作者：Paul Veradittakit，Pantera合伙人 翻译：善欧巴，金色财经
摘要
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Circle 在 IPO 首日暴涨 168%，显示出市场对稳定币和加密资产敞口的强劲需求。
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Pantera Capital 是 Circle 的早期投资者，支持其从加密经纪业务转型为推出 USDC 的战略。
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Pantera 认为，CRCL（Circle 股票）将在可预见的未来成为稳定币敞口的代表性标的。
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USDC 占据了 24.2% 的稳定币市场份额，在 Solana 链上处于领先地位。
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由于合规性强，USDC 深受机构投资者青睐。
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稳定币行业日趋成熟，B2B（企业对企业）支付成为主流交易类型。
Circle 的发展历程
2025 年 6 月 4 日，Circle 在纽约证券交易所上市，当天股价飙涨 168%。我们认为 CRCL 的强势表现释放了一个明确的信号：公众市场迫切希望获取稳定币和加密货币的投资机会。
但互联网金融系统的构建并非一朝一夕。Pantera Capital 在 2014 年就成为 Circle 的早期投资者，经历了行业的多次起伏。现在，我们来回顾一下 Circle 的成长故事，从 Pantera 的视角看这段旅程。
Pantera 在 2014 年 3 月参与了 Circle 的 B 轮融资。创始人 Jeremy Allaire 早已创办过并成功上市的 Allaire 公司，因此我们非常信任他的执行能力。Circle 的第一款产品是一个设计精美的加密货币经纪平台——我本人就是在 Circle 上购买了第一枚比特币。
2018 年 ICO 热潮中，Circle 收购了交易所 Poloniex。但真正吸引我们注意的是他们的新项目 —— CENTRE。Circle 认为区块链技术将允许全球范围内即时、安全、低成本地传递价值。当时市场上唯一的价值转移工具是比特币，但其价格波动剧烈，没人会用它买咖啡。CENTRE 的目标是提供解决方案，解决包括价格波动和交易扩展性等区块链基础设施面临的挑战。
作为去中心化和稳定价值转移方式的坚定支持者，Pantera 成为了 CENTRE 最早、也是最大的一位投资者。然而，Circle 最终决定采用中心化方案，因此诞生了 USDC。
我们一直是 USDC 的坚定支持者，多次邀请 Jeremy 和团队在 Pantera 峰会与网络研讨会上发言，并与 Circle 商务团队紧密合作。USDC 初期的成功坚定了 Jeremy 聚焦 token 化美元的决心，他逐步退出交易所业务，专注于 USDC。这个决策也正符合 Pantera 当时的判断：稳定币最先会在 DeFi 中被用作计价单位，随后会逐渐渗透进支付领域，最终成为主流转账手段。
为了扩大 USDC 的生态系统，Pantera 引导了我们投资组合中的公司（例如 Bitso）接入 USDC，同时也通过与 Circle Ventures 联合投资来扶持整个生态的建设。
Circle 的 IPO 是 Pantera 众多成功案例之一，我们为能参与其中、见证新一代“互联网货币”的诞生而感到自豪。
USDC 与稳定币市场
稳定币市场近年来的演变
如图所示，稳定币总交易量从两年前的 19 亿美元 增长至 60 亿美元，其中 B2B 支付 增长最为显著，从 1.2 亿美元 涨至 30 亿美元。像 Uber 这样的跨国企业正考虑使用稳定币来降低汇率成本。
Pantera 认为这是行业盈利能力增强的重要信号，主要基于以下两点：
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B2B 客户对价格不敏感，更注重效率和稳定性；
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B2B 客户全球转账频繁，金额巨大。
USDC 在稳定币领域的定位
USDC 是全球第二大稳定币，占据 24.2% 市场份额，而 USDT（Tether）领先，占 61.7%。在 Solana 链上，USDC 占据主导地位，截至 2025 年 3 月，在 Solana 总共 125 亿美元的稳定币中，USDC 占了 97 亿美元。
USDC 被广泛认为是最合规、最值得信赖的稳定币，因此成为了机构投资者在追求透明性和低风险时的首选。
顺风因素
产品拓展与全球战略
Circle 的增长战略围绕扩大其稳定币网络展开，重点是打造能让 USDC 易于获取和使用的全球化产品，并与金融与科技巨头建立合作伙伴关系。关键合作方包括：主要合作伙伴包括新加坡的 Grab、拉丁美洲的 Mercado Libre、巴西的 Nubank、日本的 SBI Holdings、菲律宾汇款平台 Coins.ph 以及用于资金管理和平台推广的币安。合作协议通常涉及根据钱包使用情况和合作伙伴平台上的 USDC 交易量支付或返利，期限为 1 至 4 年。
CRCL 是稳定币行业唯一一家公开上市的公司
长期以来，稳定币行业始终备受关注。2024 年，该行业融资规模从 1070 万美元 暴增至 7.85 亿美元，其中 1.6 亿美元 来自后期私募股权基金，显示出机构对稳定币敞口的巨大兴趣。
此外，价值 5.4 亿美元的并购交易也表明该行业正逐步进入整合阶段。但目前，公众市场仍没有可供交易的稳定币投资标的，散户或对冲基金都无法直接投资这个潜在的万亿美元行业。
Circle 的 IPO，是稳定币发行方首次上市，为公众市场带来了参与稳定币增长红利的机会。我们坚信，CRCL 一周内上涨 281.31% 的表现，清晰地反映了公众对稳定币投资的巨大需求。截至目前，Circle 是极少数达到监管合规要求并足够成熟的稳定币公司。因此，Pantera 相信 CRCL 将在可预见的未来继续成为稳定币敞口的代表标的。
GENIUS 法案
Jeremy 在 CNBC 采访中说：“要实现我们的愿景，我们必须与政府建立联系并积极参与政策制定过程……要想让稳定币在主流社会有效运作，就必须与现有金融框架整合。我们是这个行业历史上获得最多许可证、最合规、最透明的企业之一，这为我们带来了巨大优势。”
Circle 的 USDC 和 EURC 目前已由现金和短期国债完全支持，并接受定期审计和报告。这些合规行为已与 GENIUS 法案要求对齐，为 Circle 赢得了“监管认证”的公信力。相比那些仍需追赶或退出市场的竞争对手，这一优势将进一步提升 Circle 的市场地位。
展望未来
作为一家风投公司，最大的乐趣之一就是支持那些能改变世界的创始人。而 Circle 正在改变“价值的转移方式”，并巩固美元作为全球储备货币的地位。
