撰文：梁宇
编审：赵一丹
香港经济日报 2 月 25 日报道，香港财政司司长陈茂波在立法会发表 2026 至 2027 财政年度政府《财政预算案》，其中关于数字资产发展的章节，释放出更为系统的政策信号：年内提交数字资产交易及托管服务提供者发牌制度草案、下月发出首批法币稳定币发行人牌照、证监会将进一步提升市场流动性并为专业投资者提供更多产品和服务、建立加速器推动市场创新。
2026 年 2 月 26 日，德林控股集团有限公司发布的一则公告，在香港数字资产市场投下一枚石子，激起层层涟漪。这家上市公司宣布，已收到香港证券及期货事务监察委员会关于其RWA代币化计划的无异议函，将正式推进德林大厦及 Animoca Brands LPF 的代币化与分派工作。
德林控股的个案与特区政府的顶层设计，在这一刻形成了微妙呼应。对于长期关注 RWA（真实世界资产）赛道的人而言，这两则新闻叠加在一起，勾勒出的不仅是香港加速打造数字资产中心的决心，更是一幅针对 RWA 发展瓶颈的系统性解题思路。
RWA 的叙事讲了多年，从美国国债到香港酒店客房，从房地产到私募基金份额，概念很美好，但始终卡在「三重门」前：合规托管谁来做？稳定交易用什么？流动性从哪来？德林控股需要向证监会提交业务计划并等待无异议函，恰恰说明了合规路径的重要性；而陈茂波预算案中提出的三方面举措——交易/托管牌照、稳定币发牌、流动性提升与加速器——恰好精准地叩响了这三扇门。
这不是简单的监管补位，而是一套为 RWA 量身打造的「基础设施启动包」。香港正试图从规则层面，将 RWA 从一个概念推演成可规模化运作的资产新大陆。
第一招：合规托管，解决「谁来保管资产」的信任问题
在理解香港即将出台的数字资产托管发牌制度之前，有必要先回顾 RWA 赛道长期面临的一个根本性困境：信任从何而来？
传统金融世界中，资产托管是一项高度成熟的专业服务。股票、债券、房地产契据，都由受监管的托管机构保管，资产所有权与保管责任清晰分离。但在 RWA 的世界里，这种分离一度难以实现。大量 RWA 项目采取的模式是：项目方自己掌握底层资产的法律凭证，同时掌握铸造代币的私钥。投资者持有的代币，其法律效力完全依赖于项目方的单方面承诺。
这种模式对于追求合规的主流机构资金而言，几乎是不可接受的。养老金、家族办公室、保险公司在考虑进入 RWA 市场时，第一个问题永远是：谁来替我保管底层资产？谁来确保代币所对应的法律权利真实有效且不被挪用？
德林控股的案例提供了一个观察窗口。该公司公告显示，其 RWA 代币化计划涉及德林大厦 LPF 及 Animoca Brands LPF 的基金权益代币化，而香港证监会对此表示无异议的前提是，德林证券将作为 RWA 代币的建议分销商，建立必要的营运基础设施及产品入驻流程；德林数字家族办公室则继续实施代币化计划，利用区块链技术以代币形式表示基金权益。整个过程中，监管机构的无异议函充当了「信任认证」的角色。
陈茂波在预算案中明确，政府年内会提交条例草案，就数字资产交易及托管等服务提供者订立发牌制度。这意味着，未来在香港从事数字资产托管服务，将需要获得专门牌照，接受与金融机构同等级别的监管。
这项制度的落地，将从根本上改变 RWA 的信任基础。设想一个场景：一家受证监会监管的持牌托管机构，为一只 RWA 房地产基金保管底层物业的法律所有权文件，并按照严格的操作规程，在区块链上铸造对应份额的代币。投资者通过持牌交易所购买这些代币，其持有记录在链上可查，而其法律权利则有持牌托管机构的合规操作作为保障。
这正是传统金融世界中「资产所有权与保管权分离」原则在数字时代的延伸。持牌托管机构的出现，相当于为 RWA 赛道引入了一批受监管的「数字资产保管银行」。对于机构投资者而言，这意味着法律清晰度的几何级提升——他们不再需要信任某个项目方的单一声明，而是可以依赖持牌机构的合规操作和监管机构的持续监督。
值得注意的是，香港金管局去年十一月启动的 Ensemble 项目试行阶段，已经让业界参与者在可控环境中试用代币化存款与数字资产进行真实交易。这种沙盒式的探索，为托管机构在真实交易环境中测试系统、完善流程提供了宝贵经验。而预算案中提到的「持续优化系统，支持全天候结算及落实本地标准，以加强香港与其他市场的互通性」，则显示出香港在构建数字资产基础设施时，从一开始就着眼于跨境互通和国际标准对接。
