可能好多人没注意到，经过昨天的大跌后，恒科距离两年前被视作起点的924已只有一步之遥（5%），较去年10月的高点更是大跌近40% <a class="wx_img_refer_link" data-seq="1" data-refer="图1" style="">图1</a>。
遥想去年底的一片乐观情绪，而我们在去年底展望今年和今年中展望时一直持谨慎看法<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NjU1NTQwMA==&amp;mid=2649785589&amp;idx=1&amp;sn=0bbda8664af12b57e1ffa295d72bf4c2&amp;scene=142#wechat_redirect" class="normal_text_link mp_article_text_link" target="_blank" data-itemshowtype="">“牛市”的下一步：2026年展望（港股篇）</a><a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NjU1NTQwMA==&amp;mid=2649790790&amp;idx=1&amp;sn=ca519a3a5dbcfdecc1a98a4abe4932fa&amp;scene=142#wechat_redirect" class="normal_text_link mp_article_text_link" target="_blank" data-itemshowtype="">港股2026年下半年展望：热闹是他们的？</a>
此外，不知道大家是否还记得，我们在去年11月针对日本90年代三轮“牛市”经验复盘的报告<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NjU1NTQwMA==&amp;mid=2649785677&amp;idx=1&amp;sn=8059468e813047789120a3ac5f26d222&amp;scene=142#wechat_redirect" class="normal_text_link mp_article_text_link" target="_blank" data-itemshowtype="">“被忽略”的牛市</a>里，专门分析了日本在所谓的“失去的三十年”里也有三轮规模可观的牛市，但每次也就持续一年左右就结束了，每次都始于财政刺激，而终于财政收缩，这与过去两年的恒科何其相像<a class="wx_img_refer_link" data-seq="2" data-refer="图2" style="">图2</a>。
所以，也不能说日本当时就没有牛市（要幅度有幅度，要时间有时间），但放在长周期视角看都不够持续，更没能彻底逆转趋势，放到长周期维度看就是“更大的箱体震荡”，都没能打开“天花板”<a class="wx_img_refer_link" data-seq="3" data-refer="图3" style="">图3</a>。
那问题是，恒科重回924的原点后，是否会继续跌破，后续又靠什么再度崛起？
