撰文：The Rollup
编译：白话区块链
当全球加密市场紧盯比特币波动时，一场决定稳定币生死的「暗战」已在华盛顿特区悄然打响。修订后的最新《清晰法案》究竟是行业的合规福音，还是政客向传统银行交出的「投名状」？
本期《Stabled Up》深度对话 FRA 创始人 Sam，揭开框架背后令人心惊的利益博弈：为什么说合规化进程反倒让 Tether 意外赢家？「币安禁止支付收益」的政策招，DeFi 老牌劲旅如何利用「慈善现金返还」的创新逻辑实现极限反杀？
从 2000 亿到 3 万亿美元的跨越，稳定币的下半场不再是简单的市值竞赛，而是与传统银行系统、价值政策及地缘政治的阶梯跃升式。如果你想看透未来两个稳定币的投资模式，读懂关于「金钱协议」的终极进化，这篇文章将为你提供最前沿的生存与盈利指南。
DC 游说前线的反馈：清晰性的政治拉锯与补偿
主持人：欢迎回到《Stabled Up》第 25 期。今天我们非常荣幸地邀请到了 FRA 创始人 Sam。Sam，很高兴再次邀请你回来。我们刚刚结束了华盛顿特区（DC）的行程，那里发生了很多事情。Rob、Sam，最近怎么样，兄弟？
Sam：我很好，谢谢。确实已经有一段时间没见了。所以这次轮到你们去跑 DC 线路了，是吗？
主持人：是的，接力棒传得很好。我前几天还在想，为了《天才法案》，我去年三月基本就住在 DC 了。现在 Fracks 正在实验室内暗中开发很多令人兴奋的东西，而你们正在守住阵地。Sam，你已经打好了基础，所以我们去的时候有很多材料可以讨论。
显然最新的情况是，我们刚刚经历了一场关于最新决议的风波。我在你加入之前说过，感觉政客们把我们卖了。他们声称针对稳定币收益提出了一个伟大的决议，但这个所谓的「伟大的决议」内容竟然是——稳定币不允许有任何收益。感觉这根本不是什么决议，而是银行家们的胜利，之前没有加密行业的创始人会签署这个同意条款。你对 DC 最新出炉的这个所谓「决议」有什么反应？
Sam：是的，我一直在密切关注这件事。但有一点我想先帮大家理清背景，对于那些没有深入思考政治运作的人来说，这纯粹是政治游戏。这种停止融资不会因为收益问题就停止，甚至在《澄清法案》通过之后也不会。
在美国，这就像第二修正案（持枪权）的问题一样，永远在两派之间拉锯。不是说通过了一项法案，大家就不再讨论了。政客们可能会通过一项法案说，你不能拥有超过特定容量的枪匣，然后下一次他们又说，你不能拥有超过特定长度的枪。他们会这样一点一点地向前推进。这就是政治的运作方式，它关系到这关系到稳定币收益的这些具体细节。
在《Genius 法案》上，去年我们几乎取得了压倒性的胜利。当时唯一的让步是发行方不能提出某种法律上的或预期，即持有这种合规稳定币会提出这样的法律权利。这其实没有问题，因为很少有发行方会直接给出这种承诺。但你可以把收益给发行商，比如中心化交易平台合作伙伴，让他们去分配收益声明。但是，如果按照目前的《Clarity》法案修正案，这一点基本上被禁止了。
你会看到一些基于「活动」的架构。例如 Coinbase 必须考虑，他们不能再简单地称为「USDC Earn」，而是必须强调「如果你登录并进行交易等活动」。如果这个法案以目前的形式通过，在下面一个不那么友好的 SEC 环境下，监管机构可能会发布指引说，所谓的「活动」不能只是没有实质经济现实的行为。他们会限制你，说你不能只是登录一下就获得奖励。加密行业的人可能不习惯政治是一个持续的过程，而不是一把锤子定音的事情。
利益分配的变局：谁是合规博弈下的真正赢家？
主持人：按照你的逻辑，这种措辞的修改似乎是在筛选不同类型的玩家。既然现在对直接发放收益的条款设置了重重障碍，你认为谁会从这种情况中进行？
