Kaiko Research在最近的报告中提出了一个评估框架，该框架应用交易量、点差、市场深度、滑点等多种指标来全面衡量加密货币市场的流动性，并特别公开了对韩国交易所流动性结构和运营方式的深入分析。
流动性是指能够快速、大规模地交易资产，同时又不显著影响市场价格的能力。根据Kaiko Research，交易前指标说明了流动性在交易前于订单簿中的表现，而交易后指标则反映了对市场的实际影响以及成交条件。报告指出，必须将两者结合分析，才能正确评估流动性的可靠性和可用性。
特别是韩国市场的报价单位结构对流动性形成产生了重大影响。Upbit根据价格水平逐步调整报价单位，提高了价格的精细度和订单簿的可读性，同时通过买卖报价集中的中心化结构，维持了卖方滑点较低的优良流动性。例如，在BTC-KRW市场中，对于规模达1000万韩元的卖出订单，无论手续费影响如何，都显示出较低的滑点水平。这一点也得到了Kaiko Research提供的基于滑点的实测数据的支持。
交易所的手续费政策也是影响流动性的因素。当手续费消失时，交易成本完全转嫁于点差，做市商为了保障利润，倾向于扩大买卖报价之间的价差。这一点在像Bithumb的BTC市场这样手续费被免除的区间尤为明显。Kaiko警告称，即使在手续费减少的环境下，订单簿深度也可能下降，对订单单价的影响可能增大，并分析认为流动性能否改善最终取决于流入平台的用户数量和订单量。
另一方面，在交易所间的流动性比较中，Upbit在韩国市场显示出稳固的优势。截至2025年，Upbit占据了整个加密货币交易量的70%，并且在BTC-KRW和XRP-KRW交易对中成交最多。这意味着高交易量直接与订单簿的市场深度相关联，为顺利执行大规模成交奠定了基础条件。相比之下，Coinone和Korbit则显示出显著较低的流动性环境。
市场事件对流动性的影响也值得关注。2024年12月，尹锡悦总统突然宣布紧急戒严令，给韩国市场带来了混乱，导致交易量激增，但点差扩大，市场深度下降。这种压力情况表明，会出现比平时更多的信息不对称和成交延迟，交易量与流动性之间的正比关系可能被打破。
此外，像泡菜溢价或比特币刷新历史最高价这样的事件也会影响流动性。泡菜溢价会诱发与全球行情的套利交易，促进市场间的流动性转移；而在刷新历史最高价的时期，伴随着新资金的流入，会出现点差收窄和市场深度增加的情况。这表明流动性并非简单的指标，而是根据市场参与者的心理和外部因素发生复杂变化的现象。
综上所述，加密货币流动性难以用单一指标来解读。交易量、点差、深度、滑点等具有不同特性的要素相互作用，这些指标相互补充，共同构成了整体的流动性水平。韩国交易所的案例很好地证明了这一点，而Kaiko Research提出的分析，似乎将成为未来交易环境及系统性市场结构建设的重要参考资料。
