撰文：Glendon，Techub News
今日，比特币再次突破 9.3 万美元关键压力位，最高触及 93958.58 美元。回溯 12 月 1 日，加密市场整体普跌，比特币失守 8.4 万美元。然而，不到两日，比特币便强势反弹，涨幅一度接近 12%。与此同时，加密货币恐慌与贪婪指数也出现了明显的缓解，该指数今日升至 28，市场情绪从「极度恐慌」再度转为「恐慌」状态。加之多项数据呈现出积极态势，这是否意味着加密市场已经成功遏制住大跌趋势，完成底部重建？当下，行业内还存在哪些利好及利空因素呢？
加密市场「企稳信号」初现
综合多项分析与数据，尽管目前尚不能断言加密市场已完全脱离「熊市」，但可以明确的是，加密市场正在进入一个企稳且等待复苏的阶段。
Bitfinex Alpha 在最新报告中指出，从时间维度分析，此前加密市场已接近局部底部。鉴于市场已出现极端去杠杆化、短期持有者恐慌性抛售，以及卖方力量逐渐耗尽的迹象，市场已具备进入企稳阶段的条件。同时，链上数据指标也印证了这一判断，「调整后的支出产出利润率」（Adjusted Spent Output Profit Ratio）自 2024 年初以来第三次跌破 1，这与 2024 年 8 月和 2025 年 4 月前几轮周期低点所呈现的亏损实现动态高度相符。
并且，「实体调整后已实现损失」指标已飙升至每日 4.034 亿美元，超过了此前几轮重大低点时该指标所衡量的损失规模。通常情况下，这一指标的大幅上升意味着恐慌性抛售已接近尾声，市场不太可能迎来新一轮更深程度的跌势。
在衍生品领域，比特币期货总未平仓合约（OI）降至 591.7 亿美元，与 941.2 亿美元的峰值相比大幅下降，这表明杠杆资金已得到有序清理。Bitfinex Alpha 认为，在未平仓合约持续收缩的同时，现货价格却呈现上涨趋势，这说明市场真正发生的是空头平仓行为，而非新一轮投机风险行为。这一现象进一步证明市场正朝着更稳定的盘整阶段转变，市场脆弱性降低，并且有望在第四季度为持续复苏奠定基础。
此外，比特币呈现出一种值得关注的现象：比特币价格此前较 12.6 万美元历史高点下跌约 31%，两年来首次跌破其网络价值。据梅特卡夫定律，比特币价格与活跃地址、交易量的增长（即网络价值）呈正相关，即钱包和交易数量越多，其公允价格就越高。此次价格与网络价值背离，表明比特币相对于不断扩张的网络价值被低估，这种情况通常在市场投机过度之后出现。
经济学家 Timothy Peterson 认为，虽然这并不意味着比特币价格已经触底，但至少表明大部分杠杆已被清除，「泡沫」已经破裂。从历史经验来看，这往往是比特币即将复苏的一个信号。
而近期行情的回升有着多方面的推动因素，其中，美联储降息预期升温无疑是一个重要方面。美联储公开市场委员会（FOMC）成员 John C. Williams 近期明确表示，货币政策依旧处于紧缩状态；而美国银行全球研究部则直接预测美联储将于本月降息 25 个基点，此前该机构预测为不降息，这一预测的转变再次提振了市场对本月降息的预期。截至撰稿时，据 CME「美联储观察」的数据，美联储 12 月降息 25 个基点的概率已逐渐攀升至 89.1%；Polymarket 上市场押注美联储 12 月降息的概率则提升 5% 至 93%，该预测市场总交易额也已涨至约 2.24 亿美元。
除了宏观经济层面的影响，美国在加密立法方面的进展也在持续推进。12 月 2 日，美国联邦存款保险公司（FDIC）代理主席 Travis Hill 在国会听证会上透露，FDIC 将于本月内公布首份针对稳定币发行联邦监管申请流程的 GENIUS 法案实施草案，并且计划于明年初提出资本与流动性要求等后续监管规定。不仅如此，FDIC 还正在制定代币化存款监管指引。美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul S. Atkins 则是明确表态，备注关注的加密货币公司「创新豁免」将于明年 1 月正式生效。
在政策利好与市场预期的双重作用下，华尔街机构投资者也在继续发力。从数据上看，CoinShares 最新周报显示，上周数字资产投资产品流入资金总额高达 10.6 亿美元，终结了此前连续四周资金流出（累计流出资金高达 54.7 亿美元）的惨烈局面。其中，比特币、以太坊以及 XRP 投资产品资金净流入分别达到 4.61 亿美元、3.08 亿美元和 2.89 亿美元，XRP 则是创下了其有史以来最大的单周资金流入纪录。
同时，过去一周，主流加密 ETF 市场均实现了资金净流入。据 SoSoValue 数据，上周美国比特币现货 ETF 净流入 7005 万美元，结束了连续 4 周的净流出；美国以太坊现货 ETF 净流入 3.13 亿美元，结束了连续 3 周的净流出；美国 Solana 现货 ETF 净流入 1.08 亿美元，持续 5 周实现净流入；美国 XRP 现货 ETF 净流入 1.57 亿美元，也是持续 4 周保持净流入。
而在近期，强化机构投资势头的一大关键利好消息是，美国德州启动比特币储备计划，并完成了首次资金配置，其上周买入价值约 500 万美元的贝莱德旗下比特币现货 ETF（IBIT）。尽管此次配置规模不算大，但这一举措具有重要的象征意义，它标志着一旦基础设施准备就绪，德州将开启自行持有比特币的新阶段。
