编译：深潮 TechFlow
美国例外主义全面退潮
沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 在他的年度信中经常提到「美国顺风」这一概念，指的是美国经济在全球范围内的长期优势。他的观点一直被证明是正确的，这一理念帮助他在多个世代中获得了惊人的回报，使他成为史上最伟大的投资者之一。
然而，我认为这种趋势正在迅速发生变化。截至 2024 年底，我仅持有少量的美国股票和加密货币。在本文中，我将详细阐述支持这一交易的逻辑，并解释为什么我认为未来我们可能会看到美元指数 (DXY) 下跌，以及美国股票（进而包括加密货币）的表现持续低迷。
AI 崛起：全球竞赛与价值转移
在过去几年中，AI 的崛起无疑是最重要的趋势之一。AI 正在快速改变我们的生活方式，而这一变革的速度还在不断加快。这一趋势的背后，是多种因素的共同推动：
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计算能力按照摩尔定律呈指数增长，GPU 的强大并行计算能力进一步赋能，而 NVIDIA 在这一领域始终处于领先地位。
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科学技术的突破，例如 Transformer 架构的诞生，为 AI 模型的性能提升奠定了基础。
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来自政府和私营企业的大规模投资。例如，全球七大科技公司（通常被称为「Mag 7」）预计仅在 2025 年就会在 AI 领域投入超过 3000 亿美元。
这些因素的共同作用，让 AI 模型的推理成本（即使用 AI 模型的费用）大幅下降。据 A16z 的估算，这一成本在过去三年内已经下降了 1000 倍。
特别是 DeepSeek r1 的发布更是加速了这一趋势。许多人将其称为 AI 的「斯普特尼克时刻」，类似于 1957 年苏联发射第一颗人造卫星时引发的技术竞赛。不同的是，这一次的竞赛聚焦于全球范围内打造最强大的大语言模型 (LLM)。目前可以看到，推理成本正在快速下降，甚至趋近于零。
那么，谁将捕获这些价值？短期来看，价值会沿着产业链向下流动到应用层，也就是那些基于 LLM 构建的企业和业务。然而，从长期来看，随着 LLM 性能的不断提升，应用层之间的竞争将更加激烈，开发变得更加便捷，同时即插即用的解决方案也会越来越多。最终，这些价值将直接转移到个人用户身上。
我认为，未来 2-3 年将是 AI 领域的关键变革期，其影响程度将远超大多数人的预期。这也是为什么我坚信，基于 AI 的机器人技术会逐渐展现出更强的竞争力，因为硬件接口相较于软件应用具有更高的竞争壁垒。
从投资的角度来看，这一领域存在明显的错位现象。无论你身处世界的哪个国家，投资组合通常都会集中于标普 500 指数 (S&P)。随着指数基金的普及，这一趋势被进一步放大——许多普通家庭将闲置储蓄直接投入到标普 500 ETF（如 VOO）中，而投资论坛也普遍建议「把所有的钱投到标普 500 上，然后不要回头」。传统的 60/40 股票/债券投资组合几乎已经成为历史。因此，标普 500 目前占据了全球股市市值的一半以上，总市值约为 55 万亿美元。这种集中投资的现象可能忽略了 AI 崛起所带来的新机遇。
技术变革与全球价值转移
尽管全球金融资本高度集中在美国市场，但我们这一代最具变革性的技术正在将价值重新分配到全球人口之中。这可能是我们所见过的最强大的「平衡器」之一——价值逐渐按照人口的分布进行重新配置。那么，这对美国意味着什么呢？美国虽然掌握了全球超过一半的金融资本，但其人口仅占全球的 4.2%。
当然，为了更清晰地传递信息，上述某些观点进行了简化。例如，Mag 7 公司（七大科技巨头）已经意识到了这些潜在风险。像 Meta 这样的公司已经采取行动，通过构建开源模型（如 Llama）来降低推理成本，同时也在机器人技术和应用层面进行投资。然而，这些事实并未改变整体论点的核心逻辑。
特朗普效应：美国全球地位的隐忧
毫无疑问，唐纳德·特朗普正在改变全球政治的格局——「让美国再次伟大」的运动（Make America Great Again，简称 MAGA）标志着一种对传统政治话语的激烈偏离。然而，尽管特朗普宣称他的政策将让美国再次伟大，我却认为，他的政策正在显著削弱美国在全球舞台上的影响力，并可能最终导致美国前景的逐步衰退。
要理解这一点，我们首先需要弄清楚为什么美元能够成为全球储备货币。从表面上看，这可以归因于美国经济的强大驱动力：美国经济约占全球 GDP 的 26%，并且拥有稳健、开放且高度流动的资本市场。
然而，这并不能完全解释美元的全球主导地位。如果仅仅是经济因素，我们本应看到其他货币的使用比例与其经济规模相符。然而，事实是，美元参与了全球近 90% 的交易。真正支撑美元的，是美国的政治和军事力量。每当有国家表现得过于强大，美国就会对其实施制裁，并要求盟国采取同样的行动。例如，近期禁止向中国出口高性能 GPU 的政策就是一个鲜明的例子。这种模式并非新鲜事——历史上，英镑曾是全球储备货币，其背后依赖的是英国的军事力量，直到大英帝国的衰退使其失去了这一地位。
