Radiant Capital：跨链借贷的碎片化流动性整合

撰文：@0xCryptoAndrew, @YihanYihan_W

指导老师：@CryptoScott_ETH, @Zou_Block

TL；DR：

• Radiant Capital 是一个去中心化借贷协议，运行于多个链上，使用户能够存入任何主要的数字资产，并跨链借用其他平台支持的资产。Radiant Capital 的跨链操作建立在 Layer Zero 和 Stargate 上，允许用户跨链借贷、流动性挖矿。

   

• Radiant Capital 已经实现了里程碑式的成就，包括成为 Arbitrum 链上的最高 TVL 借贷项目，以及 Radiant Capital V2 版本的推出。当前的路线图包括跨链清算功能、抽象化还款（在任何一条支持的链上一键还款）、抵押品扩展以及在更多链上的应用部署。

   

• RDNT 代币的总供应量为 10 亿，分配给 Incentives, 团队, reserves, contributors, treasury & LP，以及流动性提供者。所有代币将在 2027 年 7 月前完全解锁。

   

• Radiant 的收益和交易量都有明显的增长，表明该协议的应用需求不断增加。Radiant 是 Arbitrum 链上的领军者，有较高的 TVL 和较大的用户群。Radiant 在 90 天的收入已经超过了 Aave 和 Compound，并且在 5 月的用户参与度、累计用户数（216,831）和交易量（7.407 亿美元）方面表现优异。

   

• 根据概率加权的 DCF 估值，预计 RDNT 的价值到 2023 年 12 月为 1.6814 亿美元，每个代币的价格为 0.37 美元。考虑到 P/TVL、P/E、P/S 比率和加权 DCF，综合分析得出的价格范围为 0.45 至 0.67 美元。当然，实际的代币价格还取决于以后的市场条件和协议运行情况。

   

• 对 Radiant 的建议包括进一步整合 omnichain 解决方案，优化用户体验，多样化抵押品类型，扩大业务线，并与其他 DeFi 协议整合，以创建一个全面的金融生态系统。

Radiant Capital 是一个建立在 LayerZero 上的去中心化跨链借贷协议。其旨在创建一个全链通用的货币市场，在该市场上，用户可以将任何主要资产存入任何主要区块链，并跨链借用各种支持的资产，从而消除了流动性孤岛。

与大多数加密货币借贷平台不同，Radiant Capital 不要求用户选择一个特定的链来工作，也不限制使用该链的特定代币。相反，Radiant Capital 计划将在大多数主要的区块链上运作，使用户更容易借入资产，并通过贡献他们的资本用于借贷而产生回报。

Radiant Capital 通过其协议费用和相关活动产生实际收益。投资者可以将他们的资产存入平台，并通过锁定、 vesting 和借出其资产来获得回报。通过借贷机制，用户可以用他们的资产作为抵押品来提高其流动性。

总的来说，Radiant Capital 为去中心化的借贷提供了一个更灵活和包容的方法，使用户更容易在多个链上获得流动性，同时也为他们的资产赚取回报。随着 Radiant Capital 继续发展和扩大，它有可能成为跨链货币市场领域的领导者。

2.团队和融资状况

2.1团队

Radiant Capital 拥有一支由 14 人组成的团队，其中成员曾就职于摩根士丹利、苹果和谷歌等公司，他们从 2020 年夏季的早期就开始涉足 DeFi 领域，其中很多人早在 2015 年就开始接触加密货币。

Radiant Capital 的最初创始人和开发者完全自资支持了该项目的发展。没有私募、IDO 或风险投资参与该项目，这与无偏见的去中心化理念相一致。

3.路线和 k 线图

3.1历史事件和价格趋势

重大事件和公告一定程度上引发了去中心化借贷协议（如 Radiant Capital）价格和总锁定价值（TVL）的波动。从图表中我们可以看到，在 2022 年 8 月 2 日，当团队宣布将控制代币通胀的意图后，RDNT 的价格和 TVL 都显著上涨。

相反，当协议出现问题，比如统计数据加载错误和 UI 显示问题发生时，用户的信心可能会随之下降，这导致了 RDNT 价格和 TVL 的下降。在 2023 年 1 月 16 日，团队宣布未来将发布 Radiant v2，这被公众视为积极的消息；币价开始上涨（当然也受到了区块链大盘行情的影响），而 TVL 也随之翻了一番。

接着，当 Radiant v2 在 2023 年 3 月 19 日正式发布时，版本的转换导致 TVL 暂时下降。然而，随着 V2 版本的运行稳定，在接下来的几天内 TVL 迅速恢复。在 3 月 28 日，Radiant v2 扩展到了 BNB 链，这次扩展带来了巨大的流量，导致 TVL 在几天内快速上升。

