撰文：张烽
2026 年 3 月，欧元体系正式发布 Appia 路线图，标志着欧洲金融代币化发展迈入系统化、战略化的全新阶段，为全球批发金融市场的数字化转型提供了具有标杆意义的范本。
作为全球领先的国际金融中心，香港正通过积极政策布局和多维度实践探索，稳步推进数字资产发展。欧洲在代币化领域的顶层设计与实施路径，为香港提供了重要的参照体系。
本文将从欧洲金融代币化的路线图及核心特征出发，系统比较欧港两地发展的异同，剖析欧洲经验对香港的借鉴意义，并前瞻香港金融代币化的重要发展节点，为香港打造亚洲领先的数字资产中心提供战略思路。
一、欧洲金融代币化的基本路线图及其核心特征
欧洲金融代币化的发展以欧元体系为核心主导，形成了「短期技术落地+长期生态构建」的双轨路线图。其核心载体为 Pontes 与 Appia 两大互补性举措，整体规划以 2028 年为关键节点，目标明确指向构建以中央银行货币为锚点的一体化代币化批发金融生态。
从实施路径来看，欧洲的路线图呈现出清晰的时间梯度与功能分层。短期层面，2026 年第三季度将推出 Pontes，这是欧元体系专属的分布式账本技术（DLT）解决方案，核心功能在于实现基于 DLT 的交易与中央银行结算系统的无缝对接，从根本上解决代币化交易中最为关键的清算结算基础设施问题，为批发金融市场的代币化交易提供稳固的底层技术支撑。长期层面，Appia 路线图将在 2028 年完成生态蓝图的制定，其视野远超单一技术解决方案，聚焦于与市场主体、公共部门及学术界的深度合作，探索代币化批发金融生态系统的整体设计，涵盖 DLT 网络配置、基础设施建设、行业标准制定等核心内容，为欧洲代币化金融的发展划定长期方向。同时，Appia 的研究成果将反哺 Pontes 服务的持续完善，形成技术落地与生态规划的双向赋能。
欧洲金融代币化路线图展现出三大核心特征。其一，央行货币主导的锚定属性。欧洲始终将中央银行货币作为代币化金融体系的核心支柱，通过 Appia 路线图巩固央行货币在货币体系中的锚点角色，确保货币政策有效执行和金融稳定。这一特征贯穿于技术设计、生态构建的全过程，显著区别于无主权背书的数字资产发展模式。其二，一体化与标准化的发展导向。欧洲重点研究 DLT 网络的单一共享模式与多重互联模式的权衡，以制定共同标准、实现欧洲治理为核心目标，旨在减少欧洲金融市场的碎片化问题，降低行业进入壁垒，推动欧洲范围内代币化金融的协同发展。其三，公私协同的多元参与机制。欧元体系并非单一主导发展，而是邀请市场参与者、公共部门、学术界等多方利益相关者参与 Appia 路线图的制定与实施，通过广泛收集反馈形成市场化的发展方案，兼顾政策导向与市场需求。
此外，欧洲代币化发展紧扣批发金融市场这一核心场景，聚焦于资产发行、交易、结算、托管等全生命周期的效率提升，借助智能合约实现金融服务的创新，同时将地缘政治、经济发展等宏观因素纳入考量，使其路线图不仅具备技术可行性，更契合欧洲强化战略自主性、巩固欧元国际货币地位的整体战略。
二、欧洲与香港金融代币化发展的相同点与不同点
作为全球金融数字化转型的重要探索者，欧洲与香港因国际金融中心的定位而存在诸多共性，同时又因区域金融生态、发展目标、制度环境的差异呈现出鲜明的个性化特征。二者的异同体现在发展逻辑、实施路径、核心目标等多个维度。
（一）欧港两地金融代币化发展的相同点
第一，以 DLT 技术为核心底层支撑。双方均将分布式账本技术作为金融代币化的基础，聚焦于通过 DLT 实现金融资产全生命周期的数字化，提升交易结算效率、降低运营成本。欧洲的 Pontes 和 Appia 均围绕 DLT 网络的构建与应用展开，香港则通过 Ensemble 项目沙盒测试 DLT 在代币化资产交易、银行同业结算中的应用，同时在证券交易、贸易融资等场景探索 DLT 的落地。二者均认可 DLT 技术在解决传统金融中介冗余、结算周期长等痛点中的核心价值。
