[专栏] 代币化能否解决韩国折价问题

美国加密货币市场正在悄然改变结构。核心很简单。试图封堵"利息"，保留"收益(yield)"。在美国，稳定币支付利息的禁令已成为热门话题。行业立即开始寻找迂回路径。收益共享、代币化基金、链上奖励等新结构正在被试验。但SEC看的是实质而非名称。根据Howey测试标准，如果收益预期和他人的努力是关键，那么即使将利息改为分红也无法规避监管。

面对这一趋势，部分人士将其解读为韩国的机会。他们认为，既然以分红替代利息的新收益渠道已经打开，美国资本将涌向韩国代币证券市场。人们期待通过将股票和资产代币化，可以引入全球资金，并消除所谓的"韩国折价"。

有必要冷静看待。

即使美国资本在寻找新的收益渠道，也无法保证其会流向韩国市场。选择很多。美国国债代币化产品、欧洲资产、新加坡的结构化产品都是竞争者。韩国代币证券要想在这场竞争中被选中，在收益率之前，首先需要回答一个问题。

海外投资者不进入韩国市场，并非因为缺乏渠道。对于像三星电子或SK海力士这样的企业，已经可以通过多种途径进行投资。问题在于公司治理、股东回报以及市场信任。代币化无法解决这些问题。反而可能仅仅是用数字包装纸包裹现有资产的结构性弱点。

代币化不是答案，而是工具。资本追随的是信任，而非技术。新的收益渠道打开，并不意味着资本会自动流入。要想渠道连通，另一端必须有值得信赖的资产。

最终的问题是：韩国市场将成为"更容易投资的市场"，还是"值得投资的市场"？代币化可以助力前者。但吸引美国资本是后者的问题。而这个答案，仍然存在于那些传统的课题之中。