2018年也曾听过这样的话。2022年又重演了一遍。而现在，它再次出现了。市场已经冻结，投资者疲惫不堪，项目悄然消失。乐观成了被嘲笑的对象，甚至连'Web3'这个词都被带着负担的表情所提及。
然而，具有讽刺意味的是，这样的时刻恰恰是行业体质转变的节点。死去的并非加密货币本身。只是迄今为止通行的模式，即'以投机为中心的加密货币'迎来了终结。
从这个意义上说，这次熊市与其说是倒退，不如说更接近于净化。
依赖投机维生的行业局限
过去的几次牛市重复着一定的公式。发布白皮书，营造预期，发行代币筹集资金，然后在市场热潮中推高价值。寻找产品-市场契合度（产品真正符合市场需求的状态）是之后才考虑的问题。有时甚至最终找不到也没关系。因为下一轮牛市会掩盖一切。
但这次周期不同。测试网交易数、空投参与者数、总锁仓价值等指标是多么容易被夸大，已经暴露无遗。数字光鲜亮丽，但现金流却是空的。'用户增长'的公告接连不断，但对于究竟是谁、为何付费的解释却十分匮乏。
韩国市场也重复着类似的场景。2021-2022年出现的无数项目承诺了华丽的合作伙伴关系和生态系统扩张，但如今实际运营产品并创造营收的却寥寥无几。上市本身就是成果，价格上涨被视为愿景的证明。然而，价格并非需求。
市场已不再有仅靠'故事'就能支撑下去的体力。
无法操纵的指标：营收
如今剩下的标准很简单：营收。
用户是否真的付费？这种支付是单次性的还是重复性的？即使代币激励消失，服务能否维持？面对这些问题，相当多的项目选择了沉默。
一直以来，许多项目在没有实现产品-市场契合度的情况下成长。严格来说，他们不需要。因为投机性需求代替了收益。但当投机冷却，本质就会显露。留下的不是技术，而是需求；不是社区，而是客户；不是预期，而是现金流。
在DeFi领域，通过实际交易手续费产生收益的协议被重新评估，以及那些获得了企业客户的基础设施公司受到关注，原因也在于此。实物资产代币化的兴起现象，同样是为了将传统金融的现金流引入区块链的尝试。话语和叙事开始让位于结构和盈利模式。
我们所需的改变
韩国是世界上首屈一指的零售（个人）加密货币投资市场。因此，范式转变的影响也很大。
现在必须改变投资标准。比起白皮书的词句，更应该审视财务结构；比起'达成合作'的新闻稿，更应该确认链上手续费收益；比起电报群订阅人数，更应该看实际用户的行为数据。
核心只有一个：即使没有代币，人们是否也愿意付费使用的产品？
如果无法回答这个问题，那么下一轮牛市将不会等待那个项目。
行业不会消失
加密货币不会消失。只是，承诺轻松快速获利的时代正在落幕。在过剩与泡沫消退之处，行业才真正开始以企业的语言重组。技术不再因其华丽叙事，而是作为解决问题的工具受到评价。
正如2018年后存活下来的项目在之后几年成为了行业的中流砥柱一样，通过这次结构调整的企业，很可能将主导下一个时代。熊市是破坏，也是筛选。而筛选会让行业变得坚实。
恐惧越深，标准越严。严格的标准长期来看是牛市的基础。
问题不在于市场正在变化这一事实。而在于我们的判断标准是否跟上了这种变化。此刻我们需要的不是乐观，而是冷静。唯有建立在冷静之上的乐观，才能持久。