第二，坚持监管先行与风险可控。双方均以金融稳定和投资者保护为前提推进代币化发展，拒绝无监管的野蛮生长。欧洲通过欧元体系的顶层设计划定代币化金融的发展边界，将金融稳定、货币政策执行作为核心考量；香港则推出监管沙盒 3.0、《稳定币条例》，构建数字资产全链条治理体系，从交易平台、发行人、服务提供者三个层面实施牌照管理，同时通过 Ensemble 项目沙盒在受控环境中测试代币化用例，实现创新与监管的动态平衡。
第三，注重公私协同与多方合作。双方均推动官方机构与市场主体的深度联动。欧洲欧元体系邀请市场参与者、学术界参与 Appia 路线图制定，香港金管局则联合证监会、商业银行、金融科技企业推进 Ensemble 项目，首批参与方涵盖恒生银行、汇丰银行、蚂蚁数字科技等机构，同时与高校合作培养区块链人才，形成「监管机构+金融机构+科技企业+学术界」的多元参与格局。
第四，聚焦跨境金融场景的落地。双方均将代币化作为提升跨境金融效率的重要抓手。欧洲通过代币化批发央行货币探索跨境交易结算的优化，香港则借助代币化技术解决传统跨境支付速度慢、成本高的痛点，同时与法国央行展开批发层面央行数字货币跨境合作，研究代币化港元与欧元在外汇交易同步交收中的应用。二者均试图通过代币化突破跨境金融的地域壁垒。
（二）欧港两地金融代币化发展的不同点
第一，发展主体与主导逻辑不同。欧洲呈现央行核心主导的特征，欧元体系作为路线图制定与实施的核心主体，从欧洲整体战略出发推进代币化发展，旨在强化欧洲金融一体化和战略自主性，其决策具有较强的区域统一性；香港则采取监管机构引导+市场主导的模式，金管局、证监会作为政策制定和监管主体，通过推出政策宣言、搭建沙盒平台、完善监管框架为市场创新提供支撑，具体的技术落地、场景应用由金融机构和科技企业主导，更注重市场化的探索与试错。
第二，核心发展场景与资产范围不同。欧洲现阶段聚焦于批发金融市场，以机构间的金融交易为核心，资产范围集中于批发金融资产，暂未向零售端大规模延伸，其发展目标是提升批发金融市场的效率和韧性；香港则实现批发与零售场景双轨探索，既在银行同业结算、债券发行等批发场景推进代币化，又通过《稳定币条例》将稳定币应用拓展至零售支付、民生消费等场景，同时探索黄金、有色金属、可再生能源资产等现实世界资产的代币化，资产范围更具多元化。
第三，发展目标与区域定位不同。欧洲的代币化发展紧扣欧洲一体化和欧元国际地位，通过制定统一标准、构建共享基础设施减少欧洲内部金融碎片化，强化欧洲在全球数字金融领域的战略自主性，其目标具有区域整合与国际竞争的双重属性；香港的核心目标是打造亚洲领先的数字资产中心，借助「一国两制」的制度优势，成为连接内地与全球数字金融市场的枢纽，既服务于内地数字经济的国际化需求，又巩固自身国际金融中心地位，其发展定位更具跨境枢纽特征。
第四，实施节奏与阶段重点不同。欧洲的路线图呈现长期规划、分步落地的特征，以 2026 年、2028 年为明确时间节点，先实现底层技术解决方案落地，再完成生态蓝图制定，阶段划分清晰且具有较强的计划性；香港则采取快速试错、迭代推进的策略，从 2022 年发布首份数字资产发展政策宣言，到 2025 年推出《香港数字资产发展政策宣言 2.0》，再到 2026 年进一步落地《稳定币条例》、持续推进 Ensemble 项目沙盒测试，政策与实践更新节奏快，更注重根据市场反馈及时调整发展重点。
第五，基础设施构建思路不同。欧洲致力于构建欧洲统一的代币化基础设施，以实现单一共享网络或标准化的多重互联网络为目标，强调欧洲治理和统一标准；香港则采取互联互通的基础设施布局，在搭建本地代币化基础设施的同时，积极与国际机构开展合作，如与法国央行研究 DLT 基础设施的互通性，对接欧洲 we.trade 贸易融资平台，其基础设施构建更注重与全球市场的衔接。