Sam：说实话，虽然这对整体行业不是最理想的，但对 DeFi 领域、对像 FRA 这样拥有强大技术底层的稳定币团队反而非常有利。相比之下，对 Coinbase 这样一个基座的中心化盈利项目就不太靠谱了。
事实上，我认为在目前的措辞下，除了银行游说集团之外，最大的盈利家可能是 Tether。因为 Tether 一直以来都没有向用户支付收益，而现在他们的竞争对手（如 Circle）更难以通过开放且合规的方式支付收益了。
另外，像 FRAUSD 这样拥有《Genius 法案》兼容性的稳定币团队也是受益者。我们已经建立了广泛的合作关系，如果你把 FRAUSD 挂到曲线的流动性池，我们下周要推出的 v 4 版本将会有一个重大功能：我们将把实际的无风险收益（无风险利率）作为基础的基础流式收益（Streaming Yield）。将成为重要的基础资产、枢纽混合资产和杠杆资产。由于我们已经在做基于活动的无风险收益流式分配，这种监管环境反而凸显了我们的架构优势。
主持人：你听起来相当有信心。既然这只是政治演进的一部分，他们会一点点蚕食利益。你是否相信 Coinbase 的 Brian Armstrong 会暂缓推动这个法案通过？我们和 Solana 政策研究所的 CEO 聊过，他说我们必须接受权衡：或者在七月国会休会前把事情搞定，或者就推迟到 2027 年。刚刚有消息说 Coinbase 会反对目前的法案版本。
Sam：布莱恩表示反对是在意料之中的。但换个方式问：布莱恩真的有权力对此签字同意吗？我的理解是，政客们可以不顾加密行业的想法强力推动。他们只是不想得罪人，而银行和加密行业双方是否都有大量的行动。如果政客们从一方面得到的筹码远多于另一边，他们就会做出倾向。
《天才法案》已经非常完美了，这也是为什么传统金融势力现在尝试修改它的原因。到了均衡选举和目前的宏观局势，如果不能在七月前通过，未来就变得难以预测。但考虑到我认为这可能是最后一次或倒数第二次修订。不管《清晰度法案》能不能通过，我们 Fracks 都相当兴奋。我们的核心业务是在链上最重要的节点（如 Curve）池、AMM、比特币平台）以安全稳定币的形式提供无风险收益。
从收益到「现金返还」：DeFi 与新银行的合规创新
主持人：您提到了「基于活动」的分发模式。除了链上的 DeFi 协议，这些在现实世界的支付场景中如何体现？
Sam：这是一个非常有趣的转化过程。比如我们正在和 EtherFi 合作开发的卡。你可以设计一个系统，用户在卡里刷一堆《Genius 法案》合规的稳定币，我们根据用户的卡频率、时间比重和余额，用算法算法计算「然后活动量」。
有趣的地方在于，如果你以现金返还（Cash Back）的形式支付这些积累的收益，这在法律上实际上不是一个应税事件。美国国税局（IRS）已经明确表示，信用卡现金返还因为不需要计入年度税表，这被视为折扣或返还，而不是新的收入。通过这种布局的、整合性良好的 DeFi 借助新银行团队的配合，我们可以把这个基于活动的强制要求转化为一个极具吸引力的新产品——用户获得的是本质上无风险且财政的收益，而不是传统意义上的分红。
主持人：所以 EtherFi 卡就是一个典型的例子，说明如何将复杂的监管要求转化为对终端用户有利的合规结构。
Sam：没错，而且这个已经上线了。EtherFi 的团队非常出色，他们已经集成了 FRXUSD 的风险利率，每天根据活动和持仓进行分发。如果你是美国用户，这种模式在目前的规则下是非常有优势的。
