撰文：于佳宁、王平、汪弘彬
目录：
绪论 ABST未来已来，塑造未来金融新格局
未来产业金融与全球监管规则重构下的融合拐点
美国以国家议程加速推进数字资产监管与市场基础设施重构
机构配置数字资产意愿抬升与代币化资产规模扩张形成共振
第一篇 2026年资产支持证券代币（ABST）发展六大关键趋势
关键趋势一：境内资产境外发行ABST迈入可预期的合规通道，跨境资产数字化由探索期转向制度化推进。
关键趋势二：全球稳定币监管体系与牌照全面落地，ABST与稳定币联动构建数字金融新基座
关键趋势三：AI Agents Fi 即将成为金融体系重要组成部分，ABST推动传统资产数字化与AI交易无缝对接
关键趋势四：美股代币化重构新一代资本市场，主流金融体系与链上资产体系深度融合
关键趋势五：代币化使黄金数字化并从储备资产重回支付战场，成为全球跨境结算重要组成部分
关键趋势六：DAT 2.0 深化股币进一步融合，Web3.0上市公司指数及金融工具拓展ABST创新领域
- 构建双循环下的数字金融新高地
境内路径：夯实第一公里合规与数据治理底座，推动ABST带动新质生产力发展繁荣
香港路径：发挥金融与科创双枢纽与「股币融合」优势，做强ABST发行与流动性新生态
国际路径：顺应多法域监管特点与合规化大趋势，构建境外ABST合规发行与流通全球网络
结语：迎接资产与货币互联网新纪元
绪论 ABST未来已来，塑造未来金融新格局
全球金融市场对数字资产的理解正在完成一次关键的重心切换。从比特币所代表的原生数字资产，到围绕稳定币与资产数字化的探索，技术为资产与货币提供新的表达与流转范式，也为金融体系更细颗粒度、更高频率、更低摩擦的运行提出可行的路径。市场关注点随之从早期的技术可行性与概念验证，转向对金融体系运行效率的实质性改造，尤其集中在支付结算、登记清算、托管与信息披露等市场基础设施环节的效能提升。
长期以来，市场和研究机构对于资产锚定代币并行使用「现实世界资产（RWA）代币」、「证券型代币（Securities Token，缩写为ST）」、「代币化证券（Tokenized Securities）」等多种表述，既反映技术路径差异，也对应合规边界差异。
2026年2月6日，中国人民银行、国家发展改革委、证监会等八部门发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（银发〔2026〕42 号），该文件对现实世界资产代币化的定义是，使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币（通证）或者具有代币（通证）特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动。这一表述符合国际通行定义，覆盖范围较宽，具备权利数字化表达的一般性特征。《通知》也对在境内开展现实世界资产代币化相关活动及跨境延伸风险作出从严处置和严格监管的制度安排。
同日，中国证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》（证监会公告〔2026〕1号），在该文件中境内资产境外发行资产支持证券代币被界定为「以境内资产或相关资产权利所产生的现金流为偿付支持，利用加密技术及分布式账本或类似技术，在境外发行代币化权益凭证的活动」。
本报告以「资产支持证券代币（Asset-backed securities token，缩写为ABST）」作为核心分析对象，聚焦其跨境发行、合规治理、市场发展等方面的关键趋势。
资产支持证券代币（ABST）的定位更强调「强监管、强穿透、强约束」。其定义包含三层约束。第一，偿付支持锚定为现金流，强调以可计量、可验证的现金流资产为核心；第二，活动发生于境外发行场景，天然要求同时面对代币发行地的证券监管与资产来源国的跨境合规要求；第三，以备案与负面情形约束为前置门槛，将主体合规、资产权属、负面清单与国家安全审查等纳入准入条件。
由此可以看出，现实世界资产RWA代币化与资产支持证券代币ABST两个概念存在交集，两个概念都涉及权利的区块链上表达，将现实资产相关的所有权、收益权或其他经济权利转化为可登记、可转让、可追溯的数字化凭证，并借助链上记录形成更高频的信息披露与状态同步能力；在交易组织层面，它们都试图把传统金融中分散的登记、清算、托管与对账环节以更低摩擦的方式贯通，从而提升资产流转效率与跨境分发效率。差异主要体现在合规与资产两个维度。合规锚上，ABST强调双重监管约束，资产来源国监管与发行地监管同时生效；资产锚上，ABST强调与实体经济资产现金流紧密绑定，并通过证券化逻辑完成权利结构化与风险隔离，现实世界资产代币化的概念外延更宽，ABST更强调与实体经济资产现金流紧密绑定，并通过证券化逻辑完成权利结构化与风险隔离，从而更容易形成可复制的跨境融资与投资工具。
与概念类似的还有证券型代币在不同市场的不同表述，其中核心在于代币所代表的权利是否构成证券监管意义上的「证券」。以香港为例，香港证监会在《有关证券型代币发行的声明》中指出，证券型代币发行通常涉及运用区块链技术以数码形式表达资产拥有权或经济权利的特定代币发行，相关代币可能构成《证券及期货条例》下的「证券」，从而适用既有证券法律与中介人发牌要求，并提示投资者关注相关风险。随着市场从单次发行走向全链条业务，香港证监会在2023 年发布的《有关人士从事代币化证券相关活动的通函》进一步将代币化证券界定为在证券生命周期中使用分布式账本或类似技术的传统金融工具，例如债券或基金，并明确其监管原则为 「相同业务、相同风险、相同规则」，既有的招股章程制度、投资要约制度与中介人操守要求继续适用。
香港证监会在同一通函中明确提及，部分不属于代币化证券的「数字证券」可能以更定制、更复杂方式存在，甚至与底层资产或外在权利缺少链接。 这类形态在资产支持、现金流约束与权属穿透方面天然弱于ABST。因此，ST外延更宽，ABST属于其中资产支持与证券化结构更明确的一类子集，并非所有ST都是ABST。
围绕ABST本身，还可以形成狭义与广义两种理解，并据此给出更便于国际沟通的表达体系。狭义上，ABST可理解为「ABS+T」，对应tokenised ABS，核心锚定在现金流资产与证券化结构。美国证券监管口径对ABS的定义强调，资产支持证券主要依赖一组离散资产池的现金流进行偿付，这类资产按其条款在有限期限内转化为现金，并包含为保障服务或按时分配而设置的相关权利安排。这凸显了 ABS 与股权证券、一般公司债券在偿付来源、风险隔离与结构治理上的区分，也为狭义ABST提供了清晰的国际参照框架。
广义上，ABST可理解为「AB+ST」，其中AB指资产支持，ST指证券型代币，其边界以「可证券化、可合规确权、可审计披露」的基础资产为前提。除现金流资产外，债权、股权及其收益权、基金份额等在满足证券化与风险隔离要求的条件下，也可能成为发行证券型代币的基础，并在香港代币化证券所覆盖的传统金融工具范围内形成对接。从趋势看，未来监管规则与市场基础设施逐步完善，ABST有条件从狭义的「现金流型 tokenised ABS」逐步演进为更广范围、更多类型合规可证券化资产支持下的代币形态，进而推动资产数字化迁移从单点产品创新走向传统金融流程的再工程化改造。
未来产业金融与全球监管规则重构下的融合拐点
2026年1月 30 日，中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业开展第二十四次集体学习，强调未来产业的前瞻性、战略性与颠覆性特征，提出要面向 「十五五」 时期的主攻方向科学论证技术路线，提升前沿技术的战略预判能力，并在政策与监管层面兼顾活力释放与风险防控。这一顶层部署的意义，在于把技术路线、产业组织、金融供给与治理框架放在同一张图谱中统筹推进，为长期资本形成、风险定价机制改造与金融基础设施升级提供了政策坐标。
进一步看，未来产业需要未来金融在资产端与负债端的含义正在具体化。未来产业的价值更多沉淀于数据、算法、知识产权、工程能力、供应链网络以及绿色减排收益权等非传统抵押物之中，传统金融体系依赖线下确权与中心化登记清算，在高频交易、跨境配置、细颗粒度分拆、自动化合规与实时风控等场景下，摩擦成本容易迅速抬升。
ABST所推动的资产数字化迁移，可以被理解为面向下一代资本市场基础设施的一条演进路径，其关键前提在于可信确权与合规框架的先行，通过将资产权益映射为可编程的数字凭证，使登记、清算、托管、信息披露、风控与合规检查在更高程度上实现数据贯通与自动化，从而同步提升金融体系的可达性、可分割性、可流通性与可监管性。
