撰文：梁宇
编审：赵一丹
越南的 RWA 道路，是一条以速度换规模、以管制求秩序的独特路径。
据腾讯新闻 2025 年 11 月 5 日报道，越南中部重镇岘港市与全球最大稳定币发行商泰达（Tether）签署合作备忘录，共同推动区块链治理与真实世界资产（RWA）代币化，旨在将岘港打造为区域性的金融科技与数字资产创新中心。此举是越南在加密资产领域系列动作的最新一环。此前的 9 月 9 日，越南政府颁布了《第 05/2025/NQ-CP 号决议》，正式启动了为期五年的加密资产市场试点计划，为 RWA 等数字资产提供了初步的法律框架。进入 10 月，尽管财政部在例行记者会上透露目前尚无企业正式提交参与市场的申请，但相关部门已紧锣密鼓地着手制定详细的规章制度，以期尽快推动合规市场落地。
几乎在同一时期，越南与香港不约而同地把手伸进了现实世界资产（RWA）的齿轮箱：河内端出立法与许可，意在快速点火；香港则以监管「准绳」落笔，让《稳定币条例》正式生效，把稳定币系在金融基础设施的龙骨上。
两条路径像两辆发令枪下的赛车：一辆以法为闸，聚流入渠；一辆用规为尺，校准方向。谁更快，谁更稳，决定的不只是发行通道的便利与资金承接的深浅，更是未来资产「定价权」的归属与话语的分量。
一、政策闸门：法律框架从模糊到明晰的制度转型
2025 年 8 月初，越南国会通过了《数字技术产业法》，首次正式将数字资产明确划分为「虚拟资产」与「加密资产」两类，并确认加密资产为民法下的合法财产权。
此项立法预计于 2026 年 1 月 1 日生效，标志着该国在加密领域迈出了里程碑式的一步。新法旨在完善相关法律体系、对接国际监管标准，并助力越南早日脱离金融行动特别工作组（FATF）的灰名单，为此强制实施反洗钱与反恐怖主义融资措施。
仅仅一个月后，越南政府副总理胡德福于 2025 年 9 月 9 日签发第 05/2025 号决议，正式启动加密资产交易试点计划。该决议自公布之日起生效，试点期为五年，期满后将在新规出台前继续运行。
越南的监管体系呈现出独特的「多驾马车」并行的格局。国家银行作为最保守和谨慎的机构，侧重于维护金融稳定并探索央行数字货币试点；财政部牵头数字资产的法律法规制定和税收框架完善。
司法部推动将数字资产明确定义为新的资产类别，以解决所有权纠纷和法律合同中的不确定性；而公安部则负责打击金融犯罪，并对加密平台实施更严格的「了解你的客户」和可疑交易报告协议。
二、市场风貌：超 2000 亿美元资金流动与双重挑战
越南数字资产市场正展现出惊人的活力与规模。2025 年，越南数字资产资金流入已超过 2200 亿美元，同比增长 55%，充分反映出在跨境汇款、储蓄及数字服务应用中的巨大需求。
越南在区块链与数字货币领域的参与度令人瞩目。据越南区块链协会引用 Chainalysis 数据显示，2023 至 2024 年间越南区块链市场资金流入规模超 1050 亿美元，2023 年实现利润近 12 亿美元。
Triple A 2024 年报告显示，越南数字货币持有人口超过全国的 20%。越南在 Chainalysis 全球加密货币接受度指数中位列前三，普及率达全球平均水平的 3 至 4 倍。
然而，这种快速增长也伴随着严峻挑战。尽管越南已推出一系列监管举措，但市场早期的不规范操作和监管经验的缺乏，仍导致了一些数字资产项目被利用为诈骗工具。
从多级资本动员、虚拟投资平台到虚假的「房地产代币化」模型，各类诈骗案件层出不穷。据统计，从 2025 年初至今，近 1500 起在线诈骗案件已造成超过 16600 亿越南盾的损失，其中与虚拟货币和加密货币相关的活动占超过 1500 个渠道和群组。
这种现象不仅反映了市场早期的发展阵痛，也凸显了投资者教育的紧迫性。
三、发行规则：RWA 市场准入与合规路径
越南政府对加密资产市场实施了明确的发行规则与准入条件。根据第 05 号决议，发行主体必须为在越南依法设立的有限责任公司或股份公司。
所发行的加密资产须基于实物资产，该要求反映了现实世界资产代币化的核心理念，同时法规明确排除了证券和越南盾在此范畴之外。