贝莱德业务发展主管也曾透露，比特币 ETF 已经成为该公司最盈利的产品线，其资产配置接近 1000 亿美元。旗下现货比特币 ETF IBIT 自 2024 年 1 月上线以来，在 341 天内就达成了 700 亿美元的资产规模，目前持有超过 3% 的比特币流通供应。
有意思的是，在近期市场下跌行情中，加密企业的表现与以往周期下跌时有所不同，它们展现出了「依旧强劲」的发展态势，正在积极调整业务模式，开拓新的收入来源。例如，Kraken 计划收购代币化资产平台 Backed Finance，专注于长期投资布局；币安推出面向青少年的数字金融教育平台「Binance Junior」，并且旗下自托管加密货币钱包 Trust Wallet 推出预测市场；Circle 成立基金会，由 Circle「1% 承诺」股权捐赠计划提供种子资金；以及 Coinbase 正在不断扩展其产品线、代币发行活动和新兴的消费者应用程序等。
研究和经纪公司伯恩斯坦（Bernstein）分析师指出，整个加密行业的运营表现其实与市场价格形成鲜明反差，正在推进的商业模式改革以及监管层面的利好因素，都是行业内在韧性的有力例证。
这表明行业正进入一个新阶段，企业开始执行此前因监管不确定性而受限的战略，业务范畴不再局限于周期性交易收入。
上述华尔街机构与加密企业的举措，或许正是源于行业对加密市场长期前景的乐观预期。Grayscale 便明确表示，比特币大概率不会陷入深度周期性下行，其价格有望在明年一举创下新高。Grayscale 分析师指出，与以往牛市不同，本轮周期并未出现大幅反转前常见的抛物线式上涨；而且，当前市场结构也与以往大相径庭，机构资金主要集中于交易所交易产品（ETP）和数字资产储备（DAT），而非现货交易所的散户交易活动。
基于上述种种因素，行业普遍预期加密市场将在明年初迎来新一轮的上升行情。不过，就目前而言，加密市场短期内仍存在一些不确定因素。
短期利空交织，市场或将继续震荡
链上数据显示，数周以来，长期持有者和大额钱包群体的增持速度显著放缓，特别是在 12 月 1 日比特币跌破 8.4 万美元期间。与之形成鲜明对比的是，小额钱包群体在价格下跌期间加速买入。BRN 研究主管 Timothy Misir 对此分析认为，市场结构正处于微妙阶段，这种分化现象已然显现。巨鲸放缓买入步伐，而散户钱包却持续增持，这是典型的周期后期模式，会加剧市场的短期脆弱性。近期的抛售行情便是典型的流动性和仓位调整事件，市场其实并未发出趋势转变的信号，而是释放出压力信号。他强调，交易所余额和稳定币流入情况表明，市场既有购买力，也存在潜在的卖方流动性。
此外，美联储政策的不确定性仍是悬在加密市场上方的一把利剑。尽管市场预期美联储本月可能启动降息，但降息预期所带来的利好影响，实际上已被加密市场部分消化，近期行情回升便是证明。即便美联储真的降息，流动性要传导至加密市场通常也需要数月时间，难以在短期内迅速推动比特币价格上涨。更何况，美联储降息并非板上钉钉之事，一旦这一预期落空，对市场的冲击或许会更为猛烈。
而近期加密市场的下跌，市场普遍认为与亚洲的一系列利空事件密切相关。其中，日本货币政策收紧信号加剧市场不安情绪，2 年期日本国债收益率自 2008 年以来首次突破 1%，再加上日本央行加息预期的升温，促使投资者开始重新评估全球主要央行在宽松节奏上的一致性。在这种背景下，即便美联储降息，也很难抵消其他经济体收紧预期所带来的负面影响。
另外，资金面情况也不算乐观。虽说上周以来，加密货币投资产品及相关 ETF 有一定量的资金流入，但与数月前相比，资金面整体依旧疲软乏力，根本无法支撑机构资金正在大量回流的观点。
不妙的是，现阶段，大部分山寨币正深陷流动性枯竭的困境。CryptoQuant 创始人兼首席执行官 Ki Young Ju 发推指出，那些能够获得 DAT（数字资产储备公司）和 ETF 等新流动性渠道的项目，长期存续下去的可能性更大。反之，倘若某个山寨币没有参与到这场流动性竞争中，其长期风险很可能很高。
那么，上述利空因素是否就意味着加密市场会继续下行，甚至进一步暴跌呢？其实也并非如此。目前，比特币在 8 万美元出头区域正构筑起强劲的支撑。Glassnode 表示，比特币 8 万美元上方区域已形成新的成本基础聚集区，这表明在这些价位出现了新的资金积累。该区域现已成为热力图中最密集的波段之一，近期买入者很可能在此「坚守防线」。
值得一提的是，以太坊也正迎来一个关键的升级节点。以太坊基金会计划于 12 月 4 日激活 Fusaka 升级以实现扩容。此前不久，以太坊的区块 Gas 上限已从 4500 万大幅提升至 6000 万，网络交易容量得以提升。以太坊主网更是在 11 月创下了历史最高吞吐量记录，其生态网络峰值 TPS（每秒交易笔数）突破新高，达到了 32950 笔。以太坊这一系列的发展进程也有可能对加密市场整体起到一定的提振作用。
综合来看，当前加密市场整体处于消息驱动的区间震荡阶段。比特币在短期内难以突破 9.8 万美元的关键阻力位，但也不太可能跌破 8 万美元的支撑位。而从目前的数据和趋势分析，加密市场也正在逐步进入一个企稳阶段。若无重大利空事件发生，比特币可能维持在 9 万美元附近进行盘整，也有望缓缓突破上涨。而得益于行业对于加密市场长期利好的高度乐观态度，市场进入真正「熊市」周期的可能性或许已经不大了。
