撰文：MIIX Capital
1、研报要点
1.1 投资逻辑
Pyth Network 作为类似 Solana 版的 Chainlink，提供价格数据预言机和市场数据给区块链项目。它提供「关键任务级别」的价格数据，以安全和零延迟的方式，为各类资产类别（如加密货币、外汇、商品和股票）提供数据。
- Pyth Network 目前提供来自 Cboe Global Markets、Jane Street、CMS、Binance OKX、Two Sigma 等多家交易所的 350 多种不同数据源。PYTH 代币用于 Pyth Network 内的质押和治理，为希望影响协议未来方向的利益相关者创造了强烈的需求潜力。
- 团队背景基本都是 Jump Trading 出来的，具备一定的拉盘高倍币属性。
1.2 估值说明
目前，Chainlink 的 FDV 与总担保价值（其预言机所服务的协议中资产的总价值）相比，有 0.95% 的折扣。如果考虑相同的指标，Pyth 的总担保价值为 21.21 亿美元，那么公平 FDV 为 2.121B * 0.95，即 20.14 亿美元左右。
$PYTH 在 TGE 中拥有 15% 的流通量，使其市值目前已接近 6 亿美元，但合理价格为 0.3 美元。根据链上需求，高于 0.3 美元的价格会使 $PYTH 被高估。考虑到 Pyth 的未来潜力。因此，公允的 2–3 倍溢价是合理的，约为 0.7–0.9 美元。以低于 0.25 美元的价格买入 $PYTH（目前最低 US$0.22）有较大的倍增空间，如果它的交易价格高于 0.70 美元，当下可能并不是一个好时机。
从长远来看，Pyth Network 具有不错的潜力，并且 Pyth 相对于 Chainlink 有一些差异化优势，可以占据良好的市场份额。
1.3 主要风险
数据提供市场饱和
目前数据提供市场已非常饱和，Pyth 网络只能提供价格信息，这使得它可能提供的数据量远低于其竞争对手。虽然 Pyth 还提供置信区间这一特点，可能让它略显突出，但其他数据提供者完全有能力添加这一功能。
提供恶意数据风险
Pyth 主要采用数据聚合器的方式来避免发布者提供恶意数据。（经过许可的发布者可以免费上传数据）。
Pyth Network 曾遇到数据错误，比特币价格在其平台上出现严重偏差，导致了市场的不稳定性。同时项目最初基于 Solana，可能面临单一区块链基础设施的局限性和风险。
Pyth 的费用结构
Pyth 的支付结构遵循博弈论中的「志愿者困境」模型：即只有当节点与节点之间互相合作、共同发布准确数据时、各个数据更新节点才能获得最大代币奖励。
如果用户需要个别支付来更新信息，并且只有在支付后才能访问这些信息，他们实际上可能更倾向于支付。然而，由于存在潜在的白嫖（不付费而获得信息）可能性，用户实际上可能非常不愿意支付，或至少会等待信息的更新。
2、项目基本情况
Pyth Network 是 Douro Labs 开发 下一代价格预言机解决方案，旨在通过区块链技术向项目和协议以及公众提供链上有价值的金融市场数据，包括加密货币、股票、外汇和商品等。Pyth Network 收集来自 90 多家可信数据提供商的一手数据，包括知名的交易所、做市商和金融机构，并供智能合约和其他链上或链下应用程序使用。
2.1 业务范围
Pyth Network 的数据业务覆盖广泛，包括加密货币、股票、外汇、ETFs、大宗商品等多种资产类别，有 250+ 个应用程序信任 Pyth 数据，包括 DEX、借贷协议和衍生品平台。
同时，Pyth Network 也不局限于特定的区块链，已有 45+ 区块链在积极接收 Pyth 实时市场数据来为其 DeFi 生态系统提供动力。Pyth 超过 8000 万次更新，每天可以让您的智能合约进行更精确、更安全的操作。
400 多个数据源在 Pythnet（Pyth 应用链）完成价格发布和数据聚合后，价格更新将通过 Wormhole 进行跨链传递，从而将资产的价格数据扩展到数十个区块链。
2.2 创始团队
CEO：Michael Cahill
Pyth 开发公司 Douro Labs 的首席执行官。此前，他在 Jump Crypto 担任特别项目。
COO：Ciaran Cronin
Ciaran Cronin 是 Pyth network 开发公司 Douro Labs 首席运营官，此前在 Jump Trading 工作。他是科克大学学院金融经济学硕士。
CTO：Jayant Krishnamurthy
