整理：Nona，Techub News
香港虚拟资产现货 ETF 首日交易已经结束，市场用户结构如何？未来将如何走向？HashKey Group COO Livio Weng 在今日接受媒体采访时，回答了最受关注的 10 个话题。
Livio 表明，第一，在香港现货 ETF 的推动下，HashKey Exchange 目前的客户托管资产总量于昨日超过了 33 亿港元，进一步坐稳香港最大持牌虚拟资产交易所的地位。
第二，现货 ETF 与 VATP 并不竞争，而是行业的入水口和蓄水池。
第三，对于 Web3 原生用户来说，购买现货 ETF 本质上是一种 「TradFi 挖矿」，获得传统金融的身份赋能，例如香港移民身份、PI 身份。
第四，首批的三支基金在基金结构、认购费率、免费期等方面各有特色。过高的费率与过低的费率均不可取。
第五，HashKey Group 旗下各业务将对博时 HashKey ETF 持有者进行生态赋能，例如赠送 Web3 嘉年华门票、交易所 VIP 等。
第六，香港现货 ETF 推出的意义不局限于 ETF 本身，而是传统金融机构全面拥抱虚拟资产的象征意义，带动机构大量进场才是重头戏。
业务方面
1. 这次 HashKey 的角色是什么？
在本次的香港现货 ETF 发行过程中，HashKey Group 旗下有两个实体参与了相关工作：
a. 集团旗下 HashKey Capital 在 HashKey Capital Limited 9 号牌基础上（可投资且管理 100% 的虚拟资产），已于近期获香港证监会批准再次升级，可向散户投资者提供虚拟资产基金产品服务。此次博时 HashKey 比特币 ETF 以及博时 HashKey 以太坊 ETF 中，HashKey Capital 作为副基金管理人，与博时国际联合发行基金。
b. 集团旗下 HashKey Exchange 是现行香港最大持牌虚拟资产交易所，本次为在香港申请 ETF 的基金提供底层基础设施支持，涵盖交易、托管等方面，致力于构建开放合作的行业基础设施。交易所不仅与目前的基金方在合作，未来也将帮助更多基金的 ETF 落地，从而提高全行业的现货 ETF 高标准的客户服务和运营效率。在香港现货 ETF 的推动下，HashKey Exchange 目前的客户托管资产总量于昨日超过了 33 亿港元，进一步坐稳香港最大持牌虚拟资产交易所的地位。预计相关规模还将伴随 ETF 市场的发展进一步快速增长。
2. 申请过程中 HashKey Exchange 提供了什么技术、服务 / 保证？
a. Hashkey Exchange 自身的托管业务已稳定运行逾一年，ETF 发布前已托管资产规模超过 22 亿港元。在香港现货 ETF 的推动下，HashKey Exchange 目前的客户托管资产总量于昨日超过了 33 亿港元，进一步坐稳香港最大持牌虚拟资产交易所的地位。预计相关规模还将伴随 ETF 市场的发展进一步快速增长。HashKey Exchange 顺利助力博时国际及 HashKey Capital，分别完成了全球首笔比特币现货 ETF、以太币现货 ETF 的实物申购。
b. Hashkey Exchange 的交易业务累计完成超过 4200 亿交易量，可以给各交易方提供香港 VA 市场最好的流动性、最低的滑点交易成本。
c. HashKey 托管虚拟资产（VA）时提供了保险覆盖，每个 ETF 都配备了单独的冷钱包，并且底层资产也得到了保险覆盖。Hashkey 将通过传统保险业的力量保护用户资产，增加用户信心。因为 HashKey 的现行托管体量最大，相应对保险公司的议价能力也最强，从而能够有效地为基金发行方降低成本。
3. 本次现货 ETF 与香港 VATP 是否是竞争关系？：
a. 现货 ETF 整体增加市场交易量和资产托管规模：
▪ 本次 ETF 的推出将显著提高香港虚拟资产（VA）市场的交易量和资产托管规模。随着机构大举入场，VA 市场的流动性将迎来一轮显著提升，从而将香港 VA 市场推向世界一流水平。
▪ 首日三支基金的认购规模超过美国现货 ETF 首日的表现。其中很大程度上是因为支持实物申赎带来 Web3 人群（OG）的进场。
b. 现货 ETF 将成为行业的蓄水池：
