撰文：Babywhale，Techub News
我们希望建立以「账户」为中心的，点对点的 Web3 生态。虽然当下市场盛行「点对池」的模式，但「点对点」的模式也将会占有一席之地。在这个领域，期权是最适合的应用之一，但这只是开始。
这是笔者与 Jasper Vault 创始人 JQ 交流的过程中印象最深的一段话。作为曾在摩根大通任职 12 年，并在 DeFi 领域探索了 6 年的金融专业人才，JQ 是少有在 DeFi 领域的创业者跳脱出「交易」这件事本身去看待 Web3 世界的想法。作为野心的第一步，Jasper Vault 希望在链上期权这个产品上，做出一些不一样的东西。
加密货币期权的抬头
对于习惯了交易所现货与永续合约交易的散户而言，期权可能是一个相对陌生的金融衍生品。说起期权，最早可以追溯到 17 世纪的荷兰郁金香泡沫时期。贵族为了防止郁金香价格上涨过快，从而与花农约定以固定价格购买未来种出的郁金香。也正是因为这一纸期权合约被无限炒作，导致最终临近行权时一株郁金香价格已经够买一辆车。
当然，我们今天不是来讨论期权究竟是啥的。需要知道的是，虽然期权对很多人来说很陌生，但事实上期权交易已经成为加密货币衍生品中不可获取的一部分。据 Laevitas 数据显示，在撰写本文时，过去 24 小时，期权未平仓合约在加密货币衍生品中的占比已接近 30%。
当然这个数字具有一定的迷惑性，期权合约并不需要大量的保证金，期权金仅占合约金额的很少部分。从交易量上看，同期期权交易额仅占全网的 2% 左右，但这也不影响期权合约的名义资金量已不容小觑这一点。毕竟上一轮牛市期间，全球最大的中心化期权交易所 Deribit 还有很多人没听说过。
究其原因，一方面，加密货币市场中开始出现了越来越多专业投资者的身影，而在面对波动剧烈的价格时，期权往往是一个比较安全的杠杆产品。尤其在比特币现货 ETF 推出后，机构通过期权对冲风险的需求会大大增加。另一方面，散户也在被无数次爆仓后尝试寻找低风险的杠杆交易方式，期权此时便成为了首选。
为了同时满足普通投资者和高净值投资者的需求，Jasper Vault 针对市场痛点建立了一套完善的链上期权系统。
不会爆仓的杠杆：Jasper Vault
Jasper Vault 的产品分为面向散户的，旨在降低准入门槛的日内到期期权，以及面向专业投资者的美式期权，提供实物交割模式和差额利润交割模式两种交割模式来适配持续上涨行情和震荡行情。
首先，由于期权存在行权日，行权价等等复杂的组成部分，所以期权对散户来说没有永续合约直观，很多散户也并没有长线思维，更多得会参与短线交易。据此，Jasper Vault 为散户投资者推出了旨在降低门槛的日内期权。
假设当前比特币价格为 7 万美元，某投资者看涨比特币，认为比特币日内可以突破 7 万美元，此时该名投资者可以选择买入看涨期权，并支付相当于名义价值 0.2% 至 0.3% 的期权金（也就是说，假设投资者买入 1 枚比特币的看涨期权，支付的期权金仅 200 美元左右）。假设日内比特币确实实现了上涨，投资者可以行权，即以 7 万美元的价格买入当前价值超 7 万美元的比特币，或直接卖出期权获利。
若比特币并未突破 7 万美元，而是出现了下跌，则投资者可以放弃行权，而成本仅仅是数百美元。打一个不恰当的比喻，某种程度上，你可以将其看作是 300 倍到 500 倍杠杆的永续合约。
而针对专业投资者的美式期权，了解期权运行规则的投资者可以自行尝试使用协议。如上图所示，选择到期日与行权价即可，在此不做赘述。
使用体验
Jvault 是一种 8 小时期权产品，允许持有者在不到 24 小时的时间窗口内表达他们对市场的看法，目前是市场上的首创。
如上图所示，用户需要先选择标的资产，例如 ETH。之后，用户需从选择行权价并选择看涨（Call）还是看跌（Put）。最后，用户需要选择期权的名义价值，如上图中可选 0.01、0.1 或 1 枚以太坊。在完成了上述动作后，即可滑动箭头支付期权金。
如下图的看涨期权示例所示中，3100 美元的市场价格大于 3000 美元的执行价格。
只要期权处于盈利状态，持有人将得到净利润。
