·摘要
在代币经济的推动下，Friend.Tech社交平台于2023年8月开始崭露头角，成为当今SocialFi领域最具代表性的应用之一。平台为KOL（意见领袖）提供了一个独特的机会，使其能将自己的社交影响力进行代币化表示和交易。在获取了极高关注度的同时，平台的代币经济模型和商业策略也面临着严峻的考验。
在此报告中，我们结合对链上数据进行的分析探索，深入剖析了Friend.Tech的刚性代币经济模型。我们发现：
代币价格的幂次上升通道为KOL带来了可观收益，但同时也限制了他们的粉丝社群规模，99.94%的账户代币持有量范围集中在0-100区间内，代币价格基本在4 ETH以下。
代币的刚性定价机制导致代币价格处于高位后交易量迅速下降，日均交易次数仅在第一天能够达到7次，此后维持1次及以下。当前代币经济模型的持续收益前景不明朗。
代币经济模型中明确的套利空间吸引了大量投机者和交易机器人，他们贡献了平台总交易额的90.6%。然而，仅有18.6%的投机者成为“聪明钱”（收益为正），其中一半收益都被10.8%未绑定社交账号的纯投机者赚取。
最终，在对Friend.Tech的市场表现、用户行为与核心经济逻辑等进行深入分析后，我们对Friend.Tech目前暴露的问题和前景做出如下评论：
Friend.Tech的经济模型可持续性较低。代币价格升高后更高的持有成本和更低的获利可能让用户望而却步，无可避免地导致交易量的下跌。项目方如欲保持平台活跃度只能依靠招揽新客户，但持续能力有待观察。一个简单的改进方案是对高价Keys收取低比例的手续费，保持盈利的同时也能够保证交易量。
Friend.Tech在社交功能上可能具备发展潜力。首先，代币的套利空间可能能够促进用户自发对项目进行宣传。其次，其用户间的联系相对其他社交平台更为紧密，也更倾向互惠行为，对SocialFi模式是良好的示范。但有待提升的使用体验与易被复制的商业模式可能会影响其前景。
我们期望本报告能为Web3行业的未来发展路径提供参考。
一 · FRIEND.TECH是什么？
SocialFi模式先行者的最新作品
作为Web3领域在DeFi（去中心化金融）与GameFi（游戏金融）之后最火热的概念，SocialFi（社交金融）模式将去中心化金融服务与社交媒体相结合，给予了用户从社交互动与内容创作中直接获取经济价值的新方式。
在开发出践行这一理念的两款热门Web3社交应用：TwitterDAO与Stealcam之后，开发者Racer于2023年8月10日上线了同样遵循SocialFi模式的区块链社交平台Friend.Tech，允许用户用加密货币交易与其他用户一对一私聊的资格。
这个将社交和影响力价值与经济价值直接挂钩的应用，对于热衷于讨论加密货币的用户来说尤为有吸引力——这给了普通用户与社交平台上的加密货币KOL（意见领袖）进行直接交流的机会，也给了KOL们将自身影响力变现的新方式。
Friend.Tech将影响力价值与经济价值挂钩
Friend.Tech的玩法：
用户在应用里绑定自己的Twitter（X）账号，每个账号对应一组Keys（上线之初也称为Shares），每个账号Keys的数量没有上限。
每组Keys的初始数量为0，用户在平台上免费领取自己的第一个Key以激活后续功能。
用户可以从平台购得其他用户的Keys成为持有者（Holder），以获得与该用户一对一私聊的资格。
用户可以购买不同用户（包括自己）多于一份的Keys，以及向平台卖出已持有的Keys。
Friend.Tech的逻辑运行在Base链（以太坊Layer2网络）上，Keys的持有者名单（Base链钱包地址）和持有数量储存在智能合约中，交易使用ETH进行支付。Friend.Tech账户需要与Twitter(X)账户绑定后才能获得区块链地址；但值得注意的是，由于智能合约的开放特性，不进入APP界面也可以生成地址并与智能合约进行交互。我们暂称所有的地址为用户。
图1 Friend.Tech应用界面