此外，未来产业的培育需要长周期耐心资本、更精细的风险定价与更清晰的退出安排，也需要数字化条件下更高效率的资产组织方式。工信部等七部门发布的《推动未来产业创新发展的实施意见》围绕未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间与未来健康等方向提出系统部署，强调立足制造业主战场、把握新一轮科技革命与产业变革机遇，加快发展未来产业以支撑新型工业化。ABST的现实价值往往体现在资金与资产两端的匹配效率与风险治理能力的共同提升，尤其是在跨主体、跨区域、跨周期的资本组织上，为「耐心资本」的形成与流转提供更具可操作性的基础设施支撑。
美国以国家议程加速推进数字资产监管与数字金融基础设施重构
在全球新一轮产业和金融竞争格局中，ABST及其相关制度安排正在成为主要经济体争夺金融规则与市场基础设施话语权的重要抓手。以美国为例，其政策路径呈现出明显的国家议程特征，并在 2025 年以后加速外溢至行政命令、立法与监管实践多个层面。
2025年1月发布的行政命令中，将数字资产与金融科技的美国领导力置于突出位置，强调在推动创新与保护经济自由框架下塑造制度环境。7月，特朗普签署《GENIUS 法案》（全称《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，并由白宫发布说明，提出协调州与联邦层面的稳定币监管框架。与此同时，美国国会推进市场结构类法案也在加快，包括 CLARITY Act（数字资产市场结构与「数字商品」监管框架）将明确SEC与CFTC之间的监管权责。
在证券监管体系内，美国对数字资产的政策重心正在从高强度个案执法，转向以规则供给与市场结构适配为主的制度化路径。2025年1月，SEC 代理主席宣布成立数字资产工作组并由委员牵头推进框架建设，随后在会计监管层面以 SAB 122 撤销 SAB 121 的托管会计指引，降低了合规托管与金融机构参与数字资产业务的报表摩擦。2025年4月 Paul S. Atkins 宣誓就任 SEC 主席后，监管叙事进一步转向规则现代化，其在 2025年7月提出并启动 Project Crypto，将数字资产分类、交易场所规则、发行与持续信息披露等关键议题纳入一揽子制度重构框架。与此同时，SEC 对部分存量案件与调查采取终止或撤诉安排，典型如 2025年2月对 Coinbase 的执法诉讼撤回，以及对Robinhood数字资产业务调查的结束，市场对监管边界的预期由高不确定性逐步转向可讨论的规则路径。在产品与市场结构维度，SEC 推进商品型 ETP 的通用上市标准，将数字资产型 ETP 纳入更可预期的规则化准入框架，意味着数字资产金融产品的合规供给开始从个案审批逻辑向通用标准逻辑迁移。
在非证券监管体系内，CFTC 以加密冲刺计划（Crypto Sprint）的组织方式推动制度落地，其覆盖范围从现货合约上市机制，到代币化抵押品进入衍生品清算体系，再到围绕保证金、清算、结算与报告的一系列技术性修订与合规指引。
市场基础设施层面，代币化证券的制度适配与交易结算机制的改造亦在推进。纳斯达克向 SEC 提交的规则变更文件明确讨论在交易所内交易代币化版本的股票与 ETP 的可行性与合规安排。纽交所母公司 ICE 披露正在开发代币化证券平台，并将其置于更广泛的数字化战略与 24 小时交易及清算基础设施准备之中。
机构配置数字资产意愿抬升与代币化资产规模扩张形成共振
除了监管侧，需求侧机构投资者对数字资产与代币化工具的配置意愿正在上升，道富银行（State Street Corporation）2025 年研究显示，近 60% 的机构投资者计划在未来一年增加对数字资产的配置，预计平均配置比例将在三年内翻一番。其预计到 2030 年，10% 至 24% 的机构投资将通过代币化工具完成。40% 的机构投资者拥有专门的数字资产团队或业务部门，近三分之一的机构投资者表示，数字运营（例如区块链）现在已成为其组织更广泛的数字化转型战略不可或缺的一部分。一些受访者认为，生成式人工智能和量子计算对投资运营的影响将比代币化或区块链更大，但也有很多人认为这些技术是对数字资产计划的补充。
截止2026年2月，全球代币化资产规模超过244亿美元，其中代币化美债与私人信贷占比最高，代币化美债的规模已达到94亿美元，代币化私人信贷规模超过50亿美元。
波士顿咨询集团 (Boston Consulting Group，BCG) 预计，2030年全球代币化资产规模将达到16万亿美元。美国花旗银行（Citibank）发布了一份长达162页的重磅研报《金钱、代币与游戏：区块链的下一个十亿用户和十万亿价值》，认为到2030年，将有价值4万亿至5万亿美元的现实世界资产实现代币化，而基于区块链技术的贸易金融交易额将达到1万亿美元，几乎所有有价值的东西都可以实现代币化，数字金融和代币化可能是区块链实现突破的「杀手级应用」。
资产支持证券代币所推动的资产数字化大迁移，正在把金融创新从单点产品推进到基础设施层级的升级，并由此触发资本市场的交易制度、清算托管、抵押品管理与跨境配置方式的重构。这一重构将以高频现金管理工具、主权债券与基金份额为先导，再向更广泛的收益权类资产与产业侧资产延伸。
除此之外，我们还观察到两股更具体的推动力。其一，全球流动性在不同市场与不同结算体系之间分散，跨境资金在时间与成本上的摩擦仍然偏高，市场对更高频、更低摩擦的结算方式提出了现实需求。其二，人工智能（AI）生产力的爆发式增长，AI Agent（Artificial Intelligence Agent，智能体）在交易、做市、风控与运营环节的渗透加速，催生了对适应机器交易（M2M Economy）的新型资产形态的需求。
基于上述变化，我们倾向于认为过去五年是区块链技术寻找落地场景的探索期，2026年则构成传统金融体系（TradFi）与去中心化金融（DeFi）真正实现双向奔赴的融合元年，并围绕ABST的六大趋势展开进一步的系统分析。
2026年ABST发展六大关键趋势
ABST代币化的讨论焦点正在从能否上链转向能否规模化复制。在过去一段时间里，市场的试点探索已经初步验证了代币化在确权表达、信息披露与结算效率方面的潜在优势，接下来的关键变量将集中体现在三条主线上：资金能否稳定进入，产品形态能否形成标准化供给，交易与清算等基础设施能否实现制度化适配。本报告据此提出 2026年ABST发展的六大关键趋势，用以概括未来一年最可能影响资金进入、产品形态与交易活跃度的核心因素，并为后续政策建议提供分析依据：
关键趋势一：境内资产境外发行ABST迈入可预期的合规通道，跨境资产数字化由探索期转向制度化推进。证监会于2026年2月6日发布并即日施行的监管指引，明确了ABST以境内资产现金流为偿付支持、在境外发行代币化权益凭证的业务定义与监管边界，将市场关注点从概念叙事引导至可核验的资产质量、权属安排与信息披露责任。对行业而言，合规通道的清晰化将加速资源向优质资产与专业机构集中，推动ABST从试探性探索进入以标准化流程与跨境监管协作为支撑的制度化推进阶段。
关键趋势二：全球稳定币监管体系与牌照全面落地，ABST与稳定币联动构建数字金融新基座。欧盟 MiCA 的适用推进以及中国香港等地稳定币监管生效及牌照的发放，叠加美国稳定币立法的进展，使稳定币的合规边界与储备要求更清晰。监管确定性提升后，稳定币可作为链上结算媒介提升资金效率，ABST可作为更高质量的资产供给提升资产端可用性，二者联动有望在现金管理与产业金融等场景加速渗透。
关键趋势三：AI Agents Fi 即将成为金融体系重要组成部分，ABST推动传统资产数字化与 AI 交易无缝对接。AI Agent 的角色正由工具型助手向可连续执行任务的业务主体演进，金融体系对可核验、可对账、可按规则自动处理的资产形态需求上升。ABST的意义在于把权益表达为可编程凭证，为机器交易与自动化风控提供更易对接的底层资产格式，推动交易组织方式向更高频、更低摩擦的方向演进。
关键趋势四：美股代币化重构新一代资本市场，主流金融体系与链上资产体系深度融合。美股代币化已全面进入交易所规则修订与清算结算安排实质性推进的关键阶段。一旦登记确权、托管安排、链上清算与交割流程形成可执行标准，代币化将成为连接传统账户体系与链上体系的重要基础设施抓手，并对交易时段、交收效率与跨境配置方式带来结构性影响。
关键趋势五：代币化使黄金数字化并从储备资产重回支付战场，成为全球跨境结算重要组成部分。在全球货币体系调整与地缘不确定性上升的背景下，黄金的货币属性在数字环境中被重新激活。代币化通过确权数字化与分割化，叠加更高频的结算能力，使黄金更容易进入跨境支付与贸易结算的应用链条，并在部分双边贸易中提供更具中性特征的价值锚定选择。