然而，特朗普正在迅速改变美国在政治和军事上的传统定位。他提出的「美国优先」的哲学，强调将国内事务置于首位，而削弱了对传统盟友关系和全球军事承诺的重视：
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笼统的关税威胁：特朗普对所有贸易伙伴，包括长期盟友，发起了笼统的关税威胁。这不仅激化了反美情绪（例如在加拿大等国家，已经出现了抵制美国产品的现象），还迫使贸易伙伴转向其他国家，建立更紧密的经济联系。
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孤立主义军事政策：特朗普推行孤立主义军事政策，削弱北约的影响力，同时要求北约成员国将国防开支提高到 GDP 的 5%。这一政策已经促使许多欧洲国家妥协，开始增加国防预算并减少对美国的依赖，这无疑削弱了特朗普在欧洲的主要影响力。
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欧洲的独立倾向：这一趋势正在实时上演。今天，德国选举胜者弗里德里希·梅尔茨（Friedrich Merz）公开表示，他将迅速推动欧洲团结，并「实现对美国的独立」。这一表态凸显了欧洲在特朗普政策下对美国依赖的逐步削弱。
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对外援助的削减：特朗普政府大幅削减了美国的对外援助计划，而这一计划长期以来是美国在全球施加影响力的重要工具。与此同时，中国却采取了完全不同的策略，尤其是在非洲推行扩张政策，通过「一带一路」倡议等方式确保获取宝贵资源和关键供应链。
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对俄罗斯的倾斜：特朗普政府似乎将重点放在「不惜一切代价结束乌克兰战争」上，这导致美国与俄罗斯的关系加深——而俄罗斯的 GDP 排名仅为全球第 11 位。这种政策选择不仅疏远了美国的传统盟友，还可能削弱其在全球的战略地位。
美联储的两难局面
美国当前的政治和财政政策让美联储陷入了艰难的抉择之中。特朗普政府推行的许多孤立主义政策在经济上并不具备合理性。经济学界早已证明，封闭经济政策（Autarkic policy）远不及全球合作。例如，比较优势法则就清楚地说明了国际分工的优势所在。
尽管美国市场整体表现仍然强劲，但一些疲软迹象开始显现。劳动力市场正逐步降温，而企业投资也在减少。这主要是因为企业在不确定的政策环境下，倾向于减少长期投资。2025 年的 GDP 增长预期为 2.2%，属于温和增长水平。
与此同时，通胀压力依然存在。今年 1 月份的消费者价格指数（CPI）同比增长 3%，并且在过去 6 个月中持续上升。这种通胀上升与经济增长放缓的矛盾趋势，使得美联储必须在两者之间找到平衡点。截至目前，市场普遍预测美联储今年可能只会降息一到两次。
观察资金流动始终是理解市场的重要方法。去年市场的上涨主要受到对放松监管和流动性增加的预期推动。然而，今年的市场情绪却截然相反，更多受到收紧政策的影响。不过需要注意的是，美联储的量化紧缩计划（Quantitative Tightening, QT）将在今年上半年逐步放松，这将为市场注入额外的流动性。
结论
「美国例外主义」交易可能正在走向终结，其背后原因错综复杂。但正如一句谚语所说：「市场的非理性可能会比投资者的偿付能力持续得更久。」
那么，为什么是现在？在我看来，特朗普政府是推动这一变化的催化剂。他以一种几十年来未曾见过的方式改变了全球政治格局，迫使传统盟友重新评估自己的立场，并对美国在国际舞台上的地位造成了严重损害。
当前的局势已经非常脆弱，只需要一个小小的导火索就可能引发巨大的变革。例如，欧盟领导层可能仅仅在乌克兰问题上对特朗普的立场说「不」，就能促使欧盟国家团结一致；或者盟友们为了应对美国政策的不确定性，开始组建新的贸易联盟。事实上，我们已经在德国新一届领导层的政策中看到了这一趋势的苗头。
然而，美国的经济状况却无法提供太多信心。与此同时，人工智能（AI）转型的影响也开始显现。例如，今年中国股市的表现明显优于美国股市，这或许反映了两国在技术领域的不同发展路径。
至于加密货币，我认为机构投资者将其视为风险光谱中的高风险资产，并会根据前述的趋势调整资金流向。在加密领域，机构投资者往往被赋予一种「光环」，许多加密社区成员（尤其是加密推特社区 CT）对他们的投资行为抱有过高期望。然而，这些机构实际上并没有任何内幕信息（可能甚至比 CT 社区知道的还少）。因此，当市场出现剧烈调整时，他们遭受的损失可能和普通投资者一样严重。至于 MicroStrategy（MSTR）是否存在庞氏骗局的问题，这是另一个值得深入探讨的话题。
免责声明：以上所有观点均为我的个人看法，反映了我自己的投资组合定位。内容经过高度浓缩，以迎合加密推特社区的阅读习惯（CT 关注点较短）。请始终自行研究（Do Your Own Research, DYOR），并根据自己的判断得出结论。
