撰文：BUBBLE
近年来传统金融领域越来越多的机构及监管部门开始接受加密货币，而越来越多的加密领域项目意图合规化以换取更高的敞口。而 Build 是长时间的，但爆发则是一瞬间的，随着特朗普政府的上任、SEC 的态度转变以及近日稳定币法案的通过、加密交易所 Coinbase 进入标普 500 指数等多个趋势指标。
这也让此前准备时多的加密项目与券商公司都开始「无所顾忌」的开展证券代币化的业务，链上「纳斯达克」如雨后春笋般出现了。
还有哪里可以买「链上股票」？
不仅「加密」概念股票在美股受投资者欢迎，在 Crypto 中将美股以及证券代币化也在近期掀起了一阵热潮。
加密领域证券代币化概念项目比对，制图：BlockBeats
XStocks
Kraken 是一家成立于 2011 年的老牌加密货币交易所，而在 5 月 22 日 Kraken 宣布与 Backed Finance 合作发行名为「xStocks」的代币化股票与 ETF 交易服务，首批覆盖苹果、特斯拉、英伟达等 50 余种美国上市股票及 ETF。
而该项目将独家在 Solana 链上发行，这也获得 Solana 官方的大力支持，Karken 以及 Backed 的多名团队成员也出现在昨日的 Solana Accelerate 2025 现场为表述自己关于证券代币化的未来的看法。
Bybit
Bybit 成立于 2018 年，在股票代币化领域 Bybit 不发行代币，但作为交易渠道支持代币化资产交易，与 Swarm 等零售平台合作，提供股票或 ETF 代币的交易市场。提供基于差价合约 (CFD) 的股票交易工具，让用户「无需持有标的股票」即可参与股价波动。其特别之处是可以开启高达 5 倍的杠杆。
Bybit 还通过复制交易功能和 NFT 市场支持 RWA 代币（如 TRAC）交易，目标精选用户投资代币化资产，现已开放苹果、特斯拉、英伟达等 78 只选定股票的交易，手续费每股收费 0.04 USDT，每笔订单最低收费 5 USDT。
Ondo
Ondo Finance 是加密的「证券代币化」领域中涵盖的基础设施最全的项目之一，其正在构建一个涵盖资产发行、流动性管理和底层基础设施的综合性 RWA（代币化体系，其核心产品包括 OUSG 和 USDY 两类资产型代币，以及流动性协议 Nexus、借贷平台 Flux 和即将推出的合规许可链 Ondo Chain。
2025 年 2 月，Ondo 在纽约举办首届 Summit，正式披露其 GM「Global Markets」平台设计，旨在将全球数千种公开证券（如苹果、特斯拉、标普 500 ETF）代币化，并在链上实现 24/7 交易和即时清算。GM 平台所有代币均由 1:1 实物证券背书，但发行与赎回过程内置合规权限管控，面向美国以外市场，力图打造「华尔街 2.0」。
为了支撑其「宏大战略」，Ondo 还宣布推出面向机构的合规链 Ondo Chain，该链采用半许可架构，允许任何人发行和开发，但验证节点由知名金融机构担任，以保障合规与安全。链上原生支持金融操作如股息分红、拆股，并引入链上储备证明机制，确保代币足额背书资产，目标是成为未来链上主经纪、跨资产抵押等传统金融核心操作的基础设施。而 5 月 19 日，摩根大通旗下的 Kinexys 与 Ondo Chain 执行了首个跨链「货到付款」交易「Delivery vs Payment」。
尽管 GM 和 Ondo Chain 尚未正式上线，目前 Ondo 生态的核心资产 OUSG 和 USDY 规模已分别达 5.45 亿和 6.34 亿美元，其中 OUSG 主要在以太坊上由机构持有，USDY 则展现出在 Solana 上更高的零售用户采用率。
值得注意的是，Ondo 团队多数成员来自高盛、麦肯锡等顶级机构，并积极参与与 SEC、CFTC 等美国监管机构的沟通协调，在政策制定、合规设计和公关层面深度介入，包括邀请前众议员 Patrick McHenry 加入顾问委员会，全面展现了其在传统金融与加密行业之间架起桥梁的雄心与资源整合能力。
Securitize
而逐渐合规化的加密产业中也不乏与政府、券商「关系很硬」的公司，像是负责 Tether 99% 国债购入的 Cantor，美国财政部 24 家主要交易商之一，Cantor 直接参与国债发行和交易，与美联储和财政部保持密切业务往来，双方的合作让 Tether 在 2023 年中光国债收入就达到 20 亿美元。