这启发我们，项目的重大事件和公告，用户情绪的变化，以及整体的市场条件可能影响去中心化协议的价格和 TVL，在投资操作中关注这些信息和指数是比较重要的。

3.2已完成的里程碑

Radiant Capital 的跨链操作使用了 Stargate 的稳定路由接口，并建立在 Layer Zero 上。Radiant Capital 允许用户从主要的区块链存入其资产，并让其他用户在没有中间人的情况下借用这些资产。向平台贡献资金的人可以获得较低风险的收益。

Radiant 借贷市场支持 Arbitrum 链和 BSC 智能链上的许多资产。在 Arbitrum 上，用户可以存借 DAI、USDC 和 USDT 等稳定币，或 ETH、WBTC 和 WSTETH 等主流加密货币，或 Layer2 代笔 ARB。在 BSC 链上，支持的资产包括稳定币 BUSD、USDC 和 USDT，以及主流加密货币 ETH 和 BTCB，其他类代币包括 BNB。用户可以跨链存借， 深度参与 Radiant 借贷市场。

Radiant UI

Radiant 市场上提供了两种利率，如图所示，红色是指市场向用户借出和借入的 APY，以基础资产计算，紫色框 APR 是指 Radiant 原生实用代币 $RDNT 的奖励，Radiant 给提供流动性的用户和借款用户发放 $RDNT 所形成的年利率。目前，较高的借款利率通过高额的 $RDNT 奖励得到补偿，从而吸引了许多用户。

4.1业务构成

4.1.1借贷

存款： 在 Radiant 借贷池中存款，赚取利息，并通过 $RDNT 收益获得额外的价值。存款可以用作抵押品，并且存款人可以将其资产提取到指定的链上。rTokens 是带息代币，例如 rUSDC，在存款和提款时被铸造和销毁。利息将直接分配给 rTokens 持有人。

贷款： Radiant 通过借贷为用户增加效用。不想出售资产的用户可以用他们的资产抵押贷款，以获得额外的流动性。借款人需要向 Radiant DAO 和流动性提供者支付贷款费用和利息。健康系数低于 1 的借款人将引起清算。

清算： Radiant 的清算程序保证借款人的债务不低于抵押品的价值。当借款人的健康因素降至 1 或以下时，他们就会被清算。清算的总体惩罚系数是 15%。

循环贷与锁定：循环与锁定功能使得健康系数大于 1.11 的用户能够通过自动进行多次存款和借款循环来增加其抵押品价值。该功能还会自动借入 ETH 并将其转入锁定的 dLP 仓位以满足激活 RDNT 发放的 5% dLP 要求。一键循环（1-Click Loop）提供给用户一种更简单的方式来逐步增加流动性，并以最高 5 倍杠杆实现更高的收益。

4.1.2流动性挖矿

Radiant Capital 的投资者可以通过锁定和 vesting RDNT 代币来获得收益。动态流动性提供者（dLPs）是 RDNT 流动性提供代币。Radiant 允许用户使用 zap 功能来提供流动性。

现有有 dLP 两种形式的交易对：

• Arbitrum: Balancer 80/20 composition (80% RDNT & 20% ETH)

• BSC: Pancakeswap 50/50 (50% RDNT & 50% BNB)

锁定的 dLP 通过 rTokens（计息代币）分配获取平台收入，用户可以提取收入或将收入作为抵押品。平台根据 dlp 持有份额确定支付利息和清算费用的分成。用户必须至少锁定以美元计价的存款价值的 5% 的 dLP 才能有资格在借款和存款上获得 RDNT 奖励发放。

最近 RDNT 的 vesting 锁定期已从 28 天提高到 90 天，对早期退出有惩罚费用，早期退出用户可以获得 RDNT 奖励的 10% 到 75%。$RDNT 的发放激励了生态系统参与者作为动态流动性提供者（dLP）向平台提供效用。

4.1.3跨链桥

RDNT OFT Bridge: $RDNT 是是一种 OFT-20 代币。Layer Zero Labs 的全链通用可替代令牌（OFT）互操作解决方案实现了原生跨链的代币转移。OFT 允许在多个区块链之间进行组合，不再有碎片化的流动性、智能合约或最终性风险，也规避了报专代币的托管风险。

Radiant-Stargate Bridge: Radiant Capital 通过Stargate 路由器提供用户借贷和桥接功能。基于 Layer Zero 的 Delta (∆) 算法的桥接器使得原始资产可以在统一的流动性池之间转移。

Radiant V1 允许用户在根链（Arbitrum）上存入资产，并从 Stargate Finance 支持的任何 EVM 链上借入资产。Radiant V2 支持在 Arbitrum 和 BSC 链上存入资产，并可以借入到 Stargate Finance 支持的任何 EVM 链上。Radiant 目前正在进行开发测试，并计划在不久的将来提供完整的全链存款和借款功能。

