撰文：YBB
编译：白话区块链
1、引言：RWA 能否成为下一个市场里程碑？
随着比特币现货 ETF 的推出，加密行业正迎来一个新的转折点。特朗普政府时期的政策方向为这一领域奠定了基础，而如今，像黑石 ( 全球最大的资产管理公司 BlackRock）这样的传统金融巨头正在进一步推动 RWA（真实世界资产）领域的发展。越来越多的金融机构在探索如何利用区块链技术，实现股票、债券等传统资产的链上交易和管理，这一趋势正在重塑金融市场的格局。
最近像 Ondo Finance 的 Ondo Global Markets 和 Ondo Chain 等新举措，标志着 RWA 领域的稳步主流化。这一转型也引发了华尔街的新一轮竞争，悄然改变着加密市场和传统金融之间的游戏规则。
2、RWA 赛道项目的差异化与共性
1）Ondo Finance — 黑石支持的代表性项目
Ondo Finance 最近动作频频。2 月 5 日，他们推出了 Ondo Global Markets 平台，主要为股票、债券和 ETF 提供区块链集成服务。不久后，Ondo Finance 宣布了他们的新项目——一条名为 Ondo Chain 的 Layer 1 公链，旨在构建更强大的金融基础设施，并推动 RWA 的 Token 化进程。
Ondo Chain 作为 Ondo Global Markets（Ondo GM）的基础设施，聚焦 RWAToken 化与区块链技术的结合。Ondo Chain 使全球投资者能够通过区块链访问在美上市的证券（如股票、债券、ETF），突破地域限制，提供 24/7 全天候交易服务。
Ondo Chain 推出了一个将机构级合规性整合到公链架构中的解决方案，采用创新方法，如许可验证节点和原生跨链协议，解决目前 RWA 链上的痛点。通过将传统金融资产作为抵押，Ondo Chain 确保了网络安全，并与传统清算系统互通，进一步桥接链上和链下的流动性。
2）Ondo Finance 在同一赛道中的竞争力与局限性
其竞争力与独特的架构设计和强大的机构资源密切相关，同时也反映了区块链与传统金融之间的力量与利益博弈。
A.竞争力
与黑石等顶级金融机构的合作，使他们构建了一个能够支持大规模 RWAToken 化的区块链金融基础设施，在合规性与去中心化之间保持平衡。
RWA 的 Token 化与自由转移：通过将股票、债券和 ETF 等资产与 Token1:1 配对，投资者可以自由地将这些 Token 化资产转移到美国以外的地区，并与 DeFi 结合，参与借代、收益农业等金融活动。 开放性与合规性的结合：Ondo Chain 将公链的开放性与许可链的合规性相融合。验证者需通过合规性审查，同时任何开发者或用户都可以在链上发行 Token 并开发应用，确保创新和活跃度。 机构参与与生态系统建设：Ondo Chain 的顾问团队包括富兰克林邓普顿、惠灵顿管理公司和智慧树等金融机构，推动传统金融和 DeFi 领域中的机构级应用。 预言机机制与数据安全：内置的预言机系统确保链上数据的准确性和时效性，减少数据篡改风险。该设计增强了关键数据如资产价格、利率和市场指数的可信度。 跨链功能与安全性：通过 Ondo Bridge，跨链资产转移成为可能，确保去中心化验证网络（DVN）的安全，并支持机构资产和流动性管理，满足大规模交易的需求。
B.局限性
Ondo 过度依赖机构，限制了零售用户和去中心化社区的参与，集中化元素依然占据主导地位，大部分权力仍然掌握在少数几家机构手中。
过度依赖机构，缺乏社区驱动：Ondo Finance 的架构在很大程度上依赖于传统金融机构的参与，Token 化资产的可信度和流动性主要由这些机构提供支持。虽然这保证了资产质量和合规性，但也带来了一个核心问题：其生态系统主要面向机构，零售用户的参与有限。与完全去中心化的 RWA 项目相比，Ondo 更像是传统金融世界的延伸，Token 化资产的流通和交易主要发生在机构之间，减少了个人投资者和去中心化社区的影响力。