二 · Tokenomics · 代币经济概念与分析
刚性的经济模型
Keys的定价未采用传统的订单簿或者去中心化交易所常用的AMM（Automated Market Maker，自动做市）定价方式，而采取了基于当前代币在平台上的总被持有量的固定价格公式。
图2 Keys持有量与价格（ETH）的关系
每一个Key被购买时，用户需向合约存入:
当用户出售Keys时，平台返回：
在实际交易中，用户在购买Keys时需额外支付10%手续费（其中5%分配给Keys的创建者，5%分配给Friend.Tech项目方用于开发、支持与社区建设）；当售出Keys时，用户只能收到其中的90%，另外的5%再次分配给Keys的创建者，5%分配给Friend.Tech项目方。也就是说，如果用户以购入时的价格卖出一个Key，将损失20%的手续费。
下文统称这两个5%为协议收入
虽然Keys的账面价格随持有量的增加而幂次增长，即：
持有量每增加1，Keys的账面增值等于：
持有量每增加N，Keys的账面增值等于：
但由于手续费的存在，即使Keys持有量继续增加，卖出也不一定等于继续获益。实际上，Keys持有量需要比购入时增加10.6%才能让用户回本；在回本前，增量用户需要付出的总费用将指数上升。若用户购入某Key的第200个份额，将需要等待后续用户购买22个Keys（总付费达到68 ETH），才能从出售行为中回本。
图3 在不同时期购入Keys后如需获得账面收益需
要等待后续用户付费的金额
刚性经济模型的优势与弊处均十分明显
对此经济模型，我们提出下述分析与假设，并将使用链上数据进行检验。
本研究数据来源于Base链上Friend.Tech智能合约（0xcf20）。截止到9月19日，与合约直接交互的交易为6,456,148笔，涉及到3,049,066次Keys买卖交易。
首先，我们相信Keys定价模式的出发点是积极的：
避免了早期冷启动时的挂单数少及价格波动。并且，买入和卖出的价差增加了Keys持有者的推广主动性：只有Keys持有量继续增加才可能有获利空间。这为项目的前期成功创造了条件。（详见3.1节）
与KOL直接交流的机会无疑具有一定价值，因此能在早期识别有潜力KOL的投资者更可能获取有利的投资机会。（详见3.3节）
KOL们也将因为提供一对一互动的社交价值而获得丰厚的报酬。（详见3.4节）
由于购买后期Keys的高昂获利成本（包括等待其他用户期间的时间和机会成本），Keys被无限制炒高的可能性很小。（详见3.4节）
然而，我们也发现这一刚性的经济模型可能存在一些潜在问题：
固定定价的经济模型鼓励用户以低买高卖进行获利。由于Keys的价格单调上升，在交易早期阶段进入就一定能获取收益，因此平台会吸引大量投机用户，甚至是机器人。（详见3.3节）
Keys持有者数量有上限。与KOL一对一聊天的价值有限，Keys价格真实地反映其价值后，理性的粉丝很难会溢价购买Keys。（详见3.4节）
平台活跃度衰减周期短。当Keys持有者达到高位，且早期的低价Keys都被卖出后，高价持有Keys的用户通常是理性的社交用户或者需长期等待Keys升值的投资者，此时Keys将有价无市。（详见3.5节）
平台无法依靠既有用户持续获利。当一个KOL的所有Keys都成为高价Keys后，将难以吸引后续交易。平台如需保持增长，需持续寻找新KOL资源入场。（详见3.5节）
最后，我们将在报告末尾探讨SocialFi模式的终极问题：
项目到底促进社交了吗？（详见3.6节）
三 · Tokenomics · 链上数据实证
3.1 - 测试首月项目表现
尽管目前仍处于为期六个月的测试阶段，Friend.Tech仍在上线之初就立刻获得了巨大成功。平台在8月10日上线，8月11日就录得了17,556的Keys创建量，13.6万次的单日交易，以及超过4,000 ETH的交易额。8月19日Web3头部风投Paradigm宣布完成种子轮融资后，Friend.Tech平台迎来新一波热潮，平台单日交易额在8月21日最高超过了10,000 ETH，交易量达到52.5万次，项目方超过500 ETH的单日收入，甚至高于Tron、Uniswap等主链和热门应用。从8月10日到9月19日，Friend.Tech总用户数206,706名，Keys创建量为203,953，Keys持有量258,859个，交易量3,049,066次，交易额139,530.09 ETH。