关键趋势六：DAT 2.0 深化股币进一步融合，Web3.0上市公司指数及金融工具拓展ABST创新领域。数字资产财库模式正在从被动持有走向更强调策略管理与现金流逻辑的阶段，同时市场对Web3.0 上市公司指数及相关ETF、衍生品等结构化金融工具需求的上升，以便在传统账户体系内获得对链上创新与相关资产的合规敞口。这推动ABST的创新边界从基础资产层向产品与风险管理工具层延伸。
以上趋势共同刻画了 2026年ABST从试点走向可复制路径的关键线索。后续章节将分别展开，对每一趋势进行更细化的分析。
关键趋势一：境内资产境外发行ABST迈入可预期的合规通道，跨境资产数字化由探索期转向制度化推进
2026 年 2 月 6 日，人民银行会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、市场监管总局、金融监管总局、证监会、国家外汇局等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，在重申虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动并从严禁止的同时，界定现实世界资产（RWA）代币化为使用加密技术将资产权益转化为代币的活动，强调对境内主体赴境外开展相关业务实行严格监管，未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币。
《通知》进一步强调境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务，或者以境内资产所有权、收益权等为基础在境外开展类资产证券化、具有股权性质的现实世界资产代币化业务，应按照 「相同业务、相同风险、相同规则」 原则，由国家发展改革委、中国证监会、国家外汇局等相关部门按照职责分工，依法依规进行严格监管。对于境内主体以境内权益为基础在境外开展的其他形式的现实世界资产代币化业务，由中国证监会会同相关部门按职责分工监管。未经相关部门同意、备案等，任何单位和个人不得开展上述业务。
境内金融机构的境外子公司及分支机构在境外提供现实世界资产代币化相关服务要依法稳慎，配备专业人员及系统，有效防范业务风险，严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求，并纳入境内金融机构的合规风控管理体系。为境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务，或者以境内权益为基础在境外开展现实世界资产代币化相关业务提供服务的中介机构、信息技术服务机构，应当严格遵守法律法规规定，按照有关规范要求建立健全相关合规内控制度，强化业务和风险管控，将有关业务开展情况向相关管理部门报批或报备。
政策内容有两点特别值得关注。其一，未经依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币，在境外发行挂钩人民币的稳定币；其二，境内资产如拟在境外开展代币化相关融资，应走同意与备案的合规通道。募集、分销、交易等资金端安排原则上需在境外依法合规完成，境内不得组织面向公众的募集与交易安排。
证监会随后发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，对该类活动作出现金流和技术的双重界定：以境内资产或相关资产权利所产生的现金流为偿付支持，利用加密技术及分布式账本或类似技术，在境外发行代币化权益凭证。这一定义把ABST锚定在资产证券化的金融逻辑上，强调偿付来源仍是可验证的基础资产现金流，而代币化更多体现为发行、登记、持有、转让与信息披露环节的数字化重构。ABST是在证券化逻辑、权利安排与信息披露责任不变的前提下，通过新型技术载体提升资产表达与跨境分发效率。
指引明确列出不得开展相关业务的情形，覆盖法律法规明确禁止通过资本市场融资、国家安全审查认定可能危害国家安全、控股股东或实际控制人近三年存在贪污贿赂等刑事犯罪、主体因涉嫌犯罪或重大违法违规正被立案调查尚无明确结论、基础资产存在重大权属纠纷或依法不得转让、以及触及境内资产证券化基础资产负面清单的禁止情形等。通过把资产质量、权属清晰、主体治理与合规记录放到前台，推动ABST从一开始就走机构化、规范化路径，防止在概念热度之下出现劣币驱逐良币的市场结构。
开展相关业务前，实际控制基础资产的境内主体应当向证监会备案，报送备案报告与境外全套发行资料等材料，完整说明主体信息、基础资产信息、代币发行方案等情况；备案材料不完备需补正，完备且符合规定的履行备案程序并公示备案信息，不符合规定的不予备案，并可视情况征求国务院有关主管部门及行业监管机构意见。同时，指引强调境内备案主体及其控股股东、实际控制人、董监高以及中介机构对材料真实性、准确性、完整性承担明确责任，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。备案完成后，境外发行完毕、发生重大风险或其他重大事项还需及时报告，并强调加强与境外证券监管机构跨境监管合作和信息共享。这套制度安排的核心，是以事前把关、事中监测、事后追责的闭环治理，换取跨境创新的可持续空间。
ABST监管框架的落地，首先会带来预期层面的定价锚重建。过去一段时期，市场讨论更偏重上链带来的效率叙事，但在规则不清、资产权利安排不透明、跨境合规路径难以自证的情况下，技术叙事容易异化为概念溢价，甚至被投机炒作裹挟。现在监管以官方定义、负面清单、备案与公示机制、持续报告与跨境协作等方式把ABST重新锚定在可验证的现金流、可追溯的权利链条、可问责的信息披露与合规责任之上，市场定价将更有条件从概念驱动回归现金流与风险溢价驱动。这对真正拥有优质资产、具备治理与风控能力的机构，是结构性利好；对试图以包装与炒作穿透监管的主体，则意味着通道收窄、成本上升、风险暴露更快。
其次，境外合规发行ABST将加速资产数字化大迁移的进程，但这种迁移并不等同于规模的短期爆发，更可能体现为在监管认可的边界内稳慎推进、以示范项目带动标准化扩散。按照《通知》的口径，境内RWA代币化活动原则上应予以禁止；与此相对应，境内资产在境外发行ABST则通过证监会备案管理形成制度化通道。这种境内从严、跨境有序的结构安排，意味着未来相当一部分创新将体现为境内资产在境外合规发行与交易、境内外监管协同的组合，而不是在境内形成面向公众的高频炒作市场。对于行业而言，这有助于把资源从营销导流、概念包装转向更具体的能力建设，包括资产筛选与尽调、法律结构与权利安排、数据合规与网络安全、智能合约审计与风控、反洗钱与适当性管理，以及与境外证券市场规则的衔接。
最后，以可标准化资产先行，再向未来产业资产扩展。正如我们之前所言，未来产业对未来金融的需求正在具象化，围绕未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康等方向的资产，为ABST 在更广阔的产业资产谱系中寻找「可证券化、可披露、可风控」的基础资产提供了现实指引。此前香港发行的代币化资产多以政府绿色债券、新能源实体资产、房地产、金融证券、算力等领域，例如朗新科技、协鑫能科、巡鹰集团等新能源企业已率先试水，通过区块链技术将部分充电桩的收益权代币化等。待路径成熟且有效扩展后，贴近未来产业的资产形态会进一步深入，例如数据中心和算力基础设施的租赁与服务现金流、产业链核心企业应收账款与订单收益权、绿色减排与综合能源服务收益、知识产权许可与技术服务合约现金流等。
下一阶段ABST的推进节奏很可能体现为从可标准化资产切入、向更广泛资产类型扩展的路径。权属清晰、现金流稳定、信息披露可标准化的资产更有望率先进入合规通道；在境外市场的落地中，发行地与交易安排会更加重视与监管合作、信息共享、投资者保护框架相匹配的市场基础设施。
关键趋势二：全球稳定币监管体系与牌照全面落地，ABST与稳定币联动构建数字金融新基座
根据中国香港《稳定币条例》的定义，稳定币是指一种经加密保护的数码形式价值，它以计算单位或经济价值的储存形式存在，可作为或拟作为公众普遍接受的交易媒介，用于支付、清偿或投资，并能通过电子方式转移、储存或买卖；其运作基础建立在分布式分类账或类似资讯储存库之上，且价值旨在参照单一资产或一篮子资产保持稳定。但中国香港金管局严禁持牌机构与第三方作出安排以向法币挂钩稳定币用户提供利息。
截止2026年1月29日，稳定币总市值约 3082 亿美元，Messari 观察显示稳定币转账持续活跃，近30天累计转账额超 9.20 万亿美元，日度在约2960 亿- 3000亿美元区间摆动；按日均粗略外推，近7天总转账额仍处于 1.8—2 万亿美元区间。
稳定币应用正向非交易场景拓展
