撰文：VIKTOR
编译：深潮 TechFlow
我花了相当多的时间研究上一轮牛市、当时热门的不同叙事、利润最大化的轮动、2021 年表现最佳的代币以及它们巨大收益背后的逻辑。
这个新周期不会和前一个完全相同，但我们应该记住许多教训，因为历史是相似的，尤其是在金融市场，大部分繁荣来自于人类大脑的思考方式，这是永远不会改变的。让我们直接进入正题。
牛市的一般性经验
新币表现优异，旧币表现不佳
2021 年牛市的一个显著趋势是旧币的表现不佳，2018 年周期中的币种几乎什么币在 2021 年中表现好的。
Ripple (XRP)、Stellar Lumens (XLM)、Bitcoin Cash (BCH)、NEO、XEM、IOTA、EOS、Dash、Monero (XMR)、Zcash (ZEC) 和 Tron (TRX) 从未再次达到它们之前的最高价格（以美元计），并且自 2018 年以来它们相对于 BTC 基本上只有下跌。
当然，除了 BTC 和 ETH，主要旧币中唯一的好表现来自于 BNB、Cardano (ADA)、Ethereum Classic (ETC) 和当然还有 DOGE。
这是 CoinMarketCap 在 2017 年 12 月的排名截图。我强烈建议你查看这些历史快照的几个日期，以帮助你了解加密货币市场是如何「轮动」的。
大多数币种在牛市真正开始前都表现不如 BTC
当我们处于熊市中期，认为我们接近底部时，显然是购买 BTC 和 ETH 并持有到下一个牛市的最佳时机。
但同样的逻辑下，你可能也会被诱惑去购买山寨币，因为它们对 BTC 有高 Beta 值，因此应该表现更好。即使对于某些山寨币来说确实如此，但在上一轮牛市中并没有完全如此。
大多数山寨币在 2020 年底的比特币上涨期间表现不如比特币，直到 2021 年初，它们突然开始腾飞。
好消息是，通过持有 BTC 和 ETH 直到牛市开始，你并没有真正错过超额收益。
如果历史重演，这就是我们应该期待的：BTC（也许也包括 ETH）应该有一个自行起飞的时期，而山寨币涨幅落后，BTC 市占率上升，然后突然轮动开始，那时山寨币开始疯狂上涨。
但我不认为这正是已经发生或将要发生的事情：过去几个月我们看到的是，$BTC 与 BTC 主导地位同时上涨，就像 2020 年一样，但这一次从 2023 年 6 月到现在，我们已经看到许多代币的表现优于 BTC。
BTC 市占率
我的解释是：对于长期投资者来说，2022 年 11 月买入的底部是 $BTC（和 $ETH，即使事后看来，2023 年不触及 ETH 是最好的主意），而购买正确的山寨币的时间是在 2023 年 6 月左右
山寨币的表现存在很多差异：$ETH 在 2023 年表现不如 $BTC，一些旧的山寨币在过去几个月也表现不如 $BTC，而某些山寨币的表现则大幅优于市场。
尽管如此，我们还没有看到山寨币的狂热阶段，我预计这将在 BTC 突破其过去的最高价（69000）的时候进入完全的狂热的阶段。
大部分收益集中在几个月内
这些加密货币的大部分收益集中在相当短的时间内。几乎所有的表现都发生在几个月内，特别是在山寨币上。
例如，在上一轮牛市中，就是从 2021 年 1 月到 5 月，然后从 8 月到 11 月。市场处于「只涨不跌」的时期，这时你的新对手是那些已经放弃加密货币 3 年的零售投资者。
这些是你需要将 100% 的精力投入市场的关键时刻。有一个著名的 GCR 推文总结了你在这些时期需要做的事：
这里有几个例子让你意识到上涨是多么迅速和集中：
- $CHZ：2021 年 2 月至 3 月一个月内增长 30 倍
- $BNB：2021 年 2 月 20 天内增长 8 倍
- $DOT：2021 年 1 月至 2 月两个月内增长 8 倍
- $SUSHI：2021 年 1 月一个月内增长 6 倍
- $AAVE：2021 年 1 月一个月内增长 6 倍
- $HOT：2021 年 2 月至 3 月 2 个月内增长 35 倍
- $JOE：2021 年 8 月两周内增长 60 倍
不要让熊市带来的创伤后应激障碍（PTSD）剥夺你在牛市和山寨季获得疯狂收益的机会
