作者：Alice Kohn，Glassnode
编译：J1N，Techub News
以太坊社区正在讨论修改以太坊货币政策的提案，该提案的目的是 ⎡限制质押池的快速扩张⎦。此次提案是针对流动性质押和再质押协议需求激增。
摘要
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在提议降低 ETH 供应量后，以太坊社区目前正在就 ETH 货币政策展开激烈争论。
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流动性质押、重新质押和流动性再质押等新创新带来了额外的收益机会，显著提高了质押需求。
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大家担心的是质押衍生品的日益盛行可能会削弱以太坊作为货币的功能，从而改变网络治理的能力。
前段时间，中东地区的地缘政治紧张局势升级，以色列遭到无人机袭击。鉴于加密货币市场是唯一在周末进行交易的资产，这引发了数字资产市场的显著下跌。BTC 下跌了 8%，而 ETH 的价格下降了 13%。投资者对长期影响持谨慎态度。
在以太坊生态中，围绕其发行量的潜在变化也一直存在重大争议。这场讨论源于两位以太坊研究员的提议，他们建议减缓以太坊的发行速度，从而降低质押奖励。总体目标是减缓质押池的增长，以控制像流动性质押和再质押这类新兴创新的日益增长的影响力，并保护以太坊作为货币的功能。
以太坊的质押需求超出预期，目前参与以太坊 PoS 的以太坊数量已达到 3140 万枚（约占总供应量的26%）。我们可以看到近几个月质押以太坊的增长率正在加速。特别是在 2023 年 6 月引入了诸如 Eigenlayer 再质押协议等新创新之后，以及 2024 年初的流动再质押协议，情况更是如此。
ETH：POS 质押量随时间变化图
背离愿景的激励机制
最初，PoS的设计使得随着更多以太坊被质押，每个验证者的边际收益逐渐下降。该机制自我调节质押池的大小，目前有 3140 万枚以太坊被质押，每个验证者的预估年化收益率约为 3.2%。
验证者 ROI 年化预测图
然而，MEV 的收益、流动质押、再质押和流动再质押等新发展带来了更多机会。因此，用户质押的激励和需求不断增加，超出了最初的愿景。
如果我们按质押存款的来源进行分类，就会发现自今年年初以来，由流动再质押提供者质押的 ETH 数量显著增加。这些协议现在占新质押 ETH 的 27%，而流动性质押提供商的新存款自 3 月中旬以来已经减少。
再质押是由 EigenLayer 协议于去年推出的。EigenLayer 让用户可以将他们质押的 ETH 或流动质押代币存入 EigenLayer 智能合约中。然后，这些资产可以被其他服务（例如汇总、预言机和桥接器）用作抵押品。再质押者除了从以太坊主网获得的原生质押收益外，还可以从这些服务中获得额外的费用。
自协议推出以来，Eigenlayer 上的质押量激增，目前总价值（TVL）已超过 1420 万 ETH（约 130 亿美元）。对再质押的的高需求也部分归因于对 Eigenlayer 空投活动的预期。
Eigenlayer 超过 61.1% 的 TVL 来自原生质押 ETH，其余部分由流动质押代币组成，其中 Lido 的 stETH 占据了主导地位，占总 TVL 的 21.5%。
流动性再抵押的兴起
流动性再质押与流动质押类似，允许用户将其代币重新质押，并以流动资产的形式收到其重新质押资产的表示。这似乎是 EigenLayer 用户更偏爱的选项，其中 63% 的存款通过流动再质押提供者进入 EigenLayer。
Eigenlayer 抵押品占比（LRT 或非 LRT）
以太坊基金会的研究人员对居高不下且不断增长的质押率表示担忧。虽然质押更多的 ETH 会给每个验证者带来较低的奖励率，但如果质押的 ETH 总量变得很大，支付的总奖励仍可能会导致通货膨胀。目前，自合并以来新发行的代币约占 ETH 总供应量的 1.01%，尽管这被同期销毁的约 3.55% 的供应量所抵消。
ETH 供应量变化表
随着更多的 ETH 进入质押池，通货膨胀开始影响到非质押的 ETH 持有者。换句话说，资产正在从一个日益减少的非质押 ETH 持有者群体转移到一个不断增长的质押 ETH 持有者群体。
随着时间的推移，这种「实际收益」组成部分可能会使持有 ETH 变得不那么吸引人，并可能侵蚀 ETH 在以太坊生态系统内作为货币资产的功能。相反，货币的角色可能会转移到流动质押代币（如 stETH）或甚至是流动再质押代币，后者是优质的生息资产。这种发展的一个副作用是，发行这些衍生代币的项目将在以太坊的执行和共识层的治理和稳定性产生巨大影响。
如今，我们已经注意到一半的质押 ETH 是通过这些衍生项目提供的。42% 的质押 ETH 通过流动质押代币重新提供流动性，另外 8% 则通过流动再质押衍生品提供。
质押池的构成
以太坊研究员对以太坊货币属性的担忧也同样存在。在以太坊总供应量中，11%为流动性质押代币，2.2%为流动性再质押代币。
ETH 供应构成
以太坊基金会提出的方案旨在限制和约束每年的发行量，从而减少新投资者进入池的激励，并希望能够减缓质押增长率。但该提案受到社区的大量反对，许多人认为目前无需更改，并质疑再次更新以太坊货币政策的必要性。
然而，在上一次 Decun 升级中，质押池的增长已经略有受限。硬分叉现已引入了每约 6.4 分钟的时期内最多 8 个新验证者的限制，代替了之前的流失限制功能。这有效地限制了验证者的数量和可以进入质押池的质押金额，暂时提供了轻微的缓解。
结论
以太坊生态系统正在讨论关于提议改变 ETH 发行速率的方案，目的是为了减缓质押池的扩张。目标是减轻像流动性质押和再质押这类创新对增强收益机会以及用户需求的影响。
目前参与质押的以太坊数量已达到 3140 万枚，约占总供应量的 26%，这一增长主要由 Eigenlayer 等再质押协议推动。这些发展正日益导致流动性质押代币的增多，从长远来看，可能会开始削弱以太坊作为货币资产的角色。以太坊基金会建议限制每年的发行量，以减缓质押池的增长，但这些提案遭到了社区的强烈反对。
注：所显示的数据源自 Glassnode 的地址标签综合数据库，这些数据库是通过官方发布的兑换信息和专有的聚类算法收集的。虽然我们努力确保代表数据的最准确，但需注意的是，这些数字可能并不总是包含所有质押和原生代币数据，特别是当交易所不披露其官方地址时。我们敦促用户在使用这些指标时保持谨慎和谨慎。 Glassnode 对任何差异或潜在的不准确之处不承担任何责任。
