来源：Medium、IOSG
作者：Siddharth Rao
编译：Techub News-Aranna
摘要：
本文作者首先介绍了Filecoin的激励措施、代币经济学模型、新老矿工在FVM上线前遇到的问题，对未来的Filecoin经济模型发展也作出自己的判断。他更看重安全性，并提出质押对于 Filecoin生态系统的正向发展举足轻重。
本文提及的项目：Filecoin、GLIF、STFIL、Collectif、Web3Mine、Stacks、TL、DR
FIL(Filecoin)上的可编程层——FVM，其允许构建去信任的市场；
这就需要一个目前存在于链下的市场，也就是说，要将 $FIL 借贷带到链上，其中 $FIL 散户持有者需要质押他们的 $FIL，矿工从池中借入 $FIL；
$FIL 借贷本质上是对矿工未来获得的奖励进行现金预付，这使得 $FIL 挖矿更具资本效率；
在协议设计中，中心化、资本效率和安全性之间需要做出明显的权衡；
随着时间的推移，借贷 $FIL 的市场规模正在缩小，但稳定币等币种的引入可以解锁建立在这些协议之上的独特项目。
在成熟的区块链上推出可编程层通常会带来许多兴奋感。Stacks（STX）在比特币区块链上的推出为围绕它而建立的社区带来了新的思维范式。
Filecoin 上 FVM 的推出也发生了非常相似的故事。强大的 Filecoin 社区现在必须通过完全不同的视角来看待其愿景。生态系统中存在的许多开放性问题现在都可以得到解决。通过可编程性创建去信任化的市场则是这个难题的关键部分。
Filecoin 上的流动性质押是由 Protocol Labs 团队在 FVM 启动期间发布的第一个“构建请求(Request-for-build)”，并受到高度重视。要理解其中的原因，让我们首先了解 Filecoin 的经济学原理。
Filecoin 激励措施如何运作
与以太坊验证器不同，Filecoin 不存在一次性质押。每当矿工向客户提供存储时，他们都需要以 $FIL 的形式提供质押金额。该质押需要封装扇区，并将封装好的扇区存储在矿机中。这种运作体系确保矿工将在他们同意的交易期间为客户存储数据，以换取奖励。奖励通过 PoSt（时空证明）进行分配，矿工因证明他们存储了正确的客户数据而获得奖励。
矿工是通过称为 DRAND 的领导者选择机制来选择的。DRAND 选择领导者有一些初始要求和对矿工控制的网络原值算力（Raw Byte Power ，简称RBP）的占比要求。
矿工必须不断提高RBP才能被选为开采区块并获得奖励的领导者。这有助于矿工补贴他们的存储成本。
尽管还有更多因素控制这些激励措施的供应率，但最基础的是，对于存储提供者/矿工来说，为了最大化他们的收益底线，他们必须尝试最大化 RBP 并参与更多新的交易或延续更多旧有的交易。
这就为 Filecoin 网络创建了一个正循环：
矿工经济学
当矿工收到区块奖励时，这些奖励并不完全具备流动性，只有 25% 的奖励具有流动性，其余 75% 的区块奖励在 180 天（约 6 个月）内线性释放。这给矿工带来了问题：只要矿工参与新的交易或延续旧有的交易，本应作为矿工运营收入的奖励现在就会成为延期款项。
让我们看看网络中顶级矿工的地址余额（截至 2023 年 8 月 6 日）：
矿工账户余额变化，来源：FilFox
当你看这张图时，我们可以看到，矿工的奖励（或运营收入）中只有大约 1% 是真正具有流动性的。如果该矿工现在想要：
支付运营收入
升级硬件
支付维护费用
参与新交易或延续旧有交易
矿工将不得不借入法定货币或从第三方借入 $FIL，以弥补这些“延迟”付款。
目前，网络中的许多存储提供者（矿工）都依赖 CeFi 贷款机构，例如DARMA Capital、Coinlist等。由于这些是贷款产品，存储提供者必须经过 KYC 和严格的审核流程才能借用 $FIL。
当我们看下面的地图时，我们可以看到 Filecoin 矿工在亚洲非常集中，而中心化提供商大多在西方，他们很难以优惠的条件向亚洲矿工提供 $FIL 贷款，而且大多数亚洲矿工或储存提供商无法访问此类贷款提供商。
来源：@jimpick 的 Observable 仪表板