Resolution 05 对加密资产采用了相对限制性的监管方法，强调控制与合规胜于自由化，以保护金融市场中的零售投资者。它并未完全否定金融资产代币化的可能性，而是为市场划定了一个以实物资产为起点的清晰试验场。
加密资产发行主要有两种路径。一种是越南实体发行的加密资产必须由真实底层资产支持，这一要求明确了 RWA 代币化的合规方向，但暂时将证券类代币排除在外。
另一种是外国实体在 Resolution 05 生效前发行和提供的加密资产，可以存放在越南持牌的加密资产服务提供商处，此类加密资产不受现实世界资产支持的发行的要求限制。
这意味着像比特币和以太坊这样的主流加密资产可以通过全球主要平台作为越南持牌服务提供商运营的这一渠道进入越南市场。
在交易组织方面，国内投资者持有的加密资产与外国投资者可在获许可的服务机构开立账户，进行托管和买卖。国内投资者须在许可机构交易满 6 个月，否则将视违规情节给予行政处罚或追究刑事责任。
四、机构角色：多元监管与沙盒试验
越南在数字资产监管上采取了多部委分工负责的「松散监管」格局，形成了一种独特的监管生态系统。
除了政府机构，越南区块链协会作为连接政府与行业的桥梁，在经济生活各方面推动区块链技术解决方案的应用。
监管沙盒机制成为越南探索数字资产市场的重要手段。该国积极引入监管沙盒机制和试点项目，例如在岘港试行国际游客使用稳定币USDT支付，以在风险可控的前提下探索创新应用。
越南政府已讨论建立区域和国际金融中心，并计划在其中设立金融科技监管沙盒，允许对加密资产和加密货币商业模式进行测试。
对服务提供商的准入要求十分严格。服务提供机构须为越南企业，并已注册相关经营范围，注册资本不低于 10 万亿越南盾。
其中机构出资比例不低于 65%，且至少有两家单位出资超过 35%，这些单位可包括商业银行、证券公司、基金管理公司、保险公司或科技企业。外国投资者持股比例不得超过 49%。
申请机构须拥有符合要求的总部与技术系统。总经理应具备 2 年以上金融、证券、银行、保险或基金管理经验；技术总监需具备 5 年以上相关经验。企业须配备至少 20 名持有合法执业证书的技术与证券专业人员。
五、国际视野：越南模式的比较优势与潜在风险
在东南亚地区的数字资产监管格局中，不同国家展现了各自的特色。新加坡作为该领域的先行者，其金融管理局通过其「金融科技监管沙盒」积极推动和规范代币化证券。
新加坡不支持零售用途的加密货币，但积极推行机构稳定币计划，并通过「Project Guardian」研究现实世界资产代币化的有效性。
马来西亚采取双重监管模式，由证券委员会负责数字支付代币和数字资产交易所的监管，而中央银行则负责法币挂钩的数字货币。
该国已通过IEO框架，将代币发行制度化、可监控、可追责，并涌现了例如 Integra Healthcare 的固定收益型代币和 BidNow 平台代币等合规案例。
越南模式最显著的特征，是交易所成为合规流量与清算的主入口。拿到牌照、上线指定平台，等同于接入本地资金池与政策红利。流程短、节奏快，尤其适用于债券、不动产、供应链应收等资产门类的「先发落地」。
然而，这种模式的代价是对平台运营能力、行政审批时间表的高度依赖。过度依赖少数交易所平台作为清算入口，虽然便于监管，但也可能带来市场过度集中的风险，并在流动性管理和监管单点失效方面构成潜在挑战。
与香港相比，越南在修的是一条「高速通道」，优先把车放上路，让车先跑起来；香港搭建的是一整套「交通规则」，先校准车况与燃料，再放行试跑，确保路网能承压、车辆能互联。越南在入口的「集中性」上占先，香港在规则的「可延展性」上构势。
六、经济动力：多重因素驱动下的市场增长
推动越南加密资产市场发展的深层动力，源自多重因素的共同作用。首先是国家对经济持续增长的迫切追求，许多金融分析师一致认为，到 2026 年实现高增长的动力不能继续仅来自银行信贷，而必须由稳健的资本市场和强大的国内资本流提供支持。
国际货币基金组织数据显示，越南的信贷与国内生产总值比率已接近 150%——与其他区域经济体相比处于非常高水准。这表明增长主要基于信贷而非生产力和长期投资驱动，对金融稳定构成风险。
其次是资本市场扩容的内在需求。专家警告称，继续依赖银行信贷将增加系统性风险，对通货膨胀造成压力并破坏经济稳定。