图4 项目每日交易次数与交易额（截止2023年9月19日）
对一个社交网络项目而言，一个月内吸引近14万用户（无论有没有参与社交）的表现，已经足够充分展示SocialFi应用的增长潜力和盈利前景。
3.2 - 三种主要用户类型
绝大部分用户收支基本平衡，但收益呈长尾分布
总体来说，大部分用户仅持有一个Keys，少部分用户参与到了额外的Keys交易中（图5）。在不考虑交易Gas费的情况下，90.2%的用户的收益在正负0.1 ETH区间内。52.6%的用户实现了正收益，但收益超过0.1 ETH的用户仅占2.17%。收益最高的前100名用户收益之和为4311.64 ETH，占总收益9004.58 ETH的47.9%，用户数占比低于0.1%（图6）。
收益仅统计已实现盈利/亏损，未统计未实现盈利/亏损（例如Keys尚未卖出时市场价与成本价的差异）
图5 Keys总持有量分布 图6 用户收益分布
我们将平台上的用户分为三类：
轻度参与者：绝大部分用户会轻度运营自己的社交网络，也会主动尝试Keys交易，但交易频次低、收益有限。多为追随明星、在舆论引导或空投刺激下参与到社区中的个人用户。
加密货币KOL：他们构建社区的价值，吸引追随者进入平台购买Keys，以获取与他们直接沟通交流的机会。这部分用户的获利主要来自Keys交易的5%协议分成。我们将协议收入超过0.1 ETH且绑定了Twitter（X）账号的4,718名用户定义为KOL。
逐利投机者：通常不运营社交网络，而是选择积极交易热门Keys，利用差价获利。较为极端的投机者会使用机器人监控热门或者具有潜力的Keys并自动交易。我们将44,843名参与的交易总额（包括买卖自己和他人的Keys）大于自己的Keys被交易总额（包括他人和自己的买卖）的用户定义为投机者。
后两类用户交易频次和/或收益更高，且可能存在交叉重叠（例如一个KOL也可能深度参与投机交易），本报告将着重分析后两类用户。
3.3 - 投机者的行为和收益
总收益最高的Top20用户中，不仅有赫赫有名的Cobie, Zhusu等币圈顶流（表格1），也不乏大量未绑定Twitter(X)的用户，其在Friend.Tech的交易活动因而可以被认为是投机行为。
表格1 总收益(ETH) Top20用户
社区收益最高的100名用户中有65名投机者，52位KOL，即有13位KOL也参与到投机活动中。投机者中45名投机者的协议收入甚至为0。这批用户的平均收益为53.49 ETH，高于其余55名用户的27.26 ETH（图7）。
图7 协议收入为0的用户与其他用户总收益对比
投机者贡献大量交易额
投机者（用户总数的21.7%）贡献了Friend.Tech总交易量的78.9%与总交易额的88.4%。投机者交易量虽然只有28.8%与KOL的Keys有关，但交易额占比却高达82.5%。总体而言，平台的繁荣建立在投机者的活动上，而投机者在平台中的交易目标则主要是KOL创建的Keys。
投机≠“聪明钱”
然而仅有8,346名（18.6%）投机者是“聪明钱”，即总收益为正。其中，900名（10.8%）没有绑定社交媒体。“聪明钱”的收益之和为5443.32 ETH，没有绑定社交媒体的账户收益占“聪明钱”总收益的60.9%。
大约186个疑似Bot