Jayant Krishnamurthy 是 Pyth 开发公司 Douro Labs 首席技术官、Jump Trading 软件工程师。他是卡内基梅隆大学计算机科学博士。
CIO：Harnaik Kalirai
首席整合官，Jump Trading 前首席整合官，多年系统整合和运营的经验，毕业于英国德蒙福特大学。
此外，据了解，除了上述核心高管之外，Jump Trading 团队成员也是目前 Pyth 最重要的代码贡献者：
- Jeff Schroeder：Jump Trading 技术主管，主要负责 Pyth 的核心代码；
- Samir Islam：Jump Trading 技术主管，牛津大学计算机硕士，参与了 Pyth 的代码工作；
- Evan Gray：Jump Trading 工程副总裁，参与了 Pyth 的代码工作；
- Alex Davies: Jump Trading 产品开发主管 ，Jump Trading 欧洲分部早期 10 名员工之一，也参与了 Pyth 的代码工作。
2.3 投资背景
Rootdata 披露 Pyth 已获得 Delphi digital、Ailliance Dao、GBV Capital、Republic Capital、HTX Venture、KuCoin Labs、Ryze Labs 等机构投资，当前市值超 5 亿美金。值得注意的是 PYTH 还收到了来自于 OP 基金会 40,000 个 OP 的拨款。
为了支持 Pyth 的发展，诞生了总部位于瑞士的 Pyth 数据协会，其成员包括华尔街的重量级机构，如 Jump、SBF 老东家 Jane Street Capital、SIG 和做市商 Virtu Financial 等。
2.4 项目发展路线和历程
第一阶段： 已完成
- 涵盖难以获取的链下数据以及易于比较的链上数据，包括美国股票、加密货币、价格 + 置信区间、市场状况信号、TWAP、先进的聚合组合方法；
- 与能够访问独特数据源并希望将数据上链的公司合作；
- 将原始数据广播到 Solana，并分发到其他 L1 和 L2；
- 与所有可用 L1 和 L2 上的一小组 dApp 合作；
- 与战略性 DeFi 生态系统合作；
- 启动网站。•版本 0.1；
- 推出各类社媒社区频道；
第二阶段：进行中
- 增加数据集覆盖范围增加期货和外汇，扩展 TWAP 并添加波动性和其他数据指标；
- 增加数据提供者；
- 增加集成度；
- 增加支持的第 1 层；
- 主网上线；
- 启动质押、奖励和管理功能；
第三阶段：即将到来
- 数据集覆盖范围增加国际股票和期货；
- 增加数据提供者；
- 增加集成度；
- 增加支持的第 1 层；
- 引入链上随机数；
- 引入费用和削减；
3、产品和运营情况
3.1 代码和产品
Pyth 在 GitHub 的开发活跃度：
- Pyth Network 的主要仓库名为`pythnet`，显示有一定数量的分支和星标，这表明社区有一定程度的参与。代码更新、问题和拉取请求的存在表明开发工作正在进行中；
- 在他们的 GitHub 概览页面上，可以看到 Pyth Network 有多个仓库，包括`pyth-client`和`pyth-client-js`。其中`pyth-client`仓库，包含了链上 Pyth 程序的客户端 API，比其他仓库获得了更多的关注，这表明社区特别对客户端 API 方面的 Pyth Network 感兴趣；
- pyth-client`仓库本身有活跃的问题区和拉取请求，以及用于安全性和洞察的动作，这进一步证实了代码库正在进行持续的开发和维护；
- 关于 Pyth Network 与 EVM（以太坊虚拟机）集成的额外文档表明，他们也专注于为 EVM 合约提供实时数据，这可能反映了直接仓库之外更广泛的开发努力；
提供的信息表明，Pyth Network 在 GitHub 上有一定程度的开发活动，特别是客户端 API 等领域得到了开发者更多的关注。
Pyth 的核心组成
Pyth 由三个核心部分构成：数据提供者（主要是交易所）、Pyth 协议（旨在聚合不同提供商的数据，为每个价格源每 400 毫秒创建统一价格和置信区间）和数据使用者（即终端用户，如 Pyth 支持的区块链上的应用程序，读取汇总的价格源并将数据无缝整合到他们的智能合约逻辑中）。
Pyth 的核心机制
Pyth 核心机制 Pull price update model — — Pyth Network 使用了一种不同于其他预言机的价格更新模型 Pull price update model，也是其数据更新高效和保真的基础。
