作者：flowie，ChainCatcher
编辑：TB，ChainCatcher
如果你还期待山寨币，那么你看到这组数据可能会丢掉一些幻想。
根据@cgrogan创造的dune面板数据统计，加密代币的种类数已从2022年的340多万上涨至2025年的3900多万。2024年和2023年加密市场分别每年创造了超1009万、1870万多种代币。
而和这轮牛市山寨币爆发式增长形成鲜明对比的是，加密货币开发者数量的不增反降。Electric Capital《加密货币开发者报告》显示，2024年和2023年加密开发者总数分别下降了7%、24%。
加密市场早已毫不掩饰的成为了一个巨大的「发币」工厂，这里除了发币模式和赌场的推成出新外，基本不太能看到新的范式创新了。
公平和一夜暴富的背面，是极低的作恶成本和大量被欺诈的普通用户。在长期的PvP中，所有的重要参与方包括用户都被教育要成为一个聪明的短期主义者。
离场还是等待转机
昨日，加密货币恐慌与贪婪指数降至 10，为 2022 年 6 月以来的最低水平。@ZKSgu 对于Crypto 呼喊外部性进行驳斥道，「场内的人都要留不住了。」
而交易所、VC作为本轮牛市中被抨击最多的参与方，正寻找离场机会或被迫离场。
老牌的加密衍生品交易所BitMEX正寻求出售，据知情人士向ChainCatcher透露，最大的加密期权交易所Deribit 已经完成了出售，并购金额或高达50亿美元。
不仅是交易所，整个加密领域正迎来并购潮。据RootData数据显示，2025年至今的2个月时间，加密领域已有20多起并购事件，平均一个月10多加密并购。
大量VC则面临淘汰出局。YettaS在Consensus HK上最大的感触是 VC哀鸿遍野：有的 VC 募不到下一轮资金，有的 VC 走了一半的人，有的 VC 转做战投而不再独立投资，有的 VC 甚至考虑发 Meme 来募资。
而投资人@26x14eth 开始呼吁年轻人不要把最宝贵的时间盯在币圈淘金，有机会也要去有潜力的AI、机器人行业实习。因为这里不是2017-2021的那个人人都能赚钱的周期了，当下最宝贵的财富是时间。
但也有人在等待转机。加密KOL@cmdefi则没那么悲观。他的感受是，现在的市场像2018-2019，ICO泡沫破裂后大家觉得这个市场没有希望了，全是骗局。
「但2020年DeFi Summer就来了，投机资金减少，市场更关注应用创新。Stay in the game. （等待转机）。」
流水线造币疯狂「吸血」
这轮牛市确实是地狱级难度。
几乎看不到令人惊喜的加密建设。从川普带动了名人币「收割」潮，Pi币上大所再到近日Safe被黑客攻击，大家才如梦初醒，原来加密系统如此荒诞和不堪一击。
海外KOL@sherlock 绘制的加密生态现状引起了市场的共鸣，丝毫不牢固的加密建设外，阴谋集团倒是随处可见。
这轮牛市，钱也更不好赚了。
经历过上一轮牛市洗礼的玩家们可能尤为痛苦。币安等上一轮财富神话制造地，沦为项目方土狗币大户倾销地，所谓的alpha上所即巅峰。Presto Research统计了2025年第一个月币安上线的代币，100%都下跌超过70%。
如果你是手握市值前20的beta钻石手，也不再被奖励。2024年7月至今，市值前20的代币跌幅普遍超过60%。而撸毛党也感慨，再卷再升级仍难逃被反撸。
看似更公平的链上PVP更是一地鸡毛。
截至2月26日，Pump.fun平台已发行的代币数量超过810万个，市值超过1亿美元的Meme币数量近为32个，市值超过1000万美元的也只有154个。如今在经历Libra等名人币丑闻后，链上PVP也走向落幕。
没有实际的加密建设，大部分人也赚不到钱，那钱都去哪了？
Conflux 联创元杰可能道出了真相，除了极少数聪明的气运之子，绝大部分都流向了「流水线发币」的各个利益方。
元杰在推特分享到，「‘发币工厂’里不仅仅有VC、连续创业者、做市商、OL Agency、工作室、大户、交易所，一整个完整的流水线环节，像吸血鬼一样贪婪地吮吸着这个行业和韭菜们。」
在加密市场，造币卖币是最大的生意模式。
在元杰看来，「发币工厂」模式下，项目方的财富创造过程主要集中在筹码分配和上所这两个核心环节。而这条流水线发币的模式是：
- 找到核心圈(如Vitalik、A16Z、币安等)背书的创始人或者有巨大影响力的meme领袖拿下低价筹码
- 编造美好叙事并用人造数据（TVL、链上数据、节点规模等）
- 利益绑定Kol集团完成推特Shilling（推销）
- 围猎影响上所的核心决策人（如何一）完成临门一脚
- 上所后通过做市商开始倾销，重复上述步骤炮制下一个项目。
