者买卖和持有数字资产，以及股票、交易所交易产品和其他传统工具。与此同时，PayPal 和 Shopify 等平台正在加倍投入支付业务，并为商家和客户之间的日常交易构建基础设施。

除了直接提供产品外，包括 Circle、Robinhood 和 Stripe 在内的主要金融科技公司正在积极开发或已宣布计划开发新的区块链，重点关注支付、实体资产和稳定币。这些举措可以带来更多的链上支付流，鼓励企业采用，并最终创建一个更大、更快、更全球化的金融体系。

这些公司拥有庞大的分销网络。如果发展持续下去，加密货币可能会深度融入我们日常使用的金融服务中。

交易所交易产品是机构投资的另一个关键驱动力，目前链上加密货币持有量超过 1750 亿美元，较一年前的 650 亿美元增长了 169%。

贝莱德的 iShares 比特币信托（IBIT）被认为是有史以来交易量最大的比特币交易所交易产品，而其后续推出的以太坊交易所交易产品近几个月也出现了显著的资金流入。（注：虽然通常被称为交易所交易基金（ETF），但它们实际上是使用美国证券交易委员会（SEC）的 S-1 表格注册为 ETP，即交易所交易产品，这表明其基础投资组合不包含证券。）

这些产品使加密货币更容易获得，释放了大量历史上一直处于行业边缘的机构资本。

公开交易的数字资产财库（DAT）公司，不断在资产负债表上持有加密货币的实体，就像企业财务部门持有现金一样，目前总共持有比特币和以太坊流通总量的约 4%。这些 DAT 加上交易所交易产品，目前已持有比特币和以太坊代币供应量的约 10%。

稳定币已成为主流

没有什么比稳定币的兴起更能预示加密货币在 2025 年的成熟。过去几年，稳定币主要用于结算投机性加密货币交易；而近几年，它们已成为最快、最便宜、最全球化的美元转账方式——不到一秒钟，只需不到一美分，几乎可以转账到世界任何地方。

而今年，它们成为了链上经济的中坚力量。

稳定币去年的总交易量达 46 万亿美元，同比增长 106%。虽然由于该数字主要代表的是金融流量（而非信用卡网络的零售支付），因此无法进行同类比较，但这几乎是 Visa 的三倍，并且接近覆盖整个美国银行系统的 ACH 网络。（Techub News 注，自动清算所（ACH）是美国金融机构间运行的电子资金清算网络，通过计算机技术和自动化系统处理批量交易。）

数据经过调整后（一种更准确的有机活动衡量标准，旨在过滤掉机器人和其他人工通胀活动）显示，稳定币在过去 12 个月内的交易额已达 9 万亿美元，同比增长 87%。这相当于 PayPal 交易量的五倍多，占 Visa 交易量的一半以上。

稳定币采用率正在加速增长。月度调整后的稳定币交易量已激增至历史新高，仅在 2025 年 9 月就接近 1.25 万亿美元。

值得注意的是，这一活动与更广泛的加密货币交易量基本不相关，这表明稳定币的使用是非投机性的，更重要的是，它们的产品与市场契合度。

稳定币的总供应量也达到了历史最高水平，目前已超过 3000 亿美元。

市场上最大的稳定币占据主导地位：Tether 和 USDC 占总供应量的 87%。2025 年 9 月，以太坊和 Tron 区块链上结算的稳定币交易额（经调整）达到 7720 亿美元，占总交易量的 64%。虽然这两个发行商和区块链占据了稳定币交易的绝大部分，但新区块链和新发行商的增长也正在加速中。

稳定币如今已成为全球宏观经济的一股力量：目前，超过 1% 的美元以代币化的稳定币形式存在于公链上，稳定币持有的美国国债数量也从去年的第 20 位上升至第 17 位。并且，稳定币总计持有超过 1500 亿美元的美国国债，超过了许多主权国家的国债持有量。

与此同时，尽管全球对美国国债的需求正在减弱，但美国国债规模仍在飙升。30 年来，外国央行持有的黄金储备首次超过美国国债。

但稳定币却逆势而上：超过 99% 的稳定币以美元计价，预计到 2030 年将增长 10 倍，达到 3 万亿美元以上，为未来几年美国债务带来强劲且可持续的潜在需求来源。即使外国央行减少其国债持有量，稳定币仍在加强美元的主导地位。

加密货币在美国比以往任何时候都要强大

美国已经改变了之前对加密货币的敌对立场，重振了投资者的信心。

今年，《天才法案》（GENIUS Act）的通过和众议院对《清晰法案》（CLARITY Act）的批准标志着两党达成共识，即加密货币在美国不仅会继续存在，而且有望蓬勃发展。这些法案共同构建了稳定币、市场结构和数字资产监管框架，在创新与投资者保护之间取得平衡。此外，第 14178 号行政命令对该法案进行了补充，该命令推翻了此前的反加密货币指令，并成立了一个跨机构工作组，以推进联邦数字资产政策的现代化。

监管环境正在为构建者铺平道路，使其能够充分发挥代币作为一种新型数字原语的潜力，类似于前几代互联网中的网站。随着监管的清晰化，更多网络代币将能够通过创造收益来完成其经济循环，这些收益将归属于代币持有者，从而为互联网创造一个能够自我维持、让更多用户在系统中拥有权益的全新经济引擎。

世界正在走向链上

链上经济曾经只是早期尝试者的「小众游乐场」，如今已发展成为一个每月拥有数千万参与者的多领域市场。目前，近五分之一的现货交易量发生在去中心化交易所。

永续期货的交易量在过去一年增长了近 8 倍，在加密货币投机者中爆炸式增长。像 Hyperliquid 这样的去中心化永续期货交易所已经处理了数万亿美元的交易，今年的年化收入超过 10 亿美元——这些数字足以媲美一些中心化交易所。

