撰文：@arndxt_xo
编译：叮当（@XiaMiPP），Odaily 星球日报（@OdailyChina）
大幅回调与量化宽松（QE）周期相吻合—，当美联储有意延长其持有资产的到期日，以压低长期收益率（这项操作被称为「扭转操作」（Operation Twist）以及 QE2/QE3 ）。
鲍威尔的「在雾中驾驶」隐喻，已不再局限于美联储本身，而是成为当今全球经济的写照。无论是政策制定者、企业，还是投资者，都在缺乏清晰视野的环境中摸索前行，只能依赖流动性反射与短期激励机制。
新的政策体制呈现出三个特征：能见度有限、信心脆弱、流动性驱动的扭曲。
美联储的「鹰派降息」
此次 25 个基点的「风险管理式」降息，将利率区间降至 3.75%–4.00%，与其说是宽松，不如说是「保留选择权」。
由于存在两种截然相反的的意见，鲍威尔向市场传递了明确信号：「放慢脚步——能见度已经消失」。
由于政府停摆引发的数据空白期，美联储几乎是在「盲开」。鲍威尔对交易员的暗示非常清楚：12 月能否公布利率尚无定论。降息预期迅速回落，短端利率曲线趋平，市场正在消化从「数据驱动」转向「数据缺失」的谨慎。
2025：流动性「饥饿游戏」
央行反复的干预措施使投机行为制度化。如今，决定资产表现的不是生产力，而是流动性本身——这种结构导致估值不断膨胀，而实体经济的信贷却在走弱。
讨论进一步扩展至对当下金融体系的清醒审视：被动集中、算法自反、散户期权狂热——
- 被动资金与量化策略主导流动性，波动率由仓位决定，而非基本面。
- 散户的看涨期权买盘与 Gamma 挤压在「Meme 板块」中制造出合成价格动能，而机构资金则扎堆涌向愈发狭窄的市场领头股。
- 主持人将这一现象称为「金融版饥饿游戏」——一个由结构性不平等与政策自反性塑造的体系，迫使小投资者走向投机性生存主义。
2026 展望：资本开支的繁荣与隐忧
AI 投资浪潮正推动「大科技」进入一种后周期的工业化阶段——当下靠流动性驱动，未来则面临杠杆敏感风险。
企业盈利依然亮眼，但底层逻辑正在转变：曾经的「轻资产现金机器」正在转型为重资本基础设施玩家。
- AI 与数据中心的扩张，初期依靠现金流，如今则转向创纪录的债务融资——例如 Meta 超额认购的 250 亿美元债券。
- 这一转变意味着利润率受压、折旧攀升、再融资风险上升——为下一轮信用周期的转向埋下伏笔。
结构性评论：信任、分配与政策循环
从鲍威尔的谨慎语气到最后的反思，一条清晰主线贯穿始终：权力集中化与信任流失。
政策的每一次救助，几乎都在强化最大的市场参与者，使财富进一步集中、市场完整性持续削弱。美联储与财政部的协调操作——从量化紧缩（QT）转向短期国债（Bill）购买——加剧了这种趋势：流动性充裕在金字塔顶端，而普通家庭却被停滞的工资与攀升的债务压得喘不过气。
如今最核心的宏观风险已不再是通胀，而是制度疲劳。市场表面依旧繁荣，但对「公平与透明」的信任正在流失——这，才是 2020 年代真正的系统性脆弱所在。
宏观周报 | 2025 年 11 月 2 日更新
本期涵盖以下内容：
- 本周宏观事件
- 比特币热度指标
- 市场概览
- 关键经济指标
本周宏观事件
上周
下周
比特币热度指标
市场事件与机构动态
- Mt. Gox 将偿还期限延长至 2026 年，约 40 亿美元比特币仍被冻结。
- Bitwise Solana ETF 首周管理规模达 3.389 亿美元，刷新纪录，即便 SEC 仍处于审批僵局。
- ConsenSys 计划于 2026 年 IPO，承销商包括摩根大通与高盛，目标估值 70 亿美元。
- 特朗普媒体集团 推出 Truth Predict ——首个由社交媒体平台与 Crypto.com 合作的预测市场。
金融与支付基础设施升级
- 万事达（Mastercard） 以最高 20 亿美元 收购加密基础设施初创公司 Zerohash。
- 西联汇款（Western Union） 计划于 2026 年在 Solana 上推出稳定币 USDPT，并注册 WUUSD 商标。
- 花旗银行与 Coinbase 联手推出机构级 24/7 稳定币支付网络。
- Circle 发布 Arc 公测网，吸引 包括贝莱德与 Visa 在内的 100 多家机构参与。
生态与平台扩张
- MetaMask 推出多链账户，支持 EVM、Solana，并即将上线比特币支持。
全球与地区动态
- 吉尔吉斯斯坦 推出以 BNB 作为抵押的稳定币；同时，特朗普特赦 CZ，为币安重返美国市场铺平道路。
- 美国 SOL 现货 ETF（不含种子资金）流入 1.992 亿美元。
- 日本推出完全合规的日元稳定币 JPYC，目标到 2028 年发行规模 650–700 亿美元。
- 蚂蚁集团注册「ANTCOIN」商标，低调重返香港稳定币赛道。
- AWS 与微软云服务中断，引发市场混乱，双方说法相互矛盾。