当稳定币由数字资产交易的结算转变为跨境资金流的高频通道后，监管的核心命题随之进入第二阶段，政策焦点集中在以何种牌照形态纳入金融监管边界，并形成可审查、可核验、可追责的制度闭环。
2026 年的关键变化在于，美国与中国香港两条主线同时进入可执行的落地期，监管框架出现可操作的申请路径，合规要求呈现清单化、可穿透的核查口径，监管部门启动程序性规则制定并给出明确时间表。ABST代币化的资产端需要确权、披露与持续性信息义务的制度承接，资金端则需要合规、稳定、可编程的结算资产来完成近实时交割。一旦稳定币进入牌照监管，稳定币与ABST代币化在同一合规逻辑下联动的条件随之具备。
2025年7月，特朗普签署 GENIUS Act，构建联邦层面的稳定币监管框架，并在支付型稳定币的定义、合格发行主体、储备资产与披露、消费者保护等方面建立统一规则口径。从制度设计看，它对主流金融体系的影响集中体现在三点。一是为银行与特定非银主体参与发行提供法定路径，二是通过储备与审计等要求把稳定币的信用基础纳入可核查框架，三是对跨境发行与境外稳定币进入美国市场设置可比监管与登记机制，从而把美元稳定币的全球供给逐步纳入更强的规则约束。
美国财政部在 2025年9月启动与 GENIUS Act 实施相关的预告性拟议规则制定程序，并由 FinCEN 同步发布信息。FDIC 在 2025年12月批准发布拟议规则，拟建立 FDIC 监管机构下属存款类机构通过子公司发行支付型稳定币的申请程序，并明确意见征集与时间要求。同时，法案本身设置了生效节奏安排，形成从立法到规则再到机构准入的时间链条。2025年12月，美国货币监理署（OCC）有条件地批准了 Ripple、BitGo、Fidelity Digital Assets、Paxos 和 Circle 的信托银行牌照。一旦满足所有条件，OCC将颁发最终、无条件的国家信托银行牌照，公司可立即行使信托银行权力。
中国香港的路径具有典型的先沙盒验证，再立法确权，后指引细化特征。金管局在 2024年7月公布稳定币发行人沙盒参与机构名单，并明确沙盒初期不处理公众资金、不向公众募集、不对外提供与沙盒相关产品，强调有限范围、风险可控的测试边界。这一阶段为后续牌照制度的可执行性积累了业务形态、风控机制、托管与赎回安排等方面的验证经验。
《稳定币条例》项下的监管制度已于2025年8月1日生效，法币锚定稳定币发行在中国香港被界定为受规管活动并要求持牌。2026年2月2日，中国香港特区立法会财经事务委员会召开会议，中国香港金融管理局总裁余伟文在会上介绍，目前已收到36份稳定币发行人牌照申请，并正在评估中。相关审核和研究工作即将完成，金管局争取于3月发出首批稳定币牌照。余伟文指出，首批次只会发出少量牌照。金管局已向部分申请人要求提供额外信息，例如稳定币应用场景详情、风险管理包括投资储备资产等。在收齐所有材料后，金管局将尽快就是否发放牌照作出决定。
在稳定币制度供给加速的同时，中国香港在央行数字货币跨境应用上也形成了可落地的连接。2024年5月，中国香港金管局与中国人民银行推进跨境数字人民币试点扩围，支持中国香港居民在港以中国香港手机号开立数字人民币个人钱包，并通过转数快为钱包充值。金管局明确指出，转数快与数字人民币系统的互联互通构成全球首个更快支付系统与央行数字货币系统的连接案例，并将其与 G20 跨境支付路线图中的互操作性目标相呼应，未来亦会共同探索企业的应用场景，以便跨境贸易结算。
对机构而言，这意味着跨境可用的合规结算资产供给呈现双轨并行的结构特征，一条是受牌照监管的稳定币轨道，另一条是央行数字货币互联互通轨道，两者在不同场景下形成互补，有助于同时改善结算效率与对账成本结构。
ABST走向主流融资工具，通常需要资产端、基础设施端与资金端三类条件形成协同。资产端要求法律确权与信息披露能够被传统金融体系接受，基础设施端要求交易、清算与托管体系能够覆盖传统托管架构与链上系统的互联，资金端则要求存在合规且可编程的结算资产以支撑近实时交割。在这三点上，香港近三年的政策与市场实践提供了更具可观察性的规模化雏形，尤其体现在政府数字债的连续发行与结算资产数字化的同步嵌入。
在资产端，香港政府于 2023年完成8亿港元代币化绿色债券发行，作为政府主体的真实发行与真实募集案例，推动代币化证券由概念验证走向可交付的发行工艺。2024年进一步推出多币种数码绿色债券，明确以金管局 CMU 作为清算交收系统，并由数字资产平台承载发行与信息披露安排，投资者可通过传统市场基础设施接入。2025年第三次发行规模提升至约 100 亿港元，港元、人民币、美元与欧元四个币种合计认购额超过 1300 亿港元，并在港元与人民币券种中引入代币化央行货币结算选项，首次在数字债券发行结算中同时整合 e CNY 与 e HKD，把代币化证券从概念验证推进到可扩规模的发行工艺，并把结算资产的数字化纳入发行结构设计。
在这一结构下，稳定币与ABST的联动方式将更趋清晰。稳定币承担链上交易的现金腿，服务认购、赎回、保证金与交割结算；代币化证券承担融资与资产配置的证券腿，服务未来产业的资金供给与长期资本形成。稳定币一旦完成牌照化，就可以在银行、券商、资管与托管机构的合规体系内被作为可用的结算工具纳入流程，进而支持代币化债券、代币化基金份额、供应链应收账款等多类ABST资产在更接近 T+0的节奏下完成交割与资金划转。结合中国香港在多币种数码债发行、CMU 清算交收、跨境数字人民币互联互通上的进展，赴港跨境融合具备形成规模条件的基础。
关键趋势三：AI Agents Fi 即将成为金融体系重要组成部分，ABST推动传统资产数字化与 AI 交易无缝对接
2024年8月，Coinbase CEO Brian Armstrong 见证在 Base 区块链上完成首笔完全由 AI 驱动的交易，一个 AI Agent使用数字资产购买另一个 AI Agent生成的数字内容，交易在无人类干预的条件下完成。这类「机器对机器」的价值交换虽仍处于早期，但表明当Agent具备可持续运行的任务闭环与可支配的支付账户，经济活动的执行主体开始出现扩展，金融体系的执行层将不再局限于人类与机构账户体系本身。
AI Agent 是一类新型软件应用，它们使用基础AI模型来推理、规划、行动、学习和适应，以追求用户定义的任务目标，也是这场变革的起点。目前，AI 系统受限于「指令 - 响应」的被动模式，本质上仍是人类意志的延伸工具。而AI Agent通过调用各模块的协同作用，有望实现从被动执行到主动决策的跃迁。AI Agent能够基于强化学习动态调整行为策略，并借助 API 集成实现多工具协同操作。
例如在量化交易场景中，Agent 可实时解析市场数据、生成投资策略并执行订单。但 Agent 受制于中心化架构，其数据输入依赖单一主体，价值流转受限于封闭系统，难以在开放经济生态中实现资产所有权的自主管理。
由此，金融体系正在出现一个新的执行层变量，即 AI AgentFi，亦可称为 Agentic Finance 或 DeFAI。
2026 年初，名为OpenClaw的开源 AI Agent 在短短几周内成为现象级产品，把Agent从回答走向执行的技术路径推到了可观察的产业层面。OpenClaw可以理解为一种可在自有硬件上运行的开源 AI 助手，用途接近ChatGPT或Claude的自托管替代方案。它不依赖网页聊天界面，而是安装在电脑或树莓派等设备上，并通过Signal、Telegram、Discord等即时通讯工具与用户交互；更关键的是，它具备对本地环境的执行权限，能够读写文件、运行 Shell 命令、浏览网页、设置提醒、管理日历，甚至把应用构建后部署到 Vercel，使 AI 从对话工具进入可持续运行的任务执行闭环。
OpenClaw 的 GitHub 仓库星标（star）数量成为有记录以来增长最快的开源项目之一
从AgentsFi视角看，OpenClaw 的意义在于把金融行为的执行层具象化为可插拔的能力模块。以 ClawHub 为代表的 Skills 集成平台，开始呈现Agent能力供给侧的雏形，用户可用低门槛方式安装能力，让Agent直接调用外部工具与链上数据完成监控、下单、资产管理等动作。此时，AI 从策略辅助进入自动执行的核心区间，支付、投研、风控与资产管理具备被流程化、参数化、可追溯的可能性。
而数字资产之所以成为AgentFi的天然试验场，原因来自其交易与结算属性对机器执行更友好。数字资产市场长期维持 7×24 的连续交易，机器执行带来的边际收益高于间断市场；链上结算接近实时，执行到结算的链路短，策略闭环更快；链上数据高度结构化，价格、流动性、持仓、资金费率与抵押品状态可以被直接读取并反馈进策略控制回路。这些因素共同降低了Agent从感知到执行的摩擦成本，使其更接近自动化策略与执行体的统一体。
