编译：深潮 TechFlow
随着北美地区迅速解决关税争端，全球市场逐渐恢复稳定。与此同时，美国正在积极探索建立自己的主权财富基金，而加密货币领域的监管者 David Sacks 则乐观地预测，数字资产即将迎来「黄金时代」。
本周，我们将从以下几个方面深入探讨：
- Coinbase 在财报发布前的市场表现
- USDC 在 Binance 平台上的交易量显著增长
- 山寨市场流动性趋势
加密数据如何成为预测财报表现的关键工具
Coinbase 财报前瞻：市场数据提供早期洞见
Coinbase 将于本周四（2 月 13 日）发布其 2024 年第四季度财报。在此之前，通过分析市场数据，我们可以获得有关其业绩表现的初步线索。尽管分析师的收益预期和展望会对股价产生直接影响，但加密市场数据往往是交易所健康状况的重要领先指标。
数据显示，Coinbase 在第四季度的周交易量攀升至两年来的最高水平。这一趋势表明，该平台在美国大选后市场反弹中获益匪浅。
近年来，Coinbase 的收入来源逐渐多元化，其「订阅和服务」业务（包括质押奖励、托管费用和 USDC 利息）在总收入中的占比明显上升。
然而，交易收入仍然是 Coinbase 的核心业务。除 2023 年的一个季度外，交易收入始终占总收入的 50% 以上。
需要注意的是，订阅和服务收入与加密市场的整体活跃度密切相关，并未起到分散风险的作用。因此，在交易活动低迷或市场价格下跌的情况下，订阅和服务收入也会受到显著影响。
例如，在 2024 年第三季度，由于 ETH 和 SOL 价格下跌，Coinbase 的区块链奖励收入下降了 16%。
通过 Kaiko 的区块链监控工具可以发现，以太坊信标链上的净流量在 2024 年第四季度出现下降。作为仅次于 Lido 的第二大 ETH 质押实体，Coinbase 是这一下降趋势的主要贡献者之一。数据显示，在过去六个月中，Coinbase 在质押市场的份额下降了 3.8%，同期净流出 129 万枚 ETH。
这一趋势表明，尽管 Coinbase 在质押领域仍占据重要地位，但其市场份额正在逐步被其他竞争对手侵蚀。这可能对其长期收入增长和竞争力产生不利影响。
尽管季度内 ETH 和 SOL 的价格上涨在一定程度上缓解了质押减少的影响，但整体数据仍显示 Coinbase 的区块链奖励收入在第四季度可能有所下滑。尤其是在 ETH 质押市场中，Coinbase 的市场份额下降了 3.8%，这对其质押相关收入产生了直接影响。
Coinbase 与 Circle 的商业协议使其能够从 USDC 相关收入中获得稳定的收益来源。值得注意的是，Circle 与 Binance 的新合作关系以及创纪录的 USDC 交易量可能在一定程度上抵消了质押收入下降的影响。这为 Coinbase 提供了额外的收入缓冲，特别是在质押和交易收入面临压力的情况下。
散户交易者，作为支付最高交易费用的用户，其交易量占比已从 2021 年的 40% 大幅下降至当前的 18%。尽管 Coinbase 的订阅业务（如区块链奖励和托管服务）有所增长，但散户交易者的流失仍对其交易收入造成了显著压力。
自 2023 年年中达到峰值以来，Coinbase 的「提取率」（即从散户交易者中获得的收入比例）已降至 2022 年上半年 Terra Luna 崩盘时期以来的最低水平。
收入的下降正值美国市场竞争加剧之际，一些平台通过大幅降低交易费用来吸引用户，这进一步加剧了 Coinbase 等平台的压力。
尽管 Coinbase 仍是美国流动性最高的交易所之一，其费用结构（更有利于做市商而非吃单者）相对稳定，但散户交易者的减少无疑加剧了这一收入来源的压力。
此外，尽管 Coinbase 不断丰富其产品种类，并在跨产品协同效应方面获得了更多收益，但受美国严格监管环境的影响，其新资产的上市活动明显放缓。
下图显示，自 2023 年 6 月 SEC 对 Binance.US 和 Coinbase 提起诉讼以来，这两家平台的活跃交易对数量均出现了显著下降。然而，如果未来监管环境有所改善，Coinbase 或将重新加速上市步伐，这也可能增强其对零售交易者的吸引力。
数据点
USDC 交易量创历史新高：Binance 的主导地位
Binance 目前已成为全球最大的 USDC 交易市场，其 2025 年 1 月的周交易量达到 240 亿美元，占全球 USDC 总交易量的 49%。这是自 2022 年 9 月以来的最高市场份额。这一显著增长得益于 Binance 在 2024 年末与 Circle 达成的战略合作协议，该协议旨在推动 USDC 的更广泛采用。
与此形成对比的是，Bybit 的市场份额显著下降，从 2023 年 10 月的 38% 跌至当前的 8%。
与此同时，Bullish 平台迅速崛起，凭借 32% 的市场份额成为 Binance 的主要竞争对手之一。
这一市场格局的变化也反映在稳定币之间的竞争加剧上。数据显示，新上架的 USDT 报价交易对的比例从 2023 年的 77% 降至 2024 年的 63% 以下，而在 2025 年迄今为止，这一比例已进一步降至 50%。
值得注意的是，以欧元支持的交易对正在逐渐受到市场关注。这可能表明，随着 2024 年 MiCA 法规的实施，欧盟市场正在经历复苏。有关欧元市场趋势的更详细分析，请参阅我们的最新研究报告。
山寨流动性：集中化趋势与小型 Token 的崛起
自美国大选以来，市场对山寨币的前景和情绪明显改善。这一积极情绪推动了大量新的山寨币 ETF 申请，同时也带动了交易活动的激增。
数据显示，每日山寨币的流动性指标（通过前 50 名 Token 的 1% 市场深度衡量）自 2023 年 9 月以来几乎翻倍，达到了 9.6 亿美元。
然而，流动性分布并不均衡，仍然高度集中在前 10 名山寨中，这些 Token 占据了总市场深度的 64%。相比之下，中型市值 Token（排名 20–30）的流动性份额有所下降，而小型市值 Token（排名 50）却表现出令人意外的增长，其流动性份额甚至超过了更高市值组别（排名 40）。
然而，市场流动性仍然高度集中，前 10 大山寨占据了总市场深度的 64%。相比之下，中型市值代币（排名 20–30）的市场份额有所减少，而小型市值代币（排名前 50）却意外实现了增长，其流动性份额甚至超过了市值更高的代币组（排名前 40）。
