加密货币 OTC 商牌照概览：香港、欧盟及美国法律合规有何差异？

撰文：Iris、邵嘉碘

 

OTC 商，作为虚拟资产市场的核心参与者，专注于为高净值客户、机构投资者以及交易所提供大宗交易平台。通过定制化的交易机制，OTC 商能够确保大规模交易在不干扰市场价格的情况下顺利完成，并为客户提供更高的隐私性、交易安全性和流动性保障。

 

相关数据显示，2024 年，OTC 交易量同比增长 106%，反映出市场活跃度和行业对 OTC 的需求大幅提高。这其中，稳定币占据主导地位——约 95%的交易量，且全年交易量增长 147%。另外，从市场分布来看，欧洲在机构 OTC 交易中占主导地位，需求占比为 38.5%，其次是北美、亚洲和中东地区，各占 15.4%。

 

然而，随着市场的扩展，OTC 商也面临一系列合规挑战。

 

OTC 商合规挑战

 

加密行业相较传统金融市场的监管框架较为宽松，这使得 OTC 商在全球不同地区面临着合规不确定性。虽然全球监管环境正逐步收紧，特别是在反洗钱（AML）和客户身份验证（KYC）等领域，但 OTC 商依旧需要应对多变的法律和法规要求。

 

与此同时，OTC 商的业务模式要求其处理大宗交易，而这些交易通常不公开市场价格，增加了市场操控和信息不对称的风险。在没有透明价格的情况下，OTC 商需要采取额外的措施来确保交易的公正性和价格稳定性，避免市场受到人为影响。

 

此外，OTC 商往往会参与跨境交易之中，进而面临不同法域的监管要求。各地区监管标准的差异，使得 OTC 商在进行国际业务时需要不断调整合规策略，以确保其业务在不同市场中符合法律规定。尤其是在数据保护和隐私政策方面，跨境合规的复杂性大大增加了 OTC 商的合规风险。

 

在这样的背景下，OTC 商牌照变得尤为关键。

 

通过获得合法的牌照，OTC 商不仅可以确保自身符合各地的法律要求，还能在日益严格的市场环境中提升其公信力和市场竞争力。

 

OTC 商牌照现状

 

不过，纵观全球各国及地区，对 OTC 商的监管框架尚未完全统一。尽管如此，OTC 主要运营所在国家及地区，比如香港、欧盟、美国，也陆续制定相关立法和牌照事宜。

 

接下来，曼昆律师将逐一梳理这些地区的立法现状，探索它们对 OTC 商牌照以及各自的合规要求。

 

1. 香港：OTC 商监管立法

 

香港金融服务及库务局（FSTB）于 2024 年 2 月发布了关于虚拟资产场外交易（OTC）服务的立法咨询文件，提出了通过《反洗钱及恐怖分子资金筹集条例》（AMLO）引入 OTC 商牌照制度的建议，预计这一立法框架将很快出台。

 

根据该提案，香港计划通过《反洗钱及恐怖分子资金筹集条例》（AMLO）引入 OTC 商的牌照制度，以确保这些公司符合反洗钱（AML）和客户身份验证（KYC）等合规要求。所有提供虚拟资产 OTC 交易服务的公司，包括 OTC 商，都需向香港海关（CCE）申请相关牌照，并严格遵守这些法律规定。截至 2025 年 4 月，该立法尚处于咨询阶段，具体实施细节与生效时间仍待政府最终公布。

 

这一框架要求 OTC 商满足以下核心合规要求：

 

• 反洗钱（AML）和客户身份验证（KYC）

 

牌照要求 OTC 商实施严格的反洗钱和客户身份验证政策，以确保其交易活动不被用于非法资金流动、洗钱或资助恐怖活动。OTC 商必须执行基于风险的客户尽职调查（CDD）程序，尤其是在处理大宗交易时，进行身份验证和交易监控。每一笔交易都需要进行客户身份识别，并在发现可疑活动时进行报告。

 

• 合规文件要求

 