从「私钥即 custody」的自托管模式，到「私钥+法律凭证」的双重确权模式，再到未来由持牌机构统一托管的合规模式，RWA 的信任基础正在经历一次质的飞跃。当主流资金不再需要担心资产安全问题，RWA 才有可能从边缘的创新实验，转变为可规模化的资产类别。
第二招：合规稳定币，打通 RWA的「支付结算」通道
如果说托管牌照解决的是「资产安全存放」的问题，那么稳定币解决的则是「资产如何交易」的问题。RWA 的终极愿景是实现链上金融的闭环，让现实世界的资产能够在数字世界中自由流转、高效定价、自动结算。而这需要一个稳定、合规的「锚」，来连接现实世界的法币体系与数字世界的价值交换。
这个「锚」，就是法币稳定币。
陈茂波在预算案中宣布，香港已实施法币稳定币发行人发牌制度，将在下月（2026 年 3 月）发出首批牌照。这意味着，香港即将诞生一批受金管局监管、以港元或其他法定货币为锚的合规稳定币发行人。
市场对此反应迅速。2 月 25 日，港股稳定币概念股集体走高，狮腾控股涨超 17%，连连数字涨近 6%，众安在线、国泰君安国际等均有不同程度上涨。资本市场的敏感反应，反映出投资者对合规稳定币带来的业务增量抱有期待。
对于 RWA 而言，合规稳定币的意义远不止于又多了一种加密货币。
首先是计价功能。任何资产的价值都需要一个稳定的计量单位。如果一只代币化的香港政府债券以港元计价，但交易时却要折算成某种价格波动剧烈的加密货币，对于传统投资者而言无异于自找麻烦。合规稳定币可以为 RWA 产品提供清晰的、与法币挂钩的计价单位，让产品的价值表达一目了然。
其次是支付功能。RWA 产品通常涉及分红、派息、赎回等现金流操作。如果这些操作都要通过传统银行系统以法币完成，那么「链上」和「链下」之间就需要反复切换，效率优势大打折扣。有了合规稳定币，RWA 项目可以直接向投资者地址派发稳定币形式的收益，实现收益的自动、透明分发。
第三是连接功能。合规稳定币可以成为 RWA 与更广泛的数字资产生态之间的桥梁。投资者出售 RWA 代币后，可以持有合规稳定币，既可以随时准备再投资，也可以转入其他合规的 DeFi 协议中获取收益，还可以通过持牌交易所兑换回法币。这种无缝衔接，大大提升了资金的使用效率。
陈茂波在预算案中特别提到，政府及金融监管机构会继续促进持牌发行人在合规和风险可控的情况下，探索更多应用场景。这意味着，稳定币的应用不会止步于简单的支付工具，而是可能向更复杂的金融场景延伸。
例如，EX.IO 与 OpenEden 近期建立的战略合作伙伴关系，就展示了这种延伸的可能。OpenEden 是一家受百慕大监管的 RWA 代币化平台，其发行的产品包括代币化美国国债 TBILL（底层资产由纽约梅隆银行托管）以及受监管的收益型稳定币 USDO。双方合作的目标之一，是在香港推出更多元、优质的代币化资产配置选择。这种「合规稳定币+合规 RWA」的组合，恰好构成了一个完整的合规链上金融生态闭环。
当然，合规稳定币的发展也面临现实挑战。目前全球稳定币市场由USDT和 USDC 主导，香港持牌稳定币如何在这个格局中突围？港元稳定币的使用范围是否会受限于港元本身的国际地位？这些问题的答案，取决于持牌发行人能否真正探索出有吸引力的应用场景，也取决于监管机构能否在风险可控的前提下，适度开放稳定币的跨境使用场景。
香港作为国际金融中心，其稳定币监管从一开始就对标国际标准。预算案中明确，将在未来两年分别实施经济合作及发展组织的加密资产申报框架及新修订的共同汇报标准，配合国际间加强税务透明度及打击跨境逃税的工作。这意味着，香港的合规稳定币不仅服务于本地市场，更具备与国际标准接轨的潜力。
第三招：激活流动性，让 RWA 从「拿着不动」变成「随时可卖」
RWA 长期被诟病的一个问题是流动性不足。与可以随时在二级市场买卖的股票、债券不同，许多 RWA 产品天然带有「持有型」基因——房地产需要长期持有才能获得租金收益和增值，私募基金份额通常有锁定期，即使是代币化的国债，如果缺乏活跃的交易市场，也只能是「买入并持有」的工具。