目前，越南的私人存款总额约为 7.7 千万亿越南盾——这是一个巨大的国内资本池。如果其中只有 5%投入股市，市场可获得额外的 150 亿美元——远超过市场升级后通常从外汇交易基金吸引的 10-20 亿美元。
第三是吸引国际资本和技术流入的战略考量。FTSE Russell 将越南升级为新兴市场 status 的决定不仅是一个历史里程碑，也是国家资本市场发展的新起点。
为最大化利用这一升级机会，国家证券委员会和财政部已推出一项全面行动计划，侧重于通过发展更多市场商品来扩大供应，并通过吸引投资资本流来刺激需求。
七、挑战风险：诈骗模式分析与监管应对
尽管前景可观，越南 RWA 市场仍面临多重挑战。一系列加密资产项目已被利用为诈骗工具，从多级资本动员、虚拟投资平台到虚假的「房地产代币化」模型。
典型案例如 AnTex、Ifan、Pincoin 等，通常以高回报承诺和传销式结构吸引投资者，在过去五年中导致数十万越南投资者损失了数万亿越南盾。
这些案件不仅反映出市场早期的不成熟，也暴露出现有监管体系在应对跨境、高技术性金融犯罪时的挑战。网络安全与高科技犯罪预防部门的数据显示，从 2025 年初至今，近 1500 起在线诈骗案件已造成超过 16600 亿越南盾的损失。
投资者专业性不足是关键问题之一。国家证券委员会市场发展处副主任苏陈和指出，越南投资者的理解能力仍然较低，而最近发生了多起数字资产诈骗案件。
资金可以在瞬间转移，如果发生诈骗，追回或赔偿几乎不可能。这凸显了建立投资者适当性管理和专业投资者制度的必要性。
BIDV 首席经济学家 Can Van Luc 博士认为，如果只允许外国投资者参与，「越南将失去其内在潜力」。因此，他建议允许国内专业投资者购买数字资产，但同时必须建立相应的风险评估和投资者保护机制。
此外，洗钱风险和资产真实性也是重要关注点。专家 Nguyen Tri Hieu 建议，所有数字资产交易都应通过银行系统进行，以控制资金流。
八、未来展望：RWA 在越南的演进路径
短期来看，越南 RWA 市场将经历试点阶段的摸索与调整。国家证券委员会市场发展处副主任苏陈和强调，初始阶段优先吸引国际资本，同时留出时间完善法律框架和提高公众认知。
这意味着在试点初期，市场参与主体可能面临一定的限制与调整，但这也为建立稳健的市场基础提供了宝贵窗口。
中长期而言，越南有望成为东南亚 RWA 领域的重要参与者。SSI Digital 副总经理 Le Bao Nguyen 先生肯定，越南是一个拥有购买力和年轻、懂科技的开发团队的大市场。
这不仅是越南参与的优势，也是引领未来数字金融平台的优势，无论是国内还是国际市场。
资产类别的扩展将是未来发展的重要方向。目前 Resolution 05 主要针对由实物资产支持的加密资产，但将证券和法币排除在外。
随着市场成熟和监管经验积累，未来可能逐步放宽可代币化的资产类别，包括债券、不动产、供应链应收款等更广泛的资产类别。
越南政府已讨论建立区域和国际金融中心，并计划在其中设立金融科技监管沙盒，允许对加密资产和加密货币商业模式进行测试，最早可于 2026 年 7 月 1 日开始交易。
这些举措将进一步提升越南在区域 RWA 市场中的地位，但也要求其在监管协调、风险防控和国际合作方面做出更多努力。
随着越南《数字技术产业法》于 2026 年生效及五年试点计划推进，这个东南亚国家正为 RWA 构建一条以国家工程为特色的高速通道。而国际资本的持续流入——从新加坡主权财富基金支持的 Giants Protocol 到韩国 Upbit 运营商 Dunamu——正验证着这条道路的吸引力。
越南模式提供了快速进入市场的「闸门」，通过获得牌照、上线指定平台，即可接入本地资金池与政策红利。然而，这种集中化路径在获得效率的同时，也带来了对平台运营能力和行政审批的高度依赖。
未来越南 RWA 市场能否成功，关键在于如何在推动创新与防范风险、集中监管与市场多元之间找到平衡点。
部分资料的文章来源链接：
·《亚洲的 RWA 窗口：越南的政策闸门与香港的标准化赛跑》
·《着力构建合规透明数字资产市场》
·《越南启动加密资产市场试点工作》
