作者：Michael Nadeau
来源：The DeFi Report
原文标题：《Has the Bear Market Arrived?》
编译及整理：BitpushNews
今年以来，黄金和标普 500 指数的表现均已超越 BTC。然而，所有看似"看涨的催化剂"在年底前依然存在。
降息、监管、稳定币、代币化、流动性、贸易协定、GDP、科技七巨头财报、大规模财政法案、特朗普。
从表面上看，市场环境似乎不错。
尽管如此，随着市场情绪和基本面开始恶化，加密市场参与者似乎陷入了希望与怀疑之间的僵局。
在本报告中，我们旨在通过硬数据和市场情绪观察来穿透迷雾。
免责声明：所表达观点为作者个人观点，不应作为投资建议。
让我们开始吧。
动量数据
移动平均线
数据来源：The DeFi Report，截至 2025 年 11 月 4 日
BTC、ETH 和 SOL 均已失守其 50 日、100 日和 200 日简单移动平均线（SMA）。我们关注的关键数字是 BTC 的 10.28 万美元（其 50 周移动平均线）。为什么？因为在过去的周期中，当 BTC 周线多次收于 50 周移动平均线下方时，周期顶部便已确认。
BTC 的长期 200 周移动平均线目前为 5.47 万美元。如果我们正走向熊市，我们预计 BTC 价格最终将在熊市底部向 200 周移动平均线（该线将持续上升）收敛。
相对强弱指数
数据来源：The DeFi Report，截至 2025.11.4。RSI = 14 周期。
BTC、ETH 和 SOL 均正在接近"超卖"水平（低于 30）。更长尾部的山寨币已经处于超卖状态。
在牛市中，这通常是"逢低买入"的绿灯。
流量数据
ETF
数据来源：Glassnode，截至 2025 年 11 月 4 日
就资金净流入量和资产管理规模而言，比特币ETF 已成为历史上最成功的金融产品之一。
然而，自 10 月 10 日以来，ETF 出现了 14 亿美元的净流出。但让我们担忧的并非流出的规模，而是流入的缺乏。
随着需求减弱，比特币最大的积累者似乎即将耗尽"弹药"……
MicroStrategy 购买情况
数据来源：High Charts，截至 2025 年 11 月 4 日
MicroStrategy 目前持有超过 64.1 万枚 BTC。他们在 2023 年 10 月至 2025 年 7 月期间购买了 47.6 万枚 BTC。
这相当于同期 BTC 总发行量的 1.19 倍。
那么在过去的三个月里呢？他们仅购买了 1.22 万枚 BTC。
作为参考，MicroStrategy 的 BTC 持有量是第二大 BTC 国债公司的 12 倍。他们约占"国债"市场总量的 65%。
随着 ETF 需求减弱，且最大的 BTC 持有者似乎在短期内"弹药耗尽"，我们从链上的长期持有者群体中看到了什么？
持有者群体数据
长期持有者
数据来源：Glassnode，截至 2025 年 11 月 4 日
更多的抛售。这是本轮周期中的第三次派发潮。
历史上，市场扩张只有在长期持有者从派发转向持续积累后才会开始。在本周期中，我们已经两次看到这种情况上演。
然而，如果我们正在进入熊市，我们可以看到，在 2017 年周期峰值后，长期持有者转为净积累者之后，又过了 10 个月 BTC 价格才正式触底。
类似地，在 2021 年第一个周期峰值后，长期持有者重返市场之后，又过了 9.5 个月 BTC 价格才正式触底。
在未来几个季度当我们看到这一转变发生时（以及当我们的"公允价值"目标位被触及时），我们将提醒大家。
短期持有者
数据来源：Glassnode，截至 2025 年 11 月 4 日
随着长期持有者退出市场，他们已将代币转手给新一波的短期持有者。
我们认为，当这群短期持有者最终投降并将他们的代币出售时（其中部分代币会由新的长期持有者接手），长期持有者将重新步入市场。
市场情绪
正如引言中所述，我们的感觉是市场中仍有相当一部分人在坚持希望。
降息、监管、稳定币、代币化、流动性、贸易协定、GDP、科技七巨头财报、大规模财政法案、特朗普。
这些因素使许多人得出结论，认为四年周期已成为"过去式"。
现在，BTC 自 2023 年 1 月以来一直处于只涨不跌的趋势中。每次逢低买入都是正确的操作。
因此，许多市场参与者可能很难从更看涨的立场转变过来也就不足为奇了。毕竟，所有的叙事都依然成立。
市场对 Jordi Visser 近期一篇题为《比特币的无声 IPO：为何当前盘整并非你所想的那样》的精彩文章的反应，强化了我们对市场结构/情绪的看法。
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我带着一丝嘲讽转发了那篇包含文章链接的推文，没想到竟获得了 260 万次展示。
这篇文章讲了什么？它把比特币近期的横盘整理比作一场"无声 IPO"——不过是早期玩家在离场，为新底部筑底。全文都带着那种"我见多了，别慌，只管囤币"的论调。
虽然这更像是一碗"心灵鸡汤"而非数据驱动的分析，市场却照单全收。就好像投资者急需心理按摩似的。
这个现象暴露了当前市场结构的本质。
关键启示是什么？市场上仍然弥漫着浓厚的"乐观剂"。投资者需要"情绪慰藉"。那篇文章正好满足了这种需求，这恐怕就是它能病毒式传播的原因。谁知道呢，也许最终市场真会如文章所言，但这个现象确实值得仔细琢磨。
或许，在市场最需要信念支撑的时刻，投资者需要的不仅是冷冰冰的数据，更是一个能让他们安心的故事。