4.2代码实现逻辑

4.2.1业务的代码逻辑实现图

Radiant app 的主要功能是 Zap（锁定 dLP）和借贷。

• 用户 zap dLP 代币而使其存入 Balancer 或 Uniswap，并通过 MultiFeeDesitrbutions.sol 获得相应的质押奖励。

• 用户与名为 LendingPool.sol 的借贷池进行互动，如存款、借款、取款、还款、闪电贷款和清算，互动操作燃烧 / 铸造 ATokens。ChefIncentiveController.sol 计算用户的余额和奖励，而 MultiFeeDistribution.sol 将奖励分配给用户。

以下是 Zapping 和一键循环流程的详细信息。如果只提供了一种类型的加密资产，系统会自动借入另一种资产并与其配对到 Uniswap 或 Balancer 池中。

4.4.2跨链实现

Radiant 与 LayerZero 连接，并利用 Stargate 可靠的路由器接口，这样用户就有能力在 Arbitrum 上存入任一代币并在同一链上借入，或者通过单一接口借入并转移到另一链上。

LayerZero： 

LayerZero 是一个全能链，使不同的区块链网络能够相互沟通和无缝操作。Radiant Capital 通过基于 LayerZero 的货币市场来实现其目标，即支持各种数字资产的快速和安全交易。

LayerZero 通过在不同的链上部 a 署 LayerZero 端点来实现跨链通信，促进消息通过 Relayers 和 Oracles 传输。当一个用户应用（UA）从链 A 向链 B 发送消息时，它将通过链 A 的端点，通知指定的 Oracle 和 Relayer。Oracle 将区块头发送到 B 链的端点，而 Relayer 提交交易证明。一旦在目的链上得到验证，消息就会被转发到预定地址。总之，Oracle 在链 A 上验证消息，而 Relayer 检查交易证明，确保当 Oracle 和 Relayer 都有相同的消息时，成功地从链 A 提交到链 B。

 Source: Blocktempo

Stargate: 

Stargate 桥利用跨链共享的统一流动性池，确保充足的流动性，防止交易逆转，并确保即时的最终性。以∆算法作为支撑，自动重新平衡流动性池以支持∆桥梁。

例如，当在 Polygon 上将以太坊中的 USDT 与 USDC 进行兑换时，用户将 USDT 存入以太坊上的单一 USDT 流动性池，并从 Polygon 上的单一 USDC 流动性池中收到 USDC。∆算法无缝地在各个链上重新平衡这两个池子，以保持存入和提取的金额之间的平衡。Stargate 通过为所有支持的链上的每一项资产采用单一的、统一流动性池，避免了为每个跨链连接维护单独的流动性池。

Source: Consensys

Radiant 整合： 

下面是一个简化的流程图，说明资产是如何通过 LayerZero 和 Stargate 进行跨链借贷的。

用户发起借贷或存款，并与借贷池进行互动。当资产被跨链借入时，StargateBorrow 被调用，并在 Stargate 的统一流动性池中储备资产。Stargate 通过 LayerZero Endpoints 跨链发送消息，链外的 Oracle（预言机）和 Relayer（中继器）验证这些消息。下面是一个详细的流程图：

Source: Radiant Capital

5.去中心化借贷市场

5.1 DeFi 借贷

借贷行业是去中心化金融（DeFi）领域的一个重要组成部分，其总价值锁定（TVL）在 DEXes（去中心化交易所行业）和 Liquid Staking（流动性质押）行业之后，位列第三。借贷类的竞争非常激烈，有 200 多个协议在争夺市场份额。目前，顶级借贷协议包括 AAVE、JustLend、Compound、Venus、Morpho 和 Radiant。

Radiant 在 Arbitrum 和 BSC 智能链生态系统中脱颖而出，成为一个领先的参与者。Radiant 去年登陆了 Arbitrum 链，在 Arbitrum 链上的 TVL 已经超过了 AAVE。在 BSC 链上，Radiant 于 2023 年 3 月上线，并迅速在 TVL 方面升至第三位。这些成就凸显了 Radiant 在两个平台上的强劲表现和在借贷领域日益突出的地位。

5.2跨链借贷

Radiant 是第一个建立在 Layer Zero 之上的全链借贷和闪电贷协议。在目前的市场上，跨链借贷的竞争对手较少。Radiant 在跨链借贷领域中占据领先地位。随着未来对更多链和资产的支持，Radiant 有可能获得更多的流动性和用户。

