获利 58 万美金后，我再次重仓 $100 万做空 ETH

整理 & 编译：深潮TechFlow

播客源：Taiki Maeda

原标题：Why I’m Shorting $1M of ETH (Again)

播出日期：2025年12月18日

要点总结

Taiki 重返市场，做空价值 100 万美元的 ETH。在这段视频中，Taiki 回顾了过去几个月有关 ETH 的熊市论点，并解释了为什么决定重新进入做空市场。

精彩观点摘要

我们应该欢迎熊市，因为这才是赚钱的机会，真正的财富是在低点买入时积累的。
当 Tom Lee 向 ETH 投入大量资金时，你可以选择卖出资产；而当他们可能停止购买时，你则可以开始做空。
每当 ETH 价格出现上涨时，OG 往往会选择抛售，ETH 更像是主要的退出流动性工具，而非适合长期持有的资产。
我认为 ETH 的实际公允价值可能是 1,200 至 2,200 美元。
加密货币市场当前缺乏新的边际买家，泡沫已经破裂，市场正处于兴奋期过后的不稳定阶段。
部分投资者并不真的想长期持有 ETH，只是希望快速获利。
加密市场目前呈现出一种 PvP（玩家对玩家）的竞争状态，缺乏明显的优势。
Tom Lee 的操作策略不仅是为了推动 ETH 的价格上涨，也是为了实现个人和公司利益最大化。
一旦资金耗尽或市场需求减弱，ETH 的价格可能会迅速下跌。
Tom Lee 的目标是在六个月内将 ETH 的市场份额提升至 4% 或 5%。
2026 年 1 月 15 日不仅是 Bitmine 董事会决定奖金的日期，同时也是 MSTR 可能面临摘牌的截止日期。如果 MSTR 被摘牌，将引发数十亿美元的资金外流，对市场造成巨大的抛售压力。
我曾妄想 ETH 的价格会涨到 10,000，并一直持有，结果它从 4,000 跌到了 900 美元。
我分析市场的方式更多是基于数字和资金流动的基本面，而不是简单地画图表或线条来预测价格走势。
几乎没有人在真正使用 ETH。
加密货币市场的成熟在于理解：技术上可能是非常优秀的，但这并不意味着它们是好的投资。
现在的市场阶段可以总结为：DATs 推高了价格，而人们正在逐渐意识到，这种狂热可能已经过头了，ETH 的实际价值可能要低得多。这正是我目前的押注方向。
做空 ETH 是一种简单且有效的策略。

做空价值 100 万美元的 ETH

在过去的两个月里，我通过在市场高点做空 ETH 和山寨，赚取了超过 50 万美元。在本期视频中，我将解释为什么我决定再次做空价值一百万美元的 ETH，因为我认为 ETH 的价格将进一步下跌。
在过去的两个月里，我对市场一直持非常悲观的看法。我通过做空 ETH 和山寨表达了我的观点，并且已经重返了交易场。大约十天前，我重新建立了我的 ETH 空头仓位。几周前，当 ETH 价格跌至 2,650 美元左右时，我曾平仓过一次，但价格出现反弹后我再次做空
自从我在 Twitter 上发布了那条帖子以来，我已经增加了我的仓位。目前，我的平均入场价是 3,133 美元，总价值大约是一百万美元，未实现盈亏约为 56,000 美元。

回顾看跌 ETH 的论点

现在来回顾一下我对 ETH 看跌论点的总结。我做空 ETH 的第一部分基于以下理解：MSTR 和 Michael Saylor 资金已经耗尽，因此在第四季度出现上涨的可能性很低，尤其是在 10 月 10 日的清算事件之后。因此，在 4000 美元上方做空 ETH 是合理的，这是一个相当简单的交易。
- MSTR 的净资产价值（MNAV）持续缩水，这让人想起上一个周期接近市场顶部的情形。如果 Saylor 无法购买，我们就失去了一位最大的比特币边际买家，这不是好事。我向观众提出的问题是：如果保证的第四季度上涨未能实现，ETH 和山寨会发生什么？一切都会下跌对吧？这正是实际发生的情况。
- 10 月 10 日是一个很好的催化剂。一旦山寨下跌，你就应该预见到 ETH、Solana 和所有这些信息币的基本面会变得更糟。这是因为链上部署资金的目的是为了获得收益，而收益来自山寨，因此预期 DeFi TVL 将会减少。从某种意义上说，山寨的下跌就像是链上采用的一个先行指标，因为在大型清算事件之后，人们会撤回资金。
现在我认为我们处于第二部分，这和第一部分有些相似。Tom Lee 一直是我做空 ETH 的一个原因，因为我认为他将价格推高到了公允价值之上。因此，将价格做空回落是有道理的。但我仍然认为他正在支撑着 ETH，这提供了一个有趣的机会。因为我认为一旦他资金耗尽或开始用完钱，ETH 就会真正回归到公允价值。
- 我确实认为 ETH 回跌得更低，但 Tom Lee 正在阻止它继续下跌，但是在某个时候他会耗尽资金。关于 DATs 的问题是我不喜欢它们，没有人进入加密领域是为了研究 DATs。但在我看来，它们控制着市场，控制着加密货币的边际资金流，所以我们必须研究它们。
- 我认为 Tom Lee 将 ETH 的价格炒高了很多，现在他购买 ETH 的数量随着时间推移越来越少。我认为 ETH 将会收敛到公允价值。我不知道公允价值是多少，但它可能会低得多。你可以看到，这是 Tom Lee 的活动，他在 4,000 美元以上买入了很多，但如果你理解 DATs 的运作方式，当加密货币上涨时，人们会涌入这些资产，因为市场具有反身性。所以这些 DATs 在上涨过程中大量买入，然后一旦行情持续下跌很长一段时间，他们就无法持续购买了。
Saylor 在过去 5 年间累计购买了超过 3% 的比特币，这一举措使比特币价格从约 10,000 美元一路飙升至 85,000 美元。而相比之下，Tom Lee 在短短 5 个月内集中购买了超过 3% 的 ETH，但在此期间 ETH 的价格仅从 2,500 美元微涨至 2,900 美元。每当 ETH 价格出现上涨时，OG 往往会选择抛售，这使得 ETH 更像是主要的退出流动性工具，而非适合长期持有的资产，这也是我过去几个月一直在强调的观点。