▪ 现货 ETF 作为行业的一个重要的基础设施，将成为传统资本进入 VA 行业的资金进场入口，有助于行业的整体繁荣。
▪ 现货 ETF 作为行业的蓄水池，通过股票资金通道进入 VA 市场，资金会在一定时长内驻留，随后有部分资金可能通过 VA-out（香港特有的资产迁移渠道）进入交易所，从间接持有变为直接持有。在虚拟资产交易所（VATP）进行现货交易的好处是可以随时捕捉港股收盘后的交易机会和周末行情。因为在全球大背景中，加密市场行情受全球地缘政治、美国政策变化影响，往往是在非港股开盘时间，在此时需要进行资产配置就需要在 VATP 进行。
4. 在实物赎回和认购模式下，对流入的资产如何进行 KYC？实物及法币认购的比例如何？
需要遵循 VATP（虚拟资产交易者平台）的标准中，不仅要进行 KYC，还要进行 KYT（Know Your Transaction）。
就目前看到博时 Hashkey 比特币现货 ETF 与博时 Hashkey 以太币现货 ETF 的情况来看，实物认购占比更大 。
5. 购买 ETF 和直接通过交易所购买比特币（BTC）/ 加密货币的区别有哪些呢？
a. 更适合传统金融机构进行场内配置。因为 ETF 可以像股票一样在证券交易所上市交易，这使得购买和持有 ETF 更加便捷。
b. 在交易所购买 VA 可提供更多灵活性，例如可进行 24/7 交易、T+0 交易结算以及无管理费等特性，使投资者能够更快速地进出市场，并且可以在任何时间购买或出售加密货币。适用场景如，加密市场行情受美国政策变化影响，往往是在非港股开盘时间，在此时需要进行资产配置就需要在交易所进行。
c. 如果通过交易所直接持有 VA，投资者可以享受更原生的区块链服务。例如可将加密货币转至链上钱包中，直接参与区块链上的各种应用和生态系统，真正拥有自己的 VA。
市场结构
6. 香港有现货 ETF 实物申赎，为何有人会希望以加密币购买现货 ETF？ETF 对于传统金融客户有什么样的吸引力？
传统金融用户和 Web3 原生用户都存在购买需求，这也是博时和 HashKey Capital 合作发行基金的原因。我们希望利用各自的优势，形成 1+1>2 的优势，让两部分人的需求都被满足，达成这轮周期的 Mass Adoption。
a. 传统人群：
▪ 对于传统人群来说，可通过 ETF 的资金通道和资产结构优势，抓住这一轮 BTC、ETH 为代表的强势虚拟资产牛市，实现资产增值。
b. Web3 原生用户：
▪ 对于 Web3 原生用户来说，购买现货 ETF 本质上是一种 「TradFi 挖矿」，「挖掘」 到传统市场及资产的价值和势能。比如，在香港获得已经持有 BTC、ETH 的用户，可以通过 In-Kind 的方式，把原本的 「另类资产」 变成 「主流资产」，从而有助于获得香港移民身份、PI 身份（Professional Investor），便利于在香港的事业和生活，能够吸引更多 Web3 native 人群更好地留在香港。
▪ 此外，购买现货 ETF 还可以与传统股市资产的通道打通，获得资金通道、融资融券等方面的组合效应。
▪ 如果本次首批 ETF 在市场上获得成功，将进一步提升香港的 Web3 生态环境完善度。这将进一步吸引其他地区的资本，以及更多的加密货币投资者和项目在香港发展，进一步推动香港成为全球加密货币和 Web3 生态的重要中心之一。
7. 公众怎么看待和选择三支基金？
总的来说，首批的三支基金在基金结构、认购费率、免费期等方面各有特色，将围绕传统渠道能力和 Web3 营销能力等方面展开激烈的角逐。保持一定的竞争，也有助于行业整体专业能力和服务水平的提高。整体上，三支基金的成功发行，将香港 Web3 产业推进到了一个新的高度。
公众的关注点可能会集中在费率上，毕竟基金背后对应的资产是同质的，都是 BTC、ETH，而认购费和管理费则决定了购买和持有的成本。
过高的费率可能会显著降低用户购买 ETF 和长期持有的意愿。从美国市场的经验来看，因为灰度的 ETF 采用了较高的管理费，因而大量客户流失到了其他管理费低的基金上。
过低的费率可能导致渠道方的推介意愿不积极，会影响发行早期的规模体量。同时，香港 ETF 和美国 ETF 的最大区别在于保险费用，过低的费率可能会导致基金方亏损。
