撰文：深潮 TechFlow
加密市场最近的几件事，再次将稳定币推上风口浪尖。
4月2日晚，孙宇晨的一则关于香港信托公司 First Digital Labs 的爆料，让该公司发行的稳定币 FDUSD 瞬间脱锚，价格一度跌至0.87美元，引发社区热议。
币安作为 FDUSD 的主要交易平台，迅速回应该稳定币可以1:1兑付，这才使得 FDUSD 价格逐渐回锚。
而几乎在同一天，稳定币 USDC 背后的巨头，发行商 Circle 向美国 SEC 提交 IPO申请，试图通过上市与合规，抢占全球市场。
这两个事件看似无关，背后实则指向了一个核心问题：
今天稳定币的成功，拼的不是技术，而是渠道。
FDUSD 在关键时刻有被渠道抛弃的风险——如果没有币安的强力背书，FDUSD可能早已无人问津，沦为「有价无市」的孤币。
而 Circle 上市的背后，你可能不知道的是，其为上市做准备提交的 S-1 文件显示，交易所因持有 USDC 能够获得可观的利息收入分成，说人话就是 Circle 花钱买渠道，让各大交易所持有 USDC。
这就是渠道的力量：它不仅决定了稳定币的可见性和流动性，更直接影响了用户的信任和采用。
稳定币的两端：资产储备与渠道铺开
在稳定币、现实金融与加密经济逐渐交融的世界里，一个稳定币的生存逻辑，可以拆解为「两头」：
一头是足够的资产储备，解决「你放心用」的信任问题，比如 USDC 和 USDT 背后都有购买的短期美债或美元做支撑，规模庞大的储备金让你相信自己不是在用空气币；
另一头是渠道铺开，解决「你有地方用」的使用问题。在加密世界，渠道意味着交易所的背书、DeFi协议的集成、以及支付场景的覆盖。稳定币如果不能进入主流交易所的交易对、DeFi的流动性池，或者场外交易（OTC）市场，就无法形成真正的使用闭环。
以传统行业类比，渠道铺开就像品牌争取曝光和流量。稳定币需要在用户最活跃的场景中「刷存在感」，才能从众多竞争者中脱颖而出。
之前数据显示，2024 年 4 月，稳定币在集中化交易所（CEXs）的月交易量达到 2.18 万亿美元，较 2023 年 12 月的 9950 亿美元显著增长，显示其在加密生态中的核心地位。
行业趋势预测，若市场继续保持增长势头，2025 年 2 月稳定币的月交易量可能达到 1.2 万亿美元，活跃地址或从 2024 年 5 月的 2750 万增至 3000 万。
此外，2024 年 9 月的数据显示，约 90% 的稳定币交易量集中在头部交易所和 DeFi 协议。这意味着，渠道的广度和深度直接决定了稳定币的采用率。
资产储备和渠道铺开看似同等重要，但现实中，渠道往往更具决定性。
原因很简单：用户对稳定币的信任不仅来自储备的透明度，更来自其在市场中的可见性和流动性。
如果一个稳定币储备再充足，但没有渠道支持，用户无法方便地使用或交易，它就只能成为「可见但不可用的死币」。
毕竟对于我们每个人， Tether 和 Circle 资金储备更多只是一纸遥远的报告；而 USDC 和 USDT 能不能够买到，则是一眼就能看到的事情。
交易所即渠道
回到文章开头说到的几个例子上。
当孙宇晨爆料 FDUSD 发行商 First Digital Trust（FDT）无法兑付时，FDUSD 价格脱锚迅速跌至 0.87 美元。
FDUSD 的储备透明度本身也相对不够透明，其托管银行和资产构成从未公开；唯一支撑其稳定的，或许是币安的背书。
根据 Coinmarketcap 的数据，FDUSD 流动性最大的交易平台仍是币安。
当币安官方公告指出 FDUSD 可以 1:1 兑付时，市场信心回暖，价格也逐渐回锚。
这一事件其实变相说明，当稳定币资产储备的透明度不足时，渠道的背书可以成为稳定币的「救命稻草」。如果没有币安的强力支持，FDUSD 在舆论的风口浪尖里现在是否能够回锚，还是个未知数。