Tom Lee 对 ETH 的影响

在加密市场中，持有逆向观点通常能带来回报，因为你可以通过资金交易来验证自己的判断。如果你的预测正确，市场会奖励你更多资金，你可以将这些资金重新分配到其他领域。
最近，Tom Lee 每周投入约 3 亿美元购买 ETH，这在当前市场环境中显得尤为惊人。他在币安区块链周公开表示，ETH 的价格已经触底，并且他正在加大购买力度。他的原话是：“我们认为 ETH 已经触底，所以我们正在购买更多。”为了精准把握买入时机，他们还聘请了 Tom Demar——一位收费昂贵但能力突出的顾问。Tom Lee 预测 ETH 的价格可能涨到 22,000 美元左右，并给出了一个公允价值区间：12,000 至 22,000 美元。不过，我个人认为这个预测可能存在错误，实际公允价值可能是 1,200 至 2,200 美元。

在过去几周里，Tom Lee 的公开声明表明他们正在大量增持 ETH，这使得 ETH 的表现优于其他缺乏边际买家的山寨币，例如 Solana。从图表来看，ETH 的价格走势明显更强劲。然而，从市场博弈论的角度来看，我认为加密货币市场当前缺乏新的边际买家。大多数潜在买家早已入场，市场正处于兴奋期过后的不稳定阶段，泡沫已经破裂，我们正在试图弄清这些资产可能会跌到什么水平。
如果 Tom Lee 短期内持续每周购买两到三亿美元的 ETH，市场可能会受到他的影响。在这种情况下，每当 ETH 价格下跌时，短期交易者可能会选择买入，因为他们预期 Tom Lee 的资金会推高价格，然后再卖出获利。对于短期交易者来说，Tom Lee 的购买行为无疑提供了流动性支持。从心理角度来看，我称之为“感知到的 Tom Lee 安全效应”。知道他正在购买会让人们在短期内更愿意持有 ETH，而不是比特币或 Solana。如果你在等待市场反弹进行交易，持有 ETH 可能是更合理的选择。
尽管我目前做空 ETH，但我仍然认为在短期内 ETH 比其他资产更适合持有，仅仅因为 Tom Lee 的持续购买行为。然而，我们需要意识到，一旦 Tom Lee 的资金耗尽，ETH 的价格可能会出现大幅下跌。这种现象类似于当 Saylor 宣布购买价值 10 亿美元的比特币时，比特币价格反而暴跌。市场明白，他无法无限制地持续购买，因此每次购买都会带来未来购买能力的下降。
此外，有一位名叫 Garrett Bullish 的中国巨鲸，据称他管理着他人的资金。在 10 月 10 日市场崩盘前，他一直做空，但随后在链上 Hyperliquid 平台购买了超过五亿美元的 ETH，目前亏损约 4000 万美元。我认为他的投资逻辑可能部分受到 Tom Lee 的影响。然而，这种行为更像是为了赚“快钱”，这些投资者并不真的想长期持有 ETH，只是希望快速获利。
加密市场目前呈现出一种 PvP（玩家对玩家）的竞争状态，缺乏明显的优势。尽管市场中仍有资金流动，但总体趋势是资金正在逐步流出生态系统。这可能也是我们最近看到价格波动的原因。作为市场参与者，了解 Tom Lee 的购买能力、购买规模以及可能停止购买的时间点非常重要。我个人认为，他的资金可能很快就会耗尽，而这正是我最近增加反向仓位的原因。

Tom Lee 的 ETH 操作策略

让我们来分析 Bitmine 目前的资金状况。一个月前，他们持有约 350 万到 360 万枚 ETH，以及 6 亿美元的现金。而根据昨天的最新公告，他们的 ETH 持仓已增至近 400 万枚，现金储备也增长到约 10 亿美元。显然，Tom Lee 的操作非常大胆且高效。他通过购买 ETH 不断扩大持仓，同时还筹集了更多现金。
Tom Lee 的策略包括利用媒体宣传来吸引投资者关注 Bitmine 和以太坊。他通过展示公司的资产和市场潜力，吸引人们购买 Bitmine 的股票。随后，他发行更多股票，并将部分资金用于购买 ETH。据悉，他最近向 Bitmine 的股东出售了约 5 亿美元的股票，其中约 3 亿美元被用于购买 ETH。这种方法维持了 Bitmine 的市场需求和交易量，使他能够持续进行资金筹集。
然而这种策略也存在风险。尽管 Tom Lee 的品牌效应和市场声誉可能会吸引投资者，但从 Bitmine 的股价走势来看，情况并不乐观。我个人认为，这种模式难以长期维持，最终可能因为资金耗尽而中止。毕竟，筹集资金并非无限可能，市场也不会永远保持非理性。
Tom Lee 作为一位市场知名人物，过去十年间一直是加密货币的多头，并且大多数时候他的预测都很准确。他的商业模式也非常成功，例如出售新闻简报等服务。然而，他为何冒着声誉风险将 ETH 的价格推向高点？我认为答案在于激励机制。正如查理·芒格所说：“告诉我激励，我会告诉你结果。”如果我们分析 Bitmine 的激励结构，就可以更好地理解他的行为。