但资产的真正价值，不仅在于它能产生多少收益，更在于它能在需要时以合理价格变现。如果 RWA 无法解决流动性问题，就永远只能是小众的替代性投资选项，无法成为主流资产配置的一部分。
陈茂波在预算案中明确，证监会将在充分保障投资者的前提下，进一步促进香港数字资产市场的流动性，为专业投资者提供更多产品和服务，并会建立加速器以加快推动市场创新。
这释放了两个关键信号。
第一个信号是产品端。证监会将「为专业投资者提供更多产品和服务」，意味着未来可能出现更多受监管的 RWA 基金、结构性产品、代币化投资组合，面向专业投资者销售。与散户自发形成的碎片化交易相比，机构主导的产品发行更具规模效应，也更容易形成有深度的二级市场。
德林控股的案例已经展示了这种可能。该公司计划代币化的不仅是单一物业，还包括 Animoca Brands LPF 的基金权益。基金份额的代币化，意味着投资者可以通过购买代币间接持有一个多元化的投资组合，而不是押注于单一资产。这种结构本身就比单一资产代币化更容易形成交易市场。
第二个信号是生态端。证监会「建立加速器以加快推动市场创新」，意味着香港有意培育一个围绕数字资产的创新生态。在这个生态中，RWA 作为连接实体资产与数字金融的核心赛道，极有可能成为加速器的重点扶持方向。
加速器的意义在于，它不仅是资金支持，更是资源整合。一家获得加速器支持的初创企业，可能更容易对接上持牌交易所、合规托管机构、稳定币发行方，从而快速构建起完整的业务闭环。这种生态效应，远比单个企业的创新更具爆发力。
预算案中还有一条容易被忽视的细节：为配合债券市场应用代币化技术，政府将提供指引，厘清债权证持有人登记册可用分布式分类账备存，并探讨以电子形式签署发行文件，以及推动不记名债券电子化。这看似是技术细节，实则关乎 RWA 流动性的法律基础。如果债券登记册可以用分布式账本备存，就意味着代币化债券的法律地位得到明确，其转让、质押、清算都有法可依。法律确定性，恰恰是形成活跃二级市场的前提条件。
港区全国人大代表召集人、立法会议员陈勇在谈及香港发展 RWA 的优势时，曾提出三点观察：香港以合規先行筑牢制度根基，稳定币条例落地与监管沙盒实践构建起「严管而不死板」的监管框架；以内外枢纽打通资源通道，承接内地优质资产供给，对接全球资本需求；以生态聚合集聚发展动能，人才、技术、资本与机构加速汇聚，形成完整的 RWA 产业生态。
这三点观察，恰好呼应了陈茂波预算案中构建的三大基石——牌照制度解决合规问题，稳定币打通结算通道，流动性提升与加速器激活生态活力。三者环环相扣，缺一不可。
当然，路标清晰不意味着坦途。
草案的具体条款尚未公布，跨境资金流动如何管理、不同法域之间的法律冲突如何协调、「专业投资者」与未来可能的零售准入如何平衡，这些都是需要持续观察的变量。稳定币持牌发行人的实际运营情况、RWA 产品的市场接受度、二级市场的深度和稳定性，也都需要时间检验。
但方向已经明确。香港正在做的，不是试图用一套监管框架框住所有可能，而是通过构建「合规托管-稳定币支付-流动性产品」这一完整的基础设施闭环，为 RWA 的自主生长提供最肥沃的土壤。当信任、结算和流通这三大难题被政策逐一化解，RWA 将从边缘的创新实验，转变为传统金融拥抱数字世界的标准路径。
对于从业者而言，此刻最应思考的问题是：当合规的基础设施就位，当持牌托管机构、合规稳定币、受监管交易平台全部准备就绪，我们的产品和服务，是否已经准备好驶入这条「高速公路」？
德林控股已经拿到了它的无异议函。更多的项目方正在排队等候。香港这个「超级连接器」正在加速运转，而 RWA 赛道的故事，才刚刚翻开新的一页。
参考资料：
·《香港年度财政预算案：下月发首批稳定币牌照，年内建立数字资产平台》
·《陈茂波：香港已实施法币稳定币发行人发牌制度，3 月发出首批牌照》
·《德林控股（01709.HK）的 RWA 代币化计划获香港证监会无异议函，将推进德林大厦及 Animoca Brands LPF 的代币化。》