在机构控制下的集中化权力分配：尽管 Ondo Chain 保留了一定的开放性，但其验证者是许可型的，这意味着核心权力集中在少数几家机构手中。这与完全去中心化的 RWA 项目形成鲜明对比，在后者中，任何参与者都可以成为网络中的关键节点。Ondo 的设计在某种程度上反映了传统金融的权力结构，其中大部分控制权仍然掌握在少数几家大型金融机构手中。这种集中化控制可能导致未来治理和资源分配中的冲突，尤其是当 Token 持有者的利益与机构玩家的利益发生冲突时。
合规性和传统机构可能限制创新速度：由于 Ondo Finance 的核心支柱是合规性和机构参与，这可能限制其创新速度。与完全去中心化的项目相比，Ondo 在推出新金融产品或技术时可能面临复杂的合规流程和机构审批。这可能使其在快速发展的加密行业中反应较慢，尤其是在与更灵活的 DeFi 项目竞争时，合规性和机构导向的结构可能成为一种负担。
3）RWA 项目面临的现实障碍
尽管区块链技术为 Token 化现实资产（RWA）提供了技术基础，但当前的公有链仍然难以满足传统金融在高频交易和实时结算等领域的需求。同时，跨链生态的碎片化和安全问题进一步增加了机构部署 RWA 的难度。RWA 在去中心化金融（DeFi）中的应用面临着几个现实障碍：
首先，资产和链上数据的信任性和一致性是 Token 化 RWA 的核心挑战。成功 Token 化 RWA 的关键在于确保现实资产和链上数据的一致性。例如，一旦房地产被 Token 化，链上记录的所有权和价值必须与现实世界中的法律文件和资产状态完全匹配。然而，这涉及到两个关键问题：链上数据的真实性，即如何确保链上数据的可信性和不可篡改性；以及数据的实时同步性，即如何确保链上信息能够反映现实资产状态的变化。解决这些问题通常需要引入受信任的第三方或权威机构（如政府或认证机构），但这与区块链的去中心化特性相冲突，因此信任问题仍然是 RWAToken 化的核心挑战。
网络安全也是一个重大问题。区块链网络的安全通常依赖于原生 Token 的经济激励机制，但 RWA 的波动性通常低于加密货币，特别是在市场下行时，这可能导致网络安全性下降。此外，RWA 的复杂性要求更高的安全标准，而现有的区块链系统可能无法完全满足这些要求。
RWA 与 DeFi 架构之间的兼容性问题也未得到解决。DeFi 最初是为加密原生资产设计的，而非传统证券。Token 化 RWA 涉及复杂的金融行为（如股票分拆和股息分配），这些行为在当前的 DeFi 系统中难以有效管理。尤其令人担忧的是预言机系统，它在处理大规模传统金融数据时难以满足实时性和安全性的要求。
跨链流动性碎片化和安全问题进一步复杂化了 RWA 的 Token 化。RWA 的跨链发行导致流动性碎片化，增加了资产管理的复杂性。尽管跨链桥机制提供了解决方案，但它们也带来了新的安全风险，如双重支付攻击和协议漏洞。
机构监管和合规性是 RWAToken 化最大的非技术性障碍。许多受监管的金融机构由于匿名性、缺乏合规框架以及全球监管标准差异等原因，无法在公有链上进行交易。像 KYC（了解你的客户）和反洗钱等合规要求进一步复杂化了 RWA 的 Token 化过程，在某些情况下，甚至限制了资金的流动。
市场流动性和机构参与的限制也制约了 RWA 的发展。目前，RWA 的整体市场价值主要集中在低风险资产（如政府债券和基金）上，而像股票和房地产等大类资产的 Token 化进展较慢。RWA 的流动性仍然依赖于加密原生协议，整体市场仍处于早期发展阶段。
最后，DeFi 与传统金融的信任机制冲突是 RWAToken 化必须解决的另一个问题。DeFi 依赖于代码和加密技术建立信任，而传统金融依赖于法律合同和中心化机构。这种信任机制的差异使得传统金融机构对区块链技术持谨慎态度，尤其是在托管、风险控制等关键领域。
尽管区块链技术为 RWAToken 化提供了可能性，但在实际应用中仍然面临许多挑战。从数据一致性、网络安全、兼容性到流动性、合规性、技术与经济模型的对接，以及信任机制的冲突，这些问题必须在发展的过程中逐步解决，才能实现 RWA 在 DeFi 中的广泛应用。
4）如果 RWA 成功，Ondo Chain 可能成为「华尔街游戏」中新旧金融体系权力重分配的关键
图源：Occupy Wall Street
本章分析了 Ondo Chain 背后的华尔街核心利益，并指出有必要超越区块链和真实资产 Token 化现象的表面，关注金融操作的逻辑以及利益竞争背后的驱动力。如前所述，RWA 面临的最大非技术性挑战是合规，而合规背后则是对强有力的中心化权威机构认同的需求。