如何采用一个适当的费率结构，可能是会成为各大 ETF 发行方以及后续的 ETF 发行方考虑的首要问题。
此外，本次 ETF 的发行方都是行业的龙头企业，各自的业务附加能力也是一个聚焦点。以博时 HashKey ETF 为例，其最大的特色在于与 HashKey Capital 的合作，为 ETF 注入了 Web3 生态能力。对于投资者，不仅买了一个 ETF，还附赠了一个 Web3 生态入场券。 在 HashKey 集团旗下交易所开户可额外 VIP 资格，包括 HSK、Web3 大会门票、旗下业务（含交易所、基金等）的折扣、专属 Web3 研报、NFT 等，形成增量价值。
8. 其他地区也批准了现货 ETF，这次香港的现货 ETF 与其他地区有什么不同？
a. 面向的市场不同：最早是加拿大发行了现货 ETF，但市场影响力相对有限。美国的现货 ETF 主要面向欧美市场，而香港的现货 ETF 则更倾向于亚太地区。
b. 涵盖的加密资产不同：美国的现货 ETF 主要是比特币，而香港的现货 ETF 更进一步，除了比特币现货 ETF，还推出了全球主要金融市场上的首个以太坊现货 ETF。
c. 支持的申赎方式不同：美国的现货 ETF 通常只支持现金申赎，而香港的现货 ETF 还支持实物申赎。实物申赎允许投资者通过交付实物加密货币来申赎 ETF 份额，而不仅仅是通过现金进行交易。实物赎回意味着标的资产不必立即出售，从而带来了成本和流动性方面的优势。未来实物申购、赎回流程完成，投资者将可以直接获取与现货 ETF 基金相对应的比特币、以太币等资产，为数字货币投资者提供了更多样化的投资选择。
9. 近期本港 3 只虚拟资产期货 ETF 近期走势自高位回落，想请问，你认为导致上述 ETF 自高位回落的原因有哪些？
现货 ETF 上线，给期货 ETF 带来了直接的冲击：
a. 比特币现货 ETF 可以让投资者在无需管理或存储比特币的情况下，购买和间接持有比特币。操作在他们熟悉的股票交易框架中完成，无需考虑加密钱包的复杂操作和安全性挑战。比特币期货 ETF 是一种不直接持有比特币的交易所交易基金。它的底层资产是比特币期货合约的份额，而不是比特币本身，比特币期货 ETF 的价值可能不会始终与比特币的价格变动保持一致。
b. 现货比特币 ETF 在准确反映比特币实际价格和降低购买成本方面具有明显优势。因为期货 ETF 必须不断滚动调仓以应对合约到期和开出的变化，这会导致期货 ETF 在升水情况下面临较大的调仓损耗，而在贴水情况下则相对好一些。此外，期货 ETF 的管理费和手续费通常较高。
目前市场上，部分期货 ETF 发行商也对发行现货 ETF 感兴趣。他们或许会在对第一批现货 ETF 落地的表现，观察后决定各自的切入点和打法，会给当前的现货 ETF 竞争格局带来新的变化。
预测与展望
10. 市场后续预测是怎样的？
a. 香港 ETF 中期的市场容量有望达到美国的 20%
▪ 预计香港 ETF 市场的中期容量有望达到美国 ETF 市场的 20%，预计规模在 100 亿美元左右。ETF 作为‘老钱’进入虚拟资产行业的新通道，将吸引更多传统投资者进入虚拟资产市场，推动市场规模的增长。
b. 更多中资及外资基金公司进入：
▪ 香港现货 ETF 推出的意义不局限于 ETF 本身，ETF 更是一个重要的象征意义，意味着传统金融机构全面拥抱虚拟资产，目前明显感受到传统金融机构对于其态度有重大变化，引发机构大量进场才是重头戏。
▪ 首批推出的 3 只 ETF 基金都是中资基金的子公司，未来预计会有更多中资及外资基金公司进入市场发行 ETF。部分头部 ETF 公司（不在首批名单中的）可能会观察首批基金的市场表现情况，然后决定是否进入市场，以及以何种形式进入。
▪ 除了 ETF 市场，预计会有更多金融机构申请 1、9 号牌升级，从而可以配置更高比例甚至达到 100% 的虚拟资产。
c. 金融机构直接进入交易所购买虚拟资产：
▪ 在现货 ETF 的带动下，传统金融对虚拟资产形成了快速拥抱的趋势变化。除了配置 ETF 以外，预计会有更多金融机构直接进入交易所，配置 10% 的比特币（BTC）、以太坊（ETH）等虚拟资产。
▪ 也会有更多券商、银行等通过 Omnibus 等通道为其客户提供配置虚拟资产的途径，目前已经有几个头部券商在对接中，预计在 6 月份有大的落地。
