凯科研究(Kaiko Research)在近期报告中诊断称，年末比特币(BTC)市场受到重复性循环模式的影响，比传统的季节性影响更为强烈。报告特别分析指出，年末"圣诞上涨行情"的预期与现实出现背离，通过波动性和衍生品头寸布局可以看出市场不确定性与信心的交织态势。
比特币自2018年以来累计涨幅超过600%，表现超越了纳斯达克100指数、标普500指数和黄金，但由于重复的繁荣与萧条周期，其下跌幅度也往往较大。凯科研究指出，在今年10月10日市场急剧抛售之后，比特币未能恢复，而美国股市则迅速反弹，并解释称这是持续循环行为的一部分。
实际上，比特币在12月期间的表现显示出相当大的可变性。在牛市持续的年份，12月涨幅超过30%，但在熊市主导的时期，则会出现超过15%的下跌。这种波动性与11月的表现所带来的动量密切相关，评价认为，相较于季节性转折点，当时占主导地位的市场趋势对年末表现有更直接的影响。
尤其引人注目的是，临近年底出现的波动性压缩现象。已实现波动率在12月初的急剧上涨后飙升至60%以上，但在12月底略微缓和至51%左右。而隐含波动率自11月中旬以来呈下降趋势，维持在45%左右水平。这导致已实现波动率与隐含波动率之间的价差转为负值，形成了异常结构。凯科方面提醒，这种倒挂关系在过去比特币价格剧烈变动前也曾同样出现，并将其解读为暗示市场扭曲或自满情绪的指标。
衍生品市场也显示出市场情绪的转折点。比特币和以太坊(ETH)的平均现货交易量从超过4亿美元骤降至2-3亿美元水平，比特币的未平仓合约(OI)在整个12月停滞在70-90亿美元区间，未见扩张。随着山寨币未平仓合约相对增加，这可以解读为市场并非全面，而是针对部分资产的选择性风险承担。
期权市场中，对冲需求凸显，而非方向性信心。以12月26日到期为基准，交易最集中的行权价85,000美元处，看跌期权交易量超过了50亿美元名义价值，看涨-看跌比率也保持在中性水平。这反映出风险管理策略占据上风，而非对比特币上涨的单边押注。这种头寸结构可理解为源于年末投资组合再平衡、税务策略以及应对新年波动性等目的。
分析认为，最终年末市场以调整现有风险敞口和针对不确定性的防御策略为主，而非建立激进的新头寸。凯科研究团队评价称："交易量放缓、波动性扭曲以及头寸布局的平衡状态，暗示市场对年末上涨行情缺乏信心，目前循环性市场结构的作用比传统的圣诞上涨行情更为强烈。"