如果Web3告诉了我们什么，那就是人的投机效率永远比不上机器人。Friend.Tech社区中的机器人用户在其他用户创建Keys后，会立刻抢购此时较为便宜的Keys；或是对热门的Keys进行监控，以低价购入快速成长期的Keys并高价卖出以套利。上线仅两周，已有186个类似MEV的机器人出现在Friend.Tech，它们会在用户创建Keys或者出售Keys的同一个区块中完成Keys的购买（有时甚至一次性购买几十个）。我们将此类交易称为“狙击“交易。机器人共完成了27,648次狙击交易，交易额达到463.21 ETH；包括“狙击”和非“狙击”交易在内，这些机器人用户共实现了2553.84 ETH正收益，占全体用户正收益的28.3%。
表格2 疑似BOT用户交易量Top10
3.4 -KOL行为与收益
KOL们可以实现稳定的获利
对于币圈的大部分用户而言，Friend.Tech的根本吸引力在于与KOL的私聊机会。因此，大部分的早期交易都围绕着KOL账户的Keys，使得KOL们在这场交易风潮中获得了颇为丰厚的协议收入。
共86.5%的用户存在协议收入。其中4,718名用户的协议收入超过了0.1 ETH，收入总和占所有用户协议收入总和的93.2%，平均为1.37ETH。
协议收入最高的前3位KOL：0xRacerAlt、cobie与HsakaTrades分别收入202.57 ETH、139.19 ETH和134.18 ETH，按照8月10号到9月19日ETH的平均价格计算，日收入约为6,000-8,000 USD。
图8 KOL账户示例
KOL的Keys Holders数量上限明显
然而，社区内更加明显的一个特征是，账户Keys Holders的数量有较明显的天花板，99.94%的账户Keys被持有量在100以下，即Keys的价格低于0.6 ETH。即使是顶级KOL，其Keys的持有量天花板也基本在250左右，价格低于4 ETH（图9）。
图9 Keys交易量与Keys当前持有量关系
自我增持并不一定是好策略
如果用户对自身的社交影响力有信心，那么可能会像机器人一样，采取从早期就开始持有自己的Keys、并在粉丝开始购买自己的Keys后高价卖出以实现获利的交易策略。事实上，的确有18.9%用户采取了这一策略。其中有29.3%（11,493名）取得了正收益，平均收益为0.28 ETH，投机者正收益比例为（18.6%)但平均收益为（0.65 ETH）。不过，用户自持的Keys越多，其收益和亏损的区间就越窄，这意味着这种策略很难实现高额盈利，但确实是避免巨额亏损的理想手段。
KOL们自持Keys的比例更高，68.1%（3,211名）额外购买过自己的Keys，535名通过自己的Keys套利，平均收益为0.14 ETH（最高3.89ETH），与他们的协议收入相比并不高。协议收入最高的前3位KOL：0xRacerAlt、cobie与HsakaTrades几乎从未参与到自身Keys的交易中。
3.5 - 平台持久性的缺失
图10 Key持有者数量与Key交易量关系 图11 Key年龄与Key平均交易量/额关系
链上数据显示，Keys价格的不断升高确会导致交易的停滞（图10），降低速度接近指数函数。类似的，Keys的创建时长越长，日平均交易次数和交易额也都大幅下降（图11）。Keys的交易高峰集中出现在被创建的当天，日均交易次数为7次，在第二天跌至2次，第三天之后就不会再超过1次。这个特点由代币经济模型造成：前期的Keys更加有利可图。
图12 不同Keys年龄类型的Keys交易量占比随时间变化
项目发起已经一月有余，至今每日近半数交易额仍由新Keys贡献。若项目后续面临新KOL资源获取乏力的问题，平台的交易量将可能面临无法维持的困境，平台的持久性将面临重大挑战。
图13 头部KOL Keys交易量随时间变化
顶尖KOL的Keys交易量承担为整体项目交易量护盘角色，理应随时间推进会更为坚挺。但是不难发现除0xRacerAlt, 0xCaptainLevi外，整体Top10 KOL Keys交易量仍然呈现下降趋势。若头部KOL无法成功护盘，项目的持久性会遭到打击。
3.6 - 用户间的社交网络
