美国股市连日刷新历史最高纪录。从表面看，美国经济似乎在高利率和地缘政治动荡中展现出惊人的韧性。然而，若以稍有不同的标准审视金融市场，便会质疑这轮上涨是否真的反映了"经济实力"。
近期，全球宏观策略师中，"当前股市反映的是货币结构变化而非经济增长"的分析观点正获得支持。
■ 不确定性最高，股价却上涨 —— 历史罕见的背离
美国经济政策不确定性指数已接近近30年来的最高水平。大选阶段、保护主义强化可能性、地缘冲突等推高不确定性的因素反而在增加。尽管如此，股市仍延续上涨势头。
过去，政策不确定性扩大时，股市通常会进行调整。但最近一年来，这两个指标明显背道而驰。有解读认为，这与其说是投资情绪的乐观，不如暗示着原有的风险判断标准已不再有效。
■ 美元基准的错觉 —— 以黄金衡量实则倒退的股市
股市是以美元计价的。但如果美元价值本身正在走弱，那么指数上涨可能并未反映实际表现。
以黄金价格为基准换算标普500指数，则会呈现另一番图景。据估算，自2021年底以来，以黄金计价的标普500指数已下跌约40%以上。这意味着，与名义指数不同，按实际购买力衡量，股市正处于长期停滞或倒退阶段。
专家指出："必须分清，并非股价上涨，而是计价货币的价值降低了。"
■ 资金并非流出股市而是流出货币 —— 名义价格得以维持的原因
近期美国国债市场观测到明显的资金外流。过去一年国债价格大幅下跌，货币市场基金也出现大规模资金流出。这被解读为对美国整体资产信任度减弱的信号。
然而，股市得以维持的原因，有分析认为并非投资者信任股票，而是他们将持有美元视为更大的风险。由于货币价值下跌速度快于股价调整速度，使得名义指数呈现出上涨或稳定的结构。
■ 企业利润增长的背后 —— 是"质的增长"还是"货币效应"
企业业绩改善也需要在同一脉络下解读。利润是以美元计量的。如果货币价值下降，即使没有生产率提升，仅通过涨价也能使名义利润增加。
有观点指出，当前出现的利润增长，更可能是通胀环境造就的结果，而非源于技术创新或效率提升。在这种结构下，短期内业绩可以支撑指数，但波动性扩大的可能性也随之增加。
■ 资本的转向 —— 新兴市场与比特币
降低了美国资产比重的全球资本正在寻找替代方案。一部分资金正流向阿根廷、希腊等存在结构性改革预期的新兴市场，另一部分则流向中东金融中心。
此外，近期比特币作为新的选择正受到瞩目。比特币因其不依附于特定国家货币政策的特点，在货币信任减弱阶段，正被重新评估为价值储存手段。市场上将其归类为"数字黄金"的观点也在扩散。
■ 应以何为基准
当前美国股市的上涨，更可能是货币环境变化导致的结果，而非经济绝对强势的体现。若仅以美元基准指标解读市场，投资者可能会错失实际价值的变化。
专家强调，在未来的资产策略中，"现在是时候以实际价值保存能力而非名义收益率为基准，对资产进行重新分类了。"
数字或许会持续攀升。但解读这些数字含义的基准已然改变。当前的股市正是最清晰地展示这一变化的信号之一。