OTC 商需向监管机构提交详细的合规文件，包括其反洗钱政策、客户身份验证程序、风险管理措施等。这些文件将用于证明 OTC 商已采取必要措施来遵守相关的反洗钱和客户保护规定。

 

• 持续监管与合规监督

 

香港海关将负责 OTC 商的持续监管，确保其符合所有相关的反洗钱规定，并定期审查其合规性。特别是在大宗交易和市场透明度方面，香港海关将加强对 OTC 商的合规监督，确保其交易活动合法透明。

 

2. 欧盟：MiCA 法案

 

欧盟的 MiCA 法案提供了统一的监管框架，涵盖了包括场外交易（OTC）商在内的加密资产服务提供商(CASP)，虽然 MiCA 并未单独设立‘OTC 商’类别，但若其从事 MiCA 定义下的加密服务类型（如订单执行、交易撮合或资产托管），则需注册为 CASP。根据该法案，欧盟境内的 OTC 商只需在一个成员国获得加密资产服务提供商（CASP）牌照,即可在整个欧洲经济区（EEA）通行运营。

 

与此同时，OTC 商还需要遵守法案设立的更高的合规要求，特别是在以下几个核心方面：

 

• 反洗钱（AML）和客户身份验证（KYC）

 

MiCA 要求 OTC 商实施严格的反洗钱（AML）和客户身份验证（KYC）政策，确保其交易活动不被用于非法资金流动、洗钱或资助恐怖活动。OTC 商必须执行基于风险的客户尽职调查（CDD）程序，尤其是在大宗交易时，进行严格的身份验证和交易监控。特别是，对于每一笔交易，OTC 商需要识别和验证客户身份，并在发现可疑活动时进行报告。

 

• 合规文件要求

 

OTC 商需向监管机构提交包括反洗钱政策、风险管理措施、资本要求等内容的合规文件，以证明其已采取措施符合 MiCA 的要求。除了 AML/KYC 政策外，MiCA 还要求 OTC 商建立有效的风险管理框架，防范市场操控、价格波动和系统性风险，确保其运营的透明度和稳定性。

 

• 虚拟资产发行、交易与托管

 

MiCA 不仅涉及 OTC 商的交易合规要求，还扩展到加密资产的发行和托管服务。加密资产的发行方、交易平台及 OTC 商必须遵守市场透明度要求，发布充分的风险披露，避免对投资者造成损害。OTC 商需确保其交易活动的透明度，防止通过不透明的交易行为影响市场价格和资产稳定性。

 

• 跨境合规要求

 

MiCA 强调跨境合规，意味着即使 OTC 商在欧盟外运营，它们依然需要遵守 MiCA 的规定。这要求 OTC 商在跨境交易中采取一致的合规措施，尤其是在反洗钱和消费者保护方面。由于欧盟和其他地区可能存在不同的法律要求，OTC 商需要应对不同法域之间的合规协调问题，特别是在数据隐私和法律冲突方面，如欧盟的 GDPR 对数据保护提出的严格要求。

 

3. 美国：监管分散现状

 

在美国，目前并没有针对 OTC 商（场外交易商）专门的统一监管框架。因此，OTC 商的监管主要依赖于虚拟资产是否被定义为证券，以及其所涉及的业务类型。

 

美国的监管机构如证券交易委员会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）、以及金融犯罪执法网（FinCEN）等，负责对 OTC 商的部分监管职责，具体要求视 OTC 商的运营类型和虚拟资产性质而定。

 

• SEC 监管：如果 OTC 商交易的虚拟资产被认为是证券，那么其交易将受到美国证券交易委员会（SEC）的监管。SEC 依据霍威测试来确定虚拟资产是否构成证券。如果某个虚拟资产被定义为证券，OTC 商就需要遵守证券法的规定，可能需要注册为证券经纪商，并受到相应的监管要求。对于不符合证券定义的资产，则不受 SEC 监管。

