截至2026年3月，代币化RWA（实物资产）市场规模已突破2360亿美元，较2025年1月激增365%。随着稳定币供应量超过3万亿美元以及机构资金涌入，市场体量正快速扩张。然而，审视增长背后的实质，情况则有所不同。
除美国国债和货币市场工具外，私募信贷、大宗商品、房地产等非货币市场RWA在DeFi中的实际采用率仍然处于低位。专家虽将2026年视为RWA的转折点，但也警告称，若结构性限制未能解决，代币化可能仅是“昙花一现”而非真正的创新。
Sentora Research分析了阻碍RWA普及的四大核心壁垒。
第一重壁垒：设计不匹配
最根本的问题在于，目前市场上大多数RWA在设计时并未充分考虑DeFi的需求。传统金融资产呈现两极分化：一端是高收益但低流动性的私募信贷或非流动性债券，另一端是高流动性但低收益的短期国债。DeFi所需的是介于两者之间的组合，即适中的收益率与适中的流动性。要实现高效的借贷和抵押，这两者必须兼备。
传统金融采用孤岛式结构设计，并未为链上可组合性进行优化。即使是收益率诱人的代币化债券，若无法与AMM（自动化做市商）或借贷平台顺畅集成，对DeFi用户而言也毫无用处。试想，当你想购买五种证券时，不是通过一家券商，而是需要分别向五家发行机构单独开户。这正是当今RWA上链的现实写照。用户需要在多个平台重复进行KYC验证的割裂体验，从一开始就将原生DeFi用户拒之门外。
第二重壁垒：“建成就有人来”的错觉
许多发行方乐观地认为，只要将资产代币化，买家就会蜂拥而至。然而，在货币市场之外的领域，这一假设被反复证明是错误的。稳定币和代币化国债虽呈爆发式增长，但代币化信贷产品或大宗商品却依然停滞不前。
问题在于，代币化本身并未解决用户需求或市场动态。潜在买家对加密金融了解有限，且因过往黑客事件和高波动性而心存疑虑。若发行方不积极进行市场营销、提供激励措施并支持二级流动性，资产将无人问津。这种所谓的“梦幻球场”策略，在最好的情况下也只会催生割裂的流动性池，而大多数情况下则导致链上流动性完全缺失。
第三重壁垒：二级流动性的缺失
若要使RWA在Aave、Morpho、Euler等DeFi货币市场中作为抵押品使用，二级流动性并非选项，而是必需。然而，大多数发行方既无意愿也无能力支持链上兑换和清算，主要源于对资本锁定、成本和监管风险的担忧。其结果是二级市场深度不足，当市场波动时，出售或清算代币变得困难甚至不可能。
赎回周期问题同样严峻。传统基金赎回需24至72小时，私募信贷基金则可能长达3个月。这与DeFi协议要求的即时抵押品调整从根本上存在冲突。除非引入专职做市商或采用链上链下结合的混合机制，否则RWA在核心DeFi应用场景中将继续被边缘化。
第四重壁垒：许可型发行结构的局限
大多数RWA采用需进行KYC/AML验证的许可型结构发行。这虽为合规所必需，却与DeFi的无许可原则正面冲突。通过发行方直接上链的买家（多为传统金融机构投资者）并不知晓如何在DeFi中将这些资产用于收益耕作或借贷。由于缺乏链上应用场景，流动性随之降低；而流动性低下又进一步拖慢采用速度，形成恶性循环。
对监管风险的担忧是根本原因。对违反反洗钱规定或触犯证券法的恐惧，使得企业远离无许可模式。然而，无许可模式具有大幅扩展DeFi集成、从而激发需求的潜力。尽管存在能在降低监管风险的同时支持链上流动性的中间路径，但积极探索此道的发行方仍寥寥无几。随着美国和欧盟的监管框架日益明晰，预计能主动利用这一变化的参与者将主导市场。
解决方案：RWA需要优化
Sentora认为，针对这四重壁垒均存在可行的解决方案。关键在于超越简单的代币化。只有当RWA完全融入链上活动——即被用作抵押品、产生杠杆收益并能与DeFi协议自由组合时，才能真正催生传统金融无法提供的新型金融原语。
具体方向可包括：通过混合清算机制保障二级流动性、利用传统金融合作伙伴关系实现可扩展的上链流程、设计兼顾合规与无许可模式的资产结构，以及由发行方主导提供金库管理和流动性服务。
RWA的未来并非简单的“代币化”，而是“优化”。当所有RWA都能成为美元借贷的抵押品或创造额外收益时，传统金融与DeFi的真正融合方能实现。