目前大多数预言机采用推送模型，预言机在链下运行一个流程，并持续发送交易来更新链上的价格，相比之下，Pyth Network 没有链下向链上推送的这个流程，而是将这个任务委托给了 Pyth Network 的用户。
Pyth 价格更新也是在 Pyth Network 上创建的，并通过虫洞网络 Wormhole 在链外进行传输，这些更新会经过签名，以便 Pyth 链上程序可以验证其真实性。对于更新链上的价格，任何人都可以向 Pyth 合约提交经过验证的更新消息，这是一项无需许可的操作。通常情况下，使用 Pyth Network 价格的用户将提交一个交易，该交易既会更新价格，也会在下游应用程序中使用这个价格。
需要注意的是，链上价格只能及时向前推进。如果用户提交的虫洞消息的价格较新，Pyth 程序不会失败，但也不会更新价格。这意味着当用户自动更新价格并与 Pyth 驱动的应用程序交互时，不能保证应用程序读取到的价格与用户提交的价格相等。
Pyth 的工作流程
Pyth 是一种允许市场参与者在链上发布定价信息以供其他人使用的协议。数据提供商向 Pyth 的预言机程序提交定价信息。，Pyth 为每个价格源提供多个数据提供者，以提高系统的准确性和稳健性。Pythnet 上的 Pyth 链上预言机程序结合了提供商提交的数据，以生成单个总价格和置信区间。应用程序读取预言机程序生成的价格信息。更具体地说，Pyth 允许用户在需要时将价格「拉」到区块链上。（这些价格对该链上的每个人都是公开的）
- 从数据机构获取到价格之后，为了保障数据的安全可信，这些数据还会经过 Pyth 自己的「置信区间」来估计取值范围。例如当下 ETH 的价格是 3,000 美金，那么 Pyth 会计算出 ±30 美金左右的价格，提供一个误差范围，范围越小表示精度越高，同时可以给到用户一个很好的参考。
- 进入委托人 ( Delegators )，在接收到各个机构的数据之后，Pyth 依靠现有数据源加上历史表现以及历史的数据精准度来评判数据源质量，决定用哪个数据作为 Pyth 的数据提供者。
- 策展者 ( Curators ) 和委托人一样都是基于 Solana 网络上执行，策展人的主要作用是筛选市场上需要的数据是哪些并提供当前紧急需要的数据。
- 然后通过 Pyth 自己的「置信区间」进行价格聚合。例如一个数据源提供的价格为 101±1 美元，而另一个发布商报告的价格为 110±10 美元。在这些情况下，Pyth 希望总价格更接近 101 美元，而不是 110 美元，总置信区间应反映出版商价格之间的变化。
- 完成价格聚合之后，如果继续在 Solana 网络上进行操作则不需要用到 Wormhole，反之，如果后续的操作不在 Solana 链上进行，则需要 Pyth 与 Wormhole 的 Layer1 跨链桥功能使 Pyth 的预言机数据可供所有链使用。
此外，Pyth 使用奖惩机制引导数据供需双方的行为。质押通证 ( $PYTH ) 成为数据提供者、委托者 ( Delegators ) 或策展者 ( Curators ) ，并向 Pyth 提供数据，当用户有数据需求时向支付一定的通证，而数据的提供者则可以获得通证奖励。反之，当数据源提供价格错误或者委托者、策展者筛选数据质量发生价格错误时，就会受到惩罚，一般会从其质押的通证中扣除对应数量给对方作为补偿。
3.2 官网数据
时间范围是 2023 年 10 月到 12 月：
- 每月访问量：1.479M（即 147.9 万次）
- 访问持续时间：平均每次访问时长为 3 分 44
- 页面数 / 访问：平均每次访问查看 3.82 个页面
另外访问流量主要来自印度尼西亚 26.42%，沙特阿拉伯 14.06%，阿根廷 9.86%，其中直接访问占 49.70%，自然搜索占 22.29%
3.3 社媒数据
3.4 社群数据
3.5 市场热度（推广数据和效果）
情绪指标：16.67，表示市场情绪比较积极。
- Twitter 讨论量：30，较前期上涨了 1,400.00%。
- Twitter 粉丝数：16.75 万，较前期上涨了 0.53%。
情绪指标的刻度线显示从 -100（非常消极）到 100（非常积极），当前指标显示在 16.67，这意味着情绪偏向积极。过去一年，日活跃用户以及用户交互的增长趋势也有较大涨幅。
3.6 合作伙伴
Pyth network 上的 Publishers 项目有：
Pyth Network 是目前最大的一手金融数据预言机网络，支持传统金融机构、加密市场、外汇、大宗商品等各类数据供应商超 90 家的实时喂价服务。 Pyth 支持超 40 家传统金融及加密市场的顶级机构数据，例如 Bloomberg、香港证券交易所、纳斯达克、Jump Trading、Virtu Financial、GTS 以及 Solana。