正如前文所提到的，Radiant 与其他借贷协议的不同之处在于，它允许用户在一个链上存入抵押品，并在另一个链上进行借贷。Radiant 的跨链功能是通过 Stargate 的跨链路由器实现的。它允许用户在 Arbitrum 上存入资产，并在任何 Stargate 支持的 EVM 链上借款。

相比之下，AAVE 的资产目前不能在不同链上相互借贷，导致流动性零散，资产利用率有限。Layer 2 的蓬勃发展为跨链资产互动带来了不可或缺的需求。Radiant 使用 LayerZero 的 Omnichain 技术来建立其全链之间的互操作性，对不同链之间流动性分散问题的一个很好的解决方案。

Radiant Capital 在去中心化借贷市场中持有相对的流动性。它的 dLP "动态流动性提供机制"根据提供的流动性比例动态调整他们的挖矿增量奖励，这激励了该平台的贷款人和借款人。这可以锁定市场中一定数量的 RDNT，并增强流动性，实现长期发展。此外，Radiant Capital 在全链借贷方面具有先发优势，这是其他借贷协议（例如 AAVE）在短时间内无法模仿和超越的。

6.代币经济学

6.1代币分配

RDNT 的代币总供应量为 1,000,000,000 枚。

• 54% 作为供应商和借款人的激励，在五年内释放。

• 20% 分配给团队，三个月分五年释放（其中有 10% 在协议产生时被锁定，在三个月后解锁）。

• 14% 分配给 Radiant DAO 储备

• 7% 分配给核心贡献者和顾问，在一年半内释放

• 3% 保留给 Treasury & LP

• 2% 分配给 2022 年 8 月 3 日到 2023 年 3 月 17 日之间的 Pool 2 流动性提供者，根据 RFP-8 治理提案的批准，这部分目前已被弃用。

6.2 RDNT 代币解锁时间表

上图是 RDNT 代币发行后的解锁时间表，2022 年 7 月 24 日，Radiant 生态系统种发生了重大的代币解锁和分配。Treasury 解锁了 3000 万 RDNT 代币，而 DAO reserve 解锁了 1.4 亿 RDNT 代币。其次，7000 万 RDNT 代币被分配给核心贡献者和顾问，在 18 个月内逐步释放。

此外，5.4 亿 RDNT 代币被分配给供应和借款人激励，在 60 个月内释放。Pool 2 获得了 2000 万 RDNT 代币激励，预计将在 8 个月内释放。目前剩余的锁定代币在未来将逐步释放，直到 2027 年 7 月全部解锁。

这些解锁和分配塑造了 RDNT 代币分配模型，激励了参与者，并影响了 Radiant 生态系统内的流动性，确保代币合理分配和可持续增长。这种分阶段的方法与项目的长期愿景相一致，促进了代币持有人和生态系统参与者的稳定性和规划。

下面的图表清楚地显示了目前 vested 的解锁 RDNT 代币的时间。在 2024 年 3 月，超过 1000 万枚 RDNT 将被解锁。这一解锁事件可能会影响代币的流通，并在此期间对市场动态产生一定影响。投资者应注意这样的里程碑事件，并考虑对 RDNT 代币的价值和交易的潜在影响。

Source: Dune Analytics (@shogun)

6.3提案中代币释放规则设计的对比（V1 vs V2）

Radiant v1 的设计：

所有的代币释放都被引向 RDNT 在 Arbitrum 的首次部署。

Radiant v2 的拟议设计:

Total Max Emissions 代表在特定月份分配给所有 Radiant 部署的总释放量；最大总排放量将按照拟议的时间表运行，于 2027 年 7 月结束。在每个月末，DAO 将对每个链上的总锁定价值（TVL）进行回顾，并为下个月相应地分配释放量。例如，在三月底，如果 Arbitrum 链的 Radiant 总锁定价值占比为 30%，BNB 链为 30%，Eth Mainnet 为 20%，那么随后一个月这三个链的释放量应该分配为 30%/30%/20%。

在该项目启动时，100% 的代币释放被引导到了 Arbitrum Radiant 市场上；在 BSC Chain 上启动后，提案中建议第 1 个月 50% 的释放被引导到 BNB Chain。这是一个简单的方法，更复杂的想法（例如，每个链、每个市场的衡量标准，基于产生的协议费用的分配）应继续讨论并带到后续的提案中。

RFP 的这一部分可以根据 DAO 利益相关者产生的后续提案进行更新。这是一个可预测和公式化的方法，可以在短期内给予透明度。根据 Governance Proposal RFP-4 的投票结果，$RDNT 的释放规则激励了生态系统参与者作为动态流动性提供者（dLP）向平台提供效用。因为只有锁定了 dLP（流动性代币）的用户才会激活其存款或借贷的 RDNT 代币释放奖励资格。