- 摩根大通 Kinexys 区块链完成首个私募股权基金代币化交易，进一步推动机构采用。
- Tether 成为主要的美国国债持有者之一，持仓达 1350 亿美元，年化收益超 100 亿美元。
- Metaplanet 启动股票回购计划，以应对净资产下滑。
- 隐私资产交易热度上升，ZEC 价格突破 2021 年高点，但本周涨幅仍落后于 DASH。
- Sharplink 在 Linea 上部署 2 亿美元 ETH，以获取 DeFi 收益。
- 随着体育博彩成为热门板块，Polymarket 计划于 11 月底在美国正式推出产品。
- Securitize 宣布将通过 12.5 亿美元 SPAC 合并上市。
- Visa 新增对四种稳定币、四条链的支付支持。
- 21Shares 递交 Hyperliquid ETF 申请，更多加密基金正在进入市场。
- KRWQ 成为首个在 Base 链 上发行的韩元稳定币。
市场概览
全球经济正从通胀风险向信心风险过渡——未来的稳定性将取决于政策的清晰度，而非流动性。
全球货币政策正步入能见度受限的阶段。在美国，FOMC 将利率下调 25 个基点至 3.75%–4.00%，暴露出内部分歧扩大。鲍威尔暗示未来进一步宽松「并非板上钉钉」。持续的政府停摆使决策者无法获取关键数据，加剧政策误判风险。消费者信心减弱、房地产放缓，意味着市场情绪而非刺激措施，正在左右经济「软着陆」的走向。
在 G10 国家中：加拿大央行完成最后一次降息、欧洲央行维持 2.00% 利率不变、日本央行谨慎暂停。各方共同面对的难题是：在持续的服务业通胀背景下，如何抑制经济增长。与此同时，中国 PMI 再度跌回收缩区间，显示复苏乏力、民间需求低迷、政策疲态显现。
叠加政治风险，美国政府停摆威胁到福利项目的正常运作，并可能延迟关键数据发布，从而削弱财政治理的信心。债券市场已经开始消化收益率下降和经济增长放缓的预期，但真正的风险在于制度反馈机制的瓦解——数据延迟、政策犹豫不决和公众信任度下降三者交织在一起，最终酿成危机。
关键经济指标
美国通胀：温和回升，路径更清晰
通胀回升主要由供给推动，而非需求拉动。核心压力仍受控，就业动能减弱，使美联储有空间在不引发通胀反弹的情况下继续降息。
- 9 月通胀 同比 3.0%、环比 0.3%，为今年 1 月以来最快，但仍低于预期，强化了「软着陆」叙事。
- 剔除食品与能源的核心 CPI 同比 3.0%、环比 0.2%，显示价格基础稳定。
- 食品价格上涨 2.7%，其中肉类上涨 8.5%，受移民限制引发的农业劳动力短缺影响。
- 公用事业成本显著上升：电价 +5.1%，天然气 +11.7%，主要受 AI 数据中心能耗拉动——通胀的新驱动因素。
- 服务业通胀降至 3.6%，为 2021 年以来最低，表明劳动力市场降温正在缓解薪资压力。
- 市场反应积极：股市上涨，利率期货强化降息预期，债券收益率整体持稳。
美国人口结构：临界性转折
净移民转负，经济增长、劳动力供给与创新能力均面临挑战。
美国或将迎来一个世纪以来的首次人口下降。尽管出生数仍高于死亡数，但净移民为负，抵消了 2024 年的 300 万人口增量。美国正面临人口结构逆转，而这并非由生育率下降所致，而是由政策导致的移民锐减所致。短期影响包括劳动力短缺和工资上涨；长期风险则集中在财政压力和创新放缓。除非扭转这一趋势，否则美国可能会重蹈日本老龄化覆辙——经济增长放缓、成本上升，并面临结构性生产力挑战。
根据 AEI 预测，2025 年净迁移 –52.5 万人，为现代史首次负值。
- 皮尤研究中心数据显示，2025 年上半年外国出生人口减少 150 万人，主因是驱逐出境与主动离境。
- 劳动力增速停滞，农业、建筑、医疗等行业面临明显短缺与薪资压力。
- 28% 的美国青年为移民或移民子女，若移民归零，18 岁以下人口或将在 2035 年下降 14%，养老金与医疗负担将加剧。
- 医生中 27%、护理助理中 22% 为移民，若供给下滑，医疗行业自动化与机器人化可能加速。
- 创新风险：移民曾贡献 38% 的诺贝尔奖 与约 50% 的十亿美元级初创企业，若趋势逆转，美国创新引擎将受损。
日本出口回升：在关税阴影下的复苏
尽管受到美国关税拖累，日本出口仍出现反弹。9 月出口同比增长 4.2%，为 4 月以来首次正增长，主要来自亚洲与欧洲需求回暖。
经过数月萎缩后，日本出口恢复增长，9 月份同比增长 4.2%，创 3 月份以来最大增幅。这一反弹凸显了尽管与美国出现新的贸易摩擦，但区域需求依然强劲，供应链也已做出相应调整。
日本的贸易表现表明，尽管美国对汽车（其核心出口类别）加征关税，但亚洲和欧洲的外部需求已初步企稳。进口回升则表明，在日元走软和补库存周期的推动下，内需则出现温和反弹。
前景：
- 预计在亚洲内部供应链和能源价格正常化的带动下，出口将逐步复苏
- 美国持续的保护主义仍然是 2026 年维持出口势头的主要阻力。