如果这是你第一个市场周期，你很可能会太晚进入市场，让你的投资在不理智的估值中飙升而没有及时获利，然后在许多收益中来回徘徊。但是，如果你阅读了这篇文章，很可能你已经经历了上一个周期，并且挺过了 2022 年特别残酷的熊市。在熊市中，你必须对每一个上涨保持警惕，并准备好每次某个山寨币因为某种催化剂上涨时就开始做空。这种行为会得到奖励。但是，在牛市中，这一切完全改变了：币种比你想象的上涨得更高。你必须准备好从中获益。
以下是一些代币在 2021 年在相当短的时间内疯狂上涨的几个例子，以及达到的非常大的估值：
2021 年 1 月，$DOGE 一天内上涨了近 10 倍，当时它已经是价值十亿美元的代币
$THETA 的市值在 3 个月内从 10 亿美元上涨到 120 亿美元
$RUNE 的市值在 5 个月内从 2 亿美元增至近 50 亿美元
$FIL 曾一度达到一个接近 4000 亿美元的 FDV
$ICP 推出时有 2500 亿美元的 FDV
$AXS 的市值从 2 亿美元上涨到 100 亿美元，用时 5 个月，其 FDV 在顶峰时为 430 亿美元
$GALA 的市值在 2021 年顶峰时达到了 54 亿美元，而年初时该项目的市值仅为 500 万美元
$TEL 的市值从 1000 万美元上涨到 300 亿美元（300 倍），用时 5 个月
上次牛市期间加密货币总市值的演变
2021 年周期主要的叙事，以及最佳收益：
DeFi 1.0：
DeFi 在 2020 年成为加密货币中的新事物，它提供了新的用例，并且是一种从无到有的新鲜事物。2020 年夏天 DeFi 是市场的焦点，这就是为什么它被称为「DeFi Summer」，我们可以将其描述为牛市的开始（或者说是预开始）。
在整个事情中添加一个庞氏经济学（ponzinomics）方面，你就有了获得巨大收益的秘诀。具有强大基础的 DeFi 中的两个最大赢家是 $AAVE 和 $SNX。从底部到顶部，这些的收益在 500 倍到 1000 倍之间。我们还可以提到 $SUSHI，它在 2020 年 11 月到 2021 年 3 月之间增长了 30 倍。
Alt L1
L1 交易是加密货币中最持久的交易，也是上一个周期中最有价值的交易之一：这个交易的主要赢家是 $SOL、$LUNA、$AVAX，但也包括 $FTM、$ADA、$BNB、$EGLD。
市场对 Alt L1 赋予了非常高的溢价，这意味着平均而言，它们的价值（市值或 FDV）高于其他类别，例如应用程序。一旦你知道了这一点，你就知道你必须接触这个叙事。很快人们就清楚地意识到，这是 2021 年牛市的主题之一，因为其中一些从一开始就几乎是表现最好的币，直到 2022 年 5 月的 Terra-Luna 崩溃。
这里的教训是：一旦你明白了周期的主要主题是什么，你就简单地顺其自然。第二个教训是：一层网络（Alt L1）交易永远不会消失。这在 2021 年是一个主导主题，但事实上在 2017 年就已经是这样了，而且在 2023-2024 年再次成为这样。
alt L1 生态系统剧本
在加密货币中，每当一个币种上涨时，交易者会寻找与上涨币种相关的代币，或者逻辑上应该跟随上涨的代币。这就是为什么，当一个 L1 网络币种上涨时，人们开始寻找这个网络「生态系统」中的所有代币，因为这些代币的市值较小，所以预期会更加剧烈地上涨，并且作为 L1 币种的「beta」。
通常，主要的生态系统币种就是该网络的主导去中心化交易所（DEX），而在上一个周期中，一些疯狂的收益就是在这里产生的：
例如，BSC 在 2021 年前 2 个月迎来了旺季，因此 $BNB 开始了从 40 美元到最高 700 美元的大幅上涨，而 $CAKE，作为 BSC 上的主要 DEX，基本上在一个月内上涨了 50 倍。对于一些交易者来说，$CAKE 是他们整个 2021 年牛市中最好的交易。
第二个例子是在 Avalanche 生态系统中：像大多数币种一样，$AVAX 在 2021 年初有一个强劲的开局，但在 5 月份大幅下跌（-70%），然后在 2021 年 8 月是恢复最强的币种之一。自然地，人们开始寻找 beta 币种，Avalanche DEX 币种 $JOE 在两周内上涨了 50 倍。Pangolin ($PNG) 是 Avalanche 上的另一个主要 DEX，但其价格在同一时间内「仅」翻了 4 倍。
除了 DEX 外，你还可以考虑 meme 币、货币市场、永续 DEX、CDP（超额抵押稳定币）、发射平台。我认为，现在在 2024 年，人们更倾向于「X 链上的主要 meme 币」，而不是「X 链上的主要 dex」。
元宇宙