根据 Bitmine 向 SEC 提交的附表 14A 文件，Tom Lee 的薪酬与公司表现紧密挂钩。他的绩效奖励与比特币收入、ETH 持仓比例、比特币价格以及公司市值挂钩。此外，董事会每年还可以投票决定是否授予他 500 万到 1500 万美元的现金奖励。更重要的是，股权激励机制规定，如果 Bitmine 的 ETH 持仓达到 4%，Tom Lee 将获得 50 万股股票，按当前股价估算价值约为 1500 万到 2000 万美元；而当持仓达到 5% 时，他将获得 100 万股股票，奖励翻倍。
值得注意的是，Bitmine 的收入主要来自资产管理费用。例如，如果 Tom Lee 购买了价值 100 亿美元的 ETH，并支付 2% 的管理费用，公司收入将达到 2 亿美元。这种模式虽然简单，但却非常有效。
Tom Lee 的操作策略不仅是为了推动 ETH 的价格上涨，也是为了实现个人和公司利益最大化。然而这种策略的可持续性值得关注，一旦资金耗尽或市场需求减弱，ETH 的价格可能会迅速下跌。作为市场参与者，了解他的资金规模、购买计划以及可能停止购买的时间点非常重要。

2026 年 1 月 15 日的利空因素

Tom Lee 的目标是在六个月内将 ETH 的市场份额提升至 4% 或 5%，这一举措非常大胆且值得关注。他的激励机制使他有动力在年底前持续投入资金购买 ETH，因为每年都存在潜在的现金奖励机制。他希望在 1 月 15 日的董事会会议上能够展示优异的业绩，例如：“我买了这么多 ETH，给我 1500 万美元奖励。”这种奖励机制解释了为什么他在年底前会加速购买 ETH。
一旦 Tom Lee 达到 4% 或 5% 的市场份额目标，他的购买动力可能会减弱，因为激励机制的边际效益减少。当然，他可能仍然需要继续购买以维持 ETH 的价格，但推动价格上涨的动力会有所下降。可以看出，他在年底前有更强的动力推高价格。
Tom Lee 的策略确实让 ETH 持有者受益匪浅。他通过大胆的资金投入将 ETH 的价格从 2,500 美元推高至 4,900 美元，并且仍在持续购买。然而，这种策略也存在风险。如果在未来 ETH 的价格出现大幅回落，散户投资者可能会感到失望，尤其是那些因 Tom Lee 的言论而购买 Bitmine 股票的投资者。
值得注意的是，2026 年 1 月 15 日不仅是 Bitmine 董事会决定奖金的日期，同时也是 MSTR 可能面临摘牌的截止日期。如果 MSTR 被摘牌，将引发数十亿美元的资金外流，对市场造成巨大的抛售压力。MSTR 的领导层显然对此感到担忧，他们甚至在官网上设置了一个页面，呼吁投资者支持他们避免摘牌。若摘牌事件发生，可能会导致市场恐慌，因为 MNAV 可能跌破 1。虽然 Saylor 曾表示，如果 MNAV 跌破 1，他可能会卖出比特币回购股票，但市场可能会对此进行压力测试。
Tom Lee 在 1 月 15 日之前的激励机制让他有动力继续购买 ETH。但如果 MSTR 被摘牌，而 Tom Lee 已经耗尽资金用于购买 ETH，市场可能会出现崩盘的局面。这种情况虽然极端，但值得关注。研究激励机制可以帮助我们更好地理解市场参与者的行为逻辑。

情况可能会变得更糟

我认为在加密货币交易中，我们应该始终问自己两个问题：谁是边际买家？谁是边际卖家？几个月前，我也提出过这个问题。当时市场普遍认为第四季度会迎来上涨，并且会出现“山寨季”。但我继续追问：如果大家都已经准备好迎接上涨，那么谁还会是边际买家呢？很显然，他们无法回答这个问题。于是我意识到，这些人其实就是边际卖家。因为如果市场没有如预期上涨，他们就会转而卖出，这反而为做空提供了绝佳机会。
最近，我不得不承认一个事实：当前的加密货币市场并没有真正的“结构性买家”。虽然未来可能会有所变化，但目前来看，市场更像是一场 PvP（玩家对玩家）的博弈。数字资产金库公司（DATs）在一定程度上支撑着市场，但他们的资金毕竟有限。如果你认同这一观点，那么过去几个月的市场走势就相对容易理解了。比如，当 Tom Lee 向 ETH 投入大量资金时，你可以选择卖出资产；而当他们可能停止购买时，你则可以开始做空。
以 Tom Lee 为例，他可能会在 12 月集中进行大规模购买，但到了新年，他可能会减缓购买速度，同时留出部分现金用于保护股票，因为他迟早需要建立现金储备。目前的市场情况有些类似，资金主要流向 ETH，导致其价格被支撑在较高水平。一旦 Tom Lee 减缓购买，市场的多头仓位可能会迅速解除。正如我之前提到的，ETH 的价格本可以更低，但 Tom Lee 的操作暂时阻止了这一情况。一旦他退出市场，ETH 的价格可能会迅速下跌。

Tom Lee 的 Bitmine 是在 ETH 价格为 2,500 美元时宣布的。我认为这一涨幅最终可能会被完全回撤。上次比特币交易在 85,000 美元时，ETH 的价格是 1,600 美元左右。虽然可以认为这是由于关税等因素导致的价格异常，但事实是，在类似的比特币价格水平下，ETH 的价格曾经更低。我认为目前 ETH 的价格仍维持在 2,900 美元左右，主要是因为 DATs 的持续购买。这些资金确实起到了支撑作用，但显然它们终会耗尽。如果你只是等待资金耗尽再去做空，那可能为时已晚。你需要提前判断市场趋势，因为到资金耗尽时，ETH 的价格可能已经大幅下跌了。
虽然我的观点听起来悲观，但如果你熟悉我的交易风格，你会知道我通常是偏向看涨的。我过去曾犯过错误，总是把所有收益重新投入市场。每当市场出现明显的风险时，我都会选择止盈。做空是我最近才加入的策略，通常我还是更倾向于做多。如果仔细思考，我们应该欢迎熊市，因为这才是赚钱的机会。很多人只想着在第四季度的“山寨季”里获利，但真正的财富是在低点买入时积累的。比如，任何在比特币价格约 20,000 美元时买入的人，现在价格是 85,000 美元，那可是 4 倍的收益。
我希望大家能明白，市场总是可能变得更糟。而且，除非你卖出，否则你无法真正实现收益。你需要现金储备，并且在市场冷清时果断卖出。我不是说现在必须卖出，只是分享我的交易思路。在上一个市场周期的熊市中，ETH 曾连续 11 周下跌。当时我认为第六周后市场应该会反弹，但事实并非如此，又连续出现了五周下跌。所以市场总是可能更糟。
我想提醒大家，不要满足于简单持有加密货币，因为它们可能在短时间内迅速下跌。即使是最近的市场，没有人预见到它会跌得如此之快，但它确实发生了。除非你卖出，否则无法在加密货币市场中获利。当然，你可以选择长期囤积比特币或 ETH。我个人认为 ETH 并不是一个好的投资，但如果你的投资周期足够长，比如 20 年，而且完全不在乎短期波动，那也许可以接受。但大多数人并没有成为富有的比特币或 ETH 巨鲸的条件，我们至少需要通过交易抓住市场的顶部和底部，否则只能承受资产缩水的风险。

