作者： Chainlink Labs政府事务团队
如今，通证化正在成为金融市场发展的重要环节。机构将现实世界资产转换成公链上的通证，可以提高价值传输系统的效率、透明性和可及性。
在美国各地，金融机构、基础设施提供方以及决策者都在积极探索如何将通证资产融入更宏观的市场体系中。通证化的底层技术也被用于支持稳定币、通证化国债、基金以及其他金融工具。而下一步就需要建立相应的监管环境，以推进这一转型。
本文将探讨美国在通证化领域面临的三大监管挑战，并提出决策者应对挑战可以采取的三种具体举措。
美国在通证化领域面临的三大挑战
挑战一：通证资产如何分类？
通证化最大的监管不确定性就是在法律上缺乏统一的分类标准。美国法律目前对于数字资产还没有建立统一的分类标准。因此，通证资产往往根据具体情况来分类，缺乏统一标准。比如，由法币抵押的稳定币可能被分类为支付工具、价值储存产品、证券、基金或银行存款。具体如何划分要取决于稳定币的结构是什么以及评估者是谁。许多发行方为了避免被分类为证券，会故意不支付利息或不实现收益功能。
通证化的国债产品也面临类似挑战。虽然美国国债不需要在美国证监会注册，但如果要把它们打包成通证产品，就可能会触发《投资公司法》。在其他情况下，收益或拆分可能会促使监管者将通证视为证券。由于缺乏清晰的定义，许多公司不得不听取法务团队的意见并做出保守的产品设计决策，以规避监管风险。另外，由于最底层的分类问题没有解决，导致决策者无法制定有针对性的规定。美国监管者只有对通证资产执行统一的分类标准并在法律层面定义这些标准，市场才能脱离灰色地带真正地合法运行。
挑战二：应该建立哪些互操作性标准？
通证化的核心理念是数字资产应该跨越各个区块链、平台和金融机构自由流动，并且要像互联网上的数据一样轻松、可靠地流动。理论上来说，这个愿景已经实现了。像Chainlink CCIP这样的互操作性协议可以让通证资产跨不同区块链和系统传输。
尽管基础设施在不断发展，但政策响应却相对滞后。目前美国还没有明确的监管框架来解释通证资产在跨系统传输时应遵守哪些合规义务。而一旦资产离开原生环境，围绕托管、交易限制、投资者保护和合规义务等方面的种种问题就挥之不去。
比如，当通证化基金从一条链传输到另一条链时，有时候不确定接收资产的区块链环境是否必须达到相同的持牌或监管标准。机构如果不清楚监管规定到底是什么，就不敢轻易将资产跨链。这种不确定性降低了市场信心，分化了流动性，并限制了通证市场被广泛采用。
挑战三：到底是什么限制了主流用户进入市场？
人们常说通证化可以降低准入壁垒，让金融产品更值得信任，因此可以让更多人参与金融市场。然而如今，大多数美国客户都很难在现有平台上接触到通证资产。
其中一个主要原因是，受监管的通证化产品通常只允许私下发行，或只能面向合格投资者发行。而且市场监管规则混乱复杂，比如每个国家都有不同的汇款规定，经纪交易商需要注册，或者需要为特定类型的信托业务或金融活动设计专用信托牌照，这一切都让大多数面向零售客户的平台很难大规模推出通证化产品。
这会导致市场分化，机构投资者和高净值个人可以优先进入通证化市场，而零售客户却被冷落在一旁。如果没有针对零售客户的清晰监管规定，许多平台都只会在小范围或离岸展开业务。
另外，大众认知也存在差距。许多客户都不知道通证资产是什么，这些资产和传统产品有什么区别，以及储备金证明、自动化合规或全天候流动性等功能将为他们带来哪些价值。由于市场缺乏监管基础和可行的用例，大众对于通证资产的认知和信任一直都难以提升。
美国政策如何为通证化发展扫清障碍
解决方案一：明确通证资产的具体定义
通证化在法律上的许多不确定性都是因为缺乏清晰、统一的定义而导致的。由于对数字金融工具缺乏统一的分类标准，开发者、金融机构和监管者只能使用20世纪的法律来解释21世纪的产品。这种法律上的模糊导致机构在设计产品时往往会采取保守态度，在法律定位上也会规避风险，而且不同机构的待遇也会有所差异。
2025年《GENIUS法案》的出台推动了这一领域的发展，目前该法案已经通过参议院投票，这为法币抵押的稳定币提出了法律框架。该法案明确指出，架构合理的稳定币不属于证券，这大幅提振了发行方和用户的信心。而其他资产类别也需要同样清晰的定义，比如通证化国债、基金以及现实世界资产。
新的各项草案将催生出下一个改变市场结构的重要法案，有望对这一议题进行更全面的覆盖。这些提案不主张将通证产品强行归类为“证券”或“商品”，而是要基于数字资产的功能结构和风险状况来分类。明确通证资产的定义，将为整个行业打下更坚实的法律基础，监管者也可以在这个基础上实施更统一的监管规定。
解决方案二：制定互操作性政策标准
如今，美国的监管规定并没有解释托管、交易限制或投资者保护等义务如何应用于跨链或跨平台用例中。这给机构运行造成了摩擦，必须要明确监管才能让机构跨网络流畅运行。许多机构会将资产存放在封闭的环境中，因为在这种环境中更容易管理法律责任。
《GENIUS法案》引导监管者为支付稳定币制定了互操作性标准，因此向前推进了一大步。然而，这些标准仍然覆盖不够全面。还需要为国债、基金和现实世界资产等其他通证资产制定相应标准。
决策者可以建立监管框架，让合规义务和资产同步跨系统转移，以缩小差距。其中包括统一制定政策，对机构进行联合指导，或开展架构明确的试点项目，让企业可以在清晰的监管框架下探索互操作性用例。
有了一套清晰的互操作性标准后，企业就可以放心大胆地开发现实世界用例，确定通证资产不仅在技术上，在法律层面也可以实现跨系统转移。
解决方案三：为主流用户进入通证资产世界奠定基础
要让更多主流用户进入通证资产世界，就需要制定更清晰的规则，规定如何以安全合规的方式将这些产品销售给大众。虽然大众对通证资产的关注度不断上升，但许多机构仍然受到监管架构的限制，因为这些监管架构当初在制定的时候并没有考虑到通证化金融的出现。
决策者现在有机会通过制定一套新的框架来降低这些壁垒，允许更多零售客户参与其中，同时又不影响信任和监管。可以采取的举措包括完善通证化产品平台的许可途径，明确适合通用的资产类别，以及围绕风险披露、托管和投资者保护制定统一的标准。
这些变化将提升发行机构的信心，面向公众发行通证资产；也有助于消费者更好地理解这些产品。将大众教育、透明性和负责任的分销机制结合在一起，才能确保通证化发展不仅能惠服务于机构，还能惠及普通客户。
总结
通证化是几十年一次的机遇，将推动金融市场的现代化发展。这项技术已经成熟，机构的需求也真实存在。现在亟需建立监管环境，大力推动市场发展和建设。
美国无需从零开始建立系统，而只需要好好推进以下三个方面，即：明确划定监管责任；在法律层面清晰定义数字资产；以及为通证化产品建立可行的进入市场路径。《GENIUS法案》、后续更新的各项市场结构法案以及《通证化报告法案》都指向了正确的方向，而现在我们需要行动起来了。
有了合适的法律框架，美国就可以建立可信、安全且可扩展的通证资产市场，引领全球通证资产发展。