三、欧洲金融代币化发展对香港的借鉴意义
欧洲作为全球金融监管与创新的重要区域，其代币化发展的顶层设计、实施路径和核心原则，为香港打造数字资产中心提供了多维度的借鉴意义。香港可在立足自身制度优势和市场特征的基础上，吸收欧洲经验，优化数字资产发展布局。
第一，强化底层基础设施的标准化建设，减少市场碎片化。欧洲将共同标准和统一治理作为 Appia 路线图的核心目标，有效解决区域内金融市场发展不均衡的问题。香港目前虽在多个场景推进代币化探索，但不同机构的 DLT 系统存在技术标准不统一的问题，可能导致市场分割。香港可借鉴欧洲经验，由金管局、证监会牵头，联合金融机构、科技企业制定代币化金融的技术标准、数据标准和操作规范，推动 DLT 基础设施的互联互通，打造统一的代币化交易结算平台，降低市场主体的技术对接成本，提升市场整体效率。
第二，巩固法定货币在代币化体系中的核心锚点地位。欧洲始终将中央银行货币作为代币化金融体系的支柱，确保了金融体系的稳定性和货币政策的有效性。香港在推进数字资产发展过程中，可借鉴这一原则，将港元法定货币作为代币化资产的价值锚点，强化批发央行数字货币在代币化交易结算中的核心作用，通过 Ensemble 项目完善代币化存款与法定货币的兑换机制，防止无主权背书的数字资产冲击港元货币体系，保障金融稳定。
第三，制定长期生态发展蓝图，实现技术落地与生态构建的协同。欧洲通过 Pontes 和 Appia 形成「短期技术落地+长期生态规划」的双轨模式，避免了单一技术探索的局限性。香港目前的代币化发展以场景试错和政策更新为主，缺乏长期的生态发展蓝图。香港可结合《香港数字资产发展政策宣言 2.0》的「LEAP」框架，制定明确的数字资产生态发展长期规划，明确不同阶段的发展目标、核心任务和基础设施建设重点，将单一场景的探索成果整合至整体生态中，实现技术、监管、市场的协同发展。
第四，推动跨区域的代币化标准协同与治理合作。欧洲以欧洲治理为核心推进代币化发展，为区域金融治理提供了新范式。香港作为国际金融枢纽，可借鉴欧洲的区域治理经验，在粤港澳大湾区范围内推动代币化金融的标准协同，探索与内地数字人民币体系的对接机制，打造大湾区数字资产一体化市场；同时，借助与法国央行、欧洲央行的合作基础，参与全球代币化金融标准的制定，提升香港在全球数字金融治理中的话语权。
第五，深化公私协同的多元参与机制，兼顾政策导向与市场需求。欧洲通过邀请多方利益相关者参与 Appia 路线图制定，实现了政策的市场化落地。香港可进一步深化公私协同机制，在制定代币化政策、设计基础设施时，扩大市场主体的参与范围，充分听取中小金融机构、科技初创企业的意见，同时加强与学术界的合作，开展代币化金融的理论研究和风险评估，使政策设计既符合监管要求，又能满足市场创新需求，避免政策与市场脱节。
第六，聚焦核心场景做深做透，实现规模化落地。欧洲现阶段聚焦批发金融市场推进代币化发展，通过聚焦核心场景实现资源的集中投入和技术的规模化落地。香港目前的代币化探索覆盖了债券发行、贸易融资、跨境支付、稳定币等多个场景，可借鉴欧洲的聚焦策略，在现有场景中选择具有比较优势的领域做深做透，如将绿色金融代币化作为核心突破口，依托香港绿色金融中心的地位，推进绿色债券、绿色资产的代币化规模化发行，形成具有香港特色的代币化发展标签。
四、基于欧洲路线图的香港金融代币化重要节点前瞻
欧洲金融代币化路线图以明确的时间节点实现技术落地与生态构建的分步推进。结合香港数字资产发展的现有基础、政策布局和市场节奏，参考欧洲「技术落地—标准制定—生态完善」的发展逻辑，我们认为香港金融代币化发展将迎来四大重要节点，整体发展节奏将呈现「快速落地—稳步完善—生态成熟」的特征，预计到 2028 年将形成较为完善的数字资产生态体系，与欧洲代币化金融生态形成全球两大重要布局。