永续合约对做市商来说其实接近于现货交易。杠杆倍数仅仅存在于投资者本身，对做市商而言，也仅仅是每一个买单卖单而已。所以，中心化交易所依靠做市商、交易策略和普通的买卖，理论上可以创造极高的流动性。而对于期权，做市商的套利空间并不大，不同的到期日、行权价也决定了无法以单纯的订单簿模型进行。以上种种使得链上的期权交易需要考虑多方因素，而这也恰恰是 Jasper Vault 的独到之处。
点对点交易
Jasper Vault 采用点对点的交易模式，也就是当有用户买入看涨期权，就一定有用户对应卖出的看涨期权。点对点的交易模式最大的优势在于消除了交易对手的系统性违约风险，每笔交易均需要双方实际支付期权金或锁定行权时需要交付的资产，规避了中心化机构不透明导致的交易对手风险。而此举另一个好处就在于合规性，如果仍然发展为用户对机构的交易模式，链仅作为结算，那么很可能会触犯很多国家金融方面的法律，个人对个人的交易则不存在类似的风险。
无爆仓风险本质上是期权的一个特征。因为行权是在某一固定时间点，所以在此过程中无论行情怎样波动都不会对实际的仓位产生影响。举例来说，3 月 5 日，比特币在短线突破 6.9 万美元之后快速下跌至 5.9 万美元，后又迅速拉回。若你在最高点买入 3 月底行权价为 7 万美元的看涨期权，你仍可以在 3 月 31 日以 7 万美元买入价值 71500 美元左右的比特币。但如果你在最高点使用永续合约做多比特币，则 6 倍以上的杠杆就足以让你爆仓，即使后续比特币最高涨至接近 7.4 万美元，这一切也早已与你无关。
也正是基于这个特点，Jasper Vault 虽然需要预言机的报价，但不需要使用预言机来自动执行交易。这使得即使预言机被攻击，也有足够的时间恢复数据的真实性。
流动性聚合与资金安全
正如上文所说，期权因到期日和行权价的区别，其流动性是「非同质化」的。这或许对中心化交易所来说不是问题，但对一切需要真实反应在链上的期权系统来说是一个难题。Jasper Vault 提出了「共享流动性」的理念，即假设用户选择卖出三种不同到期日与行权价的期权，总名义价值 10 BTC，则在成交之前，三种期权均拥有 10 BTC 的流动性，对手方可以在任意一种期权上耗尽 10 BTC 的流动性，这种共享流动性的创新模式使得交易双方不会因为订单规模的问题导致交易体验下降。
最后，谈到 DeFi 最关键的安全问题。在行权之前，用户的资产均存在于用户的钱包内，而非锁定在项目合约中，杜绝了因合约存在漏洞而导致用户资产全数遭遇风险的情况。此外，Jasper Vault 支持 ERC-4337，也就是账户抽象协议，目前已部署至 Arbitrum One。账户抽象带来的以合约控制的账户将进一步提高资金安全性。而除了 EVM 生态之外，Jasper Vault 也兼容 Solana 的 PDA 账号，支持在 Solana 上进行期权交易。
以账户对账户为核心的 Web3 生态
开头提到，JQ 认为期权因为最符合「账户对账户（Account to Account）」，也就是点对点交易的特性，所以作为 Jasper Vault 的开始，但期权绝不是「终章」，「这也是我们起名为 Vault 的原因」。
当前的 DeFi 大多采取点对池的交易形式，该形式针对高流动性资产的确会产生甚至优于中心化交易所的流动性以及交易体验，但从合规性和安全性而言，点对点的交易似乎更胜一筹。
当然，这并不是说点对点交易一定全方位优于点对池的形式。诚然，买卖以太坊 AMM 自然是最优解，但铭文交易、NFT 交易包括一直在说期权，就更加适合点对点进行交易。而有趣的是，虽然大家都在按照这个基本逻辑设计产品，却很少有一个平台能将「A2A」的形式单独作为一个生态进行归集和拓展。
「大的机构也可以是一个有池体量的点，重点在于对于链上协议而言，原本的初衷就是规避中心化的不透明和风险，所以在交易发生之前，资金就应该在用户的钱包中，而不是还需要链上的第三方托管。」
这是一个看似简单却又不那么容易想到的逻辑。结合 meme 文化考虑，如果一种小众的资产是以人与人直接交易产生价格变化，虽然无法完全规避操纵，但是否公允程度更高了呢？
这是 Jasper Vault 希望做到并正在努力的事情。在交流中，Jasper Vault 团队认为他们在做的事是 DeFi 2.0，笔者原本想说这不是一个讨人喜的名词，毕竟我们熟悉的 DeFi 2.0 是一些毫无逻辑的纯金融游戏。
但对于一个 Web3 行业的新挑战者，或许重新定义 DeFi 2.0 也并非不可。