在现实世界资产（RWA）方面，例如美国国债、货币市场基金、私人信贷和房地产等传统资产，在链上呈现代币化——连接着加密货币和传统金融。代币化 RWA 的总市场规模为 300 亿美元，在过去两年中增长了近 4 倍。

除了金融之外，2025 年区块链最雄心勃勃的前沿之一就是 DePIN，即去中心化物理基础设施网络。

DeFi 重塑了金融，而 DePIN 则重塑了实体基础设施，包括电信和交通网络、能源网络等等。DePIN 的机遇巨大，世界经济论坛曾预测，到 2028 年，DePIN 的市场规模将增长到 3.5 万亿美元。

Helium 网络就是最著名的例子。该基层无线网络目前为超过 11.1 万个用户运营热点的 140 万日活跃用户提供 5 G 蜂窝覆盖。

在 2024 年美国总统大选期间，预测市场进入主流，其中最受欢迎的平台 Polymarket 和 Kalshi 的月交易量总计达数十亿美元。尽管人们对这些平台能否在选举年之外保持活跃度心存疑虑，但自 2025 年初以来，它们的交易量增长了近 5 倍，接近历史最高水平。

在缺乏明确监管的情况下，Meme 币蓬勃发展。去年，超过 1300 万个 Meme 币被发行。近几个月来，这一趋势似乎有所降温，9 月份的发行量比 1 月份减少 56%。这也是因为健全的政策和两党立法为更高效的区块链用例铺平了道路。

NFT 市场规模远未达到 2022 年的峰值，但月活跃买家数量一直在增长。这些趋势似乎预示着消费者行为正在从投机转向收藏，而这得益于 Solana 和 Base 等跨链平台更廉价的区块空间的出现。

区块链基础设施（几乎）已准备好迎接黄金时段

如果没有区块链基础设施的重大进步，上述所有这些活动都不可能实现。

在短短五年内，各大区块链网络的总交易吞吐量增长了 100 多倍。当时，区块链每秒处理的交易量不足 25 笔。如今，它们每秒处理的交易量已达 3400 笔，与纳斯达克或 Stripe 在「黑色星期五」的全球吞吐量相当，而且成本仅为历史水平的一小部分。

在众多区块链生态系统中，Solana 已成为最突出的生态系统之一。其高性能、低费用的架构现已支撑着从 DePIN 项目到 NFT 市场等各种应用，其原生应用在过去一年创造了 30 亿美元的收入。预计到年底，Solana 的升级计划将使网络容量翻一番。

以太坊继续推进其扩容路线图，其大部分经济活动正在迁移至 Arbitrum、Base 和 Optimism 等 Layer-2 层。Layer-2 层的平均交易成本已从 2021 年的约 24 美元降至如今的不到 1 美分，这使得以太坊链接的区块空间变得廉价且充足。

跨链桥使区块链能够互操作。LayerZero 和 Circle 的跨链传输协议等协议允许用户在多链系统之间转移资产。Hyperliquid 的规范跨链桥今年迄今的交易量也已达到 740 亿美元。

此外，隐私问题正重新成为人们关注的焦点，并可能成为更广泛应用的先决条件。以下指标表明人们对此问题的兴趣日益增长：2025 年，与加密隐私相关的谷歌搜索量激增；Zcash 的屏蔽池供应量增长至近 400 万枚 ZEC；Railgun 的月交易流量超过 2 亿美元。

更多发展迹象：以太坊基金会组建了新的隐私团队；Paxos 与 Aleo 合作推出了一款合规的私有稳定币（USAD）；美国外国资产控制办公室也解除了对去中心化隐私协议 Tornado Cash 的制裁。a16z 预计，上述案例表明，随着加密货币继续成为主流，这一趋势在未来几年将获得更大的发展动力。

同样，零知识证明（ZK）和简洁证明系统也正在迅速从数十年前的学术研究演变为关键基础设施。零知识系统现已集成到 Rollup、合规工具甚至主流 Web 服务中——谷歌新的 ZK 身份系统就是一个例子。

值得注意的是，区块链正在加速后量子路线图的推进。约有 7500 亿美元的比特币存放在易受未来量子攻击的地址中。美国政府计划到 2035 年将联邦系统过渡到后量子密码算法。

人工智能和加密货币正在融合

除其他进步外，2022 年 ChatGPT 的推出使人工智能成为公众关注的焦点，这为加密货币带来了明显的机遇。从追踪来源和 IP 许可，到为代理商提供支付渠道，加密货币或许能成为解决人工智能一些最紧迫挑战的解决方案。

像 World 这样的去中心化身份系统已经验证了超过 1700 万人的身份，它可以提供「人类证明」，并帮助区分人与机器人。另外，x402 等协议标准正在成为自主 AI 代理的潜在财务支柱，帮助它们进行小额交易、访问 API 并在没有中介的情况下结算付款。Gartner 估计，到 2030 年，这一经济规模可能达到 30 万亿美元。

与此同时，人工智能的计算层正在向少数几家科技巨头集中，引发了人们对中心化和审查制度的担忧。OpenAI 和 Anthropic 两家公司控制着「人工智能原生」公司 88% 的收入。亚马逊、微软和谷歌控制着 63% 的云基础设施市场，而英伟达则占据了 94% 的数据中心 GPU 市场。这些不平衡推动了「七巨头」在过去几年中实现了两位数的季度净收入增长，而其余标普 493 指数成分股公司的整体盈利增长却未能跑赢通胀。

可以发现，区块链可以平衡人工智能系统明显的中心化力量。