而类似于 Cantor 和 Tether 这种组合的并不是个例。世界上最大的资管公司贝莱德在 2024 年成立的 BUIDL fund，今年以超过 25 亿的资管规模成为 RWA 赛道的翘楚。而 BUIDL 的指定托管方，便是 Securitize 其成立于 2017 年，专注于区块链技术和数字资产证券化。
但与传统的加密公司不同，Securitize 管理层充斥着华尔街高管，而 Securitize 在 2021 年聘请的前 SEC 交易与市场部门的主任 Brett Redfearn，至今仍担任首席执行官的高级战略顾问兼顾问委员会主席。Securitize 还和刚刚上任的 SEC 主席 Paul Atkins 与 Securitize 关系十分密切。Paul Atkins 早在 2019 年就加入 Securitize，曾在顾问委员会担任委员和董事会成员，并持有最多 50 万美元的看涨期权，今年 2 月才刚刚卸任。巧合的是，同样也是 2019 年，Securitize 成为了 SEC 注册的经纪交易商和 SEC 监管的另类交易系统（ATS）运营商。
而在这个「合规化」的前夕，Securitize 可能也将凭借着合规「背景」成为桥接加密与传统金融的最佳路径之一。
老虎嘴里抢食吃？
而券商参与加密的的迹象甚至更早便开始了，多个证券交易所在多年前就在尝试融合加密业务。
各大证券公司加入「加密概念」前后数据对比，制图：BlockBeats
Toro 是一家成立于 2007 年的以色列金融科技公司，于 2013 年首次推出比特币交易服务。随后，eToro 不断扩展其数字资产产品线，逐步增加了以太坊、瑞波币（XRP）、莱特币等主流加密货币的交易支持。
而 RobinHood 可能是 Crypto 圈最知名的证券公司，早在 2018 年便进入加密领域，在 Trump Coin 时期被人广泛熟。在公司通过宣布以 2 亿美元收购欧洲数字资产交易平台 Bitstamp 后，在今年 3 月 Robinhood 进军新加坡，借 Bitstamp 获得监管审批并融入新加坡的加密友好框架。Bitstamp 已获得新加坡金融管理局（MAS）的原则性批准，这为 Robinhood 提供了显著的监管优势，简化了其市场进入流程。
Robinhood 通过优先考虑监管合规，与那些在法律灰色地带运营的离岸平台形成了差别，而这也正是传统券商在推行全球代币证券化中领先于一部分 Crypto CEX 的优势之一。
Robinhood 在新加坡的扩张是其更大国际增长战略的一部分，RobinHood 此前已经在欧洲推出了加密交易，并在英国启动了股票期权交易。随着许可范围的扩大，Robinhood 正、在多个地区提供包括数字金融和传统金融在内的全面服务。
而在本月 Robinhood 也加速了自己证券市场代币化的进程，5 月 8 日 Robinhood 宣布计划推出基于区块链的平台，用于在欧洲交易美国资产。而 5 月 20 日，Robinhood 向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份长达 42 页的提案，建议建立一套联邦层面的「RWA 代币化」框架，旨在推动美国证券市场的现代化。
而不仅仅是欧洲与美国，香港的一些券商也在去年开始探索相关领域，2024 年 6 月 多个香港券商开始布局提供比特币等虚拟资产的交易服务。香港的胜利证券、老虎证券、盈透证券等券商均推出相应服务。而部分券商将 Crypto 业务看的更重，预计自己加密业务相关的收入可能会占到公司收入的四分之一左右。
而在 2025 年 5 月 7 日，富途证券也宣布正式上线比特币、以太坊、USDT 充币服务。用户可以通过富途牛牛完成充币、交易加密货币与传统金融资产，包括港、美及日股、期权、ETF、基金、债券等多元资产，在虚拟及传统资产市场间快速转换。
那些失败的尝试，与离岸平台的困境
其实早在 2020 年前后「代币化股票」就已被部分加密平台大胆试水。这一模式旨在将传统股票通过区块链技术映射为可交易的数字资产，从而打破传统金融市场在时间、地域、门槛上的诸多限制。
在这场实验中，FTX 无疑是最激进的先行者。
2020 年前后，FTX 率先推出了其代币化股票交易功能。用户可以在其平台上交易诸如特斯拉（TSLA）、苹果（AAPL）等知名美股公司的代币。这些代币由其瑞士子公司 Canco GmbH 发行，并与托管在第三方经纪商处的真实股票挂钩，实现了一种「1:1 锚定」的映射关系。
当时，用户可以用最低约 1 美元的资金 24/7 全天候的（后期纳斯达克想要实现的吸收「全球化流动性」计划）参与热门美股的投资。而除此之外用户还可以用代币赎回实际股票，尽管这一流程在实际操作中受限于平台政策和合规要求。