Taiki vs ETH 支持者

最近我收到了一些 ETH 极端主义者的攻击，这在某种程度上是可以理解的。对于这些人来说，他们的身份认同似乎完全围绕着自己早期购买 ETH 的行为，而我却在 YouTube 上坦诚地指出，ETH 的价格可能会进一步下跌，并且还提供了数据和事实支持我的观点。不过，我尊重像 Ryan Burkeman 这样的 ETH 支持者，因为他确实相信 ETH 的价值。当然，有时候我也会纠正他的一些数学错误。
我想澄清一点，我并不是一个对 ETH 盲目崇拜的人。事实上，如果你查看我的链上交易记录，我使用 ETH 的生态系统（比如 ETH L2s）的频率比绝大多数 ETH 极端主义者都要高。无论是在 Twitter 还是 YouTube 上，我可能是链上活动最多的人之一，我经常使用区块链，也参与过挖矿。。
很多人对 ETH 的态度其实并不够批判。他们可能只是简单地购买 ETH，然后期待价格上涨，但我制作这些视频并不是为了攻击 ETH，因为我认为 ETH 是一个很棒的技术产品，但我们必须学会区分“资产”和“技术产品”，它们是两回事。虽然技术的优越性可能会影响资产价格，但这并不意味着 ETH 的价格会永远上涨。我们至少需要批判性地思考，是什么因素在推动 ETH 的价格变化。
2022 年的熊市让我损失惨重。虽然我曾在接近市场顶部时卖出，但后来却不断买入更低的低点，因为我当时坚信 ETH 的价格最终会涨得更高。四五年前，我是一个妄想的 ETH 多头。我相信 DeFi 会改变世界，ETH 是金融的未来，甚至认为 ETH 会超越比特币，成为更好的货币。但现在，我发现持有这些观点的人已经少了很多。我曾妄想 ETH 的价格会涨到 10,000，并一直持有，结果它从 4,000 跌到了 900 美元，这种经历非常残酷。
在我的频道里，我一直努力分享自己的交易策略，我并不是每次都能做对交易，但至少我会努力做到诚实和真实。我分析市场的方式更多是基于数字和资金流动的基本面，而不是简单地画图表或线条来预测价格走势。例如，ETH 的上涨是因为 Tom Lee 的大规模购买，而 ETH 的下跌可能是因为资金耗尽。如果 Tom Lee 还在购买，我会选择做空他的买入，并提前布局，以应对他资金耗尽后的市场变化。

好技术，坏资产？

或许我的观点是错的，但我正在用自己的资金来验证它，而且我的所有交易都可以通过链上数据进行验证。看看当前的情况，几乎没有人在真正使用 ETH。当然，ETH 主网正在扩展，链上交易成本变得更低，用户活动可能转向 L2（Layer 2），但仅凭这些数据，你无法简单地得出“全球正在采用 ETH”的结论。至少在我看来，这样的解读并不成立。
ETH 的市值目前约为 3,500 亿美元，这种估值更多像是一种空中楼阁般的假设，比如“如果全球金融活动都迁移到 ETH 上，那么 ETH 的市值就会继续上涨”。但这个逻辑真的站得住脚吗？技术再优秀，也未必能推动资产价格上涨。有人一直标记我，说：“摩根大通正在链上发行稳定币，ETH 的市值会涨到 10 万亿美元。”但我认为，加密货币市场的成熟在于理解：技术可能非常优秀，甚至对某些企业和地区来说是净积极的，但这并不意味着它们是好的投资。
举个例子，像 Robinhood，他们正在使用 Arbitrum Orbit 堆栈来构建自己的区块链。或许这个决定对 Robinhood 的股权是有利的，但对 Arbitrum 的代币却未必有利。那么，是否有可能使用区块链技术的企业都能获利，而底层基础设施却没有显著收益？它可能受益一点，但不会太多。这种情况同样难以接受，但至少值得我们去思考。

总结

一旦 Tom Lee 停止购买或退出市场，情况可能会变得更加糟糕。正如我之前提到的，上次比特币价格处于类似水平时，ETH 的价格要低得多。我认为当前市场的高估主要是受到数字资产金库公司（DATs）的推动，而这些多头仓位需要时间来解除。同时，市场参与者也需要时间来认识到，这种价格可能并不合理。
现在的市场阶段可以总结为：DATs 推高了价格，而人们正在逐渐意识到，这种狂热可能已经过头了，ETH 的实际价值可能要低得多。这正是我目前的押注方向。当然，我并不是一个末日论者，而是一个加密货币的长期支持者。我的忠实观众都知道，我现在只是以现金计价。我认为积累更多现金的方式是通过做空 ETH、参与空投挖矿，同时保持冷静。我最近还参加了一场交易比赛，为了打发时间，我选择做空 Solana 和 ETH，最终赢得了比赛，并赚了 5 万美元。
我认为，做空 ETH 是一种简单且有效的策略。尽管有时候 ETH 的价格会因为像 Tom Lee 这样的随机因素而上涨，但一旦他们的购买量达到高峰，随着市场对他们的依赖逐渐减弱，ETH 的价格就会开始慢慢下跌。不幸的是，我认为当前的市场正处于这样的阶段。

