根据Kaiko Research近期发布的报告，第一层（Layer 1）代币的估值正因通胀压力而动摇。报告分析指出，以太坊（ETH）、Solana（SOL）等主要区块链均未能实现盈利，且高昂的通胀成本进一步加剧了这种亏损结构。
以2025年为基准，以太坊录得16.2亿美元的亏损，Solana则出现41.5亿美元的净亏损。相比之下，波场（TRX）是唯一实现盈利的第一层协议，创造了6.24亿美元的收益。分析认为这主要归因于其收益模型追踪实际使用情况。Hyperliquid（HYPE）通过基于收益的验证者支付方式，实现了9.43倍的市盈率（P/F），证明了其结构性盈利能力。
报告还指出，以太坊在Dencun升级后，其收益从每日2500万美元骤降至100万美元，降幅达98%，并认为第二层（L2）网络的Blob费用转换是主要原因。这导致被销毁的费用急剧减少，从而推高了以太坊的年通胀率，并造成持续亏损。
报告总结强调，大多数区块链在代币持有者视角下均处于无盈利的结构中运营，这并非暂时危机而是结构性问题。在此背景下，波场通过实际应用和代币通缩实现了可持续盈利的模式受到关注，而Hyperliquid则通过无通胀的收益结构提供了替代性经济模型。
此类分析表明，随着加密货币市场走向成熟，市场将不再仅仅依赖叙事驱动的投机，而是更加重视实际盈利能力与可持续性。