FTX 与 Binance 此前代币化股票交易差别，制图：BlockBeats
而为了「合规」，FTX 与德国金融服务机构 CM-Equity AG 以及 Digital Assets AG 展开合作，共同打造一套合规框架，使得这些美股代币具备合法性和金融对接能力。然而，这一业务最终未能走得更远。2022 年 11 月，FTX 因资金挪用、欺诈指控等严重问题宣布破产，其代币化股票业务也随之中止。
2021 年 4 月，Binance 也曾短暂进入代币化股票领域，推出以其稳定币 BUSD 结算的股票代币产品，首批包括 Coinbase（COIN）、特斯拉（TSLA）等明星股票，继续推动分数化投资理念。
然而，Binance 面临的挑战并非来自市场，而是监管压力。由于缺乏统一的证券代币监管框架，首先收到了意大利、德国、英国的金融监管机构对 Binance 的股票代币提出的质疑，认为其可能构成未经授权的证券发行或交易行为。而后日本、美国、加拿大、泰国和开曼群岛等其他国家都对币安采取了调查、提起刑事诉讼或禁止该平台在该国境内运营等措施。
另一方面，在加密交易所与券商都在追逐证券代币化的市场的当下，社区中出现了一些关于此事的讨论。对于不管是 ICO 时代还是后续经历 Memecoin 热潮的「Crypto Native」资金来说，传统解读公司的 PE、PS、商业模式、财报后获得的回报率可能远远不及此前他们擅长的事，这也会导致 Crypto Native 对传统股票并不会非常追捧。
而另一方面，对于传统领域的高净值人士，他们却会对 Crypto 资产或是 AI 资产的「高收益率」十分感兴趣，但此前这件事是 Crypto CEX 想要做的。而在当下双方业务逐渐接近的情况下，这类型的客户会更加信任「RoobinHood、etoro、富途」等传统券商的平台。
稳定币 + 证券上链，流动性闭环来了？
5 月 22 日，白宫加密货币和人工智能主管，「加密沙皇」David Sacks 表示，稳定币法案将为美国财政部解锁数万亿美元，而就在前一天，美国参议院投票通过对《GENIUS 稳定币法案》进入正式审议的「终止辩论动议」（cloture motion），至少 15 名民主党议员改变原本的立场投下赞成票，该法案现将进入全面审议程序，虽然目前仅通过了「终止辩论动议」，法案本身尚未通过。
但市场普遍对于 GENIUS 法案的推进持乐观观点，该法案将为证券代币化提供了明确的监管框架，特别是在稳定币和 RWA 代币化的基础上，可能会扩展到股票代币化。这将降低市场参与者的合规风险，吸引更多机构投资者进入。而此前 Backed Finance 和 Securitize 等项目已经基于 MiFID II 和 SEC 法规推出了代币化股票，GENIUS 法案如果通过将可能进一步加速增长。
而稳定币合规后或将通过区块链技术降低了跨国交易的摩擦，吸引全球投资者参与美国市场。事实上许多机构以及国家都已开始响应。5 月 17 日 Moonpay 与万事达卡合作，让用户能够在全球超过 1.5 亿个接受万事达卡的地点使用稳定币，这些稳定币将在销售点能够立即兑换成法定货币。5 月 21 日，韩国总统候选人李在明提议发行基于韩元的稳定币。与此同时，据《华尔街日报》报道，摩根大通、美国银行、花旗、富国银行等大型商业银行正与包括 Zelle 支付系统运营商 Early Warning Services 与实时支付网络 Clearing House 商讨联合发行稳定币。
而摩根大通分析师对 David Sacks 的数万亿美元言论不敢苟同，他认为尽管美国稳定币监管框架正在逐步推进，但市场上关于稳定币总供应量将在未来一到两年内从当前约 2400 亿美元翻三到四倍、接近万亿美元的预测「过于乐观」。
尽管如此，稳定币经过多年的发展，总量现在已经占据了美元供应量的 1.1%，因其高收益率与便利性，以及未来在全球证券代币化的阶段可能发挥的重要作用，在一定程度上已经达到了传统市场都无法忽视的阶段。
数据来自 tokenterminal，现有各大稳定币占比
加密货币的「代币化」变革正如当时音乐产业从实体唱片到数字音乐的转型历程，从 Napster 引发的版权风波的混乱，到 iTunes 和 Spotify 等合规平台的崛起，从混乱到合规的过程并不轻松。但如今，随着加密与证券的加速融合，我们正站在这一时代的十字路口。这一过程可能同样充满不确定性和风险，但也许一个更加开放、透明和高效的金融新时代即将到来。