相对而言，股票等原生市场对AgentFi执行并不友好。交易时段、清算结算周期、保证金与抵押品流转链条的分段，决定了策略调整、再平衡与跨产品联动往往受制于时间与流程约束。ABST代币化的意义在于把交易结算属性与抵押品管理属性迁移到链上，使权益凭证、保证金管理与抵押品流转在同一套可编排规则下运行，AI Agent才可能在授权边界内开展更高频的再平衡与跨品种联动，并把组合构建、对冲、保证金管理与风险处置整合进统一操作面。
与此对应，机构级Agent执行对可审计的指令边界和责任链条有刚性需求，链上可追溯能够降低治理成本，但代币化证券的权利同一性、托管安排与合规框架仍是前置门槛。
2024 年以来，抵押品与结算工具的可编程化正在加速形成底层条件。美国财政部下属 TBAC 在关于数字资产与国债市场的讨论材料中指出，代币化国债可以通过智能合约提升抵押品管理效率，支持预设条件触发的抵押品划转，并围绕原子结算、可组合性等机制提升交易与结算可靠性。当资金与抵押品管理动作能够被结构化为机器可执行的规则，Agent的自动化执行才具备现实可落地的基础设施条件。
2025年6月，Securitize公告其代币化的BlackRock BUIDL已被Crypto.com与Deribit接纳为抵押品，并将其定位为链上金融的基础构件之一。2025年11月，Binance公告把BUIDL纳入其机构场外抵押品框架，允许机构用户质押该类代币化基金份额用于交易。
从AgentsFi视角看，这类抵押品化落地带来两项直接影响。其一，自动化策略获得更接近传统金融语境的低波动抵押品选择，抵押品波动率下降将降低保证金触发频率与清算概率，从而扩展策略容量并收敛风控结构；其二，代币化资产的可编程属性开始服务于自动化抵押品管理与风控处置，抵押品提交、返还与违约处置等流程在规则化后更易被机器接管，端到端闭环执行才具备可持续的制度接口。
需要强调的是，智能体把执行层迁移到程序侧，同时放大了权限管理与安全外溢风险。围绕OpenClaw等具备本地执行权限与技能扩展生态的工具，已有安全研究者集中提示其技能市场可能引入恶意扩展与权限滥用问题。这意味着AgentsFi的扩展不应只讨论效率提升，还需要把最小授权、可审计、可追责的治理约束写进体系设计，才能在机构化场景中完成从可用到可控的迁移。
关键趋势四：美股代币化重构新一代资本市场，主流金融体系与链上资产体系深度融合
美股代币化的推进，正在沿着交易所平台化、清算托管基础设施代币化、监管框架条款化三条主线同步展开。过去几年，链上证券更多停留在边缘化试点与跨境灰度产品的探索阶段，难以嵌入美国证券市场的主干体系。进入 2025 年下半年至 2026 年初，纽交所、纳斯达克、DTCC 与 SEC 的政策与工程动作明显加速，代币化开始被纳入既有证券市场结构之内，并呈现出可对接、可清算、可托管、可穿透监管的制度化迁移特征。
市场体量与全球外溢效应上，美股仍是全球资本市场最重要的基准资产池。按世界交易所联合会统计口径，纽交所与 Nasdaq US 的境内市值在 2025 年 1 月分别约为 31.76 万亿美元与 30.77 万亿美元，合计约 62 万亿美元。SIFMA 数据显示，2025 年美国股票日均成交量约 176 亿股，权益融资规模约 2319 亿美元，IPO 融资约 470 亿美元。上述体量与流动性意味着，一旦美股代币化在合规框架下形成可复制的路径，其影响将超出单一市场范畴，可能直接作用于跨境资金配置方式、证券结算与担保品管理机制，并进一步影响链上抵押品体系的构造与定价逻辑。
美股代币化并非从零开始。美国证券结算周期已在 2024年5月 28 日正式切换至 T + 1，并配套引入 Rule 15c6-2 与 17Ad-27 等规则，强化同日分配、确认、匹配与结算流程的直通式处理。监管目标指向降低结算风险、压缩资本占用与运营摩擦，为进一步走向更短周期的结算形态提供制度铺垫。
在基础设施侧，DTCC 的 Project Ion 已处于与 NSCC 并行的生产环境，公开信息显示其日处理规模超过 10 万笔双边股票交易，峰值达到 16 万笔，参与方覆盖多家大型卖方与做市机构。这意味着分布式账本已进入美股后交易核心系统的可运营状态，代币化从概念走向工程化的门槛被显著降低。
2026 年最具标志性的变化来自交易所与清算机构的亲自下场。
第一，纽交所所属 ICE 明确宣布在开发代币化证券交易与链上结算平台，指向 24/7 运行、碎股交易、以代币化资本实现即时结算，并引入稳定币资金支持，且支持多链结算与托管。更关键的是，方案强调代币化股份与传统发行证券可实现可替换性，代币化股东保有分红与公司治理权利，并通过合格券商非歧视接入的方式与既有市场结构原则对齐。交易所作为核心价格发现与规则执行主体的参与，使代币化不再局限于链上影子市场，开始触及主市场层面的制度与技术边界。
- 纳斯达克在 2025年9月披露已向 SEC 提交规则变更文件，目标是让会员机构与投资者能够在纳斯达克市场交易代币化版本的股票与交易所交易产品，并明确以 DTC 参与清算结算，投资者在下单后可选择以传统形态或代币化形态完成清算结算。其设计强调同一 CUSIP、同等权利与收益、同一订单与成交规则。
- DTCC 与 DTC 推出的代币化服务已获得美国 SEC 的不采取行动函，获准在受控生产环境中为 DTC 代管的现实世界资产（涵盖 Russell 1000 成分股、主要指数 ETF 以及美国国债）提供链上代币化服务，为期三年，并计划于 2026 年下半年开始逐步上线。该授权允许在经批准的L1/L2网络上，将传统资产以具备同等权益与保护的数字形式发行，并由 DTCC 按既有市场基础设施标准提供安全性、韧性与合规性。DTCC 自身披露该服务预计在 2026 年下半年具备生产可用性。
此外，合规交易通道侧也在补齐。tZERO 披露其券商子公司运营的ATS已可支持客户使用自托管钱包直接链上托管数字资产证券并在链上结算交易。这类券商ATS连接自托管钱包的形态，直接触及证券市场最敏感的托管、交割与客户资产隔离问题，其出现本身意味着监管与市场对可控范围内的链上托管开始接受更细颗粒度的制度安排。
如果把资本市场看作发行登记，交易撮合，清算结算，托管与公司行为处理的一体化工程，我们认为美股代币化存在八个层次即发展方向。
美股代币化是沿着基金、券商、投行、交易所、衍生品、清算、托管、信息审计的全链条逐层渗透。链上发行与交易能力开始嵌入传统资本市场的关键节点，推动主流金融体系与链上资产体系在多个环节形成结构性耦合。
从业务链条看，基金层与券商层承担产品化与分发的入口作用，投行层同时扮演接入渠道与交易对手，决定了资产结构设计、做市与风险对冲能否机构化运行。交易所层对应价格发现与交易规则，衍生品层对应风险管理工具的扩展，它们共同决定代币化资产能否从现货交易走向可配置、可对冲、可持续的市场结构。
从基础设施看，清算层与托管层代表规模化交割的工业化能力，DTCC、State Street、BNY Mellon 等机构的存在强调代币化必须对接既有清算托管体系，才能承接机构资金与合规要求。信息层以 SEC CAT 为代表，提示监管审计与交易可追溯是融合能否扩展的底线条件，链上资产要进入主流框架，必须在数据与审计层实现可穿透、可核验。
关键趋势五：代币化使黄金数字化并从储备资产重回支付战场，成为全球跨境结算重要组成部分
过去几年，黄金在全球资产配置中的角色出现了一个值得重视的变化。官方部门与机构资金对黄金的货币性需求持续抬升，同时技术与制度开始为黄金的高频流转提供新的基础设施。世界黄金协会披露的数据显示，2024 年央行净购金达到 1,045 吨，2025 年在金价快速上行背景下仍保持 863.3 吨的净购入规模，官方部门的长期配置属性并未削弱。
在宏观金融秩序碎片化、资产负债表安全偏好上升的阶段，黄金的优势长期来自其非主权信用锚的属性，但它的短板同样明显，例如结算链条长、最小交割单位大、跨境转移依赖传统中介网络，导致黄金在支付与结算体系中的可用性弱于现金与国债。代币化的价值，正集中体现在对这些摩擦成本的系统性压缩。
黄金代币可以理解为把托管金库中的实物黄金映射为区块链上的数字凭证，使黄金从储备型资产获得更强的流通属性与可编程属性。相较于实物黄金依赖交割、存储与线下验真而流动性偏低，黄金代币通常支持更小的持有单位与碎片化配置，并在链上实现 24 小时交易与秒级转账，显著降低跨境转移与交易摩擦。
在黄金投资方式上，实物黄金、黄金ETF以及黄金代币的对比如下：
黄金代币化2025 年以后出现了两个具有标志意义的信号：一是数字资产市场中的黄金代币规模进入可观区间，二是伦敦金等传统批发市场开始以行业组织牵头推动批发型数字黄金的制度化试点。