在 2021 年 10 月 28 日，Facebook 宣布其品牌重塑为 Meta，并且新公司的重点是「构建元宇宙」。这立即在加密货币市场引发了一波极端的投机浪潮：元宇宙狂热开始了。
有 3 个币种是这一叙事的领导者：$SAND、$MANA 和 $GALA。
它们都在一个月内接近 10 倍的涨幅，而你唯一需要做的就是在 Meta 宣布其计划后购买它们，即使它们在消息发布后已经上涨了 20%。
当时，市场正接近亢奋的顶峰，而随着 Meta 的宣布，传统金融和现实世界的新闻也随之而来，因此，这是一个非常强烈的叙事，并持续了一个月左右。
更重要的是，元宇宙与游戏密切相关，而一个主要的加密游戏，$AXS，在 2021 年夏天期间完全疯狂，游戏 + 元宇宙是另一个强大催化剂，因为然后人们开始寻找「下一个 Axie Infinity」。
这里的教训是：了解加密之外的技术和现实世界趋势，因为在风险偏好环境中，如果一个技术趋势与加密有某种关系，它肯定会在加密中成为一个叙事，正如我们在这次元宇宙和游戏狂热中看到的。
2024 年最像 2021 年元宇宙的叙事是 AI：ChatGPT 的推出并没有在市场处于牛市和整体 AI 叙事在时间上集中发生，所以没有出现一个月的全面 AI 狂热（与元宇宙狂热相反），但 AI 币在 2023 年 1 月至 2 月的泡沫期间表现非常好，这是当年最风险偏好的环境，然后 AI 币在 2023 年 10 月 /11 月再次表现良好，现在在 2024 年 2 月再次如此。
我认为许多 AI 币主要是虚拟软件，但我不想忽视一个在技术世界如此强大的叙事。这个周期中一些最疯狂的收益将来自 AI 板块。
Meme 币
Meme 币是上一个周期中表现最好的一些币种。$DOGE 在 2021 年初以 6 亿美元的市值开始。在接下来的 5 个月中，得益于埃隆·马斯克的强力推广，直到它的顶峰，$DOGE 的价格上涨了 150 倍，达到了巨大的 900 亿美元市值。
几个月后，发生了一次伟大的轮换，另一个以 doge 为主题的 meme 币 $SHIB 达到了 400 亿美元的市值，而 2021 年初的价值不到 500 万美元。
许多其他 meme 币达到了疯狂的估值：$SAFEMOON（在其顶峰时为 170 亿美元）、$ELON（超过 10 亿美元）、$AKITA（15 亿美元）、$FLOKI（30 亿美元）。
Meme 肯定会继续存在，很可能是一些 meme 币将成为新周期中表现最好的币种。在加密货币中，推动价格的最主要不是基本面，而是叙事和投机，而 meme 币就是将这一点推向极端。
NFT
NFT 是 2021 年牛市中一个完全新的加密货币类别和叙事（技术上讲，它不是新的，但对市场来说是新的），也是一些最疯狂的收益产生的地方。
当我们说「NFT」时，我们主要是指头像图片集合，第一个（也是 OG）疯狂的是 CryptoPunks，其地板价格从 2021 年 1 月的 5 ETH 跳升到 3 月的 20 ETH，然后在夏天期间再次上涨到 100 ETH！一年前，在 2020 年夏天，地板价格仅为 1 ETH。
大量的 NFT PFP 系列已经推出，最成功的一个除了 CryptoPunks 显然是 Bored Apes，但我们还可以提到 Pudgy Penguins、Art Blocks（不是 PFP 系列）、Doodles、Cool Cats 等。
关于周期的思考：如何玩转叙事轮换以最大化利润？
加密交易是一个从一个叙事到另一个叙事的轮换游戏，虽然几乎不可能准确抓住所有短期轮换，但我们可以记住一些教训。一些叙事在整个牛市期间保持强劲，例如 L1 网络交易从未停止，但大多数趋势持续大约 1 个月，这是第一件需要知道的事情。上涨的主要部分通常发生在几周到一个月的时间里，之后就会出现疲劳，市场的注意力转移到其他事物上。当然，这是一个非常粗略的模式，一些币种设法在连续几个月表现出色，但通常，如果人们连续一个月一直在谈论某件事（想想 2021 年 11 月的元宇宙），请注意这个趋势可能已经耗尽。
随着我们经历一个牛市，人们倾向于增加风险。这意味着牛市初期的主要叙事可能有一些强大的基本面，但随着时间的推移，交易者将寻找越来越多风险更高、收益更高、越来越没有道理的东西。
