撰文：Ada，深潮 TechFlow
「牛市来了，但为什么各个群都很安静呢？」网友通心奶酪在 Opensky 社区群里提出疑惑。
「因为空仓 + 空单。」群友 Niner 回复道。
对于经历过上轮牛熊的 Niner 来说，本轮牛市本也应该是一个能大赚一笔的好时期，但 Niner 坦言，这种行情「也没赚到钱」。
类似于 Niner 这种情况的还有全职交易员 Johhny，他称自己「自从特朗普发了 Trump 以后就再也没赚过钱了」。
像 Niner 和 Johhny 这种情况的不在少数。 Wagmi 资本合伙人 Mark 在接受采访时表示，本轮牛市「90% 的散户都不赚钱。」
Niner 虽然还没赚到钱，但也及时调整了自己的投资策略。「上一轮周期的时候我主要是『死拿』，但这一轮我主要做波段，而且因为有很多新东西出来，我需要不断的学习，节奏要快很多。」
Niner 的调整动作还算及时，但大部分人还是后知后觉的。
「本轮的投资逻辑已经跟以前不一样了，但是大部分散户还没有意识到。」KOL 河马在接受采访时说道。
随着机构资金大举进入加密货币市场，主流币一次次刷新历史高点，不管是从资金上，还是对技术和叙事的接受程度以及参与程度上，这已经不是一个「散户友好」型的市场了。有观点认为，加密货币对散户的红利期即将结束，本轮将有可能是属于散户的最后一个周期。
基于此，深潮 TechFlow 采访了数位加密货币市场的深度参与者，有知名 KOL、私募基金合伙人、量化交易员、个人投资者等，从他们各自的视角来分析本轮牛市，以期呈现出一个多元化的加密众生相。
不一样的加密牛市
2016 年就进入币圈的河马，对于加密货币市场已经很熟悉了。访谈中的他，思路清晰、声音洪亮，不紧不慢地述说着他对本轮牛市的观察：「这已经不是一个普涨的市场了。如果说以前的牛市是共识下的牛市，本轮牛市在各种政策、资本、阵营的分化下，已经走出了与以往牛市完全不一样的路径了。」
河马是军人出身，在做加密货币投资前从事商业地产投资的工作。这些经历也塑造了他果敢但不失谨慎的投资风格。在经历了几轮牛熊后，他说，「我一直在思考的是，什么才是这个行业真正有价值的东西，什么才是能够穿越牛熊的资产？」
如果说之前的市场还不够明朗，这轮行情让河马逐步找到了答案。
「其实我一直思来想去，现在发现这个行业就是个金融互联网，不管是借贷、交易、质押，还是现在热门的美股代币化、稳定币，本质上都是围绕着金融展开，都需要完善的金融基础设施和系统。」河马说，「基于这点思考，我觉得以太坊还有很大的潜力，所以我现在会主要布局以太坊，还有 DeFi 资产。」
在河马看来，本轮牛市的起点始于贝莱德正式通过比特币 ETF, 中间有过短期的调整，在美国通过《大美丽法案》后开启牛市的第二阶段，预计会在 11 月份达到顶峰。
但是 Mark 有不同的看法。
他表示去年下半年 Memecoin 大涨是本轮行情的起点，也是牛市的上半段。而下半段则源于两周前以太坊的上涨，带动新一波行情涌现。预计到 9 月份会达到市场高点。
「2017 年的时候是 ICO 大牛，后来是山寨币大牛，但是这一轮明显不一样了，因为大家已经祛魅了，许多概念和故事都已经被证伪，留下来的只有金融应用。所以即使以太坊大涨，也还没有刷新历史前高，山寨币也只有局部有涨幅，」Mark 说。
同样是市场老兵的还有量化交易员成华。他现在有一家自有的量化交易工作室，主要做加密货币的套利交易。
成华在本轮行情的早期就发现了与以往不同的情况：以往的周期中由散户资金主导，小币种涨势凶猛。但是本轮有更多的主流资金进来，并且流向了比特币等主流币。
但是他仍然是被「洗下了车」。虽然他手里仍然持有比特币，但在比特币刚突破十万美金的时候就抛掉了大部分，而且也在以太坊下跌最凶猛的时候换仓了，没等来其补涨时刻。尽管是行业老兵，但是要精准踩中市场节奏，对于散户来说仍然不是一件容易的事情。
散户的机会在哪里？
本轮牛市给全职交易员 Johhny 最直接的体感是：「币种太多，玩法没什么创新，流动性不足，散户越来越难赚钱了。」
在上一轮的牛市中，Johhny 随着马斯克喊单狗狗币的热潮踏入了币圈，又在普涨的市场中赚了个盆满钵满。「当时连 k 线是什么都不知道，但还是赚钱了。」Johhny 回忆道。
但好日子已经一去不复返了。
「以前的投资策略已经不适用于这一轮了。」Johhny 说，「以前我喜欢『死拿』，或者别人喊什么我买什么。但是现在我得学着建立适合自己的交易系统，」
但即便是这样，「山寨土狗的上涨空间也没有以前大了，市场的资金和技术门槛越来越高，赚钱效应越来越差。」Johhny 说。
