全球加密货币市场分析机构Kaiko Research在最近的报告中指出，尽管实物资产代币化取得了飞跃式增长，但该行业存在结构性缺陷和偏颇的集中度，并警告了由此带来的扩展性局限。分析认为，稳定币已确立为自立可行的市场，而其他实物资产支持的代币则仍停留在投机主导的流转层面。
报告显示，如今代币化资产的91%由稳定币占据，其市值约达2.93万亿美元。相比之下，国债、大宗商品、私募信贷等多种实物资产类别的代币化总和仅占9%，且个别资产类别也过度集中于特定产品或发行方。据Kaiko Research数据，代币化美国国债在三年内资产管理规模增长至超过900亿美元，但其中90%集中于前10大产品。
这种集中度在流动性方面也暴露出脆弱性。例如，ONDO、Plume、Sky、Syrup等代币化基础设施代币在市场事件发生时会出现交易量短暂激增，但随后数日内基准交易量会暴跌至十分之一以下。特别是ONDO，其日均市场深度仅为200万美元，且之后常跌至一半以下。Kaiko Research报告指出，深度与交易量之比经常超过100比1，这表明并非自发性流动性供给，而是投机性活动。
与此形成对比的是，稳定币被认为是无需复杂数据处理、基于快速会计验证体系实现商业扩展的唯一代币化资产。实际上，USDC和USDT在2025年一年内分别录得18.3万亿美元和13.3万亿美元的交易量，展现出可与全球支付网络相媲美的使用水平。这种简单明确的“准备金验证”模型再次支撑了稳定币的高采用率与高使用度。
然而，其他资产类别的情况则更为复杂。代币化国债需要精确的每日资产净值计算以及与应计利息、费用、赎回机制相关的数据同步；股票、私募信贷等也要求实时企业活动和信用评估等高级数据需求。这构成了一道现实壁垒：除非少数资本雄厚的发行方建立独占性基础设施，否则难以形成可扩展的市场。
Kaiko Research提出以“智能去中介化”作为解决这种分裂的方案。需要进行结构性创新，包括可编程许可、明确的法律责任架构，以及让小型发行方也能接入机构级数据基础设施。报告特别强调，关键不在于单纯的技术实现或监管合规，而是必须建立能够保障数据可靠性与深度流动性的链上-链下连接基础设施。
综上所述，当前实物资产代币化虽在数值上取得进展，但其内在仍存在流动性不足、扩展性欠缺以及结构集中等弊端。稳定币无疑是成功的基准，但除此之外的产品在市场深度和数据驱动的透明度方面仍显局限。为构建可持续的市场，超越分散的生态系统，通过去中介化基础设施创新建立基于信任的结构框架，正成为日益强烈的呼声。