这成为新矿工进入并参与该运作体系的障碍，而现有矿工只能根据这些 CeFi 贷款方的 $FIL 池总规模来扩展其业务。
那么为什么不直接从银行借法定货币呢？由于 $FIL 是一种不稳定的资产，这将为借款的矿工带来额外的资金管理挑战。
为了解决这个问题，需要为 $FIL 贷款方（可能是 $FIL 持有者）和 $FIL 借款方（矿工）建立一个市场。
Filecoin 质押
随着 FVM 的推出，上述这一市场理念得以实现。$FIL 贷款方/质押者现在可以将其 $FIL 投入使用，矿工可以从该池中借款（无论是以提供许可或无需许可的方式），所有这些行为都受智能合约的约束。
Filecoin生态系统中有许多参与者已经在构建这个体系，并静候未来几个月内的面市。
相比于将此类市场称之为质押协议，就其业务性质而言，它更接近于借贷协议。
此类 $FIL 借贷产品的一些基本特征包括：
贷款方质押闲置的 $FIL 并获得“流动性质押”代币；
借款方（矿工）可以用存在在矿工参与者（Miner Actor）的抵押品（本质上是初始质押+锁定奖励）从池中借款；
借款方通过将矿工的“OwnerID”签署到智能合约中，可在每周或任何指定时间段支付利息；
贷款方通过变基代币或应计价值代币以年化收益率（APY）形式收到利息（减去协议费用）。
系统中现有的玩家包括：
来源：DeFi Llama
不同的流动质押协议在借贷方面有不同的思路：
超额/全额抵押与不足额抵押
在超额抵押或全额抵押模型中，负债股权比率始终小于或等于 100%。这意味着，如果我的矿工余额为 1000 $FIL，我最多只能借入 1000 $FIL（这也取决于协议规则）。这样可以很容易地编码到智能合约中，并且内置违约风险。同时这可以提高透明度，并为利益相关者（贷款方）提供更大的安全性。这种模型的另一个优点是它也允许无需许可的借用。这就是产品块更像 Aave/Compound 而不是 Lido 或 RocketPool 的地方。
在全额抵押模型中，贷款方承担风险，而风险由协议管理。在这样的模型中，风险建模无法融入智能合约中的复杂的数学计算，并且需要在链下进行，这会牺牲透明度。但是，由于涉及杠杆，它使得该系统对借款方来说资本效率更高。杠杆系统越无需许可，贷款方承担的风险就越大，这需要由协议开发人员运行一个非常强大和动态的风险管理模型。
目前正在做出的权衡是：
资本效率与利益相关者风险
资本效率与透明度
贷款方的风险与借款方进入系统的风险
单资金池与多资金池
协议还可以选择构建多资金池模型，贷款方可以选择将 $FIL 质押到具有不同风险参数的不同资金池中。这允许在链上管理风险，但将会分散流动性。在单资金池模型中，风险必须保持在链下。总体而言，权衡的方面仍与上述一致。
权衡：流动性分散与风险管理透明度
风险
在超额抵押模型中，即使矿工被多次罚没（Slash），一旦负债率达到 100%，矿工就会被清算，质押者也相对安全。
在不足额抵押的模型中，借款方可能会因未能证明扇区而受到惩罚。未能证明数据存储的错误比共识本身的错误更多。这在 Filecoin 中比在其他通用区块链中更常见，因为确实存在从链下实体中存储的实际货物。这将影响抵押品价值并为借款方提供更多杠杆。在这种模型中，必须非常谨慎地设定清算门槛。
主要市场参与者比较
以太坊质押/借贷协议进入市场会怎么样？
与以太坊生态系统不同，在 Filecoin 生态系统中，节点（矿工/验证者/存储提供者）负责的不仅仅是一般正常运行时间。他们应该宣传自己被选为存储提供者（SP），并定期升级硬件以支持更多存储空间、封装、存储、维护和检索数据。对于 SP 来说，Filecoin 的存储和奖励挖掘是一项全职工作。
与以太坊验证器不同，Filecoin 不存在一次性质押。每次 SP 向客户提供存储时，他们都需要提供质押。该质押需要封装扇区，并将封装好的扇区存储在矿机中。Filecoin 上的存储供应是一个资本密集型的过程，这阻碍了许多新矿工参与网络，也阻碍了现有矿工留在网络中并为网络做出贡献。
由于借款方的参与者只是矿工，因此 Filecoin 生态系统中的新来者也将大力加强借款方的信任。
仅 Filecoin 的机制不允许以太坊质押甚至借贷协议在 FVM 上轻松部署。
