撰文：Yuuki，深潮 TechFlow
今年 IREN、CORZ、HUT 等矿企转型 AI 数据中心，股价年内数倍上涨，本文将梳理价格上涨背后的逻辑和影响后续行情的关键因素。
在 2024 年比特币减半、矿工内卷及 BTC 上涨乏力的冲击下，加密矿企正在加速向 AI 算力中心转型。矿企利用现有电力基础设施，填补 AI 的算力缺口；2025 年多家矿企通过发展 AI/HPC（高性能计算）业务实现营收与估值的大幅提升，迎来属于转型矿企的戴维斯双击时刻（戴维斯双击是指企业盈利增长同时市场估值提升，两相叠加促使股价大幅上涨）。
一、加密矿工盈利困境与 AI 算力浪潮的崛起
2024 年 4 月的比特币第四次减半将区块奖励从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC，叠加全网算力升至历史新高（超 1000 EH/s），约为 2024 年 4 月的两倍；与此同时 BTC 币价仅上涨约 60%，这使反映出矿工挖矿进一步内卷，盈利持续恶化；部分矿机关机价逼近 10 万美元。
图：全网算力创新高
数据来源：Coinwarz
图：挖矿难度创新高
数据来源：Coinwarz
与此同时，AI 大模型的爆炸式增长制造了庞大的算力需求，而算力背后又是电力驱动，电力能源已经隐约成为当下时代的「新石油」。国际能源署（IEA）预测，全球数据中心电力消耗将从 2024 年的 415 TWh 翻倍至 2030 年的 945 TWh，占全球总电力的 2.5-3%；美国 DOE 报告显示，AI 数据中心负载增长已三倍于过去十年，到 2028 年将再翻番。
图：2030 年数据中心电力消耗预计达到 945 TWh
数据来源：国际能源署（IEA）
二、AI 的电力需求很难满足，矿企转型算力中心具备天然优势
由 AI 驱动的爆发式的电力需求增长一时很难被满足，主要体现在
1、现有电网容量有限、无法快速扩张；
2、AI 数据中心需要高密度基载电力，对选址提出高要求；
3、公用事业公司难以预估 AI 对电力需求的波动，导致发电投资滞后；
4、变压器、电缆等关键组件存在生产周期，数据中心从规划到投产需 2-5 年；
5、AI 数据中心电力接入审批平均需 12–18 个月，美国部分州甚至长达 3 年。
上述因素导致对于 AI 大模型训练而言，合格的电力及其配套基础设施变得稀缺，而加密矿企的大型矿场已经具备供电许可、锁定低价供电合同、且坐落于成本低电力供应可靠的地区（例如美国德州、加拿大魁北克、冰岛等）、具备成熟的变电站，电力接入，冷却系统等基础设施；
同时矿企通常也在合适的位置拥有大量土地、厂房和网络连接可供 AI 算力快速部署。这些天然的优势使得矿企向数据中心的转型变得水到渠成。其中重点关注矿企如下：
1、IREN Ltd（股票代码 IREN）
IREN 2018 年在澳大利亚成立，致力于用可再生能源满足加密货币挖矿需求；2018 到 2021 年间，展业迅速并开始于北美布局数据中心；2021 年登陆纳斯达克，2023 年至 2024 年期间开始部署 GPU 云平台并签订 AI 算力合同，逐步将数据中心从比特币挖矿转向 AI/HPC（即高性能计算）服务。2024 年更名为 IREN Limited，标志着全面转型为数字基础设施公司。
相较于其他矿商，IREN 从能源采购到数据中心运营均通过自建体系完成，并在 2024 年比特币减半前完成战略布局，成功避开了减半后矿业收益骤降的冲击，具备更强的成长弹性与前瞻性。
目前 IREN 已经锁定 2.9 GW 的电力容量，拥有六个已建成及在建的数据中心园区，单位能源成本处于行业最低水平约 3.5 美分/KWH，同时其绿电的定位还吸引了注重 ESG 的客户及投资者。IREN 已经获得英伟达背书，成为其优秀合作伙伴，并于 11 月 3 日与微软签订 97 亿美元的合作大单。
2、Core Scientific（股票代码 CORZ）
Core Scientific 成立于 2017 年，曾是美国顶级 BTC 矿企之一，2022 年通过 SPAC 上市，同年因 BTC 暴跌和债务问题申请破产；破产重组后于 2024 年 1 月重新上市，凭借基础设施优势快速切入 AI/HPC 服务业务。
2024 年，Core Scientific 与 AI 云服务商 CoreWeave 签署了为期 12 年的合作协议，为其提供高达 200 兆瓦的基础设施托管服务，预计总收入超 35 亿美元；2025 年，CoreWeave 提出以约 90 亿美元的对价收购 Core Scientific，但此要约收购在 10 月被 Core Scientific 的股东投票否决，股东认为公司独立发展具有更大潜力。
3、Hut 8（股票代码 HUT）
Hut 8 成立于 2017 年， 2021 年在纳斯达克上市，是北美最早的加密货币挖矿公司之一；其转型的关键节点是 2023 年 11 月，与 USBTC 完成合并，增强算力规模，获得了 USBTC 的高性能计算和 AI 云服务业务，从而转型为业务多元化的数字基础设施公司。
2024 年，Hut 8 通过可转债融资 1.5 亿美元用于建设 AI 相关基础设施；2025 年 8 月，建设四个新站点，将增加 1.5 GW 的产能；2025 年 3 月，与特朗普家族合作成立 American Bitcoin 公司，由埃里克·特朗普担任首席战略官，Hut 8 通过提供矿机获得新公司 80%的股权；目前该公司已于 2025 年 9 月上市纳斯达克，Hut 8 也因与特朗普家族的政商关系受到市场关注。
图：IREN 年内上涨 987%，HUT 年内上涨 249%，CORZ 年内上涨 131%
数据来源：TradingView
三、后续行情节奏的关键点和风险点
1、短期关注大单签订情况和上游资本开始规模。AI/HPC 业务客户集中度极高，CoreWeave、微软、Google 等公司承担了大部分的业务需求，需要密切关注上游公司的 Capex（资本开支）指导，若 Q 4 上游公司 Capex 指导上调，即可合理推断转型矿企的 AI/HPC 业务需求增长；同时订单的签订情况，执行节奏也是更直观的关注指标。
2、长期关注矿企可拓展的电力规模，保持低电价水平的能力以及 AI 能否持续扩张带来持续增长的电力需求保证 AI/HPC 赛道的高估值水平。同时数据中心是资本密集型业务，需关注企业的融资能力与财务健康度；技术进步带来的固定资产贬值风险；以及目前该赛道仍处于叙事和投建阶段，需警惕过度炒作，业绩兑现不及预期的风险。