全球最大资产管理公司黑石在推动比特币 ETF 后，也参与了 RWA 的投资与建设。从本质上讲，这是一场抢占先机的尝试，旨在实现传统金融体系与基于区块链的新兴去中心化技术之间的权力重分配。这场斗争不仅是技术革命或金融创新的竞争，更是全球金融规则制定权、资本控制权以及未来财富分配机制的争夺。
虽然区块链技术带来了去中心化的希望，但面对高度集中的资本和权力，华尔街正在试图通过市场操控和资产证券化的新形式，将这场技术革命纳入自己的掌控之中，从而保持其在全球金融体系中的主导地位。
3、全球金融体系的权力重衡
华尔街长期主导着全球金融体系，控制着资本流动、资产管理和金融服务的关键节点。传统金融机构通过垄断金融基础设施（如银行、证券交易平台和清算系统）实现了对全球资本的控制。然而，区块链技术的崛起打破了这种局面：
去中心化金融（DeFi）通过去中心化中介角色，削弱了华尔街对传统金融基础设施的长期控制。DeFi 使得资本流动和资产管理等关键功能可以在去中心化平台上运行，用户可以直接在区块链上管理资产、进行借代、交易等，无需像银行或投资银行这样的中介机构。这对华尔街构成了巨大的威胁，因为这种权力转移意味着华尔街可能会失去其在全球金融体系中的主导地位。
1） 资产 Token 化：谁能控制新的金融基础设施？
由 Ondo Chain 等平台推动的 RWAToken 化，旨在提高资产流动性，但其背后隐藏着对新金融基础设施控制权的深层斗争。区块链网络正在成为全球金融基础设施的下一代候选者。谁能够主导这一基础设施，谁将在未来拥有将真实资产连接到区块链的主导地位。
华尔街的利益体现在其试图控制这些去中心化网络的意图上。它们可能不会直接拒绝区块链，而是通过投资、收购或与这些新兴区块链平台合作，重新集中的资本。尽管区块链的设计理念是去中心化，但大量的资本和流动性仍然可能集中在少数大型金融机构或对冲基金手中。这最终将导致区块链平台上的关键资源（如流动性和协议治理）被少数玩家控制，使得去中心化资产市场在大型中心化力量的推动下运行。
2）监管套利与法外权力
根据 Cointelegraph 2 月 6 日的报告，摩根大通最新的机构交易员调查显示，29% 的机构交易员已经开始或计划在今年交易加密货币，比去年增加了 7 个百分点。
套利长期以来一直是华尔街精英巧妙运用的交易策略。面对区块链去中心化性质带来的不确定监管环境，华尔街机构可能会通过在监管宽松的地区设立运营实体，利用各国和地区之间的监管差异，避开更严格的监管。例如：
在像 Ondo Chain 这样的项目中，某些 RWA 的 Token 化可能会绕过传统的证券法规或金融市场法律。通过在不同的监管环境中操控资产流动和资本结构，华尔街可以进一步加强其对新兴市场的控制。这样的「灰色地带」操作可能是华尔街通过区块链获得更高回报的策略之一。
3）市场流动性与价格操控：背后的主导权争夺
流动性是市场操控的核心，甚至在看似「去中心化」的市场中，也能实现微妙的价格操控。Ondo Chain 的 RWAToken 化为全球投资者提供了新的投资机会，但其流动性和交易深度仍然高度依赖于大规模资本的流入。流动性控制将继续成为华尔街玩家的核心武器。即便是在去中心化的区块链环境中，拥有更多资本、交易技术和市场洞察力的机构依然能够主导市场趋势。
4）RWA 对冲基金：重塑资产证券化游戏
历史上，华尔街通过资产证券化（如次贷抵押贷款证券）获得了巨额利润。区块链上的 RWAToken 化为下一代资产证券化提供了新的机会。例如，华尔街可以通过将资产组合 Token 化发行新的金融产品，吸引全球投资者。这些产品可以基于 RWA，例如房地产投资信托（REIT）Token 或公司债券 Token，为市场提供更多选择。
同时，衍生品市场也可以通过区块链得到扩展。华尔街可以设计复杂的金融衍生品（如期权、期货和掉期），再次打包风险并将其销售给全球投资者。在 RWAToken 化的时代，风险转移和利润生成的博弈将继续展开。
5、加密行业的前进之路：行业被迫加速发展