首先看链上市场的自下而上扩张。数据显示，2025 年，代币化黄金的市值增长了177%；2025年，代币化黄金的交易量较2024年飙升超过1550%，几乎是规模最大的黄金ETF增速的十倍；代币化黄金的交易量达到1780亿美元。与黄金ETF相比，代币化黄金成为全球交易量第二大的黄金投资产品，超过除GLD以外的所有ETF。
以 Paxos Gold（PAXG）与 Tether Gold（XAUT）为代表的黄金代币在 2026 年初呈现出显著的资金流入与规模扩张特征。PAXG 在 2026年1月出现约 2.48 亿美元的单月净流入，市场将代币化黄金整体规模推升至超过 55 亿美元的区间。Tether 在 2026年1月 26 日披露，XAUT价值已超过 40 亿美元，并强调其在黄金代币市场中的占比优势。
这意味着黄金在链上已形成一个可被定价、可被抵押、可跨境转移的数字形态，其功能开始接近商品型稳定价值载体，并在数字资产交易所保证金、链上借贷抵押、跨平台资产迁移中承担结算链条的一环。对支付与结算而言，这个变化很关键，黄金开始具备 7×24 小时的流转能力，跨境转移成本更接近数字资产体系的边际成本结构。
2025年9月，世界黄金协会推动在伦敦开展Pooled Gold Interests（PGI）数字黄金试验，目标是为伦敦约 9,000 亿美元规模的实物黄金市场引入一种可数字化转移、可用作抵押的第三种结算支柱。
世界黄金协会在与 Linklaters 等机构发布的白皮书中，将现有 OTC 黄金结算结构归纳为分配黄金和非分配黄金两大体系，并指出二者在所有权确定性和流动性与结算便利性之间存在制度性缺口，PGI 试图通过新的法律结构与数字化机制弥合该缺口，核心目标包括支持金条份额化、提升转移便利性、强化托管机构破产隔离下的权利保护、扩大黄金作为抵押品的可用场景。
PGI 的意义并不限于把黄金搬上链，更在于它把黄金从价值储藏推向可编程抵押品，一旦与代币化现金、代币化存款或合规稳定币形成原子交割，黄金将具备在跨境保证金、回购、证券借贷、衍生品清算等场景中替代部分现金抵押需求的潜力。
LBMA 推动的 Gold Bar Integrity（GBI）数据库在 2025年1月启动，被定位为提升伦敦金条来源与合规透明度的关键数字底座，并将为更广泛的数字化黄金生态提供数据与治理基础。
当黄金开始承担更频繁的抵押与结算功能，市场对底层资产真实性、合规来源、托管与审计机制的敏感度会显著上升，GBI 这类基础设施将从ESG 与合规工具升级为金融可用性工具。
同时，传统金融机构对黄金代币化的试点已从概念验证走向场景化交易链条。Euroclear 披露其与 Digital Asset、世界黄金协会等机构完成了将黄金、英国国债与欧洲债券代币化用于抵押品管理的试点，指向跨资产、跨机构、跨系统的抵押品流转效率提升。
这类试点的共同指向，是将黄金从持有型资产转化为可被调度的流动性资源。当跨境金融交易的保证金需求上升、抵押品调拨速度成为风险管理约束时，黄金的数字化形态会获得新的制度需求入口。
关键趋势六：DAT 2.0 深化股币进一步融合，Web3.0上市公司指数拓展ABST创新领域
DAT是一家有着特殊经营策略的上市公司，这类上市公司通过发行股票或可转债等方式筹集资金，并将所获资金大规模用于购买并长期持有数字货币，本质上是将公司形态彻底转型为以数字货币储备为核心的业务形态。与一般性的财务配置不同，DAT并非少量持币以优化财务结构，而是通过持续融资不断增持数字货币，逐步弱化甚至放弃原有主营业务。其运作方式使公司股票或可转债天然具备类似带杠杆的金融产品属性，投资者既可以享受由数字货币的上涨带来的股票收益，又无须承担强制平仓风险，仅在破产清算时承担损失，同时也无须支付传统基金的管理费。
当前，一批前沿企业正依据资本效率、生态成长潜力及机构投资者的需求，积极将其财库资产分散配置于多元公链及DeFi协议代币，以构筑差异化的财库管理策略。
这种策略正在推动整个生态的快速扩张。数据显示，截至2025年9月，全球DAT公司的累计融资总额已突破200亿美元大关。其中，仅2025年7月单月，就筹集了近100亿美元，占总融资额的近一半，而此前3月至6月也一直保持稳定增长。与此同时，截至2025年10月3日，已有超过110家上市公司宣布实施DAT策略，这些上市公司的合并资产净值总计已经超过1374亿美元。
伴随规模的急剧扩大，DAT生态逐渐呈现出分层、分化与专业化的市场格局：比特币DAT依然保持绝对主导地位，掌握市场话语权；以太坊DAT以构建专业化壁垒与规模垄断为目标，正快速崛起为生态内第二增长极；而配置多种资产的多币种DAT则类似于传统金融中的多元化基金，积极扩展长尾市场。
与传统依赖单一币种价值升值的模式不同，DAT 2.0 公司的关键变化集中体现在两个方向，其一是资产扩张，它们不再局限于BTC和ETH，资金也正加速流入SOL、HYPE、ENA、TON、BNB、DOGE、SUI、IP、TRON、CRO、TAO等多种新兴币种，极大地丰富了生态版图，也使得各家DAT公司的差异化财库战略更加凸显。其次是收益的多元化，这些DAT公司不再单纯依赖币价上涨，而是广泛通过质押、流动性提供等方式获取持续的现金流，使财库具备可持续的收益能力。概言之，DAT公司的演进，从资产负债表的优化和资产配置效率的提升，延伸到利润表的升级与多元化收益的实现，使其逐步形成新的商业模式和利润来源。
以 TON 生态为例，TON Strategy Company 在公告中披露，其通过约 5.58 亿美元的私募融资启动 TON 财库策略，并在 2025 年三季度末已累计购入 2.175 亿枚 TON、质押 1.771 亿枚 TON，同时获得质押奖励并确认质押收入，展示了持有加质押的财库现金流雏形。CoinGecko 对 Solana 财库公司的研究显示，这类公司可以通过直接购入并质押获取持续收益，质押收益区间可达年化 6% 至 8%；同时也可以运营或合作运营验证节点以提高控制力与收益能力，并出现流动性质押加再部署的资本效率策略。
此外，DAT 2.0 的扩张正在催生「Web3 上市公司指数」与相关 ETF 的产品化供给，使机构投资者能够通过传统账户体系获取合规敞口。典型案例是 Bitwise 于 2025 年 3 月推出的 OWNB ETF，该产品跟踪 Bitwise Bitcoin Standard Corporations Index，指数纳入标准为公司财库至少持有 1000 枚 BTC，并采用按持币量加权、单一成分权重上限、季度再平衡等规则。发行方在公告中披露，当时已有 70 家以上上市公司合计持有超过 600 亿美元的 BTC，并将其作为构建该类指数化工具的现实基础。
另一条产品线是 Web3.0 的权益指数化工具，Bitwise Web3 ETF（BWEB）主要基于Bitwise Web3 股票指数，其中包括对五类 Web3 公司的投资（基础设施提供商、元宇宙、金融、数字世界等），为传统投资者提供 Web3 相关公司的集中式权益敞口。香港市场也出现面向 Web3 主题的 ETF 产品供给，都会财富精选 Web 3 ETF 主要投资于从事 Web3 开发和运营相关活动的公司，或提供可支持 Web3 的产品、服务或技术的公司。
当指数与 ETF 完成可买入的合规外壳，市场对更丰富的结构化工具需求随之上升，尤其集中在收益型与波动管理型产品。2025年8月，Bitwise推出首个将备兑看涨期权（covered call）策略应用于 Circle（CRCL）股票的ETF，代码为 ICRC。这类工具将数字资产相关权益与衍生品定价体系直接连接起来，使传统金融的风险管理工具箱开始覆盖更大范围的数字资产相关风险因子。
与此同时，DAT公司能否被主流指数体系稳定纳入，正在成为影响被动资金与机构配置稳定性的关键制度变量。MSCI 在 2025 年发布的咨询文件提出，讨论是否将以数字资产财库活动为主要业务，且数字资产持仓占总资产 50% 或以上的公司从 MSCI Global Investable Market Indexes 中排除，理由聚焦于这类公司在经济实质上更接近投资载体的属性。到 2026 年 1 月，MSCI 决定不推进该排除方案，并将启动对非经营性公司的更广泛审视。
ABST的创新焦点正在由基础资产代币化扩展至可投资标的的指数化与衍生品化。DAT 2.0公司将链上资产与链上收益机制内嵌至公司财务结构，指数与 ETF 将其转化为可被大规模配置的权益篮子，期权收益策略等结构化工具进一步把风险溢价拆解为可交易的现金流形态。当稳定币、托管与清算基础设施在主要市场逐步制度化，未来更可预期的路径，是ABST代币化资产由资产端扩展到产品端，并优先在可监管的权益外壳内完成规模化，然后再向更细分的链上资产类别与更复杂的风险转移工具外溢。