整理 & 编译：深潮TechFlow

播客源：Taiki Maeda

原标题：Why I’m Shorting $1M of ETH (Again)

播出日期：2025年12月18日

要点总结

Taiki 重返市场，做空价值 100 万美元的 ETH。在这段视频中，Taiki 回顾了过去几个月有关 ETH 的熊市论点，并解释了为什么决定重新进入做空市场。

精彩观点摘要

我们应该欢迎熊市，因为这才是赚钱的机会，真正的财富是在低点买入时积累的。
当 Tom Lee 向 ETH 投入大量资金时，你可以选择卖出资产；而当他们可能停止购买时，你则可以开始做空。
每当 ETH 价格出现上涨时，OG 往往会选择抛售，ETH 更像是主要的退出流动性工具，而非适合长期持有的资产。
我认为 ETH 的实际公允价值可能是 1,200 至 2,200 美元。
加密货币市场当前缺乏新的边际买家，泡沫已经破裂，市场正处于兴奋期过后的不稳定阶段。
部分投资者并不真的想长期持有 ETH，只是希望快速获利。
加密市场目前呈现出一种 PvP（玩家对玩家）的竞争状态，缺乏明显的优势。
Tom Lee 的操作策略不仅是为了推动 ETH 的价格上涨，也是为了实现个人和公司利益最大化。
一旦资金耗尽或市场需求减弱，ETH 的价格可能会迅速下跌。
Tom Lee 的目标是在六个月内将 ETH 的市场份额提升至 4% 或 5%。
2026 年 1 月 15 日不仅是 Bitmine 董事会决定奖金的日期，同时也是 MSTR 可能面临摘牌的截止日期。如果 MSTR 被摘牌，将引发数十亿美元的资金外流，对市场造成巨大的抛售压力。
我曾妄想 ETH 的价格会涨到 10,000，并一直持有，结果它从 4,000 跌到了 900 美元。
我分析市场的方式更多是基于数字和资金流动的基本面，而不是简单地画图表或线条来预测价格走势。
几乎没有人在真正使用 ETH。
加密货币市场的成熟在于理解：技术上可能是非常优秀的，但这并不意味着它们是好的投资。
现在的市场阶段可以总结为：DATs 推高了价格，而人们正在逐渐意识到，这种狂热可能已经过头了，ETH 的实际价值可能要低得多。这正是我目前的押注方向。
做空 ETH 是一种简单且有效的策略。

做空价值 100 万美元的 ETH

在过去的两个月里，我通过在市场高点做空 ETH 和山寨，赚取了超过 50 万美元。在本期视频中，我将解释为什么我决定再次做空价值一百万美元的 ETH，因为我认为 ETH 的价格将进一步下跌。
在过去的两个月里，我对市场一直持非常悲观的看法。我通过做空 ETH 和山寨表达了我的观点，并且已经重返了交易场。大约十天前，我重新建立了我的 ETH 空头仓位。几周前，当 ETH 价格跌至 2,650 美元左右时，我曾平仓过一次，但价格出现反弹后我再次做空
自从我在 Twitter 上发布了那条帖子以来，我已经增加了我的仓位。目前，我的平均入场价是 3,133 美元，总价值大约是一百万美元，未实现盈亏约为 56,000 美元。

回顾看跌 ETH 的论点

现在来回顾一下我对 ETH 看跌论点的总结。我做空 ETH 的第一部分基于以下理解：MSTR 和 Michael Saylor 资金已经耗尽，因此在第四季度出现上涨的可能性很低，尤其是在 10 月 10 日的清算事件之后。因此，在 4000 美元上方做空 ETH 是合理的，这是一个相当简单的交易。
- MSTR 的净资产价值（MNAV）持续缩水，这让人想起上一个周期接近市场顶部的情形。如果 Saylor 无法购买，我们就失去了一位最大的比特币边际买家，这不是好事。我向观众提出的问题是：如果保证的第四季度上涨未能实现，ETH 和山寨会发生什么？一切都会下跌对吧？这正是实际发生的情况。
- 10 月 10 日是一个很好的催化剂。一旦山寨下跌，你就应该预见到 ETH、Solana 和所有这些信息币的基本面会变得更糟。这是因为链上部署资金的目的是为了获得收益，而收益来自山寨，因此预期 DeFi TVL 将会减少。从某种意义上说，山寨的下跌就像是链上采用的一个先行指标，因为在大型清算事件之后，人们会撤回资金。
现在我认为我们处于第二部分，这和第一部分有些相似。Tom Lee 一直是我做空 ETH 的一个原因，因为我认为他将价格推高到了公允价值之上。因此，将价格做空回落是有道理的。但我仍然认为他正在支撑着 ETH，这提供了一个有趣的机会。因为我认为一旦他资金耗尽或开始用完钱，ETH 就会真正回归到公允价值。
- 我确实认为 ETH 回跌得更低，但 Tom Lee 正在阻止它继续下跌，但是在某个时候他会耗尽资金。关于 DATs 的问题是我不喜欢它们，没有人进入加密领域是为了研究 DATs。但在我看来，它们控制着市场，控制着加密货币的边际资金流，所以我们必须研究它们。
- 我认为 Tom Lee 将 ETH 的价格炒高了很多，现在他购买 ETH 的数量随着时间推移越来越少。我认为 ETH 将会收敛到公允价值。我不知道公允价值是多少，但它可能会低得多。你可以看到，这是 Tom Lee 的活动，他在 4,000 美元以上买入了很多，但如果你理解 DATs 的运作方式，当加密货币上涨时，人们会涌入这些资产，因为市场具有反身性。所以这些 DATs 在上涨过程中大量买入，然后一旦行情持续下跌很长一段时间，他们就无法持续购买了。
Saylor 在过去 5 年间累计购买了超过 3% 的比特币，这一举措使比特币价格从约 10,000 美元一路飙升至 85,000 美元。而相比之下，Tom Lee 在短短 5 个月内集中购买了超过 3% 的 ETH，但在此期间 ETH 的价格仅从 2,500 美元微涨至 2,900 美元。每当 ETH 价格出现上涨时，OG 往往会选择抛售，这使得 ETH 更像是主要的退出流动性工具，而非适合长期持有的资产，这也是我过去几个月一直在强调的观点。