鉴于 Radiant 的跨链愿景以及从单边锁定到 LP 锁定的转变，这使得 Radiant 能够更合理地规划长期的未来，并为更多的链式部署提供了可能。

该合约的收入主要来自于借款利息和贷款费用。这个过程涉及到贷款人将其资产存入平台，然后由抵押物的借款人进行借款。借款人需要支付借款费用以获取贷款。

如果借款人未按约定的条款和条件偿还贷款，则作为抵押品的资产可能会被清算。平台随后从这些交易中收取费用，并将奖励分配给出借人和动态流动性提供者。这种收入模型激励了用户参与度，并为平台及其参与者提供了一个创收机制。

6.4.2平台价值获取

• 借款利息，利率根据流动资金动态变化

• 清算费用

• 提前退出罚金

Revenue & Fee Path, Source: Radiant Capital

6.4.3 $RDNT 代币效用

• 最低 5% 的存款 dLP 来为借款人 / 贷款人激活 RDNT 代币释放，这是除基本市场利率之外的附加价值

• dLP lockers（锁定 RDNT 流动性）赚取 60% 的平台费用

• RDNT 持有人还可以参与 DAO 治理

Utility Flow Chart, Source: Radiant Capital

可持续性是 Radiant DAO 的一个重要关键绩效指标，因此，该协议实施了动态流动性（dLP）机制，该机制只允许将奖励的 RDNT 代币和平台费用分配给动态流动性提供方（dLP）。正如上文所说，dLP 机制与 Radiant v1 相比是一个很好的改进。它激励用户为 $RDNT 提供了流动性，90 天的锁定期后才可以完全获得 RDNT 代币释放激励，而提前退出将受到惩罚，这种惩罚机制可以降低该代币的抛售压力。

7.运营状况和竞争格局

7.1 TVL

Radiant 在 Arbitrum 链上拥有最高的 TVL。由于其易于使用的锁定和循环功能以及高度激励奖励，Radiant TVL 相对于其他类似市值的借贷协议更高。然而，它的 MCap/TVL 比率高于其同行，表明其现在的估值略高。

7.2用户

自 V1 推出以来，在 2022 年第三季度和 1 月的 Arbitrum 热潮中出现了两波用户激增，但在 Radiant V2 推出后，用户没有明显上升。目前的累计用户为 216,831 人，日活跃用户为 4,750 人。

Source: Dune Analytics (@defimochi)

7.3交易量

$RDNT 发放激励了借方和贷方的交易量，反映出该平台推动参与度和活动性的能力。5 月份的交易量为 7.407 亿美元，Radiant Capital 交易量超过了市值相近的借贷协议，表明 Radiant 有效地吸引了用户，激发了大量的交易活动。

7.4利用率

总利用率约为 60%，相对高于同类借贷协议。$RDNT 奖励和循环与锁定的简易用户界面提高了资产的利用率。细分到每个资产，Radiant 在稳定币方面的利用率与 AAVE 相似，但在 wbtc 和 weth 方面的利用率更高。

Radiant 于 3 月 27 日在 Binance Smart Chain(BSC 链 ) 上推出，锁定资金超过 3300 万美元。下图中的绿色区域显示了 RDNT 自 3 月 27 日以来从 BSC 链上获得的收入，紫色部分显示了 RDNT 从 ARB 链上获得的收入。很明显，从 4 月中旬开始，RDNT 从 BSC 链获得的收入比从 ARB 链获得的收入多。在过去 90 天里，收入增加了 115.9%，实现了收入的大幅增长。在 90 天的收入方面甚至超过了 Aave 和 Compound 等使之更大的知名协议。这表明，Radiant 正在经历快速扩张，并在行业内获得牵引力。

Source: Token Terminal

7.5财务报表分析

根据财务报告的统计，在过去的几个月里，RDNT 的收入和交易量都有显著增长。在 1 月和 5 月，RDNT 的收入分别为 105.38 千美元和 104 万美元，增幅为 886.90%。1 月和 5 月，RDNT 的交易量为 3950 万美元和 74074 万美元，这表明 RDNT 的业绩正在迅速提高。收入和交易量的增加表明表明该协议的需求不断增大。

截至 2023 年 5 月 31 日，该平台的活跃贷款为 3.7739 亿美元，净存款为 6.3675 亿美元。净存款总额 6.3675 亿美元表明平台拥有大量的流动性，这是维持用户信任的重要因素，确保平台能够满足用户的借贷活动需求。

此外，3.7739 亿美元的活跃贷款意味着用户对平台的参与度很高，这对平台的增长前景也是一个积极的信号。此外，稳健的借贷比率表明该平台正在有效管理其借贷活动，并在借贷之间保持健康的平衡。

Source: Token Terminal (Date as of May 31, 2023) 