4、商业分析
4.1 通证模型分析
PYTH 代币最大供应量为 100 亿枚，初始流通量为 15 亿枚 (15%)，总量 85% 的 PYTH 代币最初被锁定，锁定的代币将在首次代币发行后 6、18、30 和 42 个月解锁。
其中 22% 分配给网络数据提供商； 52% 分配给「生态系统增长战略」； 10% 分配给协议开发； 6% 预留用于初始启动阶段以及相关活动和计划； 10% 分配已确定分配给战略贡献者的两轮融资。
须注意的是，在 2024 年五月份 — — 大约是下一个比特币减半的时候，将释放相当大的一部分的 Token。此外，除了社区和启动外，所有奖励都将以相同的速率和时间发布（据了解，前 10 名持有者拥有 68.02% 的供应量），这让二级市场投资存在很大不确定性。
4.2 项目潜力
在传统的推送模式下，DeFi 协议相当于和预言机签署了合作的合同，按照订阅制的方式购买了预言机的服务，在一段时间内能够享受到数据的喂价和推送。这其中必然有链下的商谈环节和时间花费。
而在 Pyth 目前的按需拉取模式下，协议与预言机的合作则显得更加的 Web3 化：你甚至都不需要线下联系 Pyth 的商业团队，仅通过开发文档和智能合约的部署，就可以完成对价格数据的拉取 — — 合约触发、付 gas 费、数据拉取和拉取后的使用全部自动执行，体现出一种「无许可」和「全链上」的特质。
Pyth 的特性更加的 Web3，让他在加密市场中拥有一席之地的同时，也具有了极高的潜力，但是这种潜力并不能立即被转化，也不由技术决定，而是市场主导。
4.3 竞争格局
Pyth Network 目前被认为是第四大预言机项目，总价值锁定（TVL）为 21.12 亿美元，仅次于 Chainlink、WINkLink 和 Chronicle。
在服务网络数量方面，Pyth 排名第二，服务 144 个网络，仅次于 Chainlink 的 353 个。近期，Pyth Network 的价格呈上升趋势，预计将在未来几个月内实现新的高点。尽管长期预测保持看涨，但 Pyth Network（$PYTH）的价格可能需要比预期更长的时间来达到 1 美元的里程碑。
综合考虑，Pyth Network 以其快速、准确的数据提供能力，在去中心化金融预言机领域占有重要地位。虽然其部分中心化的数据来源可能受到一些批评，但其技术优势和市场应用前景使其成为一个值得关注的项目。
4.4 盈利预期评估
目前，Chainlink 的 FDV 与总担保价值（其预言机所服务的协议中资产的总价值）相比，有 0.95% 的折扣。
如果考虑相同的指标，Pyth 的总担保价值为 21.21 亿美元，那么公平 FDV 为 2.121B * 0.95，即 20.14 亿美元左右。
$PYTH 在 TGE 中拥有 15% 的流通量，使其市值目前已接近 6 亿美元，但合理价格为 0.3 美元。根据链上需求，高于 0.3 美元的价格会使 $PYTH 被高估。
但我们现在正处于牛市周期，考虑到 Pyth 的未来潜力。因此，公允的 2–3 倍溢价是合理的，约为 0.7–0.9 美元。
以低于 0.25 美元的价格买入 $PYTH（目前最低 US$0.22）有较大的倍增空间，如果它的交易价格高于 0.70 美元，当下可能并不是一个好时机。
从长远来看，Pyth Network 具有不错的潜力，并且 Pyth 相对于 Chainlink 有一些差异化优势，可以占据良好的市场份额。
5、 总结&建议
随着 DeFi 领域的持续增长，对于可靠和实时市场数据的需求也在增加，可以通过拓展到股票、商品等其他资产类别来增加其市场份额，脱离与 Solana 的绑定，自建 Pythnet，也给了项目更多的灵活性，与其他区块链协议和平台的整合可以增加其数据产品的使用场景和价值。
随着全球监管环境变化，对于链上数据提供商可能会有更多的监管要求。作为基础设施组件，Pyth Network 需要保证高安全标准以抵御潜在的网络攻击。数据准确性的任何重大问题都可能迅速侵蚀市场对其服务的信任。
$PYTH 代币不仅用作交易的燃料（即支付 gas 费），还允许持有者分享网络收益并参与治理决策，但是像 Pyth 这样致力于基础设施建设的项目并不引人注目，同时预言机赛道过于狭窄，并已经有 ChainLink 在前，Pyth 短时间内很难抢占其份额，但 Pyth 代币有可能在新一轮周期内获得 4–6 倍增长。