抛开金融属性，Friend.Tech始终还是一个社交平台。从Keys的持有关系来看，平台上14万用户中的11万（79.2%）用户能够被连接在同一个社区内，即通过朋友的朋友联系在一起。虽然目前平台上用户的社交圈子不大：平均每个用户的好友仅有三到四个，且最大的KOL也不过有几百个好友，但好友之间的联系较为紧密：好友的好友也是自己好友的概率约为41.3%，这远远高于现有的任何一个社交平台。
同时，我们也观察到平台用户间的互惠行为，即用户之间互相购买Keys。虽然在软件功能上来说，建立两个一对一的聊天通道非常冗余，但这一行为却能显著增加用户之间的社交联系。平台中有13.5%的社交关系是互惠的。
图 14 Friend.Tech平台KOL间的社交网络
图中节点的粉丝数均大于50
节点大小正比于KOL的粉丝数
四 · 总结与展望
4.1 - 关于应用缺陷
目前应用仍处于早期阶段，核心的社交功能相对简单，少有吸引用户留存的亮点。与此同时，缺乏验证措施导致欺诈现象（例如假冒Twitter上@punk9059账号的@punk9O95）出现、网络连接故障频繁出现、消息延迟以及应用闪退等问题也妨碍了正常使用。
鉴于区块链的开放特性，平台不能限制用户绕开前端界面与智能合约直接交互，例如在未绑定Twitter（X）账号的情况下生成Keys。这严重影响了平台以影响力代币化促进社交的初衷，削弱了代币经济模型的功效。
同时，Friend.Tech的地址与Twitter（X）账号之间的绑定关系可以从公开API中获取，这无疑增加了对于去中心化社交产品隐私问题的关注和担忧。
当然，上述问题可以归类为测试阶段合理存在的Bug，我们相信任何有实力的技术团队都能逐步解决这些问题。真正值得关注的是，Friend.Tech商业模式的复制门槛较低，这一点从它对竞品策略的反应中就可见一斑。Friend.Tech在8月15日曾宣布，用户若与其他同类型产品交互，将无法获得其平台的空投积分。这一做法遭到了社区用户的强烈反对，从而导致社区在8月29日被迫撤回此决策并公开致以歉意。创始人在公开信中所承认的“出于恐惧与零和思维的行为”，明确展现出Friend.Tech在SocialFi模式上的弱势——那就是它在未来可能会面临激烈的同质化竞争。
4.2 - 关于Web3驱动的社交网络
Eurybia坚信，Web3的长远发展依赖于吸引并保留那些不受代币炒作影响的用户。从马斯洛需求金字塔出发，衣食住行、就业健康、情感归属都是充满潜力的发展领域，但也都充满着不确定性。
重新构建一个社交网络并非易事。在社交网络内容质量和已有平台的竞争压力之外，用户在社交网络上的平台转移成本相比其他产品显得尤其高。仅仅从其他平台上把用户吸引过来是不够的，更重要的如何是把用户好友、好友的好友都完整转移过来。在Web2世界中，能够撼动守成社交巨头的新产品屈指可数，遥远的Google+和最近的Clubhouse都是无声的鉴证。
然而Web3确实有它独特的优势：代币激励是最直接、最赤裸的获客方式。
Friend.Tech在一个月吸引到26万用户，已经是一个非常亮眼的成绩。但是，当前Web3社交平台普遍存在的、如粗糙设计的代币经济模型和难以灵活修改的智能合约等缺陷，对平台的生命力无疑会产生负面影响。
对于Friend.Tech，我们判断它当前的经济模型不具备足够的可持续性。尽管Keys的价格不太会因为交易减缓而受到冲击，但减少的交易量会使平台和Keys的创建者面临盈利难题。至少，在粉丝间的Keys交易市场真正成形之前，通过代币增值来拉新的效果是有明显上限的。我们也观察到社区正在实施如空投积分这样的推广策略，希望这能有效缓解平台的持续性问题。
Web3项目通过空投代币、炒作策略聚焦和盈利吸引的用户，往往是投机分子或投资客。如何将这一批用户成功转化为平台服务内容（社交、游戏等）的真正用户，始终是Web3领域的难题。常理而言，相比于对关注平台服务内容的用户，投机用户对平台服务内容的兴趣相对更低。如果他们拿走了最大量的经济获利，但却贡献了最低的用户粘性，那么代币补贴策略（如果对项目方而言是一项成本）还是否合理？这是所有致力于推动Web3大规模普及的从业者都需深思的问题。