我们分析了三个加速行业发展的因素——以比特币为主导的加密资产 ETF、与唐纳德·特朗普相关的事件，以及 RWA 的未来——它们以不同的方式推动行业发展。这些因素的直接影响是增加了行业盈利的难度。这些因素通过复杂的市场动态、监管压力以及传统金融生态系统的逐步渗透影响着加密行业。
1）ETF 推出带来的市场成熟
ETF 的推出标志着主流金融机构和投资者逐渐接受加密行业。然而，这不一定对加密行业的整体增长有利，类似于黄金通过 ETF 引入后，经历了一个长期的价格增长期。
市场流动性和波动性的下降 ETF 的推出意味着加密资产进入传统金融市场，吸引了投资风格更为保守的机构投资者。同时，金融衍生品的增加也导致了加密资产波动性的下降。这种波动性下降意味着高频交易和套利的机会减少，而这对零售交易员和加密对冲基金至关重要，从而降低了盈利潜力。
资本流动的集中化 ETF 导致加密市场资本流动更加集中，主要流向比特币等大型资产。这可能导致小型加密资产的流动性枯竭和价格下跌，削弱了小型项目的发展机会。因此，新兴项目的盈利机会减少，行业整体盈利能力变得更加难以实现。
来自传统金融的竞争加剧 ETF 的推出意味着加密资产正被制度化为传统金融产品，带来了更大的市场透明度和竞争。这加剧了加密行业与股票、债券、商品等传统金融工具之间的竞争，分散了资金和投资者的关注。
2）特朗普效应带来的市场不确定性
像特朗普这样的政治人物通过其政策、监管立场和国际关系，能够影响加密市场，增加行业的不确定性和复杂性：
政策不确定性增加 特朗普的政策立场和领导风格常常充满不确定性，特别是在经济和金融监管方面。在他的政府期间，任何监管政策（例如打压或放宽对数字货币的监管）都可能直接影响市场情绪，并增加加密市场的不稳定性。这种不确定性为加密行业带来了更大的政策风险，进而影响长期盈利的稳定性。
更严格的反洗钱和 KYC 要求 由于特朗普等政治人物可能实施更严格的反洗钱（AML）和了解你的客户（KYC）规定，交易平台和加密项目将面临更高的合规成本。这将大幅提高运营成本，并压缩利润空间，尤其是对于缺乏合规经验的加密企业。
「特朗普」迷因币在市场中制造「虹吸效应」 高波动性往往吸引投机资本，而「特朗普」本身具有天然的市场营销效应，能够将大量资金吸引到这一单一资产中。在流动性和资本有限的市场中，这种集中效应可能导致「虹吸效应」，使资金涌入这一迷因币。然而，随着价格的下跌，流动性可能难以重新分配，这可能对整体市场平衡造成伤害。
3）传统金融渗透与 RWA 的发展
RWA（现实世界资产）Token 化在加密领域的兴起，标志着加密市场与传统金融资产的逐步融合，但这种融合也增加了实现盈利的难度：
传统金融成本结构和竞争的引入 一旦 RWA 项目在区块链上完成 Token 化并规模化，传统金融资产如债券、股票和房地产将与加密资产在同一生态系统中竞争。传统金融产品的成熟度、成本效率和低风险特性将吸引机构投资者，这意味着加密资产必须与这些已经确立的金融产品竞争。
去中心化与合规性之间的冲突 RWA 的 Token 化涉及复杂的监管要求，特别是在合规性和法律责任方面。与当前的去中心化加密资产相比，RWA 的引入可能会推动许多加密项目走向合规化，导致一些未能达到监管标准的项目退出市场，从而减少盈利机会。
资本流向低风险资产 政府债券和公司债券等现实世界资产的 Token 化将吸引保守型投资者进入区块链市场。随着更多资金流入低风险的 RWA，加密市场中的高风险高回报项目（如 DeFi 协议或新兴 Token）可能失去一部分财务支持。资本向低风险资产的转移将进一步压缩加密市场的利润空间。
6、结论：RWA 是一个叙事泡沫，还是市场的游戏改变者？
根据上述讨论，我个人的看法是，ETF 的崛起、特朗普效应和 RWA 的出现，将通过不同的渠道和强度，分别增加加密行业盈利的难度。ETF 带来的市场成熟和机构化减少了市场波动性和盈利机会；特朗普的政策可能增加市场不确定性并带来额外的政策风险；与此同时，RWA 的引入意味着加密市场将面临来自传统金融的更多竞争。随着加密市场变得更加「常规化」，它将面临更多瓶颈，未来的挑战也会更大。
因此，RWA 是「叙事泡沫」还是「市场游戏改变者」，取决于其技术基础、市场需求和实施路径的成熟度。从其早期发展和面临的挑战来看，RWA 具有一些「叙事泡沫」的特征，但随着知名机构的参与，它有潜力成为加密市场变革的新催化剂。