总的来说，财务报表显示，RDNT 的财务状况较好，具备继续扩大用户群体和拓展去中心化借贷市场服务的良好基础。

8.增长驱动力

8.1 Layer 2 的发展

Layer2 的繁荣推动了 RDNT 协议的发展。随着越来越多的用户和交易迁移到 Layer2，对 RDNT 去中心化借贷服务的需求将增加。Radiant 计划在以太坊和 zkSync 上推出也表明了它对抓住这一增长市场的承诺。

8.2跨链市场

Radiant 是第一个功能性跨链借贷市场，鉴于跨链桥盗窃和黑客事件的频繁发生，跨链借贷提供了一种有前景的替代方案，可以缓解对传统跨链桥梁的需求。如果协议成功实现全面跨链借贷，将增强 RDNT 的实用性和需求，最终推动其价格上涨。Radiant 处于跨链借贷市场最前沿，有可能重塑跨链交易并巩固 Radiant 的价值主张。

8.3被动收入

用户在熊市中通过跨链借出 / 借入赚取低风险的被动收入。

8.4代币设计

代币设计 V2 的代币经济模型提升了激励价值，将 RDNT 发行分配给长期的协议用户，促进其可持续性。"5% 锁定 dlp"的门槛激励用户购买 RDNT 并重新锁定更多的 LP 以保持在最低阈值以上。

8.5空投机会

Radiant 计划向长期的 dlp 持有者空投 $ARB。此外，还有 LayerZero 和 ZKSync 的叙述吸引用户到 Radiant 平台来获得潜在的空投。

9.估值

我们的估值是基于 DCF 分析和可比分析方法，这两种方法在我们的估值模型（ Radiant Capital Valuation Model - Gryphsis Academy ）中都可以相应调整。以下是估值方法的细节描述和解释。

9.1现金流分析

折现现金流（DCF）是一种估值方法，用于根据资产的预期未来现金流来估计其价值。其原理是，一项投资今天的价值必须等于它在未来产生的现金。我们的模型使用 5 年的预测期，并对此后的任何现金流用估计的终值进行核算。

9.1.1假设

协议总锁定价值（TVL）增长率：我们将可供借贷的资产分为三类：BTC 和 ETH、稳定币、L1 和 L2 替代型资产，并假设每个资产类别在低、中、高三种情景下的增长率。

我们使用过去五年的历史年增长率来预测微软和黄金的市值，并将以太坊市值作为微软市值的百分比，比特币市值作为黄金市值的百分比，用以证明高中低三种情景下的增长率估计是否合理。我们假增长率是线性递减的。

自从 Radiant 自支持 BSC，并在市场中提供 BNB 借贷将，Alt L1/L2 资产的 TVL 在接下来的一个月内增长了 231.53%。相比于稳定币和 BTC/ETH，因此假设 L1 和 L2 替代型资产具有较高的增长率是合理的。

利用率：在 Radiant v1 和 Radiant v2 中，资产利用率保持在相似的水平。我们将平均数四舍五入，选择稳定币的利用率为 73%，将 BTC、ETH、Alt L1 和 L2 的估计利用率降低到 50%，以容纳市场的不确定性因素。

年化费用 / 借贷资产： 我们将该比率与 AAVE（相对成熟的借贷协议）进行了比较，并计算了两个协议的平均年化费用 / 借贷资产。我们将这一费率与当前 Radiant 的年费率进行比较，并选择两个费率中的最小值作为 2028 年的最后一年费率。其余年份的比例通过线性增加到最后一年的利率来计算。

贴现率： 我们使用 10 年期美国国债作为无风险利率，使用 BTC 作为市场基准。β值是由 RNDT 收益作为 BTC 收益的函数的回归模型所得。回归分析基于从 RDNT IDO 日，即 2022 年 7 月 22 日开始的数据。资本资产定价模型（CAMP）计算出资本成本率为 35%。回归分析显示比特币收益显著预测 RDNT 价格，但模型只能解释总方差的 1.7% 因此，我们选择 35% 作为折现率，这与风险投资基金的平均回报率 30% 相似。

终值市盈率：假设退出 PE 倍数为 10 倍，用于 2028 年预测的自由现金流，这与公开上市的贷款协议的市盈率相一致。

9.1.2中等情况估值

中等情况下的结果如下图所示。在这种情况下，RDNT 价格预计为 0.35 美元，2023 年 12 月 31 日的估值为 1.5849 亿美元。

9.1.3概率加权估值

我们分别分配给低和高情景 25% 的概率，中等情景分配了 50% 的概率。经计算，RDNT 价格的概率加权 DCF 估值为 0.37 美元，协议的估值为 1.6814 亿美元。2023 年 5 月 31 日的 RDNT 价格为 0.31 美元，有 17.26% 的潜在上涨空间。