例如在 2020-2021 年，$LINK（强基本面）是熊市的最佳表现者，然后我们有了 DeFi Summer，引入了一个新范式，那就是 DeFi（强基本面），然后我们有了 BTC 涨势，然后在牛市的第一部分，一些 DeFi 币种是表现最好的（$AAVE、$SNX、$RUNE、$UNI）。
在接下来的几个月中，市场变得越来越投机，虚拟物品被高估到几十亿美元的 FDV（元宇宙、游戏），超高收益的纯庞氏经济学被视为法国的未来（Olympus DAO $OHM）。这时，当所有这些顶部信号出现在市场上时，你可能会寻求退出，或至少大幅降低风险。看到大量的加密游戏（例如通过发射台）以荒谬的估值（>10 亿美元）推出，而它们除了承诺之外没有提供任何东西，这是一个好迹象，表明我们正在接近顶部。当然，对所有这些都要持保留态度，因为加密市场不断地变得 degen（DeFi Summer 已经是庞氏经济学，新的 meme 币不断被推出和交易等），如果你在寻找，你几乎可以在加密中随时找到「顶部信号」。
如果一枚硬币在熊市中表现最佳，那么它在整个牛市周期中的表现就不可能好于熊市。至少，2021 年的情况是这样，但这是一个独特的牛市，因为它明确分为两部分（2021 年 5 月前和 2021 年 7 月后）。很多在熊市中表现强劲的币种都在 2021 年 5 月左右甚至之前触顶：$AAVE $SNX $RUNE $THETA $KSM $SUSHI。
在牛市的后半段，要寻找新的叙事方式（2021 年的元宇宙、NFT），并准备好接受那些越来越不合理、引入新型庞氏经济学并具有宗教信仰的事物（下一节将详细介绍）。
对于巨大的上涨……然后巨大抛售的迹象
加密倾向于放大许多人类的心理偏见和情绪，这通常是更极端上涨的催化剂，也是更极端抛售的催化剂。确定这样两个催化剂的例子似乎特别重要：
「主角」和对一些加密人物的崇拜
加密市场喜欢「主角」，这些主角经常被崇拜，并且会成为一些加密货币上涨的原因。你可以很容易地在 2021 年的一些上涨的币种背后找到一个中心人物：
SBF（Sam Bankman-Fried）被视为一个天才，这是 $SOL（Sam 是 $SOL 的看涨者和支持者）不可思议表现的原因之一，也是 $FTT 上涨的原因
CZ 是币安领导者，这是 $BNB 成功的一部分
Su Zhu 被视为神一样的投资者 / 交易者，管理着数十亿美元，他是 Avalanche 的看涨者，这也是 $AVAX 的催化剂
埃隆·马斯克是 $DOGE 上涨至近 1000 亿美元市值的主要原因之一
Do Kwon 是 Terra Luna 的创始人，他的「自信」（至少可以这么说）可能在 $LUNA 的（最初）成功中发挥了作用
Richard Heart，$HEX 背后的多彩人物，受到 Hexican 人的崇拜
Charles Hoskinson，Cardano 之父，可能是 $ADA 达到巨大市值的主要原因之一
Andre Cronje，Fantom（$FTM）的中心人物，并共同创立了一些其他项目，被一些人视为天才
Daniele Sestagalli 领导了 3 个疯狂上涨的项目：$TIME、$SPELL 和 $ICE
两种类型的主角脱颖而出：要么是「天才」，要么是「社区领袖 / 被社区崇拜」。记住这一点，为下一个牛市做准备。
宗教 x 庞氏=即将到来的上涨和抛售
第二和第三个催化剂是：宗教和「类庞氏」的代币经济学。有趣的是，这些通常会一起出现。庞氏经济学通常意味着非常高的收益，最终以某种形式不可持续。宗教更难解释，但几个例子将说明这一点：
Luna 是最好的例子之一：Do Kwon 是魅力四射的领导者，有一个明显的庞氏经济学成分，即 UST 上的 20%Anchor 收益，而且它有点像一个宗教，因为例如社区成员称自己为「Lunatics」，如果你挑战 UST 模型的可持续性，你会受到他们的反对和攻击
Olympus DAO ($OHM)：这个的主要催化剂是庞氏经济学，基本上是一个疯狂的高质押收益，你可能记得 Olympus 有一个领导者，他是一个叫「Zeus」的 Twitter 匿名者
Daniele Sestagalli 的项目显然具有「degen 特色」：Wonderland 是一款 Olympus 分叉，有更高的收益，而 Abracadabra 有一个「degenbox」产品，使人们能够循环他们的 UST 并获得一个杠杆化的 Anchor 收益，如果我没记错的话。围绕 Daniele Sestagalli 聚集的社区被称为「青蛙民族」……
