新火集团首席经济学家付鹏演讲——2026 年是 Crypto 加入到 FICC 资产配置框架元年

来源：新火集团主办的2026香港机构数字财富管理高峰论坛

内容整理：Techub News

 

 

本文为新火集团首席经济学家付鹏，在由新火集团主办的2026香港机构数字财富管理高峰论坛上的全场演讲实录。付鹏拥有25年传统金融领域实战经验，核心深耕宏观对冲基金业务，是上个时代金融红利的主要获得者。此次演讲，他跳出纯理论探讨，以历史为切入点，结合自身从业经历，解读传统金融为何关注加密资产、加密资产的发展阶段与未来趋势，拆解“FICC + C”的核心逻辑，为在场从业者及关注者拨开市场迷雾，理清加密资产与传统金融融合的底层逻辑。

 

 

传统金融领域，也在密切关注、密切跟踪整个加密资产市场的动向。当然，今天我在这里做这场演讲，其实很简单，我只给大家讲一个历史上的故事。对我而言，我其实属于上个时代红利的主要获得者。大家可能会觉得，我的抬头是经济学家，但实际上我并不是一个学者。我过去25年真正的核心经验、真正在做的事情，就是大家理解的传统意义上的宏观对冲基金。

 

那么大家肯定会想：为什么这些传统资本、传统金融领域的人和钱，开始关注加密资产？我在过去一年多一直在提：未来一定是FICC + C，也就是大类资产配置会加上加密资产这一关键序列。很多人想知道为什么，我就趁着这个机会跟大家简单分享一下。只要把这个逻辑想明白，关于市场怎么走、资产价格怎么走，你心里其实就已经有答案了。今天我就帮大家把这层窗户纸戳破。

 

 

时间线要拨回到FICC大类资产的原点，大概在70年代末到80年代初。过去十几年，在座各位已经非常清晰地认知到：我们整个世界的大框架和格局正在发生巨大变化。这种变化，在二战之后最相似的时间点，就是70、80年代。刚才萧峰总也讲到人工智能，各位嘉宾也都在提AI融合，它是重要的科技进步与生产力跃升。每一轮科技与生产力的进步，都会重塑各行各业，包括所有业态，当然也必然包括金融领域。

 

金融并不是一成不变的，绝不是大家在《大时代》《华尔街之狼》这类影视里看到的样子：交易员在场内穿着马甲喊单，好像去纽交所、芝加哥交易所、伦敦LME，还保留着那种场内报价的历史痕迹。没错，那是六七十年代之前最传统的金融：大家穿着马甲报价，用打字机、打孔机完成转账、交易、支付。对华语圈、对大部分中国人来说，印象中的交易可能还停留在股票大厅里看翻牌机、填单子递柜台，再由工作人员专线打到交易所成交。但金融和交易并没有停留在那个时代。金融最大的变化，一定是随着科技进步而发生的。

 

上一轮技术进步周期，以半导体、计算机、个人电脑、系统、Windows等为代表，在70年代末80年代初，重构了金融的全新业态。现在大家熟知的FICC大类资产交易，简单说就是把利率、商品、汇率、股票等金融资产融合在一起。FICC真正诞生的时间，就是80年代初。

 

70年代，我们已经有了金融衍生品定价理论，比如期权定价、BS模型等，大家上学时应该都学过。但你们想一想：如果没有计算机大规模普及，一个金融衍生品或资产的报价、定价，需要十几、二十几分钟才能算出来，怎么可能完成报价、交易、成交？1985年之后，直到今天，专业投资者和机构才开始使用彭博终端。我大概在1997、1998年亚洲金融危机时，开始用当时的路透3000、后来的路透XLR、ICON等系统。

 

换句话说，是计算机、半导体、信息技术、数据时代，造就了后来的FICC体系：有了资产类别，有了资产间融合，有了跨资产交易，有了对冲基金，有了程序化交易，有了大家熟知的大奖章基金等。没有这一轮生产力进步，金融还会停留在很多老百姓以为的“交易员就是盘手、就是场内喊单”的时代。