Tom Lee 对 ETH 的影响

在加密市场中，持有逆向观点通常能带来回报，因为你可以通过资金交易来验证自己的判断。如果你的预测正确，市场会奖励你更多资金，你可以将这些资金重新分配到其他领域。
最近，Tom Lee 每周投入约 3 亿美元购买 ETH，这在当前市场环境中显得尤为惊人。他在币安区块链周公开表示，ETH 的价格已经触底，并且他正在加大购买力度。他的原话是：“我们认为 ETH 已经触底，所以我们正在购买更多。”为了精准把握买入时机，他们还聘请了 Tom Demar——一位收费昂贵但能力突出的顾问。Tom Lee 预测 ETH 的价格可能涨到 22,000 美元左右，并给出了一个公允价值区间：12,000 至 22,000 美元。不过，我个人认为这个预测可能存在错误，实际公允价值可能是 1,200 至 2,200 美元。

在过去几周里，Tom Lee 的公开声明表明他们正在大量增持 ETH，这使得 ETH 的表现优于其他缺乏边际买家的山寨币，例如 Solana。从图表来看，ETH 的价格走势明显更强劲。然而，从市场博弈论的角度来看，我认为加密货币市场当前缺乏新的边际买家。大多数潜在买家早已入场，市场正处于兴奋期过后的不稳定阶段，泡沫已经破裂，我们正在试图弄清这些资产可能会跌到什么水平。
如果 Tom Lee 短期内持续每周购买两到三亿美元的 ETH，市场可能会受到他的影响。在这种情况下，每当 ETH 价格下跌时，短期交易者可能会选择买入，因为他们预期 Tom Lee 的资金会推高价格，然后再卖出获利。对于短期交易者来说，Tom Lee 的购买行为无疑提供了流动性支持。从心理角度来看，我称之为“感知到的 Tom Lee 安全效应”。知道他正在购买会让人们在短期内更愿意持有 ETH，而不是比特币或 Solana。如果你在等待市场反弹进行交易，持有 ETH 可能是更合理的选择。
尽管我目前做空 ETH，但我仍然认为在短期内 ETH 比其他资产更适合持有，仅仅因为 Tom Lee 的持续购买行为。然而，我们需要意识到，一旦 Tom Lee 的资金耗尽，ETH 的价格可能会出现大幅下跌。这种现象类似于当 Saylor 宣布购买价值 10 亿美元的比特币时，比特币价格反而暴跌。市场明白，他无法无限制地持续购买，因此每次购买都会带来未来购买能力的下降。
此外，有一位名叫 Garrett Bullish 的中国巨鲸，据称他管理着他人的资金。在 10 月 10 日市场崩盘前，他一直做空，但随后在链上 Hyperliquid 平台购买了超过五亿美元的 ETH，目前亏损约 4000 万美元。我认为他的投资逻辑可能部分受到 Tom Lee 的影响。然而，这种行为更像是为了赚“快钱”，这些投资者并不真的想长期持有 ETH，只是希望快速获利。
加密市场目前呈现出一种 PvP（玩家对玩家）的竞争状态，缺乏明显的优势。尽管市场中仍有资金流动，但总体趋势是资金正在逐步流出生态系统。这可能也是我们最近看到价格波动的原因。作为市场参与者，了解 Tom Lee 的购买能力、购买规模以及可能停止购买的时间点非常重要。我个人认为，他的资金可能很快就会耗尽，而这正是我最近增加反向仓位的原因。

Tom Lee 的 ETH 操作策略

让我们来分析 Bitmine 目前的资金状况。一个月前，他们持有约 350 万到 360 万枚 ETH，以及 6 亿美元的现金。而根据昨天的最新公告，他们的 ETH 持仓已增至近 400 万枚，现金储备也增长到约 10 亿美元。显然，Tom Lee 的操作非常大胆且高效。他通过购买 ETH 不断扩大持仓，同时还筹集了更多现金。
Tom Lee 的策略包括利用媒体宣传来吸引投资者关注 Bitmine 和以太坊。他通过展示公司的资产和市场潜力，吸引人们购买 Bitmine 的股票。随后，他发行更多股票，并将部分资金用于购买 ETH。据悉，他最近向 Bitmine 的股东出售了约 5 亿美元的股票，其中约 3 亿美元被用于购买 ETH。这种方法维持了 Bitmine 的市场需求和交易量，使他能够持续进行资金筹集。
然而这种策略也存在风险。尽管 Tom Lee 的品牌效应和市场声誉可能会吸引投资者，但从 Bitmine 的股价走势来看，情况并不乐观。我个人认为，这种模式难以长期维持，最终可能因为资金耗尽而中止。毕竟，筹集资金并非无限可能，市场也不会永远保持非理性。
Tom Lee 作为一位市场知名人物，过去十年间一直是加密货币的多头，并且大多数时候他的预测都很准确。他的商业模式也非常成功，例如出售新闻简报等服务。然而，他为何冒着声誉风险将 ETH 的价格推向高点？我认为答案在于激励机制。正如查理·芒格所说：“告诉我激励，我会告诉你结果。”如果我们分析 Bitmine 的激励结构，就可以更好地理解他的行为。

