撰文：梁宇
编审：赵一丹
2026 年 1 月 7 日，阿联酋银行业传来一则颇具分量的消息：位于哈伊马角的 RAKBank（哈伊马角银行）正式宣布，已获得阿联酋中央银行的原则性批准，将面向市场发行与阿联酋迪拉姆1:1 锚定的支付代币，即迪拉姆稳定币。
根据其披露的方案，这枚即将问世的稳定币，将由银行在独立监管账户中持有的等额法定迪拉姆提供全额、透明的担保。它并非一次技术冒险，而是严格遵循现行监管框架的产物——通过预先经审计的智能合约进行发行与管理，并承诺提供可验证的实时储备证明，将「合规」与「透明」内嵌于设计基因之中。
对于这家已允许零售客户交易加密货币的传统银行而言，此举绝非简单的产品扩容。它标志着其数字资产战略的一次关键升维：从为用户提供交易通道的「服务者」，转向直接铸造受监管、链上原生货币债权的「发行者」。
这不仅是一家银行的业务演进，更是阿联酋精心构建的国家级数字金融生态中，落下的又一枚关键棋子。在央行数字货币（数字迪拉姆）的顶层设计之下，以 RAKBank 为代表的持牌商业银行正获准入场，共同编织一张未来支付与资产数字化的网络。由此，一场关于「谁才有资格在链上发行核心资产」的静默竞赛，已然增添了一位手握传统信用「门票」的重量级选手。
一、RAKBank 稳定币的四大支柱
RAKBank 此次获批的迪拉姆稳定币，展现了一套在当前监管框架下较为完整且具参考价值的发行模式。这个方案围绕四个核心要素构建，每一环都针对资产代币化的关键要求。
持牌银行作为发行方是整套方案的信任基础。RAKBank 作为阿联酋的持牌商业银行，其长期建立的信用体系为解决资产代币化中最核心的「信任来源」问题提供了可能。这与许多由科技公司发行的稳定币形成鲜明对比，传统金融机构的参与为这一新兴领域带来了不同的信用背书模式。
全额储备与账户隔离确保了底层资产的真实与安全。根据方案设计，每一枚流通的稳定币都将有等值迪拉姆存放在独立监管账户中，这种 1:1 锚定和资产隔离安排，旨在消除市场对储备充足性的疑虑，也为投资者提供了清晰的偿付预期。
智能合约与透明审计构成了技术执行层。通过经审计的智能合约管理代币发行与流转，并承诺提供实时储备证明，这种技术实现不仅提高了操作效率，也创造了新型的透明化机制，让市场参与者能够更直接地验证资产支撑情况。
明确的监管框架划定了合规边界。整个发行活动将在阿联酋《支付令牌服务条例》的监管下进行，该条例要求 100%储备支持、隔离账户存放，并明确禁止算法稳定币和隐私代币。这种「监管先行」的路径，与传统金融科技领域「先创新后监管」的模式有所不同。
二、阿联酋的数字货币棋局：多方势力如何布局？
RAKBank 并非这一领域的唯一参与者，它进入的是一个已有多个竞争者布局的市场。了解这一竞争格局，有助于我们看清阿联酋数字金融生态的整体图景。
多元化发行方并存是当前市场的显著特征。2025 年 11 月，Zand Bank 推出了阿联酋首个受监管的、基于公共区块链的多链迪拉姆稳定币。Al Maryah 社区银行发行的 AE Coin 更早获得批准，并已用于政府服务的加密货币支付试点。同时，阿联酋最大的银行阿布扎比第一银行也宣布计划推出自己的迪拉姆稳定币。这些不同背景的机构参与，反映出市场对这一领域的普遍看好。
国际参与者的加入丰富了竞争维度。Circle 和Ripple等国际知名区块链公司也已获得在阿联酋发行稳定币的相关许可，这表明阿联酋的数字货币生态不仅面向本土机构，也向国际创新者开放。这种开放态度可能与阿联酋希望成为全球数字金融中心的定位有关。
分层结构的逐渐形成可能是未来的发展趋势。虽然目前呈现「多发行方并存」的局面，但随着市场成熟，很可能会演化出不同层级：面向政府支付、跨境清算的准公共稳定币；由主要银行发行、服务机构客户的结算型稳定币；以及针对特定行业或场景的应用型代币。不同层级的产品将在功能、监管要求和目标用户上有所区分。
央行的整体规划提供了顶层设计背景。阿联酋中央银行推出的「金融基础设施转型计划」，旨在通过一系列数字倡议将阿联酋打造为全球金融中心。在这一规划下，私营部门发行合规稳定币可被视为构建完整数字金融生态的战略步骤，为未来可能推出的央行数字货币培育市场和应用场景。
三、从配角到核心：银行角色的悄然跨越
RAKBank 的稳定币计划不仅仅是推出一款新产品，更代表了商业银行在数字资产领域角色定位的探索性转变。这种转变可能对未来金融体系的结构产生影响。
传统角色的局限性促使银行寻求新定位。过去，商业银行在数字资产领域多扮演辅助角色，如为交易所提供账户服务或允许客户交易加密货币，本质上充当连接传统金融与数字世界的「桥梁」。这种角色虽然重要，但未能充分发挥银行在信用创造和风险管理方面的核心能力。
