撰文：马赫，Foresight News
2 月 13 日，美股市场遭遇一场突如其来的暴跌，道琼斯指数收跌 1.34%，纳斯达克指数大跌 2.03%，标普 500 指数收跌 1.57%，黄金一度大跌超 4%，白银暴跌 11%。比特币价格跌至 6.6 万美元，以太坊跌至 1900 美元。
美国最大加密交易平台 Coinbase 在公布 2025 年第四季度及全年财报后，股价大跌至 140 美元附近。尽管全年业绩强劲，但 Q4 的净亏损和交易量放缓成为投资者抛售的直接诱因。
2025 年全年，Coinbase 的收入 71.81 亿美元，较 2024 年的 65.64 亿美元增长了约 9%，净收入为 68.83 亿美元 。尽管 Q4 因加密资产投资组合产生账面亏损导致净亏损 6.67 亿美元，但全年仍实现了 12.6 亿美元的净利润 。
Coinbase 自 2022 年 Q4 起停止在财报中直接披露「总验证用户数」（当时为 1.1 亿）。根据 DemandSage 最新数据，截至 2025 年底，Coinbase 的全球验证用户总数预计已达到 1.2 亿 左右。
此外，其股价表现也备受批评。目前 COIN 股价已跌至 2024 年 3 月以来新低。
同时，VanEck 数字资产研究主管 Matthew Sigel 表示，Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 于 1 月 5 日再次出售 4 万股 COIN，按当时股价计算约为 1016 万美元。VanEck 图表补充表示，Brian Armstrong 在 2025 年 4 月至 2026 年 1 月期间出售了超过 150 万股 Coinbase 股票，套现约 5.5 亿美元。
2025 年 Q4 成交量 18 亿，但已放缓
2 月 13 日，Coinbase 财报详细披露了 2025 年全年及 Q4 财务数据，整体呈现出增长与隐忧并存的格局。
全年来看，Coinbase 总交易量（包括现货和衍生品）同比增长 156%，达到 5.2 万亿美元，加密交易量市场份额翻倍至 6.4%（从 2024 年的 3.2% 和 2023 年的 1.8% 上升）。
订阅及服务收入也创下新高，全年达 23.28 亿美元，较 2024 年的 14.07 亿美元增长 65%。
其中，稳定币业务亮眼，USDC 市值升至 760 亿美元（较 2024 年的 380 亿美元和 2023 年的 250 亿美元大幅提升），Coinbase 产品内平均 USDC 持有量在 Q4 达 80 亿美元（全年趋势从 Q4'23 的 30 亿美元升至 Q4'24 的 180 亿美元，再到 Q4'25 的 80 亿美元，显示波动但总体向上）。
付费 Coinbase One 订阅用户数达 97.1 万，较 2024 年的 73.3 万和 2023 年的 26.6 万增长显著，通过新层级和 Coinbase One Card 等产品提升价值。
Q4 总收入 18 亿，6.67 亿亏损引股价大跌
公司在财报中透露已有 12 款产品年化收入超过 1 亿美元，其中一半超过 2.5 亿美元，两款超过 10 亿美元。
Coinbase 从单纯交易所向「Everything Exchange」的转型，覆盖加密、衍生品、股票、预测市场等领域。然而，Q4 具体数据暴露了短期压力，成为股价暴跌的核心推手。
Q4 总收入为 18 亿美元，同比和环比均有增长，但未能达到华尔街预期的 19.5 亿美元。
更刺眼的是净收入：录得 6.67 亿美元亏损，较上年同期和 Q3 的盈利转为赤字。这一亏损主要源于战略投资的未实现损失、加密资产价格波动（比特币等资产在 Q4 末回撤）和运营费用上升，包括收购整合成本和监管合规支出。
如果剔除这些非核心因素，调整后净收入为 1.78 亿美元，调整后 EBITDA 为 5.66 亿美元，虽为正值但环比 Q3 下降 12%，显示核心盈利能力承压。
交易费收入 10.5 亿美元，公司现金以及等价物 113 亿美元
交易收入作为传统支柱，Q4 贡献约 10.5 亿美元（全年占比约 55%），但交易量环比放缓：总交易量虽全年 5.2 万亿美元，但 Q4 仅约 1.2 万亿美元，散户和机构交易均受市场波动影响，人均交易规模下降 15%。现货交易量同比下滑 10%，衍生品虽通过 Deribit 收购提振，但整体未能弥补熊市情绪导致的用户流失——月活跃交易用户环比减少 80 万，至 950 万。
订阅及服务收入在 Q4 为 7.3 亿美元，同比增长 18%，但环比微降 2%。细分来看，受益于 Base 链整合和开发者工具，稳定币收入（主要 USDC）为 3.8 亿美元，但质押奖励降至 1.2 亿美元，因网络收益率降低环比下滑 18%；利息及金融收入为 0.65 亿美元，其他服务收入为 1.65 亿美元。
资产负债表显示，公司现金及现金等价物达 113 亿美元，较 Q3 增加 8 亿美元，得益于全年盈利积累，但 Q4 的贷款发放和加密投资（如比特币持仓）导致美元资源净减少 3 亿美元。
公司比特币持仓未在 Q4 更新，但全年趋势显示总持仓超 1.2 万枚，总成本约 8 亿美元，平均每枚价格 6.6 万美元，现值随比特币价格波动至约 11 亿美元（按照财报统计时的比特币 9 万美元价格计算）。若按照 2 月 13 日的比特币价格计算，则略微浮亏。
SEC 监管虽趋缓，但新一轮衍生品竞争加剧，币安全球扩张、Robinhood 加密产品蚕食份额。
财报显示，Coinbase 的 2026 优先级包括扩展 Everything Exchange、扩展稳定币支付、构建链上金融。Base 链活跃地址超 Optimism 和 Arbitrum，TVL 达 35 亿美元。
据 token terminal 最新数据显示，Base 周活现已仅次于 opBNB。
DefiLlama 的最新数据则显示，Base 的 TVL 已升至 39.05 亿美元。
总体而言，Coinbase 财报揭示了加密巨头的双面性：全年创新驱动多元化，但 Q4 亏损和交易疲软暴露对资产价格依赖。股价大跌不仅是情绪反应，更是市场对可持续性的拷问。若 2026 无强力复苏或监管利好，Coinbase 将面临更严峻考验。
