撰文：梁宇
编审：赵一丹
2025 年 10 月，美联储悄然发布的一则技术性通知，却在全球金融与加密市场引发连锁反应。根据《华尔街日报》10 月 15 日报道，美联储正式「提议」允许部分合规的稳定币发行商在满足严格审查条件后，直接接入其核心支付系统 FedNow 与 Fedwire。这项名为「有限访问主账户」的提案，意味着部分数字资产发行机构将首次被纳入美国主权货币清算体系的「血管网络」之中。对外界而言，这不仅是监管态度的「破冰」，更像是一次制度层面的重新对齐——数字货币从金融边缘地带向核心基础设施的回归。
然而，真正的意义或许并不止于「稳定币」本身。
它更深层地指向一种更广阔的变革：在RWA（现实世界资产代币化）迅速扩张的背景下，金融体系正在重构对「价值」的表达与流通方式。当美元的支付中枢与区块链资产逐步对接，当资产在链上获得原生清算能力，美联储的这一举动，或许是在无声地为 RWA 市场的制度化铺设通道。
这是一场表面温和、实则深刻的结构转变。从支付系统的开放，到现实资产的代币化，新的货币逻辑正在浮出水面。
一、政策突围下的信号：从「支付系统」到「数字资产基础设施」
自 2023 年推出即时支付系统 FedNow 以来，美联储一直试图在「不颠覆体系」的前提下，吸纳新兴金融科技的创新成果。根据美国联邦储备委员会官网 2025 年 10 月发布的政策声明，这次「接入资格」的「提议」仅限于通过联邦或州级信托许可并接受持续监管的机构，包括银行持牌的稳定币发行方。这意味着，监管门槛并未降低，而是通过「合规整合」让数字资产机构进入体系化监管视野。
从监管逻辑上看，美联储此举的关键在于——从监管之外的「灰色流通」转向监管体系内的「白名单流通」。
这一点与其对支付系统的定位有关。FedNow 与 Fedwire 不仅是美国银行间结算的核心网络，更是货币政策传导的基础设施。当稳定币发行方可以直接使用这些系统进行清算与兑付，其代币化资产便不再仅依托商业银行或链上预言机，而是接入了「央行级」的信用基底。
这意味着什么？
首先，稳定币的清算效率和资金安全性将大幅提升。例如，Circle 的 USDC 在此前一直通过 Silvergate 和 Signature 等银行间接参与美元清算，而这两家银行在 2023 年的倒闭暴露出系统性脆弱性。若未来能直接接入 Fedwire，此类风险将显著降低。其次，更重要的是，这种结构性变化将为 RWA 的代币化流通奠定基础——因为 RWA 生态的核心瓶颈之一，正是缺乏一个受监管、高效率的链上美元结算工具。当这个工具因政策提议而成为可能，现实资产在链上的价值转化路径才真正趋向闭合。
《路透社》10 月 16 日的评论指出，美联储此举并非单纯的金融科技政策，而是「为资产代币化的未来构筑信任桥梁」。这种「桥梁」不仅体现在技术兼容，更在于制度信任的延伸：在央行层面确认数字代币可进入支付体系的合法性，意味着美国正在逐步消解数字资产与法币体系之间的「信用隔阂」。
在国际层面，这一步也具有示范效应。
欧洲央行在 2024 年曾以「银行通道模式」试行数字欧元支付测试，但始终保持数字资产与央行账户的隔离；日本央行则在CBDC试点中仅开放银行层级的参与。而美联储此次「提议」允许部分合规机构直接进入核心支付网络，无疑是一种监管层面的「结构创新」——既不发行央行数字货币（CBDC），又通过 「合规外包」（即利用私营部门进行市场创新，同时通过准入监管保持控制） 的方式，将部分数字支付功能社会化。
换句话说，美联储并未真正改变货币发行逻辑，而是以稳定币为媒介，让市场先行承担数字化转型的风险与试验成本。这正是美国式金融改革的传统路径——在风险控制框架下，以市场驱动创新，再由监管机构逐步确权。
而这条路径，正在成为 RWA 代币化项目可依托的制度模板。
二、 稳定币的合规回归与 RWA 的现实牵引
在 2025 年这一时点，美联储的政策提议与 RWA 市场的扩张几乎同步发生。根据《彭博社》9 月发布的《RWA 市场季度观察》报告，全球 RWA 代币化资产规模在 2025 年第三季度已突破 480 亿美元，较年初增长超过 70%。其中，美国市场占比超过 40%，主要由机构型产品驱动，如摩根大通的 Onyx 项目、贝莱德的 BUIDL 基金、以及高盛主导的 GS DAP 平台。这些项目无一例外地依赖稳定币或等值的链上美元作为清算媒介。
