“仅靠减半是不够的”…比特币上涨，取决于全球流动性

被视为比特币(BTC)核心投资叙事的"减半后价格飙升"公式，如今出现了一份踩下刹车的分析报告。策略师兼数据研究员沙纳卡·安斯莱姆·佩雷拉主张，比特币过去四次减半后的上涨行情并非源于"供应减少"，而是"全球流动性扩大"的结果。

佩雷拉在近期公开的报告中表示："减半虽然在代码上是可预测的、在数学上是可验证的事件，但因此导致价格上涨的因果关系，并未得到统计学上的证明。"他反而关注减半与价格上涨之间所处的流动性环境。例如，2013年的塞浦路斯银行危机、2016年量化宽松的余波、2020年新冠疫情期间前所未有的货币供应扩大等，都与减半时间点重合。

实际上，自2024年4月最近一次减半之前，比特币价格就已呈现飙升态势，这与通常的减半上涨行情解读有所不同。佩雷拉将这种现象归因于一个更强大的原因——"ETF资金流入"。得益于美国获批的现货比特币ETF产品，机构资金大规模涌入，这使得比特币的表现更像是"高贝塔宏观资产"，而非供应受限的数字资产。

还有另一项研究为此提供了佐证。分析师林·阿尔登在2024年9月发布的报告中指出，比特币价格与全球M2(广义货币)之间的相关系数达到了0.94。这暗示了显著的相关性，但佩雷拉划清了界限，称这种统计关联并不能证明因果关系。他强调："需要对这两个变量进行精细的计量经济学验证。"

随市场流动性而变化的波动性在近期案例中也有所体现。2024年8月日本日元套利交易的急剧平仓及随之而来的利率飙升，打击了整体风险资产，比特币也经历了大幅下跌。

另一个启示是，减半带来的价格上涨幅度正逐渐减小。根据CoinGecko的数据，2017年周期产生了约"29倍"的收益率，但2025年周期的收益率已确认大幅缩减。尽管如此，机构对该市场的投资仍在持续。作为市场上最大的比特币持有公司，微策略(MicroStrategy)本周再次增购了10,624枚BTC，将其总持有量扩大至66万枚以上。

未来可能影响市场流动性的法律变化也值得关注。日本近期正在改革与ETF及机构投资相关的加密货币监管，这可能成为将最大规模的家庭资产引入比特币市场的新渠道。

佩雷拉综合所有这些趋势总结道："减半虽然仍规定了比特币的稀缺性，但市场价格最终会根据全球流动性条件而变动。"他警告投资者不应混淆因果。

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