发行者角色的尝试开启了新的可能性。通过发行自身背书的链上稳定币，银行不再仅仅是「桥梁」，而是尝试成为链上原生资产的「创造者」。这本质上是将银行最基础的负债——存款债权，进行标准化、可编程化的数字封装。如果这一模式被验证可行，商业银行在数字资产生态中的功能定位将得到扩展。
可扩展性的谨慎评估是必要的理性态度。需要明确的是，货币债权的代币化成功，并不自然意味着其他类型RWA的顺利复制。货币稳定币具有法律属性单一、价值锚定清晰的优势，而债券、基金份额等资产涉及更复杂的收益分配、信用风险和破产排序问题。因此，RAKBank 模式更准确的意义，可能是为 RWA 中最基础的资产类别探索可行的操作范式，而非为所有 RWA 铺平道路。
竞争动态的双重影响值得关注。商业银行作为稳定币发行方进入 RWA 领域，既可能促进整个生态的合规化与主流化，也可能对现有的第三方 RWA 发行平台形成一定挤压。这种竞争与合作并存的格局，将影响未来 RWA 领域的发展路径和创新方向。
四、三条分岔路：全球探索的不同逻辑
RAKBank 的尝试并非孤立现象，全球范围内不同金融体系都在探索商业银行参与数字资产发行的可能路径。比较这些路径的异同，有助于我们理解这一趋势的全貌。
相似理念下的不同实践展现了路径多样性。就在 RAKBank 消息传出前后，摩根大通宣布将其名为 JPM Coin 的存款代币，部署到由高盛、法国巴黎银行等机构支持的 Canton Network 上。与 RAKBank 计划面向较广泛场景不同，JPM Coin 主要服务于机构客户的即时结算和跨境交易。这种差异反映了不同银行基于自身客户基础和业务重点做出的战略选择。
监管哲学的差异塑造了不同的制度环境。与阿联酋允许商业银行在公共或半公共链上发行稳定币不同，美国和香港等市场更强调封闭网络、机构专用场景与风险隔离。这反映了不同监管机构对「可编程货币应具备何种程度的公共可组合性」这一根本问题的不同态度，也决定了商业银行在不同市场能够探索的角色边界。
资本监管框架的演进提供了合规参照。香港金融管理局宣布将于 2026 年 1 月起实施针对银行加密资产风险敞口的巴塞尔委员会监管标准，将合格的、有充足储备支持的稳定币归为「第 1 b 组加密资产」，允许适用相对传统资产的风险资本权重。这类监管框架的明确，为商业银行在合规前提下探索资产代币化提供了规则依据。
技术路径的选择影响着发展速度。不同国家和地区在区块链基础设施、互操作性标准和隐私保护技术上的不同选择，也影响着商业银行参与数字资产发行的技术路径和推进速度。这些技术决策与监管政策、市场需求共同塑造了各地数字金融生态的特色。
五、规模化前的最后障碍
RAKBank 的稳定币计划可视为观察 RWA 领域发展的重要案例。随着行业逐渐从技术可行性探索转向规模化应用尝试，一系列现实挑战也逐渐显现。
基础设施的完善需求是规模化前提。行业分析普遍认为，资产代币化将逐渐从实验走向尝试应用。在这一过程中，像 RAKBank 这样的持牌发行方所建立的标准化操作流程，包含KYC/AML、储备审计、合规赎回等环节，将成为将传统资产引入链上世界的重要基础设施要素。
互操作性难题亟待解决方案。不同银行、不同国家发行的各类资产代币，如何实现跨链、跨平台的互操作与流动性聚合，是技术兼商业的双重挑战。摩根大通与新加坡星展银行正在开发的跨链互操作性框架，正是针对这一问题的积极探索。互操作性的解决程度将直接影响资产代币化的应用范围和效率提升。
法律确认的渐进过程需要实践积累。链上数字凭证的法律地位认定，以及发生纠纷时的司法处置流程，仍需更多实际案例来逐步明确。智能合约虽然能自动执行条款，但其与各国商法、破产法的衔接，仍需要时间和实践来磨合。这一法律确认过程可能是渐进而非一蹴而就的。
市场接受的真实考验决定最终成败。无论是企业还是个人用户，只有在使用这些数字代币能带来比现有工具更优的成本、速度或功能体验时，大规模采纳才会真正发生。市场接受度不仅取决于技术特性，也受用户体验、网络效应和转换成本等多重因素影响。
三个关键变量将影响发展进程。这一转型尝试的实质进展，将取决于监管尺度的持续一致性、跨体系互操作的现实落地，以及经济主体是否愿意为「可编程性」支付迁移成本。这三个变量的相互作用，将共同决定商业银行作为 RWA「发行枢纽」这一设想能在多大程度上转化为现实。
当 RAKBank 的迪拉姆稳定币开始在链上流转时，它代表的不仅是一款新金融产品的上线，更是传统金融体系与数字金融生态融合的一次实验。这场实验的结果，将不仅仅影响一家银行或一个国家的金融布局，也可能为全球金融体系的数字化转型提供参考。
商业银行能否成功转型为 RWA 的「发行枢纽」，既取决于技术创新和商业策略，也受制于监管演进和市场选择。在这个多方因素交织的过程中，保持实验的灵活性与对风险的审慎管理，或许比急于下结论更为重要。金融体系的演变历来是渐进过程，数字时代的变革也不例外。