主持人：我很好奇，你提到《天才法案》最初基本是完美的。你觉得银行家们为什么那么容易就搞通过了？他们当时疏忽了吗？
Sam：他们绝对没有疏忽。在 DC 的人会告诉你，那些银行游说者一直在追寻呢。但他们确实被 11 月大选后行业的变化速度打了个措不及防。当时所有人突然都变得超级亲加密，法案推进得比预想快了很多。而且行动 Lummis 和 Hagerty 这俩法案作者非常专业，是加密行业极好的领导。
银行确实尝试过阻力柔性，但现在《天才法案》通过后，猫已经从袋子里出来了。合规的安全稳定币已经，并开始在重要领域被使用。现在的问题只是：收益将在哪一层被允许发放？谁能提供最多元的用户体验？
跃式增长：2027 年的稳定币愿景与 3 万亿目标
主持人：Sam，关于这些立法。你认为我们应该坚持推动《澄清法案》通过吗？在收益问题上妥协。我们需要它的主要目的是为了引导固化成法律，防止未来的 SEC 主席变体。但如果法律很容易被修改，那么它的关键性体现在哪？
Sam：立法和修正案确实很难修改，这也是银行现在推进阻碍的原因。阿特金斯主席现在的指引，但指引是可以随政府轮换而改变的。前任主席之所以不明确给出指引，是因为他懂政治，他一旦定死规则，行业就会迅速通过创新（比如从 ICO 转向积分计划）来规避。
《澄清法案》是一个亲加密的法案。它让那些政治上反对加密货币的人很难轻易取消现有的利更良好的指引。它不是终点，2027 年肯定会有新的修正案被塞进大规模支出法案里。但作为一个重要的里程碑，我显然非常支持通过它。
主持人：关于稳定币的未来动态，你提到了 Tether 和 Circle 的竞争。我们也 Tether 正在雇佣四大审计公司。你觉得 Circle 的监管套利优势会因为票据而庞大吗？
Sam：正如我所说，Tether 赢在了他们不需要支付收益的现状与新票据的契合。而真正的爆发点占用了银行的很多接入。我们正在和银行及新银行沟通。我预感在 6 到 12 个月后，我们会发现很多主流银行、Visa 甚至像富国银行这样的机构，会开始接受部分合规稳定币作为实际存款。
一旦你可以直接把稳定币转入传统银行账户，或者直接发给房地产托管公司买房，而不需要经过复杂的转换过程，稳定币的总市值就会出现阶跃式增长。现在大概是 2000 亿美元，可能在短短几个月内就跳到 5000 亿美元。这个过程是缓慢积累，然后突然跃迁。
主持人：Scott Bessent 预测 2028 年稳定币市值将达到 3 万亿美元。你觉得这个预期现实吗？
Sam：虽然我不知道他是否达到了真正的破百或者潜在的战争风险，但我仍然认为这个估计是的。它不会是线性的缓慢上升，而是以阶跃函数的形式实现。一旦基础设施成熟，部分稳定币将成为真正的全球货币。
主持人：对于初学者来说，了解一下这个结构吗？
Sam：市场正在日益成熟，能够准确区分资产。比如 Circle 的股票最近因为法案调整言论跌了 20%，因为市场意识到他们的发行模式受到打击最大，这说明投资者已经知道如何定价这些差异。
稳定币投资现在有几种不同的维度：天空是很好的收益型 DeFi 稳定币；雅典娜有其独特的对冲论点；而对于像 FRAUSD 这样追求万亿级市场的货币型稳定币，其价值在于链上的深度渗透。如果你想布局，就得看谁在链上最重要的地方被使用，谁在被最前沿的新银行产品所持有。在这种链上的「足迹」决定谁最终能进入银行的白名单。
主持人：Sam，非常感谢你今天的分享。你对《澄清法案》的独到意见给很多人带来了启发。目前预测市场显示该法案在 2026 年签署的概率是 61%，希望下次你回来时，我们已经跨过了这个里程碑。
Sam：谢谢你们邀请我，兄弟们。下次见。