 

当时，摩根大通成为金融衍生品领域最大的引领者。摩根大通聘请的剑桥高材生Blythe Masters，是整个FICC市场的奠定者之一，也把FICC业务变成了华尔街主流金融机构最赚钱的收益来源。这当然离不开70、80年代的全球动荡。大家记住一点：科技进步的起点，往往也是世界动荡的起点。技术进步，在某个阶段会与世界制度、秩序的动荡同时并存。

 

七八十年代，我们经历冷战、中东战争、美元与石油危机、黄金价格暴涨、布雷顿森林体系解体。但人类文明永远是风险与机遇并行。一边是世界秩序混乱，另一边，计算机、半导体、信息技术正在崛起。我以前开玩笑说过：那个年代有一种很奇怪的投资组合——押注人类有未来，和押注人类没有未来，同时都能赚钱。

 

 

大家回想一下，大概从2019年开始，你手上是不是同时拿着“代表人类未来”和“对冲人类没未来”的资产，一直拿到现在？而到今天，所有人都意识到：AI、人工智能、数据、算力，将成为下一个时代最重要的生产力。整个游戏的上半场，就是大家认知的传统范式。

 

我为什么讲这段历史？因为没有什么是一成不变的，所有东西都在发展中不断重构、不断重生。我当时就说过，我进入这个圈子、提出FICC + C的时刻，或许未来会在历史上留下重要痕迹，就像当年摩根大通和Blythe Masters奠定FICC那样。这可能是一个重要的历史节点：宣告加密资产过去10—15年早期发展阶段的结束，以及全新发展阶段的到来。

 

两个阶段之间，投资者结构、参与者、市场制度、游戏规则，都将发生巨变，甚至已经在发生巨变。刚才接受采访时我也说：很多过去10—15年大家熟悉的思维方式、操作模式，可能会发生巨大改变。如果你在传统金融领域从业年限足够长，你完全知道接下来会发生什么。

 

就像当年中国，曾经有大量各地金融办设立的交易所、各类金融资产，后来随着合规不断完善，优胜劣汰，剩下的逐步金融化、衍生品化，被纳入金融机构资产组合。加密资产市场，正在经历一模一样的过程。现在大家觉得大宗商品交易很平常，但80年代之前，大宗商品金融衍生品极不普及，绝大多数人根本无法交易铜、铝、锌、原油等资产。现在大家觉得交易汇率很方便，当年也没有；现在可以轻松交易国债、利率期货，当年同样没有。这种感觉，像不像2009年前后，国内刚开始有股指期货、期权、衍生品市场？如果你有这种感觉，就说明你看懂了：逻辑是完全一样的。

 

 

当年，技术进步推动传统金融向FICC转型融合；今天，数据、算力、人工智能，加上底层的加密技术/区块链技术，正在以技术为核心再次重构金融。过去我们一直在观察，但说实话，早期完全不会参与。我开玩笑说，早期确实要讲点信仰、讲点原教旨主义，大家要相信这套叙事。但真正的大型资本，不会在早期过度参与这种“信仰交易”。只有当市场逐渐成熟、确定性出现，它才会被纳入资产管理框架。

 

举个例子：以前红豆、绿豆这类东西，大型金融机构会把它纳入资产配置吗？不可能。但今天，铜可以做成期货、期权、ETF，被纳入投资组合。整个加密行业的生态，正在发生类似的转变。2022年，是我第一次和这个圈子的一些大佬真正深度交流。缘分源于2021年我的一段采访。当时比特币价格在7万美金左右，记者问我看法。我性格很直接，我说：按照我们传统宏观框架，我们确实没法理解你们讲的那套“信仰叙事”，我们不认可，我们有自己的解释方式。你们说的价值储存等功能，我们会用自己的框架去解读，但我认为当时还没到介入的时间点，我对它的理解和模型还没有完全成型。

 