那么，在这个牛市下，为什么散户难以赚钱？散户的机会又在哪里呢？
在 Mark 看来，散户在本轮牛市中难以赚钱主要有两点原因。
首先是因为大部分散户还没有从上一轮的牛市逻辑中转换过来，仍然主要持有山寨币，没有买主流币。
其次是因为频繁换仓。「追涨杀跌是散户的共性，也是赚钱的大敌。」Mark 说。
Mark 认为本轮牛市的主要机会在主流币和 Memecoin。但是随着最近流动性在变好，他也发现了一个新机会——「最近币安新上的币都会有几倍的涨幅，不再像之前一样腰斩了。」他说，「所以我做了一个调整，就是资金的大头还在以太坊，但是会拿少部分资金去冲新币，以小搏大。」
「但其实，留给散户的机会也不多了。」Mark 比较悲观，他认为未来加密货币市场会趋向美股化，主流币会由机构资金主导，留给散户的只有 Memecoin 市场了。但要想在 Memecoin 市场赚钱，需要有头脑、有时间、有精力，这些条件又会筛选掉一部分不合格的投资者，大概率只有 10% 的人能在 Memecoin 市场赚钱。
河马与 Mark 的观点有一致性，但他认为除了主流币和 Memecoin，还可以关注一些围绕交易衍生出来的币种。
因为围绕交易的项目是有用的，也是市场绕不开的，既然是绕不开的，就能存活下来的，也就更容易形成共识。
「可能对于散户来说，首先需要调整的是心态，就是要放弃暴富的幻想。」河马说，「未来可能没有几十倍、上百倍的山寨币机会了，但是主流币的机会还是有的，每个周期大概会有 3-5 倍的上涨空间。然后就是关注 Memecoin，每一轮都会有新的 Memecoin 出现，去买那种现象级的 Memecoin，是肯定会有不小的收益的。」
在上一轮中还有一些门槛比较低的，对散户友好的低风险赚钱项目，比如打新、铭文，在这一轮中的也机会已经不多了。
「要么就像我一样做量化交易，虽然有门槛但是风险也还是较低的。」成华说，「其实我觉得比特币这个机会是对任何人来说还是比较公平的，就在于自己能不能把握。定投是一个我觉得相对来说比较比较容易执行的策略，只要时间拉长，大概率还是会有不错的收益的。」
散户的加密货币红利期即将消失？
其实在上一轮的周期中，随着部分机构资金的入场，已经有声音在说，那是属于散户的最后一个加密货币周期了。
虽然散户仍然参与着这轮牛市，但是这一轮「机构化」更严重了。
比特币现货 ETF 总 AUM 在 2025 年 7 月达到 1374 亿美元，其中有 400 余家机构投资贝莱德比特币 ETF，包括养老金、主权基金等传统巨鳄。
全球上市公司持有 94.4 万枚 BTC，占流通量的 4.8%，单季度增持约 13.1 万枚。
Coinbase、Binance 等平台的 ETH 流动性质押（LSD）产品规模激增，机构将 ETH 收益属性包装为固定收益工具。
以上数据都表明，加密货币市场已经不再是散户们狂欢的游乐场了。
有媒体报道称，12 万美元的比特币也只是一场「没有散户的资本盛宴」。那一天，「没有散户们『一夜暴富』的刷屏，只有贝莱德每秒 13 张的 ETF 申购单在无声滚动。」
这一幕幕完全符合 Mark 的预期。「我觉得散户赚钱的黄金时代已经过去了，很明显的感觉去年下半年可能是最后的一个窗口期了。」他说。
其实他现在已经将一部分资金获利了结，然后转投 A 股了。
「但是也不会完全退出，我觉得 Meme 的市场机会会一直都在，还会有新东西出来。」Mark 这样规划着。
相对来说，Niner 会比较乐观。她表示还会在这个市场浸泡着，因为觉得「赚大钱的机会越来越到散户这边了。」
「说最后周期的人很多，也说了很久了。但是我觉得野蛮生长期已经过去了，现在正是好的机会涌现的时候。」Niner 说，「我不会离开，我要做个真正的 Alpha 玩家。」
同样乐观的还有河马。他认为市场正在向一个有序正规的方向发展，这对于散户来说意味着低风险高收益。
「随着机构资金的进场，只要跟随着投主流币，相对来说还是能获得比较不错的收益的，最重要的是，这个市场是可控的，风险也降低了很多。」河马说，「在周期的低点比特币可能会回撤 50%-70%，但是到牛市会上涨几倍，只要踩准这个节奏，再管理下预期，投资比特币等主流币可能对于散户来说是最容易上手的赚钱项目了。」
对于在加密货币领域深耕 9 年的河马来说，他与这个市场就像「鱼儿与水」的关系——「在这个市场已经游刃有余了，从未想过离开。而且我觉得属于散户的市场机会一直都在。」
或许，不管乐观者还是悲观者，只要在这个市场浸泡过，就很难轻易地说离开。真正重要的，不是市场给不给机会，而是要拥有跟上市场的学习力，发现机会的眼睛，以及抓住机会的执行力。