一位在Web2和Web3的投资人也告诉ChainCatcher，因为没有研发投入、团队也不用养几个人，只要完成上币收割死不掉，「市场淘汰机制已完全失灵了，垃圾项目和代币不断变多。」
但当普通用户不再轻易被项目方和VC合谋的「叙事」套路后，更加粗暴的meme 造币模式粉墨登场了。如出一辙的方法论，只是不带VC玩了。
几乎没有门槛的公平发币背后，是极低的作恶成本。Primitive Crypto投资合伙人@YettaSing认为，Meme 模式本质上是一个比 VC 模式更黑暗的链上世界。由于缺乏产品和技术支撑，"绝对公平"往往只是一个幌子。Libra等名人币丑闻揭开了meme最后一块遮羞布。
变革的第一枪应该打向哪？
财富效应处处失效，行业开始集体反思和追责了。
最近的舆论再次攻向撸毛工作室。加密kol@mscryptojiayi认为山寨币抬不起头，要追溯到「贿赂制度」的盛行那一刻，行业变革的第一枪要打上撸毛工作室。
在她看来，工作室与项目方「合谋」构建了行业「虚假繁荣」，不仅稀释普通用户的预期收益，削弱用户对项目的长期忠诚度，导致社区从价值共同体退化为利益交易市场，同时也为二级砸盘埋雷。」
她抨击道，甚至有很多没有底线与欺诈项目共谋的工作室，实施着共建老鼠仓、哄骗交易所和用户的无耻行为。
但空投赛道的kol冰蛙@Ice_Frog666666进行了驳斥。他认为「虚假繁荣」是行业扭曲发展的结果，但不是原因。工作室不是最大的既得利益者和规则制定者，如果刀不砍向最大的既得利益者、不冲着规则制定者，改革注定无法有成效。
除了撸毛工作室外，这轮牛市，被认为和项目方那个合谋另既得两大利益，VC和CEX是多次被围攻的对象。
香港共识大会期间，对于垃圾币横飞的乱象，一位Crypto VC 甚至抨击到，「90%的VC应该关门「。
VC币的兴起，也是源于ICO过后加密骗局太多，VC筛选和背书后项目，逐渐被散户认可。
只不过这个散户的领头羊已经失去了信任。散户认为 VC 能够以更低成本获取筹码且有信息优势，和项目方合谋倾销代币，收割用户。
这轮牛市中，VC币普遍高估值低流通，造成上所即砸盘，也是引发社区用户不满的源头。
何一也在去年的AMA回应上币争议中，直言「部分 VC 确实是导致价格虚高的核心原因。」
受伤的永远是普通散户。
而交易所作为财富制造最有权利的一环，自然也被市场普通认为难辞其咎。
币安、Coinbase等主流大所在近一年频繁被上币争议围攻。CEX的天价上币费曾被Moonrock Capital CEO Simon看作是导致项目方无力承受和市场流动性失血的最大原因。
尽管何一随后对此进行了否认的天价「上币费」，但CEX的上币机制、「闺蜜团」内幕交易等始终被质疑是，垃圾项目上所收割吸血的罪魁祸首之一。
虽然何一曾多次声明币安有透明复杂的上币流程，但近日BNB链上的meme TST 却快速上线，并立即砸盘，连赵长鹏都开始质疑币安的上币问题。
不仅是交易所、VC，在「发币工厂」上的任何一个收益方几乎都可以被「革命」。加密kol @CyberPhilos 认为Crypto 世界的三大蛀虫，除了CEX还有KOL Agency、做市商。
一个普遍的观点是，这轮牛市的重要参与方都太过于路径依赖了，没有足够的原生创新，在没有新的外部流动性入场后，一切失效了。但这是果还是因？为什么链条上的每一方都可能成为「蛀虫」？
海外kol Murtaza 在反思道，「财富远早于实用性而来，不仅仅是一个会随着时间自行解决的小错误。这实际上对技术实现其潜力构成了致命的威胁。」
Murtaza提到，全球加密货币行业的市值超过 2 万亿美元。通常，这样规模的行业是在已经开发出对社会有用的东西之后才会形成。
Cypher Capital联创Bill 、Nothing Research 合伙人@0x_Todd在反思VC和交易所困境中都有类似的观点。
Bill表示，Web3风投和Web2风投遵循着完全不同的逻辑，前者强调「早期成名是关键」，快速创造财富的模式促使创始人追逐潮流、注重营销和快速上市交易所。
在Bill看来，Web3 实际上需要更多「耐心资本」——采用 Web2 风格方法并支持创始人在主要市场建立长期价值的风投，才能使团队能够专注于产品开发，而不是急于套现。
CEX 上币困境或同样源于项目方财富过早兑现。@0x_Todd 认为，和传统Web2市场的上市公募相比，Crypto协议的问题就在于，它享受了传统上市的福利：投资人退出/激励员工，却没有承担任何传统上市的义务。
加密监管的缺失也是问题的关键。@0x_Todd表示，「贿赂、作假、刷量、骗」等一切招数应出尽出，是因为不会获得惩罚。
目前加密恐慌情绪到了一个极点，尽管人人问责和反思，但又集体受困。行业是否真的能「刮骨疗伤」，迎来出清时刻，仍然未知。