根据 Bitmine 向 SEC 提交的附表 14A 文件，Tom Lee 的薪酬与公司表现紧密挂钩。他的绩效奖励与比特币收入、ETH 持仓比例、比特币价格以及公司市值挂钩。此外，董事会每年还可以投票决定是否授予他 500 万到 1500 万美元的现金奖励。更重要的是，股权激励机制规定，如果 Bitmine 的 ETH 持仓达到 4%，Tom Lee 将获得 50 万股股票，按当前股价估算价值约为 1500 万到 2000 万美元；而当持仓达到 5% 时，他将获得 100 万股股票，奖励翻倍。
值得注意的是，Bitmine 的收入主要来自资产管理费用。例如，如果 Tom Lee 购买了价值 100 亿美元的 ETH，并支付 2% 的管理费用，公司收入将达到 2 亿美元。这种模式虽然简单，但却非常有效。
Tom Lee 的操作策略不仅是为了推动 ETH 的价格上涨，也是为了实现个人和公司利益最大化。然而这种策略的可持续性值得关注，一旦资金耗尽或市场需求减弱，ETH 的价格可能会迅速下跌。作为市场参与者，了解他的资金规模、购买计划以及可能停止购买的时间点非常重要。

2026 年 1 月 15 日的利空因素

Tom Lee 的目标是在六个月内将 ETH 的市场份额提升至 4% 或 5%，这一举措非常大胆且值得关注。他的激励机制使他有动力在年底前持续投入资金购买 ETH，因为每年都存在潜在的现金奖励机制。他希望在 1 月 15 日的董事会会议上能够展示优异的业绩，例如：“我买了这么多 ETH，给我 1500 万美元奖励。”这种奖励机制解释了为什么他在年底前会加速购买 ETH。
一旦 Tom Lee 达到 4% 或 5% 的市场份额目标，他的购买动力可能会减弱，因为激励机制的边际效益减少。当然，他可能仍然需要继续购买以维持 ETH 的价格，但推动价格上涨的动力会有所下降。可以看出，他在年底前有更强的动力推高价格。
Tom Lee 的策略确实让 ETH 持有者受益匪浅。他通过大胆的资金投入将 ETH 的价格从 2,500 美元推高至 4,900 美元，并且仍在持续购买。然而，这种策略也存在风险。如果在未来 ETH 的价格出现大幅回落，散户投资者可能会感到失望，尤其是那些因 Tom Lee 的言论而购买 Bitmine 股票的投资者。
值得注意的是，2026 年 1 月 15 日不仅是 Bitmine 董事会决定奖金的日期，同时也是 MSTR 可能面临摘牌的截止日期。如果 MSTR 被摘牌，将引发数十亿美元的资金外流，对市场造成巨大的抛售压力。MSTR 的领导层显然对此感到担忧，他们甚至在官网上设置了一个页面，呼吁投资者支持他们避免摘牌。若摘牌事件发生，可能会导致市场恐慌，因为 MNAV 可能跌破 1。虽然 Saylor 曾表示，如果 MNAV 跌破 1，他可能会卖出比特币回购股票，但市场可能会对此进行压力测试。
Tom Lee 在 1 月 15 日之前的激励机制让他有动力继续购买 ETH。但如果 MSTR 被摘牌，而 Tom Lee 已经耗尽资金用于购买 ETH，市场可能会出现崩盘的局面。这种情况虽然极端，但值得关注。研究激励机制可以帮助我们更好地理解市场参与者的行为逻辑。

情况可能会变得更糟

我认为在加密货币交易中，我们应该始终问自己两个问题：谁是边际买家？谁是边际卖家？几个月前，我也提出过这个问题。当时市场普遍认为第四季度会迎来上涨，并且会出现“山寨季”。但我继续追问：如果大家都已经准备好迎接上涨，那么谁还会是边际买家呢？很显然，他们无法回答这个问题。于是我意识到，这些人其实就是边际卖家。因为如果市场没有如预期上涨，他们就会转而卖出，这反而为做空提供了绝佳机会。
最近，我不得不承认一个事实：当前的加密货币市场并没有真正的“结构性买家”。虽然未来可能会有所变化，但目前来看，市场更像是一场 PvP（玩家对玩家）的博弈。数字资产金库公司（DATs）在一定程度上支撑着市场，但他们的资金毕竟有限。如果你认同这一观点，那么过去几个月的市场走势就相对容易理解了。比如，当 Tom Lee 向 ETH 投入大量资金时，你可以选择卖出资产；而当他们可能停止购买时，你则可以开始做空。
以 Tom Lee 为例，他可能会在 12 月集中进行大规模购买，但到了新年，他可能会减缓购买速度，同时留出部分现金用于保护股票，因为他迟早需要建立现金储备。目前的市场情况有些类似，资金主要流向 ETH，导致其价格被支撑在较高水平。一旦 Tom Lee 减缓购买，市场的多头仓位可能会迅速解除。正如我之前提到的，ETH 的价格本可以更低，但 Tom Lee 的操作暂时阻止了这一情况。一旦他退出市场，ETH 的价格可能会迅速下跌。

Tom Lee 的 Bitmine 是在 ETH 价格为 2,500 美元时宣布的。我认为这一涨幅最终可能会被完全回撤。上次比特币交易在 85,000 美元时，ETH 的价格是 1,600 美元左右。虽然可以认为这是由于关税等因素导致的价格异常，但事实是，在类似的比特币价格水平下，ETH 的价格曾经更低。我认为目前 ETH 的价格仍维持在 2,900 美元左右，主要是因为 DATs 的持续购买。这些资金确实起到了支撑作用，但显然它们终会耗尽。如果你只是等待资金耗尽再去做空，那可能为时已晚。你需要提前判断市场趋势，因为到资金耗尽时，ETH 的价格可能已经大幅下跌了。
虽然我的观点听起来悲观，但如果你熟悉我的交易风格，你会知道我通常是偏向看涨的。我过去曾犯过错误，总是把所有收益重新投入市场。每当市场出现明显的风险时，我都会选择止盈。做空是我最近才加入的策略，通常我还是更倾向于做多。如果仔细思考，我们应该欢迎熊市，因为这才是赚钱的机会。很多人只想着在第四季度的“山寨季”里获利，但真正的财富是在低点买入时积累的。比如，任何在比特币价格约 20,000 美元时买入的人，现在价格是 85,000 美元，那可是 4 倍的收益。
我希望大家能明白，市场总是可能变得更糟。而且，除非你卖出，否则你无法真正实现收益。你需要现金储备，并且在市场冷清时果断卖出。我不是说现在必须卖出，只是分享我的交易思路。在上一个市场周期的熊市中，ETH 曾连续 11 周下跌。当时我认为第六周后市场应该会反弹，但事实并非如此，又连续出现了五周下跌。所以市场总是可能更糟。
我想提醒大家，不要满足于简单持有加密货币，因为它们可能在短时间内迅速下跌。即使是最近的市场，没有人预见到它会跌得如此之快，但它确实发生了。除非你卖出，否则无法在加密货币市场中获利。当然，你可以选择长期囤积比特币或 ETH。我个人认为 ETH 并不是一个好的投资，但如果你的投资周期足够长，比如 20 年，而且完全不在乎短期波动，那也许可以接受。但大多数人并没有成为富有的比特币或 ETH 巨鲸的条件，我们至少需要通过交易抓住市场的顶部和底部，否则只能承受资产缩水的风险。