也正因此，美联储此次的「开放」提议并非偶然。
RWA 的实质是把传统资产（如债券、房地产、商品或应收账款）映射到链上，实现价值数字化与清算自动化。而链上清算的关键，是稳定币在系统内的合法与安全地位。此前，即便有贝莱德等机构发行代币化基金，其底层资金清算仍需通过传统银行完成，存在合规「断层」——区块链上流转的价值，最终仍需在链下银行体系结算。这种双层结构增加了系统摩擦，也限制了 RWA 的扩展边界。
美联储的最新政策建议，正是在这个「断层」处打通血脉。
《金融时报》10 月 17 日评论指出，稳定币直接接入支付系统，将「使代币化资产首次具备央行级兑付保障」，从而可能成为 RWA 市场发展的关键催化因素。对于 RWA 项目而言，这种变化意味着两点：流动性更强、结算风险更低。例如，在高盛 GS DAP 平台上，代币化国债或企业债的结算周期通常需要 T+1 或 T+2；若未来可直接通过 FedNow 清算，理论上可实现「即时结算」，大幅降低融资方的信用风险与持有成本。
这种转变也在重塑资产定价逻辑。
传统金融体系中，流动性溢价往往成为定价的隐性成本——流动性差的资产估值更低。而当 RWA 在链上实现即时清算、可编程支付，这部分溢价将被压缩。对于机构投资者而言，代币化资产可能不再仅是「另类配置」，而成为新的高效基础资产形态。这与美联储推动的「系统效率提升」目标不谋而合。
值得注意的是，这一趋势并非美国独有。
新加坡金管局（MAS）自 2023 年起就通过Project Guardian计划探索 RWA 代币化监管框架，其关键思路同样是以合规稳定币或央行账户为清算基础。瑞士 FINMA 在 2024 年允许受监管银行发行「账户挂钩型稳定币」，用于机构 RWA 交易。而如今美联储的政策提议，或许是将这一「欧洲实验」正式引入全球主流金融体系的信号。
但这场变革仍有隐忧，且反对声音不容忽视。
美国财政部官员在接受《纽约时报》采访时表达了谨慎态度，强调允许稳定币机构进入支付系统，「并不意味着其获得与银行等同的地位」，监管部门仍担忧其跨境资金流与反洗钱风险。更重要的是，美联储内部对此也存在分歧。美联储理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）在近期的公开演讲中多次警告，「我们正进入一个复杂的阶段，监管者需要确保新型支付工具不会削弱金融体系的稳定性。」她所代表的保守观点，担忧的是将非银机构接入核心支付系统，可能会为金融体系引入新的风险传染渠道，例如稳定币的挤兑风险可能直接冲击支付网络的稳定。
这意味着，美联储的政策提议更像是「有条件的融合」实验，而非完全放行。在这样的制度边界下，RWA 的全球流通仍需依赖多国监管的协调与合规认证——这也是未来几年 RWA 能否进入主流金融核心的关键考验。
三、从链上清算到现实金融重构——RWA 的制度跃迁之路
如果说，美联储开放支付系统的政策提议在表层上为稳定币带来「准官方」的合法性，那么它在更深层的结构意义上，其实是在为现实世界资产（RWA）的链上结算体系打地基。这种基础设施层面的变化，正在改变金融市场「信任传递」的逻辑。
回顾 RWA 发展的时间轴，不难发现它与美国的监管节奏呈现出一种隐性的同步。早在 2020 年，摩根大通推出区块链平台 Onyx 时，彼时的区块链资产仍被视作「技术实验」；而到 2023 年，贝莱德 CEO 拉里·芬克（Larry Fink）在财报会上首次将「代币化」视为「资产管理的长期趋势」，标志着传统金融机构的正式入场。到 2025 年，随着美联储的「系统接入许可」「提议」出台，整个代币化产业正试图从外围创新进入核心金融体系嵌合阶段。
这背后反映的，是美联储对「支付系统中立性」的重新定义。