9.2可比分析

可比分析是一种常用的估值方法，通过与同行业的相似企业进行比较来进行估值。其基本假设是，相似的企业应该具有类似的估值倍数，如市销率（P/S）和市盈率（P/E）。

当然，需要申明的是，用这种估值方法在去中心化金融领域对这些借贷协议进行估值时可能存在一定的局限性，因为可靠的销售收入数据可能是无法得到的。 

在进行可比性分析时，选择在行业、商业模式、风险状况和市场动态方面尽可能相似的企业至关重要。通过确保这些方面的可比性，外部因素的影响就会减少，从而使我们能够关注被分析企业的内在价值驱动力。

如果我们选择的可比公司属于去中心化借贷行业，并且与 RDNT 有类似的业务性质和风险情况，这可以增强比较分析的有效性。通过将去中心化交易所（DEX）行业内的借贷协议作为可比协议，可以解决不同行业之间不同市场风险的问题。

由于这四个可比项目都属于去中心化金融市场内的 DEX 借贷行业，可以合理地假设它们面临着类似的市场风险。

9.2.1估值假设和变量考虑

市值 / 总锁定价值比率 (Fully Diluted Valuation / TVL Ratio): 

该比率通过将市值与总锁定价值（TVL）相比，反映市场对协议价值的情绪和看法。它提供了投资者对该协议的资产和经济活动而产生的相应估值的见解。其次，TVL 代表了锁定资产的总价值，用市值除以 TVL，可以给出协议在吸引和保留资产方面与市值相比的效率指标。较低的 P/TVL 比率表明潜在的低估和较强劲的增长前景。考虑到这些因素，P/TVL 比率可以成为匡算 DeFi 借贷协议估值的相关且有用的可比乘数。

市盈率 （Price/Earnings Ratio）: 

市盈率通过考虑价格与收益之间的关系，来帮助投资者评估市场对去中心化借贷协议的估值是否合理，或者与其盈利潜力相比是被高估还是被低估，这可以帮助识别潜在的投资机会或风险。

市销率（Price/Sales Ratio）：

市销率常用于根据收入来评估传统公司的估值。对于去中心化借贷协议，协议费用（在传统公司中称为“销售收入”）是评估其财务表现和可持续性的关键因素。通过使用市销率，考虑了市值（价格）与协议产生的费用之间的关系，可以了解市场如何评估该协议的收入能力。

市销率的平均值（Average P/S ratio）: 

我们采用加密行业中常用的市场乘数方法，以四个可比协议的市销率的平均值作为市场乘数 1。通过计算平均值，我们基本上考虑到了可比项目的上限和下限，提供了一个平衡的市场乘数估计。因此，我们选择使用可比项目的平均值作为量化的市场乘数来避免仅依靠最大或最小值可能产生的潜在偏差。

中位数（Median）：

从统计学上讲，中位数不受分布序列中极端值的影响，这在一定程度上提高了中位数对分布序列的代表性。因此，我们认为选择中位数作为市场乘数 2 是合理的。

收入和协议费用（Revenue and protocol fees）：

通过分析协议产生的收入可以评估其产生收入和维持运营的能力。收入是协议财务健康和增长潜力的关键指标。协议费用的评估，有助于了解借贷活动直接相关的收入流以及借贷协议的盈利能力。收入和协议费用可以来自去中心化借贷协议内的各种来源，包括利率差、清算罚款、交易费用和其他收入分享。通过考虑收入和协议费用作为变量，分析师可以评估收入流的多样化。这有助于评估协议抵御市场波动的能力和长期的生存能力。

9.2.2估值

据下图显示，Radiant2023 年 5 月 31 日的 TVL 为 6.3675 亿美元，居于 Benqi 和 Venus 之间。完全稀释估值为 3.1292 亿美元，与 Aave 和 Compound 相比较小，但比 Benqi 和 Venus 大。

Radiant 的完全稀释估值 /TVL 比率为 0.49，相对其他协议较高，这表明 Radiant 相对于其在协议内锁定的资本而言，其估值可能被高估。这可能意味着市场对 Radiant 的定价可能高于其潜在价值。然而，Radiant 预估的年化总收入为 1598 万美元，年化协议费用为 2663 万美元，这些证明 Radiant 具有良好的创收能力。

此外，市盈率（P/E）和市销率（P/S）相对于所选去中心化借贷协议的平均比率较低，价值具有被低估的可能性。最后，基于这三个估值乘数，推导出了 RDNT 的潜在价格分别为 0.16 美元、0.40 美元和 1.73 美元。

