圣地亚哥·罗埃尔·桑托斯（Santiago Roel Santos）旗下逆势资本（Inversion Capital）的代表近日指出加密货币缺乏网络效应，并提出市场可能被高估的观点。但其他专家反驳称，其主张混淆了基础设施与应用层面的概念。
桑托斯近期在Substack发文主张：“加密货币的定价基于尚未形成的网络效应”，“梅特卡夫定律（Metcalfe’s Law）非但未能佐证加密货币价值，反而暴露其缺陷”。该定律认为网络价值与用户数量的平方成正比。
他特别将主流区块链存在的“拥堵”问题——即高手续费、低速交易、劣质用户体验等——表述为“逆网络效应”，对系统扩容导致的质量退化表示担忧。他举例称“Facebook从未因增加千万用户而导致系统质量下降”，以此强调加密货币系统亟待突破的瓶颈。
对此，Wintermute战略家贾斯珀·德马雷（Jasper de Maere）反驳称：“在缺乏坚实基础设施的情况下片面强调用户体验属于框架误判。”他解释道：“Layer1区块链的实际网络效应体现于验证者数量、安全等级、流动性等维度，这些价值积累发生于底层而非用户层面。”
Heartcore投资公司负责人托马斯·凡塔（Thomas Fanta）亦反对桑托斯“拥堵=逆效应”的主张，指出：“高性能区块链会通过用户增长实现手续费动态调节，流动性与收益率也将同步改善。”
桑托斯同时公布了针对区块链用户创造价值的测算：以除比特币外约1.26万亿美元（约1851万亿韩元）的加密货币总市值为基准，参照安德森·霍洛维茨基金估算的4000万-7000万月活跃用户数，单用户价值约合1.8万-3.15万美元（约2646万-4630万韩元）。
对比资产规模1.6万亿美元（约2352万亿韩元）的Meta，其31亿月活用户对应的单用户价值仅约516美元（约75万韩元）。桑托斯借此主张当前加密货币市场单用户创造价值明显偏高。
但提出异议的专家们强调，加密货币并非单纯的消费者服务而是“去中心化基础设施”，指出估值方法应有别于传统平台。
文章摘要 by TokenPost.ai
🔎 市场解读
加密货币市场对网络效应的评估标准仍显模糊。关于用户增长是否必然推动价值提升的解读在专家间存在分歧，行业范式亟待确立。
💡 战略要点
加密货币价值更取决于生态流动性、代码可分叉性、验证者参与度等技术性结构要素，而非单纯用户数量。投资策略需充分考虑此特性。
📘 术语释义
- 梅特卡夫定律：网络价值与用户数平方成正比的法则
- 逆网络效应：用户增长导致性能或满意度不升反降的现象
- Layer1（L1）：区块链基础协议层，比特币、以太坊属此范畴
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