来源：Can Tether's Dominance Survive the U.S. Stablecoin Bill?
整理&编译：Lenaxin，ChainCatcher
前情提要
- 稳定币发行商 Tether 可能很快会在美国市场面临重大困难，其 USDT 可能不符合参议院《GENIUS 法案》中概述的标准。
- 法律专家建议 Tether 可能需要观望，但该法案的批评者认为，Tether 仍然会找到重大漏洞来吸引美国投资者。
Tether 发行的 USDT 是全球市场份额最大的稳定币。最新数据显示，其锚定美元的发行量已达 1550 亿美元。但分析指出，Tether 当前模式可能难以满足美国即将出台的监管要求。美国参议院将于周二对《2025 年美国稳定币国家创新指导与建立法案》（GENIUS Act）进行最终审议，这将是加密货币领域首个进入立法程序的联邦法案。该法案随后将提交众议院审议，需参众两院达成一致后由总统签署生效。
行业专家认为，Tether 可能面临两种选择：调整业务模式以满足美国新规，或退出美国市场专注海外业务。美国监管框架的明确可能带动行业规模扩张，同时影响其他司法管辖区的监管取向。
当前立法草案为外国稳定币发行商进入美国市场提供了路径，但合规程序较为复杂。根据草案要求，若 Tether 等公司拟向美国用户发行代币，需满足以下条件：首先须接受经美国认可的外国监管机构监督，其监管标准需与美国相当；其次可能需在美国货币监理署（OCC）注册并接受监管；最后还须在美国境内金融机构持有足额储备金，以确保在发行人破产时能偿付美国客户的赎回需求。
该法案对所有受监管发行方实施严格的储备金管理要求：必须持有与流通代币等值的现金、美国国债等高流动性资产。合规机制方面，发行方需每月接受注册会计师事务所审计，审计报告须经公司 CEO 和 CFO 签字认证，这意味着高管将对信息披露真实性承担个人法律责任。值得注意的是，该监管框架对稳定币发行方设定了较传统金融机构更为频繁的信息披露义务。
此外，根据法案要求，相关企业还需全面遵守适用于美国金融机构的反洗钱监管规定。
Tether 无需急于求变？
「如果我是 Tether，我不会贸然进入美国，说‘我肯定想参与其中，我想参与其中’，除非我了解相关法规，」Davis Wright Tremaine 律师事务所数字资产客户律师 Steve Gannon 在接受 CoinDesk 采访时表示。「就必须遵守这些法规而言，对 Tether 的下游影响可能是时间、精力、人力、资金和技术的巨额投入。」
作为全球盈利能力最强的企业之一，Tether 很可能将战略重心继续放在新兴市场，这些市场受《GENIUS 法案》的影响相对有限。值得注意的是，Tether 近期已将总部迁至加密货币政策宽松的萨尔瓦多，而该国在金融监管体系完善度方面尚未达到国际领先水平。
不过需要指出的是，美国法案赋予了财政部长广泛的裁量权，包括评估各国监管体系的完备程度，以及决定是否对特定企业给予监管豁免的权限。
「例如，特朗普政府可以与 Tether 总部所在地萨尔瓦多的布克尔政权达成互惠协议，允许 Tether 完全进入美国市场，同时避开该法案的要求，」根据该法案主要反对者之一、参议院银行委员会资深民主党参议员伊丽莎白·沃伦(Elizabeth Warren)阵营发布的谈话要点。
美国消费者联合会投资者保护主任、前美国证券交易委员会加密货币政策顾问科里·弗雷尔指出："即便萨尔瓦多当前的监管体系尚不完善，也难以想象其能达到美国同等水平的健全性和安全性。但根据现行监管框架，该国仍可能获得互惠待遇，享有与美国相当的标准。"
尽管沃伦议员及其盟友持强烈反对立场，但未能阻止众多民主党同僚支持该法案。支持者认为，这至少能为稳定币这一关键领域建立初步的监管框架。
批评人士则指出，法案仍存在明显漏洞，可能允许未受监管的外国稳定币通过美国去中心化加密平台流通。
沃伦上周在参议院发表演讲时表示：「不幸的是，《GENIUS 法案》大幅扩展了稳定币的市场，却未能解决其带来的基本国家安全风险。该法案还存在明显的漏洞，允许 Tether（一家臭名昭著的外国稳定币发行商，现总部位于萨尔瓦多）进入美国市场。」
Tether 的美国计划
然而，Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 近期表示，公司可能不会以直接发行方身份将其主流代币引入美国市场，而是考虑通过完全受美国监管的本地分支机构发行新型稳定币。
对 Tether 而言，美国现行监管要求可谓雪上加霜，其现有业务模式远未达到合规标准。该公司虽未就《GENIUS 法案》置评，但在今年更新的服务条款中已警示用户："若 Tether 未能适应持续变化的监管环境，可能面临监管制裁，进而对公司运营产生不利影响。"
尽管参议院立法进程标志着数字资产行业的重大政策突破，但不确定性依然存在：众议院将提出自身版本，而更为关键的配套立法——针对其他加密货币领域的监管框架——仍在制定中。在特朗普签署法案且联邦机构出台实施细则前，稳定币发行商难以获得明确的合规指引。
德勤数字资产监管业务负责人 Richard Rosenthal 在致 CoinDesk 的邮件中指出："外国发行人面临两大未明障碍：一是法律最终将允许其以何种条件服务美国客户；二是监管机构将如何行使自由裁量权来管控市场准入。这个政治敏感领域的最终走向仍有待观察。"
不过，Furrer 向 CoinDesk 表示，众议院议员不太可能为 Tether 降低合规门槛——特别是在面对该公司在特朗普政府中的盟友、曾管理 Tether 美国国债储备的 Cantor Fitzgerald 前高管、商务部长 Howard Lutnick 的情况下。
弗雷尔表示：「我认为众议院不会强迫任何进一步对抗 Tether 的事情。」但他补充说，如果谷歌和亚马逊等大型非银行竞争对手开始推出稳定币，「众议院可能会有动力在这个问题上采取更多行动。」
竞争循环？
美国公司 Circle 及其 USDC 一直在伺机抢占主要竞争对手 Tether 的市场份额，Circle 也打算参与到一些人预期的美国加密货币监管后浪潮中。如果机构投资者和传统金融公司如业界所愿拥抱数字资产，而 Tether 继续置身于美国金融体系之外，可能会错失良机。
今年早些时候，美国证券交易委员会(SEC)将一些稳定币添加到其不断增长的加密货币项目名单中，该机构认为这些项目不在其关注范围之内。然而，该机构的声明中对 Tether 发出了一些警告。
尽管该监管机构——自特朗普当选以来一直由加密货币友好型领导人执掌——也将稳定币排除在其证券管辖范围之外，但它在脚注中指出，适当的稳定币储备「不包括贵金属或其他加密资产」，而这两者都是 Tether 储备的一部分。《GENIUS 法案》明确规定，「支付稳定币不是证券或商品，获准的支付稳定币发行人不是投资公司，但这还不是法律规定。」
从技术层面上来说，这些考虑并不在 Tether 目前的商业模式中，因为 Tether 刻意避免与美国客户直接接触。至少目前如此。