展望与政策建议：构建双循环下的数字金融新高地
2026 年之后，代币化的竞争主线将从单点产品创新，转向体系级能力的整合竞争。所谓体系级能力，核心在于把资产的数字化映射、合规确权与登记、可验证的数据与审计、可执行的清结算与交割、可持续的资金供给与二级流动性，放到同一套规则与基础设施里协同运转。只有这样，ABST才可能从概念性金融创新走向可复制的产业金融工具，从「可操作」推进到「可复制」，从试验性探索推进到制度化扩散。
境内路径：夯实第一公里合规与数据治理底座，推动ABST带动新质生产力发展繁荣
境内并未否定底层技术升级与资产数字化本身。相反，政策取向更强调在合规前提下，运用区块链、分布式账本等技术手段，提升资产确权效率、流转效率与金融服务实体经济的能力。依旧需要强调，当前制度安排所鼓励的是境内资产在境外合规发行ABST，境内侧的重点在于把基础资产的权属、现金流与信息披露责任做实做透，并完成必要的核准与备案，使资产能够以可预期、可问责的方式走向境外市场，而不是在境内组织资金端募集与交易。
首先，要把ABST资产侧把工作重心前置到第一公里合规。资产权属、交易结构、现金流与风险边界必须在上链前完成可审计、可验证、可追责的标准化处理，否则链上表达只会放大信息不对称。国家数据局发布《可信数据空间发展行动计划（2024—2028年）》提出，通过可信管控、合约规则、履约存证、全程溯源、价值评估等机制促进数据要素合规高效流通使用，并提出到 2028年形成规模化的可信数据空间网络。2025年国家数据局进一步公布可信数据空间创新发展试点名单，意味着上述机制已进入更强的工程化推进阶段。对ABST相关数字资产而言，这一体系可以承接数据证明与合规审计的持续性需求，使资产在链上的信息披露具备可穿透、可追溯、可复核的治理基础。
其次，形成一条更清晰的ABST赋能产业路径。即把「资产可证券化」与「数据可合规」两条底座能力并联起来，推动资产端与数据端同步标准化。ABST要解决的是资产上链前后的可信确权、权利结构与现金流可验证问题。上海数据交易所于 2025 年提出的RDA (Real Data Assets，真实数据资产) 创新范式，核心在于实数融合。它利用区块链、物联网等技术，将现实世界实体资产（如光伏电站、物流车队）及其运营数据绑定，封装成可确权、可交易、可融资的标准化数字资产。RDA更侧重把产业运行数据转化为可计量、可审计、可持续披露的资产化要素，这为ABST在基础资产筛选、现金流证明、持续信息披露与风险监测方面提供了可操作的数据支撑。两者在逻辑上构成「资产结构化加数据治理化」的互补关系。
国家层面也在加速建设可信数据空间网络，明确其为数据要素合规高效流通的重要载体，并提出到 2028 年建成 100 个以上可信数据空间，形成互联互通、治理有序的网络体系。同时，可信数据空间行动计划提出用区块链、智能合约、隐私计算等技术构建可信管控与全程溯源能力，并探索跨境可信数据空间，配套数据出境负面清单与跨境存证备案等机制。这些安排为ABST代币化的规模化提供了数据层的合规底座。
资产数字化与金融创新必须始终服务于实体经济，这是央行与金融监管部门反复强调的基本原则。一方面，针对虚拟货币及相关投机炒作保持高压治理，强调未经同意不得开展相关活动，并对跨境违规服务作出明确约束；另一方面，针对「境内资产境外发行资产支持证券代币」给出通道，以备案、公示、持续报告与跨境监管协作为抓手，推动跨境资产数字化走向可预期、可执行、可问责的合规轨道。
再次，利用好海南自贸港等自贸区的制度优势，加快落地ABST境外发行试点。2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关运作，实行「一线」放开、「二线」管住、岛内自由的政策。中国人民银行披露，封关三项金融工作已全部完成：其一，跨境资金流动管理制度进一步完善，人民银行海南省分行发布《海南自由贸易港多功能自由贸易账户业务管理办法》，为跨境资金自由流动提供制度保障；其二，多功能自由贸易账户（EF 账户）已上线运行，截至今年 10 月末海南省已有 11 家银行上线该账户体系，发生业务量折合人民币超过 2500 亿元，开户主体与 80 个国家和地区发生资金划转；其三，跨境资金流动监测预警机制进一步健全，跨境金融风险防范能力实现系统性提升。在此基础上，建议把ABST出境纳入更具聚焦度的试点设计，探索将海南打造为面向ABST跨境合规服务与能力孵化的专项承载区，通过制度接口、服务平台与专业生态集聚，形成项目筛选、结构设计、合规核验、数据治理、备案协同与持续披露支持的一体化能力。
需要强调的是，通道建立不等于业务自然落地。下一阶段更重要的工作，是围绕政策落地实施开展前置谋划，把「允许做」进一步转化为「能规范做、能持续做」。这要求试点准入标准更清晰，支持的资产类型更聚焦，参与主体的治理与风控能力更可检验，第三方中介与技术服务的内控体系更可审计，同时在地方层面形成跨部门协同的流程化机制，做好项目培育、对接与风险处置预案，推动示范项目带动标准扩散，在稳慎推进中形成可复制的制度经验。
香港路径：发挥金融与科创双枢纽与「股币融合」优势，做强ABST发行与流动性新生态
香港的优势在于同时对接国际资本账户体系与内地产业体系，并具备成熟的普通法框架与金融市场基础设施。为此，我们认为香港应继续发挥「超级联系人」的优势，构建有特色的「股币融合」模式，进一步巩固数字金融枢纽定位。
首先，完善ABST资产财库模式与同业交叉配置建设，提升市场规模与流动性深度。鼓励香港上市公司及金融机构建立合规的ABST资产财库，在机构之间形成可持续的场外交易与报价体系，使银行、基金与券商的同业交叉购买能够形成稳定的做市基础与风险分散结构。这一机制的核心价值在于提升二级流动性与价格发现质量，降低单一发行与单一渠道带来的流动性脆弱性，使代币化证券能够更接近主流融资工具的运行方式。
其次，引导基础设施由受控网络向公共网络演进，强化互操作并提升结算效率。香港早期RWA代币化项目多采用私有链或受控网络，优势在于合规可控与参与方明确。随着规模扩大，基础设施应逐步演进到更具公信力、支持多链互操作的联盟链架构，并在必要场景下与公共区块链网络形成受控连接，重点提升跨机构、跨平台的可组合性与结算效率。2025年11月13日，香港金管局公布EnsembleTX，标志着Project Ensemble 从概念验证进入真实交易的试点阶段。EnsembleTX 通过沙盒推动代币化存款及数码资产在真实场景的应用，初期聚焦代币化货币市场基金，实现跨行结算及 24/7 实时赎回。这为代币化存款与代币化资产联动的基础设施路线提供了现实载体。在资产选择上，应优先聚焦标准化程度高、全球定价透明、跨境需求稳定的资产类型，建立可审计的数据与权属证明体系，并形成实体资产直接上链的标准协议，从源头降低中介成本与合规不确定性。
再次，推动港股Web3.0上市公司板块指数化与代币化，促进股币融合迈向可配置资产层。建议构建香港Web3.0上市公司标杆指数，筛选在港股市场持有数字资产或深度涉足 Web3.0 业务的上市公司形成可披露、可复核的成分规则，使其成为观察香港数字经济发展的市场化晴雨表。进一步可在监管条件成熟时推动指数及相关ETF的代币化，形成标准化的含币权益投资工具，通过合规渠道吸引寻求数字资产敞口的全球资金进入港股相关板块，从而提升交易活跃度与流动性深度。
最后，依托香港制度优势，加快产教融合人才体系建设。建议设立面向数字金融与ABST代币化的培训基地，以金融工程、区块链系统、合规与反洗钱、托管清算与审计为核心课程体系，培养既懂金融产品又懂技术实现且熟悉监管框架的复合型人才，为银行、券商、资管、托管与科技服务商提供可规模化的人才供给，缩短产业认知差距，提高市场运行的专业化程度。
境外发行的落点并不只有香港。香港在法律框架、市场基础设施与国际投资者结构方面优势突出，适合作为 ABST 离岸发行与流动性组织的优先枢纽，但从全球资金触达与产品国际化的角度看，发行与分发更需要遵循多中心、多法域协同的逻辑，在不同监管体系下形成可迁移、可复核的合规能力与市场网络。也正因如此，香港的枢纽价值更应理解为网络中的关键节点，与新加坡、美国、阿联酋等市场形成互补与联动，共同构成 ABST 跨境发展的制度与市场空间。
国际路径：顺应多法域监管特点与合规化大趋势，构建境外ABST合规发行与流通全球网络
国际层面，从国际监管实践看，香港、新加坡、美国与阿联酋等市场对证券型代币普遍采取纳入既有证券监管框架的路径，各地差异更多体现在监管抓手、牌照体系与市场基础设施成熟度上。