协议经济学市场上是否有足够的 $FIL 来提供借贷？
截至 2023 年 8 月 6 日，约有2.642 亿枚 $FIL未作为扇区质押或予以释放的奖励而在市场流通。这可以算作贷款方可以质押到池中的 $FIL 总量。
来源：FilScan
借贷需求是否充足？
虽然 $FIL 借贷对于矿工来说至关重要，但他们实际上借的是什么呢？他们在超额抵押模型中对锁定奖励进行远期付款，在不足额抵押模型中，他们对未来奖励进行远期付款。
从以上可以看出，锁定奖励总量约为2.23亿$FIL，供给与需求基本相符。供需比接近84%。这显示了双方的权力动态，并且任何一方都无法在利率/年化收益率上挤压对方。
未来是什么样子？
估算未来借贷 $FIL 的需求市场，本质上是估算未来作为奖励释放的 $FIL 数量。
Messari的优秀研究人员使用不同的案例对 $FIL 流通供应量进行了 3 年和 50 年的预测模拟。
来源：Messari
根据左上图，考虑数据引入量较低且仅续签 10% 总交易的保守预测，3 年内的额外奖励释放量接近 1 亿 $FIL 左右。而在激进预测下，大量数据引入以及续签现有交易的 70% ，额外奖励约为2 亿 $FIL。
因此，预计未来 3 年内市场规模将在1 亿至 2 亿 $FIL之间。按照当前 $FIL 价格（8 月 6 日）4.16 美元计算，借款总体有效市场（TAM）可能会有约 4 亿至 8 亿美元的规模。这可以算作产品借款方的 TAM。
在供应方面，保守估计可能会释放约3 亿个 $FIL，而在更激进的情况下，循环供应量与今天大致相同。为什么？这是因为如果有更多交易加入和续签，将会有更多的 $FIL 锁定以用于扇区质押。
在更激进的情况下，需求将超过供应，在这个竞争激烈的市场中收取的利息可能会更高。
如果载入更多数据的需求超过流通供应的增长，$FIL 的价格将会上涨，从而创造更多的借贷需求（以 $FIL 计价）。
我认为可以发展至何处
在不同的设计中，不一定有一个赢家通吃的模型。直观上，长期赢家（以TVL，即总锁定价值而言）通常是构建得最安全的协议。这非常像以太坊生态系统中的 Lido。我个人更倾向于更安全的结构，而不是提高 2-3% 的收益率，而且我认为 $FIL 巨鲸也会将资本安全置于略高的收益率之上。
这是在考虑了矿工因无法证明时空而支付的罚款金额之后得出的。
从借款方（矿工）来看，矿工可以出于不同目的从不同协议中借款。如果矿工已经拥有大量抵押品并且不需要提高杠杆来支付运营支出，那么更安全的超额抵押模型会效果更好，因为它更安全。然而，如果我是一个新矿工，有很多扇区需要质押，我会从不足额抵押的资金池中利用杠杆借款。
研究以上模型后，我们可以看出：
质押对于 Filecoin 去弥合生态系统中 $FIL 的供需非常重要。FVM 最近发布，允许贷款市场的存在。尽管问题确实存在，但对于大多数 $FIL 质押/借贷协议来说，FVM 的发布可能为时已晚，因为随着时间的推移，这块蛋糕（挖矿奖励）正在减少，使其成为一个细分市场。
然而，在这些质押协议之上可能会出现一些有趣的应用实例。随着稳定币的引入，奖励可以作为远期现金，类似于 Alkimiya 在以太坊上构建的事物。这可能会导致新资本注入 Filecoin 生态系统，并增加这些协议中的TVL。
以太坊和 Filecoin 的技术不同，他们的矿工不同，他们的发人员不同，他们的应用程序不同，因此他们的社区也不同。具体而言，对于质押而言，由于每个矿工都是“不可替代”的，因此需求方就成为了一项业务发展（BD）活动，其成功与协议在社区中的声誉成正比。
Filecoin 质押是一个关键的解决方案，需要构建它来让更多的矿工加入系统，让散户将其资本投入到工作中，使其作为一个生态系统创造更大的经济激励措施来吸引更多的开发人员，且构建有用的产品来构建积极的飞轮效应。
要了解 Filecoin 生态系统中的质押和 FVM 重要性之外的更多信息，您可以阅读我们之前发布的文章。
Filecoin 生态系统还有许多开放性问题需要解决，但我们确信 Protocol Labs 团队正在朝着正确的方向努力，以实现在高效系统中存储人类数据的愿景。