这事说白了，是一个稳定币在经受一场 FUD 时，被动地为其渠道所救。
当然，也有稳定币主动向渠道示好。
公开数据显示，USDT 占了稳定币市场的大头，市占率超过 60%；而 USDC 则只占到了 25% 左右。
因此，为了稳住 USDC 的市场份额，Circle 作为其背后的发行方， 向各大交易所抛出橄榄枝，以期交易所们能够储备更多的 USDC。
比如从最近 Circle 向 SEC 提交的 IPO 文件中可以看到，Circle 向币安支付了 6025 万美元一次性预付费用，并同意按币安持有的 USDC 余额支付月度激励费。
「币安需在其平台上推广 USDC 并在财政储备中持有 USDC。月度激励费仅在币安持有至少 15 亿枚 USDC 时支付，同时币安承诺持有 30 亿枚 USDC」。
另一边，Circle 也对美国加密交易所 Coinbase 开出了类似条件，Coinbase 将获得 USDC 储备剩余收入的 50%。
具体细节上，从 Circle 储备收入中分成的比例，实际上与 Coinbase 平台上持有的 USDC 数量直接相关。
如果更多的 USDC 存储在 Coinbase 平台上，交易所分得的储备收入比例将增加；反之，如果用户直接通过 Circle 或其他平台持有 USDC，Coinbase 的收入占比将减少。
所以，你可以理解为 Circle 在支付渠道费，让交易所们尽可能的储备和推广自家的 USDC。
抓到老鼠就是好猫
奥地利经济学派经济学家哈耶克，曾在其著作《货币的非国家化》中提出一个颠覆性的观点：
「让市场自由竞争，优胜劣汰，最终选出最好的货币。」
哈耶克认为，货币不应由政府垄断发行，而应允许多种货币并存，通过市场竞争筛选出最稳定、最可信的货币形式。稳定币的出现，似乎是对这一理论的一次实践：USDT 和 USDC 们，试图在竞争成为用户心中那个最佳的「数字美元」。
但现实情况是，市场的自由选择往往受到渠道的深刻影响。
稳定币的竞争并非完全基于资产储备的透明度或技术的优越性，而更多地取决于谁能占据更多的渠道资源。
USDT 为什么这么流行？
储备规模大当然是它纸面上良好的基本面之一，但更重要的是，它或许已经在某些「特殊渠道」里卡住了独特的生态位。
灰产、跑分、带单、电诈...在这些拿不上台面的业务中，USDT 已经成了心照不宣的地下硬通货；你很少看到有人真的拿 USDT 反向去 1:1 换回美元，但它似乎已经被广泛的被用作「特殊业务」结算的首选标的。
用互联网黑话来说，这是找到了自己的垂直赛道。
而 USDC 即使没有那么流行，在币安和 Coinbase 的主力地位也不是市场自然选择的结果，上文 Circle 的 IPO 文件也提到了，本质上是 Circle 花钱买来的。
两种稳定币，两种采用路径，既非法定，也非天选，都是加密行业从边缘野蛮生长逐渐形成气候的来时路。
在这个充满灰色地带的加密世界里，USDT 和 USDC 用不同的方式证明了一件事：不管是地下硬通货还是买来的席位，能抓到老鼠的，就是好猫。
全球扩张的胜负手
最后，稳定币的生存逻辑，归根结底是一场关于信任和场景的博弈。
渠道不仅是生存的命脉，更是制胜的关键。
正如哈耶克所设想的市场自由竞争，稳定币在未来或许会选出那个「最好的数字美元」。
但在这场战争中，谁能占据更多的交易所交易对、DeFi 流动性池和支付场景，谁就能赢得用户的信任和市场的主导权。
USDT 受灰色渠道青睐，USDC 用合规买路，其他新兴稳定币竞争者们在各自的 DeFi 协议、交易所和链的背书下艰难求生——不同的路径，同一个真理：渠道为王。
未来，随着监管的收紧、DeFi 的崛起和央行数字货币（CBDC）的竞争，稳定币的全球扩张之路将更加复杂。
但无论规则如何变化，渠道的逻辑永恒不变。
在这场没有硝烟的战争中，谁能铺开更广的渠道，谁就将成为真正的王者。