值得注意的是，估值模型的建立和推导的代币价格是基于所提供的当前数据和市场情况。未来实际的市场动态和 Radiant 协议表现将最终决定其真实的市场价值。

9.3综合分析

最后，我们进行了敏感性分析，并获得了最终的估值范围。

比较分析选取三个值，分别为 P/TVL、P/E 和 P/S 比率。同时，我们从敏感性分析中选择不同的终值市盈率和贴现率情况下的概率加权 DCF 估值（现金流估值）的最大值和最小值。综合上述数据，三个比较分析倍数的权重分别为 15%，加权 DCF 为 55%，综合分析得出的价格范围为 0.45-0.67 美元。

10.风险

尽管 Radiant v2 智能合约已经经过了 BlockSecTeam、Peckshield 和 Zokyo_io 等知名公司的审计，并有待 OpenZeppelin 的审查，但仍然存在固有的智能合约风险。此外，对 Stargate 和 LayerZero 等外部组件的依赖也引入了潜在的额外风险。由于 Radiant 在 2022 年推出，成熟期不到一年，缺乏长期的测试，可能存在一定的技术风险。

10.2通货膨胀风险

Radiant 面临着高通胀率，该潜在风险可能会影响原生代币的价值和购买力，或影响借贷生态系统的整体稳定性和可持续性。

10.3竞争风险

Radiant 所处借贷赛道有大量的竞争者，支持跨链借贷的更成熟的借贷协议的存在更增加了竞争，可能会影响 Radiant 协议的增长和用户量。对 Radiant 来说，能够提供独特的价值在吸引用户和保持市场份额中极为重要。

10.4治理风险

Radiant 由 Radiant DAO 管理，这使协议面临潜在的治理相关风险。这包括在快速实现变革提案或响应市场需求方面的潜在挑战，以及对治理攻击或操纵的脆弱性。健全的治理程序和透明度对于减轻这些风险和确保协议的长期成功和稳定至关重要。

潜在的投资者和用户需要意识到这些风险并自己进行尽职调查。评估和了解像 Radiant 这样的去中心化借贷协议的相关风险，对于做出明智的投资决定和风险管理尤为重要。

11.结束语

Radiant 最近在跨链借贷赛道的表现令人印象深刻。然而，要实现全链货币市场还有很长的路要走。如果严重依赖 Stargate 和 LayerZero 来实现跨链的目的，可能会限制其发展。Radiant 可以通过整合更多的 omnichain 技术解决方案来进一步发展，从而优化用户体验。

此外，Radiant 可以进一步扩大货币市场上的业务线，而不仅限于借贷。一些可能改进协议的方法：

• 风险管理框架：

  去中心化借贷协议所面临的挑战之一是缺乏多样化的抵押品和与其对应的成熟风险管理框架。实现一个强大的风险管理框架可以帮助减轻一系列风险，Radiant 可以通过不断完善动态抵押品比率、清算惩罚和基于风险的利率来提高协议的整体稳定性。

• 纳入更多的资产类型：

  去中心化借贷协议目前主要支持加密货币作为抵押品。然而，纳入更多的资产类型，如现实世界的资产和 LSD，可以帮助增加货币市场的多样性，并吸引那些可能不适应加密货币的新用户。

   

• 与其他 DeFi 协议的整合：

  Radiant 借贷协议也可以与其他 DeFi 协议整合，如去中心化的交易所、收益率聚合器等，从而创造一个更全面的金融生态系统。

• 拓展其他 Defi 产品：

  Radiant Capital 可以探索借贷以外的机会，并利用其 omnichain 的能力，将其业务扩展到其他 DeFi 产品，如 LSD 和抵押债务头寸（CDP），增加更广泛的代币效用使用案例。利用其 RDNT 的 OFT-20 代币标准的优势创造更多代币场景，实现无缝的跨链代币转移，使用户更容易交换和使用任何链上的任何 dApp，从而吸引更多的用户来到平台。

   

  随着 Radiant 逐步整合更多的跨链货币市场业务，它可以为其代币创造更多的赋能场景，成为一个拥有多种 DeFi 产品的金融平台，随着平台的价值和用户体验的提升，有助于拉高代币的价格。

   

总的来说，RDNT 的未来前景是光明的，有很多增长和创新的机会。通过实施稳健的风险管理框架、纳入新的资产类型、并与其他 DeFi 协议整合、拓展更多的 DeFi 铲平应用，Radiant Capital 可以持续发展并吸引新的用户进入 Radiant 的全链货币市场中。

参考资料

1. research.binance.com/en/projects/radiant-capital↗

1. www.theblockbeats.info/news/34467↗

1. followin.io/zh-Hans/feed/3220420↗

1. tokenterminal.com/terminal/projects/radiant-capital↗

1. defillama.com/protocol/radiant↗