长期以来，支付系统被视为法币世界最坚固的城墙。无论是美元、欧元还是日元，其核心清算网络都由央行控制，外部创新很难进入。而如今，美联储主动开放这一体系的边缘接口，等于在信任体系的底层打出了一个「可编程口子」。这使得 RWA 项目能在链上实现更高层次的金融功能——不仅是交易数字凭证，而是真正完成资产的转让、交割与清算。
以摩根大通的 Onyx 平台为例，据《彭博社》2025 年 8 月报道，该平台目前已通过代币化处理超过 3000 亿美元的短期资产交易，其中包括国债回购、货币市场基金份额与企业债券。每一笔代币化资产的结算，实际上都需要一个稳定的、可监管的美元清算通道。而在此前，Onyx 仍需通过受限的银行网络进行间接结算；如今，美联储的「提议」意味着这些代币化交易未来「有可能」直接清算至 FedNow 系统，从而在制度层面为其铺平道路。
对于 RWA 而言，这种「系统接入」有三个显著的制度性意义。
其一，是信任传递机制的重构。传统金融中，信任是自上而下传递的，即央行赋予商业银行清算资格，银行再赋予市场参与者信用额度。而在 RWA 体系下，信任通过智能合约与区块链共识自下而上生成，再由监管机构加以认证。美联储的开放实际上是在这两种信任体系之间建立「合流口」，即「央行信用」与「链上算法信用」的融合点，使央行信任与链上信任得以交汇。
其二，是货币与资产边界的模糊化。当代币化资产具备央行级兑付能力，其货币属性被放大，传统意义上的「资产」与「支付媒介」开始融合。这种趋势在代币化国债或代币化基金份额中尤为明显。
其三，是监管模式的转型。当 RWA 项目可被追踪、可验证且直接清算于央行系统，监管部门的角色从「事后监督」转向「过程嵌入」，金融合规的颗粒度因此提升。
在外部观察者看来，这似乎是一种无声的制度革命。
《金融时报》分析指出，美联储此次的策略「并非是为加密资产‘合法化’，而是让现实金融更高效、更透明」。这句话的潜台词是，美国并不打算以政策推动数字货币替代法币，而是要利用 RWA 与稳定币的市场机制，重塑法币自身的流通方式与技术结构。这既是货币主权的再强化，也是一种「数字化防御性创新」。
但这场重构远非一片坦途，其风险具体而深刻。
除了前文所述的监管分歧，更现实的风险在于技术整合与市场接受度。将传统金融资产与区块链支付系统对接，在技术实现上异常复杂，跨链互操作性、系统稳定性与网络安全都是巨大挑战。同时，市场对于这种新型资产的接受需要时间，流动性从传统渠道向链上迁移的过程可能伴随波动。美联储理事鲍曼的警告正基于此——「带电的实验」既可能催生效率革命，也可能在系统性风险传导中放大波动，尤其是当 RWA 资产规模持续增长，其与主权货币之间的汇兑、保证金和风险敞口问题将成为监管重点。
四、监管的平衡术——在合规与创新之间的「中央化信任」边界
美联储的这一政策提议，并非「放权」，而更像是一种对市场的「制度性试探」。
根据《纽约时报》10 月 18 日报道，监管机构在公告中明确指出，允许稳定币发行方接入支付系统的前提，是其必须在联邦层面获得全面牌照，并接受持续性合规审计。换句话说，这并非是数字货币的胜利，而是监管模式的一次收编与重塑。
这种平衡术正是美国监管体系的传统风格：既不完全拥抱，也不全面封堵，而是让市场创新在制度可控的边界内「自我消化」。这与 RWA 领域的监管逻辑不谋而合。
例如，美国证券交易委员会（SEC）在 2024 年对代币化基金的监管框架中，就明确将 RWA 纳入「证券数字化」的范畴，而非独立的加密资产类别。贝莱德的 BUIDL 基金、富达的代币化债券项目，均需遵循《投资公司法》和《证券交易法》标准。这样的制度设计，使得 RWA 在美国得以在传统监管框架中「嵌入式生长」，而非另起炉灶。
美联储的政策提议，其实是这一逻辑的延伸：通过合规化吸收，将创新纳入监管体系的「安全半径」。这种路径在表面上看似保守，却在国际金融比较中显得颇为高效。
与之对照，欧盟的 MiCA（加密资产市场监管条例）采用「明确定义、统一约束」的监管模式，对加密资产类别进行前置分类与严格登记，短期可控但灵活性不足。而美国的「功能导向型监管」允许不同类别的创新在合规框架内灵活调整，这正是其金融体系保持韧性的重要原因。
不过，这种「中央化信任」的回归，也让部分业内人士担忧区块链的去中心化精神遭到稀释。
