撰文：话李话外
昨天（3月11日）的文章中，我们聊特朗普话题的时候，提到了一个「债务」的问题，有小伙伴在后台留言表示看不明白，这里我们针对上一篇文章的这个话题做个简单的扩展补充。
首先，我们简单看一下美国的债务数据规模：
由于美国政府的债务规模一直处于比较高的状态。据有关媒体报道称，截至2024年12月，美国政府的债务规模就已经超过了36万亿美元，预计今年将有近 3 万亿美元的美国国债到期。
其次，我们再看一下美国 10 年期国债收益率：
当前美国的 10 年期国债收益率已经跌到了 4.27%，如下图所示。再结合近期美股的走势，简单而言，美债收益率与股市同步下挫，往往就是意味着市场的情绪并不好，投资者对经济前景的担忧持续加剧。
而引起近期市场剧烈动荡的主要原因就是特朗普的关税政策、以及特朗普自身的各种不确定性，由此引发了市场的避险情绪。
如果我们结合债务问题和美债收益率问题综合来看，就会发现一个比较有趣的现象：全球避险情绪的增加会一定程度上推高美国国债的需求，因此就会导致国债收益率下降（对应国债的价格上涨），而利率的下降显然对美国政府当前的情况是有利的，因为美国政府可以以更优惠的利率进行债务展期（即发行新债来偿还旧债）。
简单来说（猜测）就是，特朗普上任后似乎不喜欢当前较高的 10 年期债券收益率，因为美国政府在债务展期时，支付的利率通常与市场利率密切相关，也就是当国债收益率下降时，美国政府就可以以更低的利率发行新债，从而继续降低未来的债务利息成本。
上面这个逻辑用大白话来表述的话就是：特朗普希望市场「崩盘」来迫使债券价格反弹（补充：股票市场大跌就可以直接导致金融市场的波动，但短期的阵痛后依然会继续形成一种有利于美国政府的长期局面），以此来降低债券收益率，从而进行更廉价的政府再融资，因此特朗普上任后就搞出了一系列的事情，包括我们在上一篇文章中提到的关税、裁员（马斯克领到的政府效率部门目前正在干的事情）等措施。同时，由此带来的经济衰退困境还会迫使美联储采取直接的行动，因为较低的债券收益率不仅有利于政府进行再融资，而且也可能会促使美联储尽快降息。
因此，在上一篇文章中我们才说：特朗普想快速成为一个伟大的美国总统，最简单的办法似乎就是「印钱」，让美元再次「伟大」，而当前想要达成这件事情最简单的路径似乎就是玩转「债务」。
当然，上面这些依然是我们的一种意淫和猜测，至于特朗普自己到底是怎么想的、美国政府接下去的计划又是什么，只有特朗普自己知道。而至于美联储又会如何应对市场的剧烈震荡，会不会在今年的 6 月份再一次进行降息，这些问题都有待持续观察，我们只能走一步看一步了。
接下来，我们再回到加密市场的话题继续聊聊。
从本轮周期开始，尤其是随着 ETF 的正式通过，越来越多的机构正在深入参与到加密市场，而加密市场的一些机构（项目）也正在与传统市场建立更多的紧密关联。
很多人都说，现在的加密市场越来越像美股，这种说法我也是比较赞同的，因为接下来的加密周期有很大的概率可能会与宏观趋势保持更多的一致性，而不再像前两轮牛市周期那样有自己的时间运行规律。
记得在较早的一些文章中，我们也提及过，本轮牛市（24–25年）可能是普通人最后一轮的大机会，比如 2023 年 12 月的文章中，我们曾提到过：下一个牛市（即本轮牛市）可能是加密市场最后一次大规模增长的机会。当时，我们给出的理由和预期主要也是基于监管（政策）和机构参与度来考虑的。如下图所示。
换句话说就是，越往后发展，随着更多的传统机构和国家队进场，加密市场将会变得越来越「正规」，而这对于大部分希望一夜暴富或者投机的普通人而言似乎是不友好的，也就是意味着，未来我们可能（这里仅是一种可能和猜测、未来的事情谁也说不好）很少再看到那种极端的繁荣或极端的萧条周期了，如果「变革」条件符合（变革的话题详见话李话外1月17日的文章），那么甚至可能会慢慢趋向于一种类似美股那种慢牛长牛的新趋势。当然，在这个长期的发展过程中，我认为目前的海量项目中至少有 90% 以上会死掉或者归零，这也是事物发展的一种必经之路。
如果按照叙事来论的话，到目前为止，加密市场上百个不同叙事中，似乎也只有 DeFi（我们之前文章中提到的 DeFi3.0）、RWA 和 Stablecoin 等个别叙事在采用率方面相对而言有了一定的突破性（包括出圈）发展，其他的更多还是停留在纯炒作层面甚至纯空气层面（这里主要是基于行业发展角度思考的，其实炒作和空气不影响有人在加密领域里面赚钱，我们需要辩证看待任何问题）。
在今年（2025）开年的第一篇文章中，我们提到：从今年开始，可能预示着加密领域会迎来或开始进入一个新的时代，可能会出现一些颠覆我们现有认知的事情或者事件，而我们每个人都将成为参与者和见证者。
简单回顾一下，在今年过去的这 100 多天的时间里面，我们确实也看到了不少颠覆我们原有预期或者认知的事情，比如：小红书成为TikTok难民避难所、美国总统居然会携夫人下场发币、Deepseek 居然会引爆新一轮的 AI 发展热潮并冲击全球算力、白宫举办了加密峰会、美国比特币战略储备（虽然目前仅是行政令阶段）、发生了史上最大规模的黑客攻击事件（Bybit 被盗 15 亿美金）、特朗普的关税大战不按套路地重新拉开帷幕……等等。
我们回过头来重新再思考一下，似乎从这个周期开始，投资逻辑也开始慢慢发生着一些变化，那些纯粹的投机主义也开始慢慢转向关注能够可持续创造价值的事物或者标的，某种角度来看，这也是加密市场正在变得更成熟的一种标志。虽然投机永远会存在于每一个金融类市场，但就加密市场而言，过去的很多投机理论（包括山寨项目的估值方法）可能正在发生着一些悄然改变。比如，当各种投机性叙事被反复利用和炒作，当人们已经普遍疲倦 PvP 游戏（包括诈骗游戏）以后，原有的一些有效玩儿法就会阶段性失去效力，除非市场能够创造出更大（比以前大几倍）规模的 FOMO 因素。
总之，加密市场的狂野（或野蛮）时代终将会过去，早期那种随便在所谓的牛市期间闭着眼睛买个山寨都可以轻松实现 10 倍以上收益的日子慢慢一去不复返。市场会继续保留加密（Crypto）的特征，但似乎也正在开始慢慢演变到一种类似于传统金融市场的过渡阶段，流动性正在持续从没有太多投资技能的人手中流向那些技术老练的人（人/机构）手中。但长远来看，这对加密行业的发展是一种积极的表现。
很多时候，一个阶段性故事的终点，往往也意味着一个新阶段的起点。我们只要把握当下，展望未来，并继续保持耐心即可。
今天就聊这些吧，所聊话题看起来有点大，更多维度的思考大家也可以一起想一下，正文中涉及到的图片/数据引用来源已经补充到了话李话外 Notion 里面，以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。