但我有一个感觉：当时美国CFTC已经明确把比特币界定为商品、一种可交易的金融资产。基于这个定义，我就可以用传统框架理解它的属性。我当时说：我盲猜一个结论——如果2022年流动性大幅收紧，传统资产圈里高估值资产会经历大规模杀估值；如果我对加密资产的理解没错，它也会同步走杀估值的流动性行情。我猜它会跌一半。后来2022年底比特币跌到两万多美金，很多圈内人来找我，因为他们突然意识到：时代可能变了。

 

过去几年交流下来我发现，很多真正的加密行业大佬，和当年传统金融圈的大佬很像：早期都比较粗犷，都有“搏一搏单车变摩托”的阶段。但能走到未来的人，会在时代转折时迅速吸收、完成转型；还抱着老经验不放的，基本都会被时代淘汰。我个人观察：2025、2026年，就是加密资产领域的这个转折点。

 

 

当年大家找过来交流，本质就是互相学习：你们讲你们的叙事，我从传统金融角度吸收、融合、重新理解；我讲我的宏观逻辑，大家一起兼容并蓄。几年融合下来，新的体系已经形成。包括去年年底，新一轮流动性收紧带来的估值挤压，在加密市场再次上演一模一样的走势，说明我们这条路走对了。这种包容与融合，最终会走向不分彼此。就像当年华尔街只做股票的交易者，和后来做FICC大类资产的机构，最终融为一体。未来一定是FICC + C，不会再分得那么清楚。

 

对我们而言，另一头最关键的，是合规。2025年是重要元年：无论是稳定币法案，还是数字资产/加密资产相关的确定性法案，两大关键法案已经给出了市场答案。接下来，你们会看到华尔街传统金融机构快速入场。加密资产会像多元化外汇储备一样，成为多元化资产储备的一部分，被纳入配置。从单一储备/交易资产，走向多元化：当年我们加入商品、汇率、利率，今天我们加入加密资产。

 

但要记住：当它真正融入传统金融体系时，市场逻辑就宣告新时代到来，旧时代结束。80年代之后，美国股市散户直接参与比重持续下降，机构占比持续上升。这是任何市场从早期走向成熟的必经之路。现在加密市场是不是也在走这条路？答案是肯定的。

 

 

稳定币，会把加密/区块链技术的支付功能切分出去。那么比特币到底是什么？有记者问我：它是不是数字黄金？我说这句话有争议，因为取决于怎么定义。对专业人士，一说就能明白；但对普通投资者，第一反应就是实物黄金。黄金的准确定义应该是：具备价值储存功能、可规模化金融化交易的商品类资产。

 

有些资产有价值，但不一定具备大规模金融化、可交易的属性。比如限量球鞋、手办、理查德米勒、文玩核桃、君子兰……它们有情绪价值、收藏价值，但很难成为标准化、可金融化配置的资产。现在，加密资产的标准定义已经非常清晰：西方社会的发展路径很明确：法无禁止即可为，鼓励创新、鼓励探索。就像当年金融衍生品，先有需求、先做业务，随后监管跟上、层层规范，最终走向成熟。金融创新先行、合规跟进、逐步成熟，加密资产走的是完全一样的逻辑。

 

现在要判断的是：2025年，金融监管的确定性是否已经落地？我的答案是：是的。未来的格局会很清晰：技术应用、支付层面：稳定币；比特币等核心标的：定位为具备价值储存功能、可金融化交易的资产。这个定义，可能会让上一个时代的原教旨主义者不开心，但这就是时代趋势，没办法。

 

 

这套逻辑闭环之后，华尔街就可以全面介入。一个全新的篇章即将开始。不知道我今天这场演讲会不会载入史册，当然我希望可以，也希望能引发大家一些思考。相信也能回答很多人的疑问：一个做FICC的“老派”从业者，为什么会进入这么新的行业？答案就是：你们已经成熟到，可以被纳入主流资产组合的时代了。

 

我的分享就到这里，谢谢大家。

再次以热烈的掌声送给付鹏副总，感谢您的精彩分享，请先留步。那么接下来的时间，我们将共同见证一个历史性的时刻。