Taiki vs ETH 支持者

最近我收到了一些 ETH 极端主义者的攻击，这在某种程度上是可以理解的。对于这些人来说，他们的身份认同似乎完全围绕着自己早期购买 ETH 的行为，而我却在 YouTube 上坦诚地指出，ETH 的价格可能会进一步下跌，并且还提供了数据和事实支持我的观点。不过，我尊重像 Ryan Burkeman 这样的 ETH 支持者，因为他确实相信 ETH 的价值。当然，有时候我也会纠正他的一些数学错误。
我想澄清一点，我并不是一个对 ETH 盲目崇拜的人。事实上，如果你查看我的链上交易记录，我使用 ETH 的生态系统（比如 ETH L2s）的频率比绝大多数 ETH 极端主义者都要高。无论是在 Twitter 还是 YouTube 上，我可能是链上活动最多的人之一，我经常使用区块链，也参与过挖矿。。
很多人对 ETH 的态度其实并不够批判。他们可能只是简单地购买 ETH，然后期待价格上涨，但我制作这些视频并不是为了攻击 ETH，因为我认为 ETH 是一个很棒的技术产品，但我们必须学会区分“资产”和“技术产品”，它们是两回事。虽然技术的优越性可能会影响资产价格，但这并不意味着 ETH 的价格会永远上涨。我们至少需要批判性地思考，是什么因素在推动 ETH 的价格变化。
2022 年的熊市让我损失惨重。虽然我曾在接近市场顶部时卖出，但后来却不断买入更低的低点，因为我当时坚信 ETH 的价格最终会涨得更高。四五年前，我是一个妄想的 ETH 多头。我相信 DeFi 会改变世界，ETH 是金融的未来，甚至认为 ETH 会超越比特币，成为更好的货币。但现在，我发现持有这些观点的人已经少了很多。我曾妄想 ETH 的价格会涨到 10,000，并一直持有，结果它从 4,000 跌到了 900 美元，这种经历非常残酷。
在我的频道里，我一直努力分享自己的交易策略，我并不是每次都能做对交易，但至少我会努力做到诚实和真实。我分析市场的方式更多是基于数字和资金流动的基本面，而不是简单地画图表或线条来预测价格走势。例如，ETH 的上涨是因为 Tom Lee 的大规模购买，而 ETH 的下跌可能是因为资金耗尽。如果 Tom Lee 还在购买，我会选择做空他的买入，并提前布局，以应对他资金耗尽后的市场变化。

好技术，坏资产？

或许我的观点是错的，但我正在用自己的资金来验证它，而且我的所有交易都可以通过链上数据进行验证。看看当前的情况，几乎没有人在真正使用 ETH。当然，ETH 主网正在扩展，链上交易成本变得更低，用户活动可能转向 L2（Layer 2），但仅凭这些数据，你无法简单地得出“全球正在采用 ETH”的结论。至少在我看来，这样的解读并不成立。
ETH 的市值目前约为 3,500 亿美元，这种估值更多像是一种空中楼阁般的假设，比如“如果全球金融活动都迁移到 ETH 上，那么 ETH 的市值就会继续上涨”。但这个逻辑真的站得住脚吗？技术再优秀，也未必能推动资产价格上涨。有人一直标记我，说：“摩根大通正在链上发行稳定币，ETH 的市值会涨到 10 万亿美元。”但我认为，加密货币市场的成熟在于理解：技术可能非常优秀，甚至对某些企业和地区来说是净积极的，但这并不意味着它们是好的投资。
举个例子，像 Robinhood，他们正在使用 Arbitrum Orbit 堆栈来构建自己的区块链。或许这个决定对 Robinhood 的股权是有利的，但对 Arbitrum 的代币却未必有利。那么，是否有可能使用区块链技术的企业都能获利，而底层基础设施却没有显著收益？它可能受益一点，但不会太多。这种情况同样难以接受，但至少值得我们去思考。

总结

一旦 Tom Lee 停止购买或退出市场，情况可能会变得更加糟糕。正如我之前提到的，上次比特币价格处于类似水平时，ETH 的价格要低得多。我认为当前市场的高估主要是受到数字资产金库公司（DATs）的推动，而这些多头仓位需要时间来解除。同时，市场参与者也需要时间来认识到，这种价格可能并不合理。
现在的市场阶段可以总结为：DATs 推高了价格，而人们正在逐渐意识到，这种狂热可能已经过头了，ETH 的实际价值可能要低得多。这正是我目前的押注方向。当然，我并不是一个末日论者，而是一个加密货币的长期支持者。我的忠实观众都知道，我现在只是以现金计价。我认为积累更多现金的方式是通过做空 ETH、参与空投挖矿，同时保持冷静。我最近还参加了一场交易比赛，为了打发时间，我选择做空 Solana 和 ETH，最终赢得了比赛，并赚了 5 万美元。
我认为，做空 ETH 是一种简单且有效的策略。尽管有时候 ETH 的价格会因为像 Tom Lee 这样的随机因素而上涨，但一旦他们的购买量达到高峰，随着市场对他们的依赖逐渐减弱，ETH 的价格就会开始慢慢下跌。不幸的是，我认为当前的市场正处于这样的阶段。