原生数字资产以去中心化与稀缺性为核心叙事，与现实经济现金流的映射相对弱，更多承担风险偏好与价值存储的市场功能。ABST的出现改变了链上金融的资产端与负债端结构，使链上体系具备更清晰的计价单位与可对接的资产底座，从而为与现实世界的资产负债表对接创造了条件。代币化逐步从单点产品创新，走向对传统金融业务流程的再工程化改造。
ABST的境外发行从单点通道走向多点合规分发。资产代币化的境外发行已进入「规则先行、牌照先行、基础设施先行」的新阶段。境外市场不再以技术可行性作为主要门槛，更看重发行主体资质、储备与托管安排、信息披露与持续审计、反洗钱与投资者保护等制度要件的完备程度。美国、新加坡、阿联酋等地在监管框架上的共同点是以牌照与监管穿透建立市场准入秩序，同时在监管对象、合规强度与落地节奏上呈现差异化，这种差异为ABST的全球化布局提供了可组合的空间，也要求发行策略从「选市场」升级为「搭网络」。
美国强调证券法框架下的披露义务与投资者保护，并以联邦层面的规则清晰化提升市场可预期性。稳定币方面，GENIUS Act已成为法律，核心导向集中在发行主体合规准入、储备资产的足额与高质量、定期披露与审计、以及反洗钱与消费者保护等要求，提高稳定币作为结算媒介的可信度与可用性。对ABST而言，美国市场的价值一是机构资金池深厚、定价体系成熟，适合高质量资产形成更具全球影响力的风险溢价曲线；二是监管对于「代币化证券」的法律属性与合规义务有更强的执法约束，市场参与者需要在发行结构、信息披露、交易组织与中介责任上对标主流资本市场标准。美国发行ABST可将重点放在高标准披露与合规中介体系的对齐，以更严格的市场约束换取更强的全球定价能力。
新加坡更在意稳定价值与风险可控，并在亚太机构配置与财富管理生态中形成较强的制度吸引力。新加坡金管局已公布稳定币监管框架的核心特征，目标在于确保受监管稳定币保持较高程度的价值稳定，强调储备支持、赎回安排、信息披露与审计等关键要素，并鼓励拟纳入监管框架的发行人提前对齐合规要求。ABST在新加坡发行更适合作为面向亚太资金的机构端配置节点与产品工程化节点，优势在于金融机构密集、合规流程成熟、跨境资产管理与托管服务能力较强，更便于把ABST与机构现金管理、结构化配置、风险对冲需求结合起来，推动从发行到持有、从一级到二级的全链条专业化运营。新加坡发行ABST应强化与机构现金管理、资管组合与风险管理工具的衔接，形成面向亚太的常态化配置渠道。
阿联酋的监管特色在于多监管机构并行、以金融自由区为载体推进牌照化落地，并在中东增量资金与跨区域贸易结算需求的驱动下快速形成市场势能。迪拜国际金融中心监管机构强调通过清晰的监管框架在促进创新的同时保持稳健监管取向。这一格局决定了阿联酋更适合承担 ABST 的区域增量资金与跨区连接器角色，即通过自由区的牌照与基础设施吸引机构服务商与资金集聚，为ABST在中东与南亚等方向的分发提供新的流动性来源与业务落地场景。阿联酋侧应利用自由区牌照体系与区域资金偏好，在能源、基础设施、贸易融资等现金流路径清晰的场景中增强ABST的落地密度。
结语：迎接资产与货币互联网新纪元
回顾2018年以来数字资产市场发展史，我们观察到资金性质与定价逻辑发生了三次根本性的调整，展现了数字资产资产属性从边缘投机向核心配置转化的过程。
第一阶段：散户主导的投机周期（2018-2022）。这一时期的数字资产市场以散户交易为主。交易活跃度高，价格对情绪和预期的敏感度更高，估值基础更多依赖叙事与流动性。由于缺少稳定的现金流支撑，市场在增量资金放缓时更容易出现波动放大和分化。
第二阶段：机构主导的配置周期（2023至今）。随着全球通胀中枢的抬升与传统资产收益率的下行，机构资金开始寻求新的非相关性资产。这一阶段，家族办公室、对冲基金及部分资产管理公司开始介入，关注重点转向资产配置的逻辑自洽与风险收益比。市场开始尝试将数字资产及数字资产ETF等纳入标准化的投资组合，以优化整体资产负债表的表现。与此同时，部分国家出于储备管理与跨境支付效率等因素，开始对稳定币与代币化资产保持更高关注，市场对安全性、合规性、可核验底层资产与可追责托管链条的权重明显上升。
第三阶段：主权与储备主导的战略周期（未来）。2025 年以后，政策层面对合规数字资产的讨论进入更高层级。以美国为例，白宫在 2025年3月 6 日发布事实清单并配套行政命令，提出建立战略比特币储备与美国数字资产储备库，储备来源以政府没收所得为主，并授权财政部与商务部研究预算中性方式获取更多比特币。部分州层面也出现比特币储备相关立法动作与讨论，显示公共部门对该类资产的关注度上升。
资金性质变化带来的直接结果，是市场偏好向合规与现金流靠拢。在早期的市场周期中，原生数字资产因缺乏新增资金流入往往陷入停滞，这种纯粹依赖流动性注入的模式已显现出明显的局限性。相比之下，资产支持证券代币（ABST）具备可预期的经营性现金流，如债权利息、租金收入和票据兑付。ABST代币化后，通过智能合约在链上实现按周期的自动化分配，能够建立可量化的收益模型，提供坚实的估值基础。
在这一背景下，自 2024 年起，数字资产的主线逐步集中到两条通道。第一条是代币的证券化，核心是把链上资产放入主流证券市场的定价与监管框架。2024年1月10日，美国 SEC 批准部分现货比特币 ETP 的上市与交易，意味着比特币可以通过标准化证券产品进入更广泛的机构交易与持仓体系。
与此同时，部分上市公司主动将比特币等数字货币纳入资产负债表，构建DAT（Digital Asset Treasury，数字货币财库），将其企业估值与数字货币的价值直接关联，让股票的「含币量」从0开始逐渐增加，这也是代币证券化的另一种体现。还有一些上市公司围绕挖矿、稳定币、代币发行、交易平台与数字金融服务获取收入，其估值与数字资产生态的相关性上升，实质上也在把数字资产风险敞口转译为股票定价的一部分。
第二条是证券的代币化，核心在于将股票、债券、基金份额、信贷与票据等主流金融资产以代币形态映射到区块链上，使其在保持原有金融属性与合规要求的前提下，获得更灵活的登记、转移与结算方式，并与稳定币等结算资产形成更紧密的协同。理论上，这将把传统市场中多层机构对接的清算结算流程压缩为更短链条，结算周期向更高频靠拢，交易时段也更接近全球化与连续化。
与之对应，证券的代币化同样在加速推进。当证券代币化的逻辑进一步延伸到更广的现实资产，就进入ABST代币化的讨论。能源、房地产、大宗商品等原本交易门槛较高、流动性偏弱的资产，通过代币化可以实现更细颗粒度的份额表达与更便捷的流转，进而为资本市场提供新的产品供给与资金连接方式。
两条路径共同指向现实金融与数字金融的双向连接，就是股币融合的真正关键。这既是机构化的诱因，也是机构化的结果。
为了把两条通道放在同一套分析语言下，更便于解释ABST与稳定币的角色，我们可以由此引入资产与货币互联网的三层框架。
这一模型中，底层是基础设施层，区块链与分布式账本更接近可编程结算网络，覆盖登记、转移、对账与清算。BIS 在 2025 年年度经济报告第三章提出统一账本思路，强调代币化央行储备、代币化商业银行货币、代币化政府债券三要素在统一账本上协同，有望成为代币化金融体系的重要底座。
中间是资产层，主要由ABST组成，不同类型的资产代币化后，就对应形成了不同类型的ABST币。例如债券代币化会形成国债币、公司债币（链上国债、链上债券）；股票代币化会形成股票币（苹果币、特斯拉币）；基金代币化会形成基金币（链上基金份额）等等。通过ABST代币化，资产可以被转化为可组合、可追踪、可治理的链上凭证，在登记、估值、交易、清结算等环节实现全流程数字化，成为「互联网化的资产」。
最上层则是货币层，稳定币承担计价、结算与保证金职能，其合规程度决定机构资金能否规模化进入。
三层之间存在清晰的相互约束，资产层扩张依赖货币层的稳定与合规，货币层扩张也需要资产层提供可核验的抵押与收益来源。
ABST所代表的资产数字化大迁移已经进入从试点走向体系化的关键拐点。本报告所讨论的六大趋势指向同一条主线，即金融体系的数字化升级正在从产品端延伸到基础设施端，进而重塑资产的组织方式、交易方式与风险治理方式。宏观环境对确定性的偏好抬升，使市场更看重可核验现金流与可穿透抵押品，监管框架与基础设施的同步推进，使链上资产具备进入主流配置与主流融资框架的制度条件。
新纪元意味着新的股币融合纪元，新高度意味着新的价值高度。面向下一阶段，ABST的全球竞争将取决于合规闭环能力的强弱，尤其体现在监管体系的可执行性、基础设施的可互操作性、业务模式的可复制性。当监管、基础设施与业务模式形成同向叠加，才能在全球制度竞赛中形成可复制的规模优势，构建面向未来产业的数字金融新高地。