在《CoinDesk》10 月 19 日的评论中，多位行业分析师指出，稳定币接入央行系统的结果，可能是「区块链逐步中心化」，RWA 市场将被大型金融机构主导，小型创新者的生存空间被压缩。尤其当代币化资产与央行清算挂钩，意味着监管者将直接掌握资产流向数据，这在合规层面是利好，但也可能引发数据主权与隐私争议。
这正是美联储面临的两难：
一方面，它希望通过「制度吸纳」来掌控数字资产体系的风险传播；另一方面，它也必须确保创新生态的多样性不被过度压制。
因此，从监管策略上看，美联储当前的方向更像是「分层监管」：将支付、托管、清算等关键环节纳入中央控制，同时允许应用层与创新层保持一定自由。这种结构类似于「互联网分层监管模式」——底层协议安全由官方维护，上层生态由市场竞争驱动。
在这一框架下，RWA 的合规演进路径将愈发清晰。链上资产的发行与流通将趋向标准化，合格投资者与金融机构成为核心参与者，代币化的监管身份将与传统证券逐步对齐。换句话说，未来的 RWA 市场不再是「新兴行业」，而将被吸纳为金融基础设施的一部分。
五、金融的再定义：RWA 与稳定币共构的「链上美元秩序」
当央行清算系统与数字资产体系发生联通，金融的边界就被重新绘制。
在这一新格局中，美元不仅是一种法定货币，更成为一种可编程的结算媒介，而 RWA 正是其现实映射。两者结合，意味着「美元标准」正向「链上标准」迁移。
据《路透社》10 月 20 日报道，美联储内部已成立「代币化资产监督工作组」，负责评估 RWA 与支付系统交互的技术与风险参数。这是美国官方首次在央行层面承认 RWA 作为系统性资产类别的重要性。
这一趋势的现实意义在于：当 RWA 资产可以直接以稳定币形式结算，其国际流动性不再依赖传统外汇体系，而是基于区块链的全球可编程清算层。这为美元体系在全球的主导地位提供了新的延展路径。
例如，在新加坡的 Project Guardian 框架下，花旗银行、瑞银与摩根大通联合进行了跨境 RWA 结算实验，代币化国债在三地间以链上美元结算，实现了 T+0 清算。该案例在 2024 年底被新加坡金管局正式披露，被认为是「多边支付基础设施的未来雏形」。而当美联储提议允许稳定币机构进入自身支付系统，美国无疑在为这一跨境清算标准争夺话语权。
这也让「美元的数字主权」成为 RWA 讨论中的核心议题。
不同于 CBDC（央行数字货币）的行政发行路径，RWA 与稳定币结合的逻辑更市场化、更灵活：它允许市场通过代币化形式自主拓展资产边界，同时维持美元清算体系的中心地位。这种「双轨并行」策略使美国能够在不改变货币制度的情况下，完成数字化转型。这是一个典型的「无声霸权逻辑」——美元不必改变自己，只需改变世界的结算方式。
与此同时，全球其他地区正在试图构建替代性模型。中国香港金管局自 2024 年起推动「e-HKD 代币化债券」项目，旨在以央行级数字货币支持 RWA 交易结算；瑞士、阿联酋、泰国等地则通过央行合作项目 mBridge 测试跨境代币化清算网络。这些努力显示，RWA 不再只是加密资产的延伸，而正在成为全球金融体系竞争的新前沿。
六、在审慎与革新之间——RWA 时代的信任再造
当美联储悄然打开支付系统的一扇门，全球金融秩序的一角也随之被重新定义。
它并非一次政策松动，而是一种更深层的制度转向：在合规、创新与主权之间寻求新的平衡点。稳定币获得系统接入资格，不仅是技术层面的突破，更意味着 RWA 等现实资产的数字化基础设施正式具备制度级入口。
这场变革仍处在早期。
监管框架尚未统一，技术标准仍在演进，跨境合规挑战层出不穷。美联储的提案仍需经过漫长的讨论与评估，其最终形态及影响远未确定。然而无论未来路径如何，方向已然清晰：现实资产的代币化，不再只是金融边缘的创新实验，而正在成为主权货币体系的一部分。
正如《经济学人》10 月 21 日评论所言：「未来的金融体系，不会被区分为‘传统’与‘加密’，而将是一个统一的数字化体系，其核心在于如何重新定义‘信任’。」
而美联储这一「微调」的政策，或许正是这场全球信任重构的起点——在看似微弱的制度裂缝中，一种新的货币秩序正在缓慢生长。