节点一：2026 年底，完成稳定币全场景落地与批发代币化基础设施初步建成
2026 年 8 月香港《稳定币条例》正式生效，标志着香港稳定币发展进入持牌经营阶段。预计 2026 年底前，金管局将发放首批稳定币牌照，持牌稳定币将逐步应用于零售支付、跨境电商、民生消费等零售场景，同时在银行同业结算、债券交易等批发场景实现试点应用，完成稳定币从批发到零售的全场景覆盖。同时，参考欧洲 Pontes 的技术落地节奏，香港 Ensemble 项目沙盒将完成首阶段四大代币化资产用例的测试，实现代币化存款平台的跨行互通，初步建成批发金融市场的代币化交易结算基础设施，为机构间代币化交易提供底层技术支撑，对应欧洲 2026 年 Pontes 推出的技术落地节点。
节点二：2027 年中，推出大湾区代币化金融标准，实现区域基础设施互通
参考欧洲制定统一代币化标准的思路，香港将依托粤港澳大湾区的区域优势，在 2027 年中联合大湾区内地城市金融监管机构、金融机构，推出大湾区代币化金融的统一技术标准和操作规范，重点解决大湾区内代币化资产的跨区域交易、结算问题。同时，香港将完成与内地数字人民币体系的技术对接测试，实现港元代币化资产与数字人民币在大湾区跨境贸易、投资中的互通使用，打造大湾区数字资产一体化市场。此外，香港将进一步深化与欧洲央行、法国央行的合作，实现香港 Ensemble 项目与欧洲 DLT 基础设施的跨境互通测试，完成首个跨币种代币化资产的跨境交易结算，提升香港在全球跨境代币化金融中的枢纽地位。
节点三：2027 年底，实现现实世界资产代币化规模化发行，完善全链条监管体系
参考欧洲聚焦批发金融资产代币化的规模化发展思路，香港将在 2027 年底前实现现实世界资产代币化的规模化落地，将代币化资产范围从债券、黄金拓展至有色金属、可再生能源资产、房地产投资信托等领域，完成代币化政府债券的常规化发行，打造全球重要的现实世界资产代币化发行中心。同时，香港将完善数字资产全链条监管体系，推出代币化资产托管、交易、清算的统一监管规则，实现对代币化金融的穿透式监管，解决代币化资产的确权、风控、反洗钱等核心问题，对应欧洲 Appia 路线图中行业标准与监管体系完善的阶段。
节点四：2028 年，发布香港数字资产生态发展蓝图，建成亚洲领先数字资产中心
参考欧洲 2028 年完成 Appia 生态蓝图制定的目标，香港将在 2028 年发布首个香港数字资产生态发展蓝图，明确香港数字资产发展的长期目标、核心布局和基础设施建设规划，形成「技术先进、监管健全、场景丰富、互联互通」的数字资产生态体系。届时，香港将实现代币化金融在批发、零售、跨境等场景的全面规模化落地，成为全球代币化金融标准的重要制定者之一，同时依托「一国两制」的制度优势，成为连接内地与全球数字金融市场的核心枢纽，正式建成亚洲领先的数字资产中心，与欧洲的代币化批发金融生态形成互补，共同推动全球金融代币化的发展。
欧洲金融代币化路线图的发布，为全球金融数字化转型提供了央行主导、标准统一、公私协同的发展范式，其核心经验在于将技术创新与金融稳定、区域战略深度融合。香港作为国际金融中心，在推进金融代币化发展过程中，既需借鉴欧洲的顶层设计、标准建设和生态规划经验，又要立足自身「一国两制」的制度优势、跨境金融的枢纽定位和市场化的创新活力，走出一条兼具国际接轨与本土特色的发展道路。随着稳定币落地、基础设施建设、区域标准协同等重要节点的逐步实现，香港将进一步巩固国际金融中心地位，成为全球数字资产发展的重要增长极，为全球金融代币化发展贡献「香港方案」。