• 金融犯罪执法网（FinCEN）：若 OTC 商被认定为从事货币服务业务，则还必须向金融犯罪执法网（FinCEN）注册，并遵守反洗钱（AML）和反恐怖融资（CFT）规定。OTC 商需履行可疑交易报告义务，并实施客户尽职调查（CDD）程序，确保其业务符合美国的金融犯罪防控要求。

• CFTC 监管：对于涉及虚拟资产期货和衍生品的 OTC 商，商品期货交易委员会（CFTC）可能会介入监管。CFTC 将某些虚拟资产（如比特币）视为商品，因此相关的期货合约和衍生品交易会受到其监管。

 

不过，在州层面，纽约州的 BitLicense 制度为 OTC 商提供了专门的监管框架。根据 BitLicense 制度，任何在纽约州提供虚拟货币相关服务的公司，包括 OTC 商，必须获得 BitLicense 牌照。该牌照制度的核心内容包括：

 

• 反洗钱（AML）和客户身份验证（KYC）要求，确保 OTC 商严格遵守金融犯罪防控法规。

• 资本充足率要求，确保 OTC 商在运营过程中保持必要的财务稳定性。

• 报告和合规，OTC 商需定期向监管机构提交运营和财务报告，确保其活动符合法规。

 

因此，OTC 商在纽约州运营时，必须满足 BitLicense 的所有合规要求。这也意味着，对于跨州运营的 OTC 商而言，除了联邦层面的监管外，也必须考虑各州可能的不同监管要求。

 

曼昆律师合规建议

 

通过对香港、欧盟和美国的监管体系进行对比，我们可以看到不同地区在 OTC 商牌照制度方面存在显著差异，因此 OTC 商在全球运营时需要特别关注这些差异并作出相应调整：

 

• 香港：牌照制度尚在制定，预计同 VASP 牌照类似，注重反洗钱和 KYC，以及在大宗交易中确保资金流动的透明性和合法性。

• 欧盟：MiCA 法案侧重于跨境合规性和市场透明度，特别是在全球化运营中，OTC 商需要确保遵守欧盟对市场透明度、投资者保护和消费者权益的严格规定。

• 美国：监管分散，但侧重于地方化管理，不同州的法规差异为跨州运营的 OTC 商带来了额外的合规成本。

 

因此，鉴于各地区监管体系的差异，OTC 商在全球运营时需要采取灵活的合规策略，以确保能够适应不同地区的法律要求，并有效规避合规风险。比如：

 

1. 建立跨区域合规团队

 

OTC 商应考虑在主要运营地区设立专门的合规团队，负责深入了解并跟踪当地的法规变化。特别是在美国，由于每个州的合规要求不同，设立地方性合规团队能够帮助 OTC 商应对具体地区的法规要求，确保跨州运营的合规性。

 

2. 制定全球统一的 KYC/AML 合规政策

 

尽管不同地区的具体要求不同，OTC 商仍可以制定一个全球统一的反洗钱（AML）和客户身份验证（KYC）合规框架，以此为基础根据不同地区的具体法规进行调整。

 

3. 加强客户尽职调查（CDD）和背景调查

 

在全球范围内实施严格的客户尽职调查（CDD）程序，尤其是在欧盟和美国等地区，确保所有客户信息的合法性、透明性，并进行必要的背景调查。这不仅符合 KYC 要求，还能帮助 OTC 商避免因不合规客户带来的潜在风险。

 

4. 加强交易监控和合规审查

 

OTC 商应使用先进的交易监控系统，以实时追踪和检测潜在的市场操控和价格操控行为，特别是在加密市场透明度较低的情况下。这些系统能够帮助 OTC 商确保大宗交易的公平性和透明性，并确保符合各地区对市场操控的反应机制。

 

5. 定期开展跨境合规培训和审计

 

随着全球监管环境的变化，OTC 商应定期进行跨境合规培训，确保员工了解不同地区的最新法规要求和合规操作流程。同时，定期进行内部合规审计，评估现有合规措施的有效性，确保在全球范围内的运营符合各地的